Золотодобытчики с лёгкостью Мидаса оставляют энергетику и фармацевтику позади
Этот отчётный сезон в ЮАР характеризуется одним резким расхождением: сырьевые компании, особенно золотодобытчики и производители платиноидов, демонстрируют стремительный рост выручки, оставляя остальных участников рынка далеко позади. В то время как золотодобытчики показали медианный рост выручки на 64,8% год к году, такие сектора, как целлюлозно-бумажный и фармацевтический, фактически сократились. Разрыв между имущими и неимущими никогда не был таким большим, и это меняет инвестиционный ландшафт.
Рост выручки по отраслям (медиана г/г)
Золото и платиноиды — бесспорные лидеры сезона
Сектор золотодобычи пылает. AngloGold Ashanti показала рост выручки на 64,8% год к году, а чистая прибыль взлетела на 189,2%. Gold Fields оказалась ещё более впечатляющей: выручка выросла на 68,2%, а чистая прибыль — на 186,5%. В сфере платиноидов Impala Platinum продемонстрировала ошеломляющий рост выручки на 43,7% и скачок чистой прибыли на 399,0%, а Northam Platinum — рост выручки на 60,0%. Это не просто циклические восстановления; это структурные выигрыши, обусловленные высокими ценами на сырьё.
Фармацевтика, бумага и энергетика — аутсайдеры сезона
На другом конце спектра Aspen Pharmacare пострадала от снижения выручки на 4,3% и падения чистой прибыли на 38,4%. Целлюлозно-бумажный бизнес Sappi сократил выручку на 1,0%, а EBITDA рухнула на 435,5% — жестокое сжатие маржи. Sasol в сфере энергетики и химикатов показала лишь 0,2% роста выручки, в то время как чистая прибыль упала на 94,8%. Эти сектора борются со слабым спросом и давлением затрат, что резко контрастирует с бумом в горнодобывающей отрасли.
Сюрприз: возрождение интернет-бизнеса Naspers и потрясения в розничной торговле
Самый большой сюжетный поворот связан с Naspers, интернет- и медиахолдингом. Её выручка ускорилась с нулевого роста в предыдущем периоде до ошеломляющих 51,1% год к году, а EBITDA взлетела на 252,6%. Это драматический разворот для компании, которую многие уже списали со счетов. Тем временем в розничной торговле дисконтная модель Pepkor обеспечила солидный рост выручки на 13,2%, но чистая прибыль The Foschini Group рухнула на 58,7% при росте выручки на 7,1%, что подчёркивает глубокое сжатие маржи в сегменте товаров необязательного спроса.
Ценовые возможности скрываются на виду среди горнодобытчиков
Несмотря на звёздный рост, золотодобытчики торгуются на удивление низкими мультипликаторами. P/E Gold Fields составляет всего 8,3x, а EV/EBITDA — 5,7x, в то время как AngloGold Ashanti торгуется с P/E 11,8x и EV/EBITDA 5,6x. Это дёшево для компаний, растущих на 60-70%. Напротив, Capitec Bank с ростом выручки на 19,0% имеет P/E 31,9x — премия, отражающая его последовательное накопление, но оставляющая мало места для ошибки. Реальная ценовая возможность может быть в Kumba Iron Ore, которая торгуется с P/E 5,8x и EV/EBITDA 2,2x, предлагая запас прочности даже при скромном росте выручки на 2,3%.
Инвесторы, ориентированные на доход, имеют широкий выбор, но доходность сильно варьируется
Для искателей доходности Old Mutual выделяется EV/EBITDA всего 1,3x, что указывает на глубокую ценовую возможность, в то время как её страховой аналог Momentum Group имеет EV/EBITDA 1,7x. Среди горнодобытчиков Exxaro Resources торгуется с EV/EBITDA 3,7x, а Sibanye-Stillwater — 3,6x, оба, вероятно, предлагают привлекательную дивидендную доходность благодаря генерации денежных средств. Однако осторожность оправдана: чистая прибыль Sanlam упала на 28,3% несмотря на рост выручки, что является предупреждением о том, что доходность может быть нестабильной.
Заглядывая вперёд, 3-летний CAGR выручки рассказывает убедительную историю. Old Mutual лидирует с CAGR 61,2%, но это с низкой базы. Более впечатляющи AngloGold Ashanti с 30,0% и Gold Fields с 26,9%, демонстрирующие устойчивую динамику. CAGR Capitec Bank в 20,5% укрепляет её премиальную оценку. Ключевой вопрос следующего сезона — смогут ли цены на сырьё удержаться или разрыв между горнодобытчиками и остальным рынком сократится. Инвесторам следует следить за признаками восстановления маржи в розничной торговле и энергетике, а также за тем, сможет ли Naspers поддержать своё интернет-возрождение.
Игроки: рост и доходность (без абсолютных уровней)
| Компания | Отрасль | Выручка г/г | EBITDA г/г | Чистая приб. г/г | P/E |
|---|---|---|---|---|---|
| Sanlam (FY) | Страхование | +21.6% | -70.5% | -28.3% | 11.3x |
| Old Mutual (FY) | Страхование | +35.5% | +63.6% | +9.6% | 6.3x |
| MTN Group (FY) | Телеком | +20.6% | +112.0% | +316.3% | 20.8x |
| Standard Bank Group (FY) | Банки | +6.7% | n/a | +11.8% | 10.3x |
| Vodacom Group (FY) | Телеком | +10.1% | +18.7% | +24.4% | 14.7x |
| Shoprite Holdings (H1) | Ритейл | +7.2% | +6.2% | -0.3% | 19.7x |
| Sibanye-Stillwater (FY) | Золото и платиноиды | +15.6% | +61.1% | +29.1% | n/m |
| Bidvest Group (H1) | Промышленность/Услуги | +7.1% | +7.8% | +16.7% | 17.0x |
| Sasol (H1) | Энергетика/Химия | +0.2% | -15.2% | -94.8% | 51.7x |
| Pick n Pay Stores (FY) | Ритейл (продукты) | +1.0% | -1.7% | +1.1% | n/m |
| Valterra Platinum (FY) | Добыча МПГ | +6.7% | +70.7% | +118.4% | 19.3x |
| Absa Group (FY) | Банки | +5.0% | n/a | +2.8% | 7.9x |
| FirstRand (H1) | Банки | +9.9% | n/a | +9.7% | 11.8x |
| Kumba Iron Ore (FY) | Железная руда | +2.3% | +1.3% | -0.6% | 5.8x |