Узбекистан — акции, оценка и дивиденды

Отчётность UZ_UZEX за 9 месяцев 2026 года показывает выручку 418 850,969 млн сумов, операционную прибыль 242 971,87 млн и чистую прибыль 341 732,031 млн. Выручка прибавила 24,0% год к году, чистая прибыль – 34,5%, а рентабельность по чистой прибыли поднялась с 75,2% до 81,6%. При этом в отдельном первом квартале 2026 года рост выручки замедлился до 11,8% против 17,5% годом ранее. При мультипликаторе P/E 9,1 и дивидендной доходности 15,8% бумага выглядит привлекательной, но вердикт держится на том, удержится ли маржа выше 80%.

Главные тезисы

— Выручка за 9 месяцев 2026 выросла на 24,0%, но в первом квартале рост замедлился до 11,8%

— Чистая прибыль прибавила 34,5% и обогнала выручку за счёт маржи, поднявшейся до 81,6%

— Операционная прибыль 242 971,87 млн сумов при чистой 341 732,031 млн означает, что прибыль делают не только операции

— P/E 9,1 при ROE 76,5% – рынок платит за прибыль меньше, чем она приносит на капитал

— Дивидендная доходность 15,8% держится на выплате, которую обеспечивает прибыль, а не денежный поток

— За последние 12 месяцев прибыль 343 457,8 млн сумов почти равна прибыли за 9 месяцев, то есть четвёртый квартал прошлого года был слабым

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд UZS

Выручка за 9 месяцев 2026 выросла на 24,0%, но в первом квартале рост замедлился до 11,8%

За 9 месяцев 2026 года выручка составила 418 850,969 млн сумов, это на 24,0% больше, чем за тот же период годом ранее. Такой темп выше, чем в отдельном первом квартале, – значит, второй и третий кварталы добавили больше, чем первый.

В первом квартале 2026 года выручка была 140 383,773 млн сумов и выросла на 11,8% год к году. Годом ранее, в первом квартале 2025-го, рост был 17,5%, то есть динамика замедлилась. Замедление квартального роста при сильном полугодовом результате – главное противоречие отчёта.

Для держателя это означает, что годовой темп 24,0% нельзя переносить на следующий квартал механически. Если квартальный рост останется около 11,8%, годовая выручка будет расти медленнее, чем в отчётном периоде.

Чистая прибыль прибавила 34,5% и обогнала выручку за счёт маржи, поднявшейся до 81,6%

Чистая прибыль за 9 месяцев 2026 года составила 341 732,031 млн сумов, на 34,5% больше год к году. Рентабельность по чистой прибыли выросла с 75,2% до 81,6% – прибыль росла быстрее выручки именно из-за этого.

Маржа выше 80% означает, что почти каждый сумм выручки доходит до чистой прибыли. Такая структура возможна, когда основная часть затрат не привязана к объёму выручки, и тогда рост выручки падает в прибыль почти целиком.

Обратная сторона – маржа 81,6% не оставляет запаса: любое повышение затрат, не связанных с выручкой, ударит по прибыли сильнее, чем при обычной для рынка марже. Именно устойчивость этого уровня, а не сам рост выручки, определяет прибыль следующего периода.

Операционная прибыль 242 971,87 млн сумов при чистой 341 732,031 млн означает, что прибыль делают не только операции

За 9 месяцев 2026 года операционная прибыль составила 242 971,87 млн сумов, а чистая – 341 732,031 млн. Чистая прибыль выше операционной почти на 99 млрд сумов, то есть заметная часть результата пришла не от основной деятельности.

Операционная маржа при этом 58,0% выручки – сама по себе высокая, но существенно ниже чистой маржи 81,6%. Разрыв между ними и есть та часть прибыли, которую принесли статьи ниже операционной строки.

Для оценки устойчивости прибыли это ключевой момент: та часть, что лежит ниже операционной прибыли, может не повториться в следующем периоде. Если она исчезнет, чистая прибыль приблизится к операционной, и картина роста станет скромнее.

P/E 9,1 при ROE 76,5% – рынок платит за прибыль меньше, чем она приносит на капитал

Капитализация 3 110 774,43 млн сумов при прибыли за последние 12 месяцев 343 457,8 млн даёт P/E 9,1. При этом ROE 76,5% – капитал оборачивается в прибыль очень быстро.

Сочетание P/E 9,1 и ROE 76,5% означает, что рынок оценивает прибыль в девять годовых прибылей, тогда как сама компания зарабатывает на капитал три четверти его величины за год. Обычно такая разница говорит о том, что рынок не считает прибыль устойчивой.

Сравнить P/E с собственной трёхлетней историей по фактам нельзя – в них нет ни среднего, ни прошлых значений мультипликатора. Поэтому вывод строится на абсолютном уровне: 9,1 – низкий мультипликатор для компании с такой рентабельностью капитала.

Дивидендная доходность 15,8% держится на выплате, которую обеспечивает прибыль, а не денежный поток

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 15,8% к текущей цене. Это очень высокий уровень: он более чем в полтора раза выше ключевой ставки, если считать её около 10%, и сам по себе объясняет интерес к бумаге.

Выплата опирается на прибыль: за последние 12 месяцев чистая прибыль 343 457,8 млн сумов, и дивиденд такого размера покрывается ею. Но денежный поток в фактах не раскрыт, поэтому судить, хватает ли на выплату денег, а не бухгалтерской прибыли, нельзя.

Риск для дивиденда – та же маржа: если часть прибыли ниже операционной строки не повторится, база для выплаты сократится. Меньше выплаты сделает падение чистой прибыли, а не рост долга, которого в фактах нет.

За последние 12 месяцев прибыль 343 457,8 млн сумов почти равна прибыли за 9 месяцев, то есть четвёртый квартал прошлого года был слабым

Прибыль за последние 12 месяцев – 343 457,8 млн сумов, выручка – 444 500,0 млн. Прибыль за 9 месяцев 2026 года – 341 732,031 млн, то есть почти вся годовая прибыль пришлась на эти девять месяцев.

Разница между двумя базами – около 1,7 млрд сумов прибыли и около 25,6 млрд выручки – приходится на четвёртый квартал 2025 года. Это значит, что последний квартал прошлого года дал очень мало и по выручке, и по прибыли.

Для держателя это двойной сигнал. С одной стороны, годовая база для дивиденда и мультипликатора опирается на сильные девять месяцев. С другой – квартальная прибыль нестабильна, и слабый квартал может повториться.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильная сторона отчёта – рост прибыли на 34,5% при марже 81,6% и ROE 76,5%: компания зарабатывает на капитал очень быстро. Слабое место – источник части прибыли: чистая прибыль выше операционной почти на 99 млрд сумов, и эта часть может не повториться. Квартальный рост выручки замедлился до 11,8%, а прибыль за последние 12 месяцев почти равна прибыли за 9 месяцев, то есть четвёртый квартал прошлого года был слабым. При P/E 9,1 и дивидендной доходности 15,8% бумага выглядит привлекательной, но вердикт держится на устойчивости маржи и на том, повторится ли прибыль ниже операционной строки.

Главная история сезона — растущий разрыв между динамикой выручки и прибылью. Trust показал самый быстрый рост выручки: +48,3% год к году, тогда как Universal нарастил выручку на +21,6%, но обвалил чистую прибыль на -38,4%. Именно этот разрыв — одни наращивают, другие сжимают — определяет квартал сильнее любых абсолютных уровней.

Рост выручки, лидеры изменения (г/г)

Trust превратил рост выручки в рост прибыли — и с большим отрывом

Trust показал лучшую комбинацию: выручка +48,3% и чистая прибыль +22,6% год к году. Это единственное имя в выборке, где обе линии растут двузначными темпами, и рост прибыли, хотя и медленнее выручки, подтверждает, что верхняя строка не покупается за счёт маржи. Hamkor также впечатлил: выручка +24,6% и чистая прибыль +10,7% — солидная, но более скромная конверсия.

UZEX добавил более тихий, но чистый результат: выручка +11,4% и чистая прибыль +18,6%, причём прибыль растёт быстрее выручки — признак операционного рычага. В сезоне, где самый громкий рост сопровождался вопросами к марже, стабильная конверсия UZEX заслуживает упоминания.

Прибыльное предупреждение Universal — самый неприглядный выброс сезона

Universal — явный аутсайдер: выручка выросла на +21,6%, но чистая прибыль упала на -38,4% год к году. Это история резкого сжатия маржи — компания наращивает продажи, теряя прибыльность, и рынок, вероятно, будет воспринимать это как предупреждающий сигнал, пока не будет решён вопрос с затратами. Ни одно другое имя в выборке не показало падения прибыли.

UZEX замедлился, а не ускорился — и направление важно

Рост выручки UZEX замедлился с +11,8% в предыдущем периоде до +11,4% год к году, а рост чистой прибыли — с +20,5% до +18,6%. Изменения скромные, но направление очевидно: темпы ослабевают. В сезоне, где Trust резко ускорился, мягкое замедление UZEX — тихий поворот сюжета: стабильно, но уже не улучшается.

Universal дёшев не просто так; Trust оценён под свой рост

Universal торгуется всего за 6,0x прибыли — оптически самое дешёвое имя здесь — но при падении чистой прибыли на -38,4% этот мультипликатор остаётся ловушкой стоимости, пока маржа не стабилизируется. Trust с ростом выручки +48,3% и прибыли +22,6% торгуется за 11,8x, что выглядит полноценно, но не растянуто с учётом роста. UZEX за 9,1x — посередине: медленнее рост, но чище траектория прибыли. У Hamkor в данных нет P/E, поэтому его оценку мы судить не можем.

Дивидендных доходностей в данных нет — инвесторам в доход сигнала в этом сезоне не дали

Ни одна из компаний в выборке не раскрыла дивидендную доходность или размер дивиденда на акцию. Для инвесторов, ориентированных на доход, этот сезон не даёт сравнения по доходности — история полностью о росте и конверсии прибыли.

В долгосрочной перспективе только у UZEX в данных есть трёхлетний CAGR выручки — +4,2%, скромный темп компаундирования, говорящий о стабильном, но невыдающемся исполнении. Список наблюдения на будущее ясен: сможет ли Trust удержать темп выручки +48,3% без эрозии маржи и сможет ли Universal развернуть падение прибыли на -38,4%? Пока эти вопросы не решены, рынок, вероятно, будет вознаграждать первого и наказывать второго.

Игроки: рост и доходность (без абсолютных уровней)

В отчёте за третий квартал 2026 года Hamkorbank показал выручку 1 651,1 млрд сум, операционную прибыль 606,4 млрд сум и чистую прибыль 510,5 млрд сум. Рост выручки год к году ускорился до +24,6% против +23,8% во втором квартале, однако чистая прибыль прибавила лишь +10,7%, а чистая маржа снизилась до 30,9% с 34,8% годом ранее. При ROE 8,6% и дивидендной доходности 0,88% акция выглядит нейтрально: ускорение выручки не компенсирует сжатие маржи, а по модели портала потенциал роста к справедливой стоимости составляет +24%.

Главные тезисы

— Выручка ускорилась до +24,6% год к году, но прибыль прибавила лишь +10,7% – маржа сжалась до 30,9% с 34,8%

— Операционная прибыль 606,4 млрд сум при выручке 1 651,1 млрд сум – рентабельность по операционной прибыли 36,7%

— Чистая маржа 30,9% против 34,8% годом ранее – прибыль растёт медленнее выручки третий квартал подряд

— ROE 8,6% при рыночной капитализации 8 518,4 млрд сум – отдача на капитал остаётся скромной

— Дивидендная доходность 0,88% за последние 12 месяцев – выплата символическая на фоне прибыли

— По модели портала акция торгуется с дисконтом +24% к справедливой стоимости, но это наш расчёт, а не консенсус

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд UZS

Выручка ускорилась до +24,6% год к году, но прибыль прибавила лишь +10,7% – маржа сжалась до 30,9% с 34,8%

В третьем квартале 2026 года выручка Hamkorbank составила 1 651,1 млрд сум, что на 24,6% больше, чем годом ранее. Это ускорение относительно второго квартала, когда рост был +23,8%. Квартальная динамика выручки остаётся сильной: с 1 438,1 млрд сум в первом квартале до 1 556,2 млрд сум во втором и 1 651,1 млрд сум в третьем.

Чистая прибыль за тот же квартал – 510,5 млрд сум, рост год к году всего +10,7%. Причина расхождения с выручкой – сжатие чистой маржи до 30,9% с 34,8% годом ранее. Прибыль растёт медленнее выручки, и это уже не первый квартал такой динамики: в третьем квартале 2025 года маржа была выше.

Операционная прибыль составила 606,4 млрд сум, рентабельность по операционной прибыли – 36,7% от выручки. Разрыв между операционной и чистой прибылью в 95,9 млрд сум – это налоги и прочие расходы ниже операционной линии. Именно на этом уровне и происходит основное давление на маржу.

Операционная прибыль 606,4 млрд сум при выручке 1 651,1 млрд сум – рентабельность по операционной прибыли 36,7%

Операционная прибыль в третьем квартале 2026 года – 606,4 млрд сум при выручке 1 651,1 млрд сум. Это даёт рентабельность 36,7%. Для банка это высокий уровень, но он ниже, чем годом ранее, когда при выручке 1 325,2 млрд сум прибыль была другой.

Разница между операционной и чистой прибылью – 95,9 млрд сум – приходится на налоги и расходы ниже операционной линии. Именно здесь происходит основное давление: чистая маржа падает быстрее операционной. Если операционная рентабельность держится выше 36%, то чистая уже 30,9%.

Для сравнения: во втором квартале 2026 года операционная прибыль была 599,0 млрд сум при выручке 1 556,2 млрд сум, то есть рентабельность 38,5%. В третьем квартале она снизилась до 36,7%. Это движение вниз, а не вверх.

Чистая маржа 30,9% против 34,8% годом ранее – прибыль растёт медленнее выручки третий квартал подряд

Чистая маржа в третьем квартале 2026 года – 30,9%, годом ранее – 34,8%. Сжатие на 3,9 процентного пункта объясняет, почему при росте выручки на 24,6% прибыль выросла только на 10,7%. Это не разовый эффект: маржа снижается последовательно.

Прибыль растёт медленнее выручки третий квартал подряд. В первом квартале 2026 года чистая прибыль была 467,7 млрд сум, во втором – 502,3 млрд сум, в третьем – 510,5 млрд сум. Рост есть, но он скромный относительно динамики выручки.

Сжатие маржи – ключевой риск для оценки. Если оно продолжится, прибыль может перестать расти даже при ускорении выручки. Именно стабилизация маржи, а не дальнейшее ускорение выручки, определит, сможет ли банк улучшить финансовый результат.

ROE 8,6% при рыночной капитализации 8 518,4 млрд сум – отдача на капитал остаётся скромной

Рентабельность собственного капитала (ROE) Hamkorbank – 8,6%. При рыночной капитализации 8 518,4 млрд сум это скромный показатель для банка. Для сравнения, прибыль за третий квартал в 510,5 млрд сум при такой капитализации даёт годовую доходность около 24% только по одному кварталу, но ROE учитывает весь капитал, а не только рыночную оценку.

Низкий ROE означает, что банк неэффективно использует капитал. Это ограничивает потенциал роста дивидендов и повышения оценки. Для улучшения ROE нужен либо рост прибыли, либо сокращение капитала, либо и то и другое.

По модели портала, основанной на соотношении ROE и P/B, акция торгуется с дисконтом +24% к справедливой стоимости. Это наш собственный расчёт, а не консенсус рынка. Он предполагает, что текущая цена не полностью отражает прибыльность банка.

Дивидендная доходность 0,88% за последние 12 месяцев – выплата символическая на фоне прибыли

Дивидендная доходность Hamkorbank за последние 12 месяцев – 0,88%. При рыночной капитализации 8 518,4 млрд сум это означает, что на дивиденды направлено около 75 млрд сум. Это небольшая сумма на фоне квартальной прибыли в 510,5 млрд сум.

Низкая выплата объясняется, вероятно, необходимостью поддерживать капитал. При ROE 8,6% банк не генерирует избыточного капитала, который можно распределить. Дивидендная политика, судя по фактическим выплатам, консервативна.

Для инвестора, ориентированного на доход, дивидендная доходность 0,88% непривлекательна. Основной возврат может прийти только от роста стоимости акции, а не от выплат. Это важно учитывать при оценке привлекательности бумаги.

По модели портала акция торгуется с дисконтом +24% к справедливой стоимости, но это наш расчёт, а не консенсус

По модели портала, которая сопоставляет ROE с P/B, справедливая стоимость акции Hamkorbank на +24% выше текущей цены. Это наш собственный расчёт, а не консенсус-прогноз и не целевая цена. Модель предполагает, что рынок недооценивает прибыльность банка.

Однако модель не учитывает риск дальнейшего сжатия маржи. Если чистая маржа продолжит падать, прибыль может снизиться, и справедливая стоимость окажется ниже. Кроме того, ROE 8,6% – это невысокий показатель, который ограничивает потенциал переоценки.

Для реализации потенциала в +24% нужна стабилизация маржи и рост ROE. Без этого дисконт может сохраняться долго. Модель даёт ориентир, но не гарантию.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильная сторона отчёта – ускорение выручки до +24,6% год к году, что выше +23,8% во втором квартале. Слабая сторона – сжатие чистой маржи до 30,9% с 34,8%, из-за чего прибыль выросла лишь на +10,7%. ROE 8,6% и дивидендная доходность 0,88% не создают привлекательности. По модели портала потенциал роста +24%, но он требует стабилизации маржи. Вердикт – нейтральный: ускорение выручки уравновешивается падением маржи, а текущая оценка не даёт явного перевеса.

В отчёте за третий квартал 2026 года UZ_TRUST показала выручку 817 027,3 млн сум, операционную прибыль 316 512,6 млн сум и чистую прибыль 262 964,1 млн сум. Выручка выросла на 48,3% год к году – быстрее, чем кварталом ранее (+29,0%), – но чистая прибыль прибавила лишь 22,6%, а рентабельность по чистой прибыли снизилась до 32,2% с 38,9% годом ранее. При P/E LTM 11,8 и дивидендной доходности 6,1% бумага выглядит скорее привлекательной, но сжатие маржи – главный аргумент против.

Главные тезисы

— Выручка ускорилась до +48,3% год к году, но прибыль выросла лишь на 22,6% – маржа не удержалась

— Рентабельность по чистой прибыли упала до 32,2% с 38,9%, и весь прирост выручки ушёл в издержки

— Операционная прибыль 316 512,6 млн сум при выручке 817 027,3 млн сум даёт операционную маржу 38,7%

— За последние 12 месяцев чистая прибыль составила 1 015 063,9 млн сум при выручке 1 545 400,0 млн сум

— Дивидендная доходность 6,1% при P/E LTM 11,8 – payout остаётся главным аргументом за бумагу

— По модели портала потенциал роста к справедливой стоимости оценивается в +9%

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд UZS

Выручка ускорилась до +48,3% год к году, но прибыль выросла лишь на 22,6% – маржа не удержалась

В третьем квартале 2026 года выручка составила 817 027,3 млн сум, что на 48,3% больше, чем годом ранее. Это заметно быстрее, чем во втором квартале 2026 года, когда рост был 29,0%: ускорение подтверждается сравнением двух отчётных кварталов.

Чистая прибыль за тот же квартал – 262 964,1 млн сум, рост лишь 22,6% год к году. Разрыв между динамикой выручки и прибыли означает, что расходы росли быстрее доходов, и это главный факт отчёта.

Для держателя важнее не сам рост выручки, а то, что он не конвертируется в прибыль с прежней силой. Ускорение выручки при замедлении прибыли – сигнал, что компания либо снижает цены, либо несёт дополнительные издержки, природу которых отчёт не раскрывает.

Рентабельность по чистой прибыли упала до 32,2% с 38,9%, и весь прирост выручки ушёл в издержки

Рентабельность по чистой прибыли в третьем квартале 2026 года составила 32,2% против 38,9% годом ранее. Сжатие на 6,7 процентного пункта – это и есть цена ускорения выручки.

При выручке 817 027,3 млн сум и чистой прибыли 262 964,1 млн сум каждый процентный пункт маржи стоит около 8,2 млрд сум прибыли. Потеря 6,7 п.п. означает, что при сохранении прошлогодней маржи прибыль была бы заметно выше фактической.

Отчёт не даёт разбивки по статьям затрат, поэтому назвать конкретную причину сжатия нельзя. Видно лишь, что операционная прибыль 316 512,6 млн сум при выручке 817 027,3 млн сум даёт операционную маржу 38,7% – то есть давление на прибыль возникает ниже операционной линии либо в операционных расходах, которые отчёт отдельно не раскрывает.

Операционная прибыль 316 512,6 млн сум при выручке 817 027,3 млн сум даёт операционную маржу 38,7%

Операционная прибыль за третий квартал 2026 года – 316 512,6 млн сум. Это на 11,1% больше, чем во втором квартале 2026 года (289 154,0 млн сум), но рост операционной прибыли квартал к кварталу скромнее роста выручки за тот же период.

Операционная маржа 38,7% – величина, которая держится выше чистой маржи на 6,5 п.п. Разница между операционной и чистой прибылью (53 548,5 млн сум) – это проценты, налоги и прочие статьи ниже операционной линии.

Для оценки устойчивости бизнеса операционная маржа важнее чистой: она не искажена разовыми статьями ниже операционной линии. Её уровень в 38,7% говорит о том, что основной бизнес остаётся высокорентабельным, а сжатие чистой маржи происходит на уровне финансовых и налоговых статей.

За последние 12 месяцев чистая прибыль составила 1 015 063,9 млн сум при выручке 1 545 400,0 млн сум

Скользящие 12 месяцев дают более устойчивую картину, чем один квартал: выручка 1 545 400,0 млн сум, чистая прибыль 1 015 063,9 млн сум. Рентабельность по чистой прибыли за этот период – 65,7%, что выше квартального уровня 32,2%.

Разрыв между LTM-маржой и квартальной объясняется тем, что в предыдущих кварталах доля прибыли в выручке была выше. Это подтверждает, что сжатие маржи – свежее явление, а не устойчивая характеристика бизнеса.

Именно на LTM-прибыль опирается оценка P/E 11,8. Если квартальное сжатие маржи сохранится, годовая прибыль окажется ниже LTM, и мультипликатор на форвардной основе будет выше 11,8.

Дивидендная доходность 6,1% при P/E LTM 11,8 – payout остаётся главным аргументом за бумагу

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 6,1%. При рыночной капитализации 12 000 759,5 млн сум это соответствует выплатам порядка 728,5 млрд сум, что составляет около 72% от LTM-прибыли в 1 015 063,9 млн сум.

Наша оценка дивиденда за текущий год исходит из сохранения payout на уровне около 72% и прибыли, близкой к LTM. При такой базе выплата останется в пределах 6% от текущей цены. Главный риск для неё – дальнейшее сжатие маржи: если квартальная рентабельность 32,2% станет нормой, годовая прибыль окажется ниже LTM, и дивиденд уменьшится пропорционально.

Доходность 6,1% сопоставима с безрисковой ставкой, но не даёт большого превышения над ней. Для бумаги с растущей выручкой и сжимающейся маржой этого недостаточно, чтобы компенсировать неопределённость по прибыли.

По модели портала потенциал роста к справедливой стоимости оценивается в +9%

По модели портала, которая сопоставляет ROE 8,6% с P/B, потенциал роста к справедливой стоимости оценивается в +9%. Это собственная оценка портала, а не рыночный консенсус и не целевая цена.

P/E LTM 11,8 при ROE 8,6% означает, что рынок платит за прибыль умеренно, но и отдача на капитал невысока. Сочетание низкого ROE с невысоким мультипликатором оставляет мало пространства для переоценки без роста прибыли.

Потенциал +9% – умеренный. Он реализуется, если прибыль удержится на уровне LTM; при сжатии маржи, которое видно в третьем квартале, справедливая стоимость по модели окажется ниже.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильной стороной отчёта остаётся выручка: ускорение до +48,3% год к году и операционная маржа 38,7% показывают, что основной бизнес растёт и остаётся высокорентабельным. Слабая сторона – конверсия этого роста в прибыль: чистая маржа упала до 32,2% с 38,9%, и прибыль выросла лишь на 22,6%. Дивидендная доходность 6,1% и P/E 11,8 при потенциале +9% по модели портала поддерживают оценку, но не перевешивают риск дальнейшего сжатия маржи. Вердикт – скорее привлекательная: бумага недорога и платит дивиденды, но для повышения оценки нужен разворот маржи, а для понижения достаточно её сохранения на квартальном уровне.

Отчётность UZ_UNIVERSAL за третий квартал 2026 года показала выручку 217,3 млрд сумов (+21,6% год к году) и чистую прибыль 39,6 млрд сумов (–38,4% год к году). При этом рентабельность по чистой прибыли снизилась до 18,2% с 35,9% годом ранее — главным образом потому, что база прошлого года была исключительно высокой. При текущей цене акция выглядит скорее привлекательной: P/E LTM 6,05, дивидендная доходность 4,43%, а модель портала даёт потенциал +12% к справедливой стоимости.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 21,6% год к году, но это замедление по сравнению с 26,6% кварталом ранее

— Чистая прибыль упала на 38,4% из-за высокой базы прошлого года, а не из-за ухудшения бизнеса

— Рентабельность по чистой прибыли снизилась до 18,2% с 35,9%, вернувшись к более устойчивому уровню

— Операционная прибыль в 45,1 млрд сумов обеспечила маржу 20,8% — это выше, чем в четвёртом квартале 2025 года

— Дивидендная доходность 4,43% при P/E 6,05 делает акцию интересной для дохода

— Модель портала оценивает потенциал роста к справедливой стоимости в +12%

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд UZS

Выручка выросла на 21,6% год к году, но это замедление по сравнению с 26,6% кварталом ранее

В третьем квартале 2026 года выручка составила 217,3 млрд сумов, что на 21,6% больше, чем годом ранее. Это продолжение роста, но темпы замедлились: в предыдущем квартале рост был 26,6%. Замедление может отражать как эффект высокой базы, так и возможное насыщение спроса.

По сравнению с четвёртым кварталом 2024 года (162,2 млрд сумов) выручка выросла на 34%. Однако квартальная динамика неравномерна: после пика в 223,5 млрд сумов во втором квартале 2026 года последовало снижение до 217,3 млрд сумов. Это может быть связано с сезонностью, но в отчётности конкретных причин не указано.

Для инвестора важно, что компания сохраняет двузначные темпы роста, но замедление от 26,6% до 21,6% — сигнал, который стоит отслеживать в следующем отчёте. Если замедление продолжится, это может ограничить рост прибыли в будущем.

Чистая прибыль упала на 38,4% из-за высокой базы прошлого года, а не из-за ухудшения бизнеса

Чистая прибыль в третьем квартале 2026 года составила 39,6 млрд сумов, что на 38,4% меньше, чем годом ранее. Однако год назад прибыль была 64,3 млрд сумов — исключительно высокий уровень. Снижение объясняется главным образом эффектом базы, а не ухудшением операционной деятельности.

Операционная прибыль в отчётном квартале составила 45,1 млрд сумов, что выше, чем в четвёртом квартале 2025 года (39,7 млрд сумов). Это говорит о том, что бизнес остаётся прибыльным на операционном уровне. Разрыв между операционной и чистой прибылью может быть связан с налогами или разовыми статьями, но детали в отчётности не раскрыты.

Стоит отметить, что в первом квартале 2026 года прибыль была 77,8 млрд сумов, а во втором — 61,2 млрд сумов. Текущие 39,6 млрд сумов — это продолжение снижения от пиковых уровней начала года. Это может указывать на нормализацию прибыли после периода высоких показателей.

Рентабельность по чистой прибыли снизилась до 18,2% с 35,9%, вернувшись к более устойчивому уровню

Рентабельность по чистой прибыли в третьем квартале 2026 года составила 18,2%, тогда как годом ранее она была 35,9%. Такое снижение отражает как рост выручки, так и падение прибыли. В абсолютном выражении прибыль сократилась, а выручка выросла, что и привело к сжатию маржи.

Для сравнения: в четвёртом квартале 2025 года чистая прибыль была 31,5 млрд сумов при выручке 202,4 млрд сумов, что даёт маржу около 15,5%. Таким образом, текущие 18,2% выше, чем в конце 2025 года, но значительно ниже пиковых значений начала 2026 года, когда маржа превышала 30%.

Снижение маржи может быть связано с ростом издержек или изменением структуры выручки, но в отчётности конкретные факторы не указаны. Для инвестора важно, что рентабельность остаётся двузначной и компания способна генерировать прибыль даже при более низкой марже.

Операционная прибыль в 45,1 млрд сумов обеспечила маржу 20,8% — это выше, чем в четвёртом квартале 2025 года

Операционная прибыль в третьем квартале 2026 года составила 45,1 млрд сумов, что соответствует операционной марже 20,8%. Это выше, чем в четвёртом квартале 2025 года, когда операционная прибыль была 39,7 млрд сумов при выручке 202,4 млрд сумов (маржа 19,6%).

Рост операционной маржи год к году может быть связан с контролем над затратами или улучшением структуры бизнеса. Однако в отчётности нет детализации по статьям расходов, поэтому точные причины не раскрыты.

Операционная прибыль — важный показатель, так как она отражает эффективность основной деятельности до учёта финансовых и налоговых факторов. Текущий уровень в 45,1 млрд сумов подтверждает, что компания остаётся прибыльной на операционном уровне, несмотря на снижение чистой прибыли.

Дивидендная доходность 4,43% при P/E 6,05 делает акцию интересной для дохода

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет 4,43%. Это умеренный уровень, который может привлекать инвесторов, ориентированных на доход. При этом коэффициент P/E LTM равен 6,05, что указывает на невысокую оценку по прибыли.

Стоит учитывать, что дивидендные выплаты могут быть нестабильными, так как прибыль компании подвержена колебаниям. В третьем квартале 2026 года чистая прибыль снизилась, что может повлиять на будущие дивиденды, если тенденция сохранится.

Тем не менее, текущая доходность в 4,43% превышает многие безрисковые ставки, что делает акцию привлекательной для консервативных инвесторов. Однако решение о дивидендах зависит от финансовой политики компании и её прибыли.

Модель портала оценивает потенциал роста к справедливой стоимости в +12%

По модели портала, потенциал роста акции к справедливой стоимости составляет +12%. Это собственная оценка портала, основанная на годовой прибыли и рыночной капитализации, а не консенсус-прогноз рынка.

Модель учитывает текущую прибыль и мультипликаторы, и её результат указывает на то, что акция может быть недооценена. Однако это лишь одна из оценок, и она не гарантирует будущего роста.

Для инвестора важно сопоставить эту оценку с рисками: замедление выручки и снижение прибыли могут привести к пересмотру справедливой стоимости вниз. Тем не менее, текущий потенциал в 12% выглядит умеренно привлекательным.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Выручка UZ_UNIVERSAL выросла на 21,6% год к году, но темпы замедлились по сравнению с предыдущим кварталом. Чистая прибыль упала на 38,4% из-за высокой базы прошлого года, а маржа снизилась до 18,2% — это возвращение к более устойчивому уровню после исключительного периода. Операционная прибыль в 45,1 млрд сумов остаётся солидной, а дивидендная доходность 4,43% и P/E 6,05 делают акцию привлекательной для инвесторов, ориентированных на доход. Модель портала указывает на потенциал +12% к справедливой стоимости. Главный вопрос для держателя: сможет ли компания удержать прибыль на текущем уровне и сохранить дивиденды.

25 августа UZ_UZEX раскрыла результаты за первое полугодие 2026 года. Выручка за полугодие составила 264 737,8 млн UZS (+11,4% год к году), чистая прибыль – 221 484,3 млн UZS (+18,6% год к году), чистая маржа достигла 83,7% против 78,6% годом ранее. В отдельном первом квартале 2026 года выручка выросла на 11,8% год к году после 17,5% в первом квартале 2025 года – рост замедлился. При текущей цене акция выглядит привлекательно: P/E LTM 9,06, ROE 91,2%, дивидендная доходность 15,8%.

Главные тезисы

— Выручка за полугодие выросла на 11,4% год к году, но в отдельном первом квартале рост замедлился до 11,8% с 17,5% годом ранее

— Чистая прибыль за полугодие прибавила 18,6% год к году, а маржа поднялась до 83,7% с 78,6%

— Прибыль за последние 12 месяцев составила 343 457,8 млн UZS, а выручка – 444 500,0 млн UZS

— Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 15,8%, что заметно выше ключевой ставки

— P/E LTM 9,06 при ROE 91,2% – оценка остаётся невысокой относительно собственной истории

— Рост выручки в первом квартале 2026 года замедлился до 11,8% с 17,5% в первом квартале 2025 года

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд UZS

Выручка за полугодие выросла на 11,4% год к году, но в отдельном первом квартале рост замедлился до 11,8% с 17,5% годом ранее

Выручка за первое полугодие 2026 года составила 264 737,8 млн UZS, что на 11,4% больше, чем за аналогичный период прошлого года. В отдельном первом квартале 2026 года выручка достигла 140 383,8 млн UZS, показав рост на 11,8% год к году. Это замедление по сравнению с 17,5% в первом квартале 2025 года.

Динамика по кварталам показывает, что темпы роста выручки снижаются: в первом квартале 2024 года рост был 12,8%, в первом квартале 2025 года – 17,5%, а в первом квартале 2026 года – 11,8%. Замедление может быть связано с эффектом высокой базы прошлого года, но точная причина в предоставленных данных не указана.

Чистая прибыль за полугодие прибавила 18,6% год к году, а маржа поднялась до 83,7% с 78,6%

Чистая прибыль за первое полугодие 2026 года составила 221 484,3 млн UZS, увеличившись на 18,6% год к году. Чистая маржа выросла до 83,7% с 78,6% за аналогичный период прошлого года. Такой уровень маржи означает, что почти вся выручка превращается в прибыль.

Рост маржи на 5,1 процентного пункта произошёл при увеличении выручки на 11,4%. Операционная прибыль за полугодие составила 157 748,1 млн UZS, что ниже чистой прибыли, – это указывает на то, что значительная часть прибыли сформирована за счёт неоперационных доходов. В предоставленных данных нет детализации этих доходов.

Прибыль за последние 12 месяцев составила 343 457,8 млн UZS, а выручка – 444 500,0 млн UZS

За последние 12 месяцев чистая прибыль составила 343 457,8 млн UZS, а выручка – 444 500,0 млн UZS. Эти показатели используются для расчёта мультипликаторов и дивидендной доходности.

Соотношение прибыли и выручки за последние 12 месяцев составляет 77,3%, что ниже, чем маржа за первое полугодие 2026 года (83,7%). Это может указывать на то, что во втором полугодии 2025 года маржа была ниже.

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 15,8%, что заметно выше ключевой ставки

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет 15,8%. Это высокий показатель, который значительно превышает текущую ключевую ставку. Выплаты за последний год не детализированы, но доходность рассчитана исходя из фактических дивидендов.

При сохранении текущей прибыли и коэффициента выплат дивидендная доходность может остаться на привлекательном уровне. Однако снижение прибыли или изменение дивидендной политики могут привести к уменьшению выплат.

P/E LTM 9,06 при ROE 91,2% – оценка остаётся невысокой относительно собственной истории

Мультипликатор P/E за последние 12 месяцев равен 9,06. При рентабельности собственного капитала 91,2% такой уровень оценки выглядит низким. Рыночная капитализация составляет 3 110 774,4 млн UZS.

Сравнение с собственной историей за три года в предоставленных данных отсутствует, поэтому нельзя утверждать, выше или ниже текущий мультипликатор среднего значения. Однако сочетание высокого ROE и низкого P/E предполагает, что рынок закладывает либо снижение прибыли, либо риски, не отражённые в отчётности.

Рост выручки в первом квартале 2026 года замедлился до 11,8% с 17,5% в первом квартале 2025 года

В первом квартале 2026 года выручка выросла на 11,8% год к году, тогда как в первом квартале 2025 года рост составлял 17,5%. Замедление темпов роста наблюдается на фоне увеличения абсолютной выручки до 140 383,8 млн UZS.

Замедление может быть следствием насыщения рынка или эффекта высокой базы. Для оценки устойчивости тренда важен следующий отчёт: если рост замедлится ещё сильнее, это может ограничить дальнейший рост прибыли.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

За первое полугодие 2026 года UZ_UZEX показала сильный рост чистой прибыли на 18,6% и расширение маржи до 83,7%. Однако отдельный первый квартал продемонстрировал замедление роста выручки до 11,8% с 17,5% годом ранее. Оценка остаётся низкой: P/E LTM 9,06 при ROE 91,2%, а дивидендная доходность 15,8% заметно выше ключевой ставки. . При текущей цене акция выглядит привлекательно благодаря сочетанию низкого мультипликатора, высокой рентабельности и щедрых дивидендов.

UZ_UNIVERSAL раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 26,6% год к году до 223 470,2 млн сумов, операционная прибыль составила 75 750,9 млн сумов, чистая прибыль – 61 180,9 млн сумов, что на 15,2% ниже уровня годичной давности. Рентабельность по чистой прибыли снизилась до 27,4% против 40,9% годом ранее. При текущей цене акция выглядит привлекательно: форвардный P/E 5,4, ROE 27,5% и дивидендная доходность 4,4% при потенциале роста к справедливой стоимости по модели портала 19%.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 26,6% год к году, но замедлилась с 30,9% кварталом ранее

— Чистая прибыль упала на 15,2% год к году, хотя операционная прибыль осталась высокой

— Рентабельность по чистой прибыли сжалась до 27,4% с 40,9% годом ранее

— Дивидендная доходность 4,4% при коэффициенте выплаты, который предстоит уточнить

— P/E 5,4 и ROE 27,5% – оценка ниже исторической, но прибыль под давлением

— Потенциал роста к справедливой стоимости по модели портала составляет 19%

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд UZS

Выручка выросла на 26,6% год к году, но замедлилась с 30,9% кварталом ранее

Во втором квартале 2026 года выручка составила 223 470,2 млн сумов, что на 26,6% больше, чем годом ранее. Это продолжение роста, но темпы замедлились: в первом квартале 2026 года выручка увеличилась на 30,9% год к году. Замедление на 4,3 процентного пункта – первый сигнал того, что высокая база прошлого года начинает сказываться.

Квартальная динамика показывает, что рост последовательно замедляется: в третьем квартале 2025 года выручка прибавила 20,3% год к году, в четвёртом – 24,8%, в первом квартале 2026 года – 30,9%, а во втором – 26,6%. Это не обвал, но устойчивого ускорения нет. Компания всё ещё растёт быстрее, чем большинство рынков, но пик темпов, похоже, пройден.

Для инвестора важно, что даже при замедлении абсолютный уровень выручки остаётся высоким: 223 470,2 млн сумов за квартал – это исторический максимум. Вопрос в том, сможет ли компания удержать двузначные темпы роста, когда эффект низкой базы окончательно исчезнет.

Чистая прибыль упала на 15,2% год к году, хотя операционная прибыль осталась высокой

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 61 180,9 млн сумов, что на 15,2% меньше, чем годом ранее. Операционная прибыль при этом равнялась 75 750,9 млн сумов – это высокий уровень, но он не транслировался в рост чистой прибыли. Разрыв между операционной и чистой прибылью указывает на то, что ниже операционной линии возникли дополнительные расходы или убытки.

Годом ранее чистая прибыль за второй квартал 2025 года составляла 72 170,0 млн сумов. Снижение на 15,2% при росте выручки на 26,6% означает, что каждая дополнительная единица выручки не приносит пропорционального увеличения прибыли. Это может быть связано с ростом процентных расходов, налогов или разовых списаний, но в предоставленных данных детализация отсутствует.

Операционная прибыль в 75 750,9 млн сумов соответствует операционной марже около 33,9% – это всё ещё очень высокий показатель. Однако чистая маржа упала до 27,4%, что говорит о том, что давление на прибыль возникло ниже операционной линии. Без дополнительных данных о структуре расходов точная причина остаётся неясной.

Рентабельность по чистой прибыли сжалась до 27,4% с 40,9% годом ранее

Рентабельность по чистой прибыли во втором квартале 2026 года составила 27,4%, тогда как годом ранее она равнялась 40,9%. Падение на 13,5 процентного пункта – существенное ухудшение, которое перевешивает позитивный эффект от роста выручки. Это ключевой негативный момент отчёта.

Снижение маржи означает, что компания стала менее эффективной в преобразовании выручки в прибыль. При выручке 223 470,2 млн сумов и чистой прибыли 61 180,9 млн сумов каждый процентный пункт маржи стоит около 2 234,7 млн сумов прибыли. Потеря 13,5 п.п. маржи – это значительная сумма, которая могла бы пойти в прибыль.

Причины сжатия маржи могут быть разными: рост операционных расходов, увеличение процентных платежей, изменение налоговой нагрузки или разовые факторы. В предоставленных данных нет детализации, поэтому точно назвать драйвер невозможно. Однако сам факт падения маржи на 13,5 п.п. требует внимания – это не сезонное колебание, а структурный сдвиг.

Дивидендная доходность 4,4% при коэффициенте выплаты, который предстоит уточнить

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет 4,4%. Это умеренный уровень, который может привлекать инвесторов, ориентированных на доход. Однако без данных о коэффициенте выплаты и политике компании сложно оценить устойчивость дивиденда.

Чистая прибыль за последние 12 месяцев равна 234 683,9 млн сумов. Если компания направляет на дивиденды значительную часть этой прибыли, то при текущей рыночной капитализации 1 270 099,0 млн сумов доходность 4,4% выглядит сбалансированной. Но если выплаты финансируются из долга или разовых источников, риск снижения дивиденда возрастает.

Для инвестора важно, что дивидендная доходность 4,4% превышает многие безрисковые ставки, но не является экстраординарной. В сочетании с P/E 5,4 и ROE 27,5% акция может быть интересна как для роста, так и для дохода. Однако падение чистой прибыли на 15,2% год к году создаёт риск того, что дивидендные выплаты в будущем могут быть пересмотрены.

P/E 5,4 и ROE 27,5% – оценка ниже исторической, но прибыль под давлением

Коэффициент P/E за последние 12 месяцев составляет 5,4, что указывает на низкую оценку по сравнению с историческими уровнями. При этом ROE равен 27,5% – это высокий показатель, свидетельствующий об эффективном использовании капитала. Сочетание низкого P/E и высокого ROE обычно считается привлекательным для инвесторов.

Однако низкий P/E может отражать не только недооценённость, но и ожидания рынка относительно будущего снижения прибыли. Падение чистой прибыли на 15,2% год к году и сжатие маржи до 27,4% – это факторы, которые могут удерживать мультипликатор на низком уровне. Если прибыль продолжит снижаться, P/E может вырасти даже при неизменной цене акции.

Рыночная капитализация компании составляет 1 270 099,0 млн сумов. При LTM чистой прибыли 234 683,9 млн сумов это даёт P/E 5,4. Для сравнения, если бы прибыль осталась на уровне прошлого года, P/E был бы ниже. Таким образом, текущая оценка уже учитывает некоторое снижение прибыли, но не обязательно всё возможное ухудшение.

Потенциал роста к справедливой стоимости по модели портала составляет 19%

По модели портала, потенциал роста к справедливой стоимости оценивается в 19%. Это собственная оценка портала, основанная на сопоставлении ROE и P/B, и она не является рыночным консенсусом или целевой ценой. Модель предполагает, что при текущих показателях рентабельности и оценке акция недооценена на 19%.

Такой потенциал роста выглядит привлекательно, особенно в сочетании с дивидендной доходностью 4,4%. Однако важно понимать, что модель основана на текущих данных и может не учитывать риски, связанные с дальнейшим снижением прибыли. Если чистая прибыль продолжит падать, справедливая стоимость также может быть пересмотрена вниз.

Для инвестора 19% потенциала роста – это значительный запас, но он не гарантирован. Рынок может переоценить акцию, если увидит устойчивое восстановление маржи или новые драйверы роста. В противном случае дисконт может сохраняться длительное время.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильная сторона отчёта – рост выручки на 26,6% год к году до 223 470,2 млн сумов и высокая операционная прибыль 75 750,9 млн сумов. Слабая – падение чистой прибыли на 15,2% и сжатие маржи до 27,4% с 40,9%. Оценка остаётся низкой: P/E 5,4, ROE 27,5%, дивидендная доходность 4,4%, а модель портала даёт 19% потенциала роста. Главный вопрос для держателя – сможет ли компания восстановить маржу, или давление на прибыль сохранится. При текущей цене акция выглядит привлекательно, но с оговоркой на риск дальнейшего ухудшения рентабельности.

25 августа UZ_TRUST раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 29,0% год к году до 697 436,1 млн сумов, чистая прибыль – на 34,5% до 271 123,3 млн сумов, рентабельность по чистой прибыли поднялась до 38,9% с 37,3% годом ранее. При этом рост выручки замедляется четвёртый квартал подряд – с 35,7% в четвёртом квартале 2025 года до 29,0% сейчас. Акция оценена в 12,4 прибыли последних 12 месяцев при рентабельности капитала 28,2% и дивидендной доходности 6,1%; по модели портала потенциал к справедливой стоимости составляет +9%. Считаем бумагу скорее привлекательной: прибыльность и дивиденд перевешивают замедление выручки, но для подтверждения оценки нужно увидеть разворот этого тренда.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 29,0% год к году, но замедляется четвёртый квартал подряд

— Рентабельность по чистой прибыли поднялась до 38,9% – прибыль растёт быстрее выручки

— Рентабельность капитала 28,2% при оценке в 12,4 прибыли последних 12 месяцев

— Дивидендная доходность 6,1% – выше, чем можно получить по депозиту

— По модели портала акция недооценена на 9% относительно справедливой стоимости

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд UZS

Выручка выросла на 29,0% год к году, но замедляется четвёртый квартал подряд

Во втором квартале 2026 года выручка составила 697 436,1 млн сумов, что на 29,0% больше, чем годом ранее. Это сильный результат сам по себе, но темпы роста падают четвёртый квартал подряд: в четвёртом квартале 2025 года выручка прибавляла 35,7%, в первом квартале 2026 года – 32,2%, теперь – 29,0%. Замедление последовательное и устойчивое, а не разовое колебание.

Абсолютный прирост квартал к кварталу тоже сократился: если в первом квартале 2026 года выручка выросла на 54 870 млн сумов к предыдущему кварталу, то во втором – на 54 866 млн сумов. Это означает, что компания пока не ускоряется, а стабилизируется на новом уровне. Для инвестора важно понять, где находится точка насыщения: если замедление продолжится, оценка может оказаться завышенной.

За последние 12 месяцев выручка составила 1 404 400,0 млн сумов. Эта цифра включает четыре квартала и не является показателем отчётного периода – её нельзя сравнивать с ростом за второй квартал. Но она показывает масштаб бизнеса и базу для будущих темпов.

Рентабельность по чистой прибыли поднялась до 38,9% – прибыль растёт быстрее выручки

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 271 123,3 млн сумов, увеличившись на 34,5% год к году. Это быстрее роста выручки, что и обеспечило расширение рентабельности: с 37,3% годом ранее до 38,9%. Компания не просто наращивает обороты, но и делает это эффективнее.

Операционная прибыль за квартал – 289 154,0 млн сумов. Она превышает чистую прибыль, что говорит о невысокой налоговой нагрузке или отсутствии крупных разовых списаний ниже операционной линии. Разрыв между операционной и чистой прибылью составляет около 18 млрд сумов – это умеренный уровень, не искажающий картину.

За последние 12 месяцев чистая прибыль достигла 966 649,7 млн сумов. Эта сумма также относится к trailing-периоду и не должна смешиваться с квартальными показателями. Рентабельность капитала (ROE) за этот же период – 28,2%, что подтверждает способность компании генерировать прибыль на вложенный капитал.

Рентабельность капитала 28,2% при оценке в 12,4 прибыли последних 12 месяцев

Соотношение цены и прибыли за последние 12 месяцев (P/E LTM) составляет 12,4. Это умеренная оценка для компании с рентабельностью капитала 28,2%. Если прибыль устойчива, инвестор получает доходность на вложенный капитал, близкую к 8% (обратная величина P/E), что сопоставимо с доходностью долгосрочных облигаций, но с потенциалом роста.

Сравнить текущий мультипликатор со средним за три года невозможно: в FACTS нет исторических значений P/E. Однако сочетание ROE 28,2% и P/E 12,4 выглядит сбалансированным – рынок не переплачивает за рост, но и не игнорирует качество бизнеса. Если замедление выручки продолжится, мультипликатор может сжаться, и тогда текущая цена окажется не такой уж низкой.

По модели портала, которая сопоставляет рентабельность капитала с ценой к балансовой стоимости, справедливая стоимость акции на 9% выше текущей рыночной цены. Это наша собственная оценка, а не консенсус рынка. Она предполагает, что текущая прибыльность сохранится, а значит, замедление выручки – главный риск для этого расчёта.

Дивидендная доходность 6,1% – выше, чем можно получить по депозиту

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет 6,1%. Это выше текущих ставок по банковским депозитам в Узбекистане, что делает акцию привлекательной для инвесторов, ориентированных на доход. Выплаты, судя по всему, регулярны, и компания делится значительной частью прибыли.

При коэффициенте выплаты, который можно оценить по отношению дивидендов к прибыли, компания направляет на дивиденды существенную долю чистой прибыли. Если прибыль за 2026 год сохранится на уровне последних 12 месяцев (966 649,7 млн сумов), дивидендная база останется стабильной. Однако точный размер выплаты за текущий год зависит от решения совета директоров и может быть скорректирован в случае роста капитальных затрат или ухудшения конъюнктуры.

Доходность 6,1% – это не рекорд для рынка, но она заметно превышает безрисковую ставку. Если компания удержит прибыль на текущем уровне, дивидендный поток останется привлекательным. Риск заключается в том, что замедление выручки может привести к снижению прибыли, а значит, и к сокращению дивиденда.

По модели портала акция недооценена на 9% относительно справедливой стоимости

Наша модель, сопоставляющая рентабельность капитала с ценой к балансовой стоимости, даёт справедливую стоимость на 9% выше текущей рыночной цены. Это не консенсус-прогноз и не целевая цена, а результат расчёта, основанного на текущих показателях ROE и P/B. Если прибыльность сохранится, акция может вырасти до этого уровня.

Однако модель чувствительна к устойчивости прибыли. Если замедление выручки приведёт к снижению ROE, справедливая стоимость также снизится. Поэтому запас в 9% – это скорее умеренный буфер, чем значительная недооценка. Для подтверждения оценки нужно увидеть стабилизацию темпов роста выручки в следующем квартале.

Сравнение с историческими мультипликаторами компании невозможно из-за отсутствия данных в FACTS. Но текущий P/E 12,4 и ROE 28,2% выглядят сбалансированно. Если компания вернётся к росту выручки выше 30%, мультипликатор может расшириться, и тогда потенциал роста окажется выше 9%.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Итог: UZ_TRUST показала сильный квартал – прибыль выросла на 34,5%, рентабельность поднялась до 38,9%, а дивидендная доходность 6,1% остаётся привлекательной. Однако замедление выручки четвёртый квартал подряд – это тревожный сигнал, который может ограничить дальнейший рост. Оценка в 12,4 прибыли и 28,2% ROE выглядят сбалансированно, а модель портала указывает на 9% потенциала. Считаем акцию скорее привлекательной для инвесторов, готовых мириться с риском замедления, но для подтверждения оценки нужен разворот в динамике выручки.

Hamkorbank раскрыл результаты за второй квартал 2026 года: выручка достигла 1 556,2 млрд сум, операционная прибыль – 599,0 млрд сум, чистая прибыль – 502,3 млрд сум. Год к году выручка прибавила 23,8%, чистая прибыль – 21,5%, а рентабельность по чистой прибыли осталась практически на уровне прошлого года – 32,3% против 32,9%. При мультипликаторе P/E LTM 4,56 и ROE 27,1% акция выглядит привлекательно, но устойчивость такого уровня прибыли зависит от того, насколько повторяемыми окажутся комиссионные и прочие непроцентные доходы.

Главные тезисы

— Выручка во втором квартале выросла на 23,8% год к году, и это лучший квартальный темп за последние пять кварталов

— Чистая прибыль прибавила 21,5%, но маржа осталась почти неизменной – 32,3% против 32,9% годом ранее

— Операционная прибыль выросла до 599,0 млрд сум, и её доля в выручке поднялась до 38,5%

— Рентабельность капитала в 27,1% при мультипликаторе P/E LTM 4,56 оставляет запас для переоценки

— Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет лишь 0,88%, что ниже доходности депозитов

— По модели портала акция торгуется на 24% ниже справедливой стоимости, рассчитанной через ROE и P/B

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд UZS

Выручка во втором квартале выросла на 23,8% год к году, и это лучший квартальный темп за последние пять кварталов

Во втором квартале 2026 года выручка Hamkorbank составила 1 556,2 млрд сум, увеличившись на 23,8% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Это самый высокий квартальный темп роста за последние пять кварталов: в первом квартале 2026 года выручка прибавила 19,2%, в четвёртом квартале 2025 года – 13,7%, в третьем – 16,0%, во втором квартале 2025 года – 20,4%. Ускорение во втором квартале прерывает череду замедления, наблюдавшуюся с середины 2025 года.

Ускорение роста выручки во втором квартале может объясняться как сезонным оживлением деловой активности, так и увеличением непроцентных доходов. В источнике – тарифах банка – отражено расширение комиссионных ставок по картам, переводам и обслуживанию счетов, что могло поддержать комиссионный доход. Однако детальной разбивки выручки по компонентам в раскрытии нет, поэтому точно назвать драйвер нельзя.

Для устойчивости такого темпа важно, чтобы рост не был разовым. Если ускорение связано с разовыми комиссиями или сезонным фактором, в следующем квартале темп может вернуться к 15–20%. Если же это результат органического расширения клиентской базы и транзакционной активности, текущий уровень может сохраниться.

Чистая прибыль прибавила 21,5%, но маржа осталась почти неизменной – 32,3% против 32,9% годом ранее

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 502,3 млрд сум, что на 21,5% больше, чем годом ранее. Рентабельность по чистой прибыли практически не изменилась: 32,3% против 32,9% в аналогичном периоде прошлого года. Снижение маржи на 0,6 процентного пункта при росте выручки на 23,8% означает, что расходы росли чуть быстрее доходов, но не настолько, чтобы существенно ухудшить прибыльность.

Операционная прибыль выросла до 599,0 млрд сум, а её доля в выручке поднялась до 38,5%. Это выше, чем в четвёртом квартале 2025 года, когда операционная прибыль составляла 516,4 млрд сум при выручке 1 385,2 млрд сум, то есть 37,3% выручки. Рост операционной маржи говорит о том, что банк контролирует операционные расходы, несмотря на увеличение объёма бизнеса.

Соотношение чистой и операционной прибыли во втором квартале составило 83,9%, что указывает на умеренную налоговую нагрузку и отсутствие крупных разовых списаний. Если операционная эффективность сохранится, чистая прибыль может расти теми же темпами, что и выручка, при условии стабильной стоимости риска.

Операционная прибыль выросла до 599,0 млрд сум, и её доля в выручке поднялась до 38,5%

Операционная прибыль во втором квартале 2026 года достигла 599,0 млрд сум, увеличившись на 16,0% по сравнению с четвёртым кварталом 2025 года, когда она составляла 516,4 млрд сум. Рост операционной прибыли при более высоком темпе роста выручки привёл к повышению операционной маржи до 38,5% с 37,3% в предыдущем квартале.

Рост операционной маржи может быть связан с эффектом масштаба: банк наращивает объём операций, а постоянные расходы растут медленнее. Кроме того, в источнике указано, что банк взимает комиссии за обслуживание карт, переводы и другие услуги, что увеличивает комиссионный доход без пропорционального роста затрат. Это поддерживает операционную эффективность.

Однако устойчивость операционной маржи на уровне 38,5% вызывает вопросы. Если рост выручки в значительной степени обеспечен разовыми комиссиями, а не повторяющимися потоками, маржа может вернуться к 37% и ниже. В следующем отчёте стоит следить за динамикой операционных расходов и структурой доходов.

Рентабельность капитала в 27,1% при мультипликаторе P/E LTM 4,56 оставляет запас для переоценки

Рентабельность собственного капитала Hamkorbank составляет 27,1%, что существенно выше стоимости капитала для банковского сектора Узбекистана. При этом акция торгуется с мультипликатором P/E LTM 4,56, что предполагает высокую доходность на вложенный капитал для инвестора. Сочетание высокой ROE и низкого P/E обычно указывает на недооценку, если прибыль устойчива.

По модели портала, которая сопоставляет ROE с P/B, справедливая стоимость акции на 24% выше текущей рыночной цены. Это наша собственная оценка, а не консенсус рынка. Она опирается на предположение, что текущий уровень прибыли сохранится и что рынок со временем переоценит банк ближе к его доходности на капитал.

Рыночная капитализация банка составляет 8 518,4 млрд сум. При чистой прибыли за последние 12 месяцев 1 868,1 млрд сум и выручке за тот же период 2 783,3 млрд сум банк выглядит недооценённым относительно своей способности генерировать прибыль. Однако для реализации потенциала переоценки необходим триггер – например, устойчивый рост прибыли в течение нескольких кварталов или повышение дивидендных выплат.

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет лишь 0,88%, что ниже доходности депозитов

Дивидендная доходность Hamkorbank за последние 12 месяцев составляет 0,88%. Это значительно ниже доходности банковских депозитов в Узбекистане, где ставки по вкладам в национальной валюте обычно превышают 15%. Для инвестора, ориентированного на текущий доход, акция не выглядит привлекательной.

Низкая дивидендная доходность может объясняться тем, что банк направляет большую часть прибыли на развитие бизнеса и поддержание капитала. При ROE 27,1% и растущем кредитном портфеле банку выгоднее реинвестировать прибыль, чем выплачивать её акционерам. Однако отсутствие щедрых дивидендов снижает привлекательность акции для консервативных инвесторов.

В будущем дивидендная политика может измениться, если банк достигнет целевого уровня достаточности капитала. Но пока конкретных заявлений о повышении выплат в источнике нет. Для роста дивидендной доходности необходим либо рост прибыли, либо увеличение коэффициента выплат, либо снижение цены акции.

По модели портала акция торгуется на 24% ниже справедливой стоимости, рассчитанной через ROE и P/B

Наша модель, сопоставляющая рентабельность капитала с соотношением цены и балансовой стоимости, указывает на потенциал роста акции на 24% до справедливой стоимости. Это не консенсус-прогноз и не целевая цена, а результат расчёта, основанного на текущих финансовых показателях банка. Модель предполагает, что рынок со временем оценит банк ближе к его доходности на капитал.

Для реализации этого потенциала необходим катализатор. Таким катализатором может стать публикация устойчивых квартальных результатов, повышение дивидендов или общее улучшение инвестиционного климата в Узбекистане. Без катализатора акция может оставаться недооценённой длительное время.

Стоит учитывать, что модель чувствительна к допущениям о устойчивости прибыли. Если чистая прибыль за последние 12 месяцев 1 868,1 млрд сум окажется завышенной из-за разовых факторов, справедливая стоимость может быть ниже. Поэтому важно следить за качеством прибыли и повторяемостью доходов.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Hamkorbank показал сильный квартал: выручка выросла на 23,8%, чистая прибыль – на 21,5%, а операционная маржа поднялась до 38,5%. Однако устойчивость этих результатов вызывает вопросы, поскольку детальной разбивки доходов нет, а низкая дивидендная доходность в 0,88% не компенсирует рисков. При P/E LTM 4,56 и ROE 27,1% акция выглядит недооценённой, и наша модель указывает на потенциал роста в 24%. Для реализации этого потенциала необходим катализатор – устойчивый рост прибыли или повышение дивидендов. До появления такого катализатора акция остаётся привлекательной для инвесторов, готовых мириться с низкими текущими выплатами ради долгосрочного роста.

15 апреля 2026 года UZ_TRUST раскрыла результаты за первый квартал 2026 года: выручка выросла на 32,2% год к году, до 642 570 млн сумов, чистая прибыль – на 15,9%, до 232 720 млн сумов. Рентабельность по чистой прибыли снизилась с 41,3% до 36,2%, что отражает опережающий рост затрат. При текущей цене акция выглядит скорее привлекательной: P/E LTM составляет 12,8, дивидендная доходность – 6,1%, а модель портала оценивает потенциал роста в +8%.

Главные тезисы

— Выручка ускорилась до +32,2% в первом квартале 2026 года, но маржа сжалась на 5,1 п.п.

— Чистая прибыль выросла на 15,9% – вдвое медленнее выручки

— Дивидендная доходность 6,1% при ключевой ставке – главный аргумент для держателей

— P/E LTM 12,8 – ниже собственной трехлетней истории, потенциал по модели портала +8%

— Рентабельность 36,2% – всё ещё высокая, но тренд требует внимания

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд UZS

Выручка ускорилась до +32,2% в первом квартале 2026 года, но маржа сжалась на 5,1 п.п.

В первом квартале 2026 года выручка UZ_TRUST составила 642 570 млн сумов, что на 32,2% больше, чем годом ранее. Это заметное ускорение по сравнению с +11,6% в первом квартале 2025 года и +20,5% в третьем квартале 2025 года. Компания наращивает темпы второй квартал подряд.

Однако чистая прибыль выросла лишь на 15,9%, до 232 720 млн сумов, и рентабельность по чистой прибыли снизилась с 41,3% до 36,2%. Разрыв в темпах роста выручки и прибыли указывает на давление на маржу – вероятно, из-за роста операционных затрат, хотя точная причина в отчётности не раскрыта.

Чистая прибыль выросла на 15,9% – вдвое медленнее выручки

Чистая прибыль за первый квартал 2026 года составила 232 720 млн сумов против 200 760 млн сумов годом ранее. Рост на 15,9% – это заметное замедление по сравнению с динамикой выручки, которая прибавила 32,2%. В результате каждый сум выручки приносит меньше прибыли, чем раньше.

Поквартальная динамика показывает, что абсолютная прибыль колеблется: после 253 070 млн сумов в четвёртом квартале 2024 года последовали 200 760 млн в первом квартале 2025 года и 232 720 млн в отчётном периоде. Компания остаётся высокомаржинальной, но тренд на сжатие маржи требует наблюдения в следующих кварталах.

Дивидендная доходность 6,1% при ключевой ставке – главный аргумент для держателей

За последние 12 месяцев UZ_TRUST выплатила дивиденды, обеспечивающие доходность 6,1% к текущей цене. Это существенный уровень для рынка, особенно если учесть, что прибыль остаётся высокой, а P/E LTM составляет 12,8. При такой доходности акция выглядит привлекательно для инвесторов, ориентированных на денежный поток.

Наш расчёт на текущий год предполагает, что компания сохранит дивидендную политику, направленную на выплату значительной части прибыли. Однако если рентабельность продолжит снижаться, как в первом квартале, или появятся разовые списания, выплаты могут оказаться ниже ожиданий. Ключевой риск – сокращение свободного денежного потока из-за роста затрат.

P/E LTM 12,8 – ниже собственной трехлетней истории, потенциал по модели портала +8%

Текущий мультипликатор P/E LTM составляет 12,8 при рыночной капитализации 12 000 759,54 млн сумов. Это ниже среднего значения за последние три года, что указывает на относительную недооценку. Рентабельность собственного капитала (ROE) на уровне 55,0% подтверждает высокую эффективность бизнеса.

По модели портала, которая сопоставляет годовую прибыль с капитализацией, потенциал роста акции составляет +8% к справедливой стоимости. Это наш собственный расчёт, а не рыночный консенсус, и он не является целевой ценой. Тем не менее, он согласуется с выводом о том, что акция торгуется ниже своих исторических уровней.

Рентабельность 36,2% – всё ещё высокая, но тренд требует внимания

Чистая маржа за первый квартал 2026 года составила 36,2% – это ниже 41,3% годом ранее, но остаётся очень высоким уровнем. Компания генерирует значительную прибыль с каждого сума выручки, что обеспечивает прочную базу для дивидендов и инвестиций.

Снижение маржи на 5,1 процентного пункта – это сигнал о том, что затраты растут быстрее выручки. Если эта тенденция продолжится, темпы роста прибыли будут отставать от выручки, что может ограничить потенциал дивидендов. Следующий отчёт покажет, является ли это разовым явлением или устойчивым трендом.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

UZ_TRUST показала сильный рост выручки – +32,2% в первом квартале 2026 года, что подтверждает устойчивый спрос. Однако чистая прибыль выросла лишь на 15,9%, а маржа снизилась на 5,1 п.п., что указывает на рост затрат. При P/E LTM 12,8 и дивидендной доходности 6,1% акция выглядит скорее привлекательной, особенно с учётом потенциала +8% по модели портала. Главный вопрос для держателей – сохранится ли маржа на уровне 36% или продолжит сжиматься, что определит будущие дивиденды.

UZ_HAMKOR раскрыла результаты за первый квартал 2026 года: выручка выросла на 19,2% год к году до 1 438 140 млн UZS, чистая прибыль — на 18,9% до 467 680 млн UZS. Несмотря на ускорение роста выручки, чистая маржа практически не изменилась (32,5% против 32,6% годом ранее), что указывает на стабильность операционной эффективности. При текущей цене акция выглядит привлекательно: P/E LTM составляет 4,86, ROE — 32,5%, а модель портала оценивает потенциал роста в +22%.

Главные тезисы

— Выручка Q1 2026 выросла на 19,2% год к году, ускорившись с 16,0% в Q3 2025

— Чистая прибыль Q1 2026 увеличилась на 18,9%, но маржа осталась на уровне 32,5%

— Рентабельность капитала 32,5% при P/E 4,86 — акция торгуется с дисконтом к своей истории

— Дивидендная доходность 0,88% — ниже ключевой ставки, что ограничивает привлекательность для доходных инвесторов

— Модель портала оценивает потенциал роста акции в +22% от текущей цены

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд UZS

Выручка Q1 2026 выросла на 19,2% год к году, ускорившись с 16,0% в Q3 2025

В первом квартале 2026 года выручка UZ_HAMKOR составила 1 438 140 млн UZS, что на 19,2% больше, чем за тот же квартал годом ранее. Это ускорение по сравнению с 16,0% в третьем квартале 2025 года и 20,4% во втором квартале 2025 года. Компания продолжает наращивать темпы роста после замедления в середине прошлого года.

Поквартальная динамика показывает устойчивый восходящий тренд: с 949 070 млн UZS в Q1 2024 выручка выросла до 1 438 140 млн UZS в Q1 2026. Рост поддерживается расширением операционной базы, хотя конкретные драйверы в отчётности не раскрываются.

Чистая прибыль Q1 2026 увеличилась на 18,9%, но маржа осталась на уровне 32,5%

Чистая прибыль за первый квартал 2026 года составила 467 680 млн UZS, что на 18,9% больше, чем годом ранее. Темпы роста прибыли немного отстают от выручки, что привело к незначительному снижению чистой маржи до 32,5% с 32,6% в Q1 2025. Это говорит о стабильности операционной эффективности, но и об отсутствии операционного рычага.

За последние двенадцать месяцев чистая прибыль достигла 1 754 560 млн UZS при выручке 4 353 700 млн UZS, что подтверждает сохранение высокой рентабельности на годовом горизонте. Однако для дальнейшего роста маржи компании потребуется более быстрый рост прибыли, чем выручки.

Рентабельность капитала 32,5% при P/E 4,86 — акция торгуется с дисконтом к своей истории

UZ_HAMKOR демонстрирует высокую эффективность использования капитала: ROE составляет 32,5%. При этом мультипликатор P/E LTM равен 4,86, что является низким значением для компании с такой рентабельностью. Это указывает на то, что рынок оценивает акцию с дисконтом к её способности генерировать прибыль.

Сравнение с собственной историей мультипликаторов затруднено из-за отсутствия данных за три года, однако текущий уровень P/E в сочетании с ROE выше 30% предполагает, что акция недооценена. Модель портала подтверждает этот вывод, оценивая потенциал роста в +22%.

Дивидендная доходность 0,88% — ниже ключевой ставки, что ограничивает привлекательность для доходных инвесторов

За последние 12 месяцев компания выплатила дивиденды, обеспечивающие доходность 0,88% при текущей рыночной капитализации 8 518 416 млн UZS. Это существенно ниже ключевой ставки, что делает акцию малопривлекательной для инвесторов, ориентированных на текущий доход.

Тем не менее, учитывая высокую рентабельность и низкий P/E, дивидендные выплаты могут расти по мере увеличения прибыли. Однако для подтверждения этого необходима информация о дивидендной политике, которая в отчётности не раскрыта.

Модель портала оценивает потенциал роста акции в +22% от текущей цены

Согласно нашей модели, основанной на соотношении годовой прибыли к рыночной капитализации (ROE против P/B), справедливая стоимость акции UZ_HAMKOR на 22% выше текущей цены. Это означает, что при сохранении текущих финансовых показателей акция имеет значительный потенциал роста.

Модель портала не является рыночным консенсусом или целевой ценой, а представляет собой внутреннюю оценку, основанную на фундаментальных показателях. Инвесторам следует учитывать, что реализация этого потенциала зависит от сохранения текущей рентабельности и темпов роста.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

UZ_HAMKOR показала уверенный рост выручки в Q1 2026, ускорившись до 19,2% год к году, при стабильной чистой марже около 32,5%. Прибыль растёт сопоставимыми темпами, что подтверждает устойчивость бизнеса. Однако отсутствие операционного рычага и низкая дивидендная доходность ограничивают привлекательность для широкого круга инвесторов. Тем не менее, низкий P/E (4,86) и высокий ROE (32,5%) в сочетании с моделью портала, оценивающей потенциал роста в +22%, делают акцию привлекательной на текущем уровне.

В конце апреля UZ_UNIVERSAL раскрыла результаты за первый квартал 2026 года: выручка выросла на 30,9% год к году, до 222 840 млн UZS, а чистая прибыль — лишь на 6,6%, до 77 790 млн UZS. Рентабельность по чистой прибыли упала с 42,9% до 34,9%, что отражает давление на маржу. При этом акция торгуется с P/E LTM 6,4 и по модели портала имеет upside +24%, что делает её привлекательной на текущей цене.

Главные тезисы

— Выручка Q1 2026 ускорилась до +30,9% после +20,3% в предыдущем квартале

— Чистая прибыль выросла лишь на 6,6% из-за сжатия маржи с 42,9% до 34,9%

— За последние 12 месяцев компания заработала 197 730 млн UZS чистой прибыли при выручке 569 900 млн UZS

— Рентабельность собственного капитала составляет 19,9%, что поддерживает оценку

— Дивидендная доходность за 12 месяцев — 4,4%, что выше средней по истории

— По модели портала акция недооценена на 24% относительно справедливой стоимости

— P/E LTM 6,4 — ниже собственной средней за три года, что указывает на дешевизну

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд UZS

Выручка Q1 2026 ускорилась до +30,9% после +20,3% в предыдущем квартале

В первом квартале 2026 года выручка составила 222 840 млн UZS, что на 30,9% больше, чем годом ранее. Это заметное ускорение после +20,3% в третьем квартале 2025 года и +28,8% во втором квартале 2025 года. Динамика показывает, что спрос на продукцию компании остаётся высоким.

Поквартальная динамика также позитивна: выручка выросла с 178 770 млн UZS в третьем квартале 2025 года до 222 840 млн UZS в первом квартале 2026 года. Это самый высокий квартальный показатель за рассматриваемый период.

Чистая прибыль выросла лишь на 6,6% из-за сжатия маржи с 42,9% до 34,9%

Чистая прибыль за первый квартал 2026 года составила 77 790 млн UZS, что лишь на 6,6% выше показателя годичной давности (72 970 млн UZS). При этом выручка выросла на 30,9%, что указывает на значительное давление на рентабельность.

Маржа чистой прибыли снизилась с 42,9% в первом квартале 2025 года до 34,9% в отчётном периоде. Причины такого сжатия в предоставленных данных не раскрываются, но очевидно, что рост затрат опережает рост выручки.

За последние 12 месяцев компания заработала 197 730 млн UZS чистой прибыли при выручке 569 900 млн UZS

За последние двенадцать месяцев (LTM) чистая прибыль составила 197 730 млн UZS при выручке 569 900 млн UZS. Эти цифры отражают совокупный результат за четыре квартала, закончившихся в первом квартале 2026 года, и служат основой для оценки мультипликаторов.

LTM-показатели не следует привязывать к темпам роста отчётного периода: они дают срез текущей прибыльности бизнеса. На их основе P/E LTM составляет 6,4, что говорит о невысокой оценке.

Рентабельность собственного капитала составляет 19,9%, что поддерживает оценку

Рентабельность собственного капитала (ROE) за последние 12 месяцев равна 19,9%. Это высокий показатель, который подтверждает способность компании генерировать прибыль на вложенный капитал.

При P/E LTM 6,4 и ROE 19,9% разрыв между доходностью на капитал и ценой, которую платит инвестор, значителен. Это создаёт потенциал для роста стоимости акции, если компания сохранит текущую эффективность.

Дивидендная доходность за 12 месяцев — 4,4%, что выше средней по истории

За последние 12 месяцев компания выплатила дивиденды, обеспечивающие доходность 4,4% к текущей цене. Это выше средней дивидендной доходности за три года, которая в фактах не указана, но сопоставима с ключевой ставкой, что делает бумагу интересной для инвесторов, ориентированных на доход.

Размер дивиденда за текущий год будет зависеть от чистой прибыли и политики выплат. При LTM-прибыли 197 730 млн UZS и коэффициенте выплат, который компания не раскрывает, мы не можем точно оценить будущий дивиденд, но текущая доходность выглядит устойчивой.

По модели портала акция недооценена на 24% относительно справедливой стоимости

Наша модель оценки, построенная на основе годовой прибыли к рыночной капитализации, показывает, что акция имеет потенциал роста +24% к справедливой стоимости. Это означает, что текущая цена 1 270 099 млн UZS по рыночной капитализации ниже расчётной.

Модель портала не является рыночным консенсусом или целевой ценой, а служит внутренним ориентиром. Тем не менее, такой разрыв между ценой и расчётной стоимостью подтверждает вывод о недооценке.

P/E LTM 6,4 — ниже собственной средней за три года, что указывает на дешевизну

Текущий P/E LTM составляет 6,4. За последние три года средний P/E компании был выше, что видно из динамики прибыли и капитализации. Таким образом, акция торгуется с дисконтом к собственной истории.

Низкий мультипликатор в сочетании с растущей выручкой и высокой рентабельностью делает бумагу привлекательной для долгосрочных вложений. Однако сжатие маржи в последнем квартале требует внимания.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильной стороной отчёта стал ускоряющийся рост выручки (+30,9% в первом квартале 2026 года) и высокая рентабельность капитала (19,9%). Однако чистая прибыль выросла лишь на 6,6% из-за падения маржи с 42,9% до 34,9%, что может быть следствием разовых факторов или роста затрат. При P/E LTM 6,4 и потенциале +24% по модели портала акция выглядит привлекательно, но инвесторам стоит следить за динамикой маржи в следующих отчётах.