НМТП: выручка стагнирует, EBITDA падает на 20%, но чистая прибыль растёт за счёт курсовых разниц и финансовых доходов

1 июня 2026 года НМТП раскрыл промежуточную сокращённую консолидированную финансовую отчётность за первый квартал 2026 года. Выручка практически не изменилась – 19 829 млн руб. против 19 826 млн руб. годом ранее, EBITDA сократилась на 20% до 12 830 млн руб., а чистая прибыль выросла на 3% до 10 734 млн руб.. В обзоре разберём, что скрывается за этими цифрами: рост операционных расходов, влияние курсовых разниц и финансовых доходов, а также оценим дивидендную привлекательность и справедливую стоимость акций.

Главные тезисы

— Выручка застыла на месте, но структура поменялась: стивидорные услуги чуть снизились, флот и прочие подросли

— EBITDA упала на 20% из-за роста операционных расходов, включая разовые списания по переуступке дебиторской задолженности

— Чистая прибыль выросла благодаря курсовым разницам и финансовым доходам, компенсировавшим слабость операционного результата

— Долговая нагрузка остаётся низкой: чистый долг отрицательный, а отношение net debt/EBITDA составляет -0,26

— Капитальные затраты выросли почти втрое, но денежный поток остаётся положительным

— Дивидендная доходность 17,2% значительно выше наших ожиданий, но коэффициент выплат может быть неустойчивым

— Акции торгуются с дисконтом к собственной истории: EV/EBITDA 2,05 против среднего за 3 года 3,79

Ключевые показатели, млрд ₽

Выручка застыла на месте, но структура поменялась: стивидорные услуги чуть снизились, флот и прочие подросли

В первом квартале 2026 года выручка НМТП составила 19 829 млн руб., что практически соответствует уровню годичной давности (19 826 млн руб.). При этом внутри структуры произошли изменения: выручка от стивидорных и дополнительных услуг порта снизилась на 1,1% до 18 899 млн руб., тогда как услуги флота выросли на 17,8% до 674 млн руб., а прочие услуги – на 77,8% до 256 млн руб..

Таким образом, стагнация на уровне всей выручки маскирует разнонаправленную динамику сегментов. Стивидорный бизнес, который формирует основную часть доходов, испытывает давление, тогда как вспомогательные направления показывают рост. Это может отражать изменения в грузопотоках и структуре клиентов, но в целом топ-линия остаётся плоской уже несколько кварталов подряд.

EBITDA упала на 20% из-за роста операционных расходов, включая разовые списания по переуступке дебиторской задолженности

EBITDA за первый квартал 2026 года составила 12 830 млн руб., что на 20% ниже, чем годом ранее (16 045 млн руб.). Операционные расходы без учёта амортизации выросли с 3 781 млн руб. до 6 999 млн руб., причём значительная часть прироста связана с расходами по переуступке дебиторской задолженности – 375 млн руб. против отрицательной величины в прошлом году (минус 1 957 млн руб.).

Также выросли расходы на вознаграждения работникам – с 2 239 млн руб. до 3 399 млн руб., что может отражать индексацию зарплат и увеличение штата. В результате EBITDA-маржа снизилась с 80,9% до 64,7%, что является существенным ухудшением операционной эффективности.

Чистая прибыль выросла благодаря курсовым разницам и финансовым доходам, компенсировавшим слабость операционного результата

Чистая прибыль за первый квартал 2026 года составила 10 734 млн руб., что на 3% выше, чем годом ранее (10 422 млн руб.). Рост обеспечен в основном положительными курсовыми разницами – 390 млн руб. против убытка в 2 497 млн руб. в прошлом году, а также стабильными финансовыми доходами в размере 2 582 млн руб..

Без учёта этих статей операционная прибыль снизилась с 14 474 млн руб. до 11 303 млн руб., что отражает ухудшение основного бизнеса. Тем не менее, чистая маржа выросла с 52,6% до 54,1% благодаря эффективному управлению финансовыми потоками и налоговой нагрузкой.

Долговая нагрузка остаётся низкой: чистый долг отрицательный, а отношение net debt/EBITDA составляет -0,26

На конец первого квартала 2026 года чистый долг НМТП составил -14 555 млн руб., то есть компания имеет чистую денежную позицию. Отношение net debt/EBITDA за последние 12 месяцев составляет -0,26, что указывает на крайне низкую долговую нагрузку.

За квартал чистый долг сократился на 13,6 млрд руб., а за последние 12 месяцев – на 13,5 млрд руб.. Это стало возможным благодаря сильному операционному денежному потоку и размещению средств на депозитах. Процентные расходы за квартал составили 584 млн руб., что легко покрывается финансовыми доходами.

Капитальные затраты выросли почти втрое, но денежный поток остаётся положительным

Капитальные затраты в первом квартале 2026 года составили 5 419 млн руб. против 2 077 млн руб. годом ранее – рост в 2,6 раза. Основная часть связана с приобретением основных средств и незавершённым строительством, включая авансы по концессионному соглашению.

Несмотря на рост инвестиций, операционный денежный поток остался положительным – 8 741 млн руб. против 9 114 млн руб. в прошлом году. Свободный денежный поток после капзатрат составляет около 3,3 млрд руб., что позволяет финансировать инвестиции без привлечения долга.

Дивидендная доходность 17,2% значительно выше наших ожиданий, но коэффициент выплат может быть неустойчивым

За последние 12 месяцев НМТП выплатил дивиденды в размере 1,1448 руб. на акцию, что обеспечивает доходность 17,2% при текущей цене. Наша модель оценивает следующий платёж в 1,14 руб. на акцию, что также даёт форвардную доходность 17,2%.

Однако коэффициент выплат составляет 0,41 от прибыли, что оставляет значительную часть прибыли на инвестиции. При этом справедливая доходность для данной бумаги, по нашим оценкам, составляет 10,5%, что существенно ниже текущей. Это может указывать на то, что рынок закладывает снижение дивидендов или ухудшение финансовых показателей.

Акции торгуются с дисконтом к собственной истории: EV/EBITDA 2,05 против среднего за 3 года 3,79

Текущий мультипликатор EV/EBITDA составляет 2,05, что значительно ниже среднего значения за последние три года – 3,79. Это означает, что рынок оценивает компанию с дисконтом к её собственной истории, несмотря на низкую долговую нагрузку и высокую дивидендную доходность.

P/E за последние 12 месяцев составляет 3,18, что также выглядит привлекательно. Однако падение цены акций на 20,2% с момента публикации отчёта до 17 августа 2026 года может отражать опасения инвесторов относительно устойчивости операционных показателей и будущих дивидендов.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

В первом квартале 2026 года НМТП показал смешанные результаты: выручка стагнировала, EBITDA упала на 20%, но чистая прибыль выросла благодаря курсовым разницам и финансовым доходам. Сильными сторонами остаются низкая долговая нагрузка (чистый долг отрицательный) и высокая дивидендная доходность, однако операционная эффективность ухудшается, а капитальные затраты растут. Ключевой вопрос для акционеров – сможет ли компания сохранить дивиденды на текущем уровне при снижающейся EBITDA и растущих инвестициях. Рынок уже отреагировал снижением котировок на 20%, что может отражать эти опасения.