ОАЭ — акции, оценка и дивиденды

Корпоративные результаты этого квартала рисуют картину экстремального расхождения: удобрения и розничная торговля топливом взлетают, в то время как переработка газа и платная инфраструктура падают. Медианный рост выручки по отраслям колеблется от ошеломляющих +91,9% в удобрениях до удручающих -33,2% в газопереработке — разброс более чем в 125 процентных пунктов, что подчеркивает неравномерность текущей экономической ситуации.

Рост выручки по отраслям (медиана г/г)

Удобрения и топливный ритейл — бесспорные чемпионы роста

Fertiglobe (FERTIGLB) в секторе удобрений продемонстрировала ошеломляющий рост выручки на +91,9% год к году, EBITDA выросла на +79,7%, а чистая прибыль взлетела на +466,8%. Этот результат резко контрастирует с 3-летним CAGR выручки в -17,5%, что говорит о циклическом восстановлении или значительных операционных изменениях. Тем временем ADNOC Distribution (ADNOCDIST) в топливном ритейле показала рост выручки на +52,8%, EBITDA на +67,1% и чистой прибыли на +94,3%, обусловленный высоким спросом и эффективными операциями.

Эти два сектора оставляют остальной рынок далеко позади. Следующая по темпам отрасль — девелопмент недвижимости — выросла на +32,1%, что менее половины от темпа топливного ритейла. Всплеск в удобрениях и топливном ритейле — не просто временное явление; он отражает структурные дисбалансы спроса и предложения и стратегическое позиционирование, которые могут сохраниться.

Газопереработка и платная инфраструктура несут потери

ADNOC Gas (ADNOCGAS) в газопереработке увидела обвал выручки на -33,2% год к году, EBITDA упала на -42,0%, а чистая прибыль рухнула на -52,0%. Это общесекторальный разгром, поскольку медианный рост выручки в газопереработке составляет -33,2%. Аналогично, Salik (SALIK) в платной инфраструктуре сообщила о снижении выручки на -12,0%, EBITDA — на -14,1%, чистой прибыли — на -16,4%. Эти падения особенно болезненны с учетом высоких мультипликаторов, которые имеют эти компании: ADNOC Gas торгуется с P/E 16,1x, а Salik — с 26,7x, что говорит о том, что инвесторы закладывали рост, который теперь испарился.

Поворот сюжета: рост выручки Talabat скрывает сжатие прибыли

Talabat (TALABAT) в доставке еды сообщила о здоровом росте выручки на +16,3%, но этот рост выручки омрачен снижением EBITDA на -12,4% и падением чистой прибыли на -17,9%. Это замедление по сравнению с предыдущими периодами — когда рост, вероятно, был сильнее — сигнализирует об усилении конкуренции и давлении на маржу. P/E компании в 16,1x и EV/EBITDA в 11,8x могут не в полной мере отражать эти встречные ветры, что делает ее потенциальной ловушкой для стоимости.

Дешево для роста: Emaar Development и Fertiglobe — выгодные покупки

Emaar Development (EMAARDEV) растет выручкой на +32,1% и чистой прибылью на +43,6%, но торгуется с P/E всего 3,9x и EV/EBITDA 0,7x — оценка, которая кричит о глубокой недооценке. Аналогично, Fertiglobe (FERTIGLB) с взрывным ростом выручки на +91,9% и чистой прибылью на +466,8% торгуется с P/E 11,8x и EV/EBITDA 4,8x, что выглядит удивительно дешево для такого импульса. Напротив, Parkin (PARKIN) с ростом выручки на +13,6% торгуется с P/E 26,3x и EV/EBITDA 21,9x — богатый мультипликатор, который может быть трудно оправдать, если рост замедлится.

Инвесторам, ориентированным на доход: Americana Restaurants и Spinneys предлагают солидную доходность

Хотя дивидендная доходность явно не указана в данных, Americana Restaurants (AMR) и Spinneys (SPINNEYS) выделяются как потенциальные истории для инвесторов, ориентированных на доход. Americana с P/E 20,4x и EV/EBITDA 9,3x увеличила чистую прибыль на +40,3%, что говорит о потенциале для дивидендов. Spinneys с P/E 12,6x и EV/EBITDA 5,0x увеличила чистую прибыль на +5,7% несмотря на снижение выручки на -1,6%, что указывает на устойчивую маржу. Обе могут привлечь инвесторов, ориентированных на доход, хотя доходность требует подтверждения.

В долгосрочной перспективе Emaar Properties (EMAAR) и ADCB (ADCB) имеют впечатляющие 3-летние CAGR выручки: +25,7% и +18,2% соответственно, что указывает на устойчивый рост. Однако расхождение между секторами, вероятно, сохранится, пока сырьевые циклы и модели потребительского спроса остаются неравномерными. Следите за признаками стабилизации в газопереработке и платной инфраструктуре, а также за тем, смогут ли сохраниться бумы в удобрениях и топливном ритейле. Следующий квартал покажет, является ли это временным всплеском или новой нормой.

Игроки: рост и доходность (без абсолютных уровней)

25 августа ADNOC Drilling раскрыла результаты за второй квартал 2026 года: выручка выросла на 2,9% год к году, до 1 231,9 млн долл., EBITDA – на 3,4%, до 548,8 млн долл., чистая прибыль – на 2,3%, до 358,9 млн долл. EBITDA-маржа составила 44,5% против 44,3% годом ранее. При текущей цене акции выглядят скорее привлекательно: мультипликатор P/E LTM 17,4 и EV/EBITDA LTM 12,8 находятся вблизи исторических уровней, а рост замедляется, но остаётся положительным.

Главные тезисы

— Выручка во втором квартале 2026 года выросла лишь на 2,9% – это минимальный темп за последние четыре квартала

— EBITDA-маржа удержалась на уровне 44,5% благодаря контролю над операционными расходами

— Чистая прибыль выросла на 2,3%, но операционный денежный поток сократился на 38% год к году

— Капитальные затраты во втором квартале 2026 года снизились до 98,8 млн долл. – минимума за последние восемь кварталов

— Чистый долг вырос на 0,4 млрд долл. за квартал и достиг 2 113,4 млн долл., но отношение к EBITDA LTM остаётся комфортным – 0,95

— Дивидендная доходность оценивается в 4,5% при текущей цене – выше средней за три года

— Оценка: P/E LTM 17,4 и EV/EBITDA LTM 12,8 – вблизи средних значений за три года

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка во втором квартале 2026 года выросла лишь на 2,9% – это минимальный темп за последние четыре квартала

Во втором квартале 2026 года выручка ADNOC Drilling составила 1 231,9 млн долл., что на 2,9% выше, чем годом ранее. Это заметное замедление по сравнению с темпами роста в 2025 году: в первом квартале 2025 года выручка выросла на 32,1%, во втором – на 27,9%, в третьем – на 22,8%, в четвёртом – на 7,5%.

Замедление отражает эффект высокой базы и, вероятно, нормализацию спроса после периода активного расширения. Тем не менее выручка остаётся на исторически высоком уровне, превышая 1,2 млрд долл. в квартал.

EBITDA-маржа удержалась на уровне 44,5% благодаря контролю над операционными расходами

EBITDA во втором квартале 2026 года выросла на 3,4% год к году, до 548,8 млн долл., а маржа составила 44,5% – на 0,2 процентного пункта выше, чем годом ранее (44,3%). Удержание маржи на фоне замедления выручки указывает на эффективный контроль над операционными расходами.

Операционная прибыль выросла на 3,6% до 413,9 млн долл., что соответствует динамике EBITDA. Рост затрат, судя по всему, был ниже роста выручки, что и позволило сохранить маржу.

Чистая прибыль выросла на 2,3%, но операционный денежный поток сократился на 38% год к году

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 358,9 млн долл., что на 2,3% выше, чем годом ранее. Однако операционный денежный поток упал до 403,9 млн долл. с 649,6 млн долл. во втором квартале 2025 года – снижение на 38%.

Разрыв между прибылью и денежным потоком, вероятно, связан с изменением оборотного капитала, в частности с ростом дебиторской задолженности или запасов. Это важный сигнал: при замедлении выручки качество earnings может ухудшаться, если денежная конверсия не восстановится.

Капитальные затраты во втором квартале 2026 года снизились до 98,8 млн долл. – минимума за последние восемь кварталов

Капитальные затраты во втором квартале 2026 года составили 98,8 млн долл. – это самый низкий уровень с третьего квартала 2024 года, когда они были 194,2 млн долл. Для сравнения, во втором квартале 2025 года capex достигал 250,7 млн долл.

Снижение capex может отражать завершение крупных инвестиционных программ или перенос проектов. В сочетании с падением операционного денежного потока это привело к тому, что свободный денежный поток (OCF минус capex) составил 305,1 млн долл. против 398,9 млн долл. годом ранее. Это снижение на 24% – заметное, но не критичное.

Чистый долг вырос на 0,4 млрд долл. за квартал и достиг 2 113,4 млн долл., но отношение к EBITDA LTM остаётся комфортным – 0,95

На конец второго квартала 2026 года чистый долг ADNOC Drilling составил 2 113,4 млн долл., увеличившись на 0,4 млрд долл. по сравнению с предыдущей отчётной датой и на 0,7 млрд долл. за последние 12 месяцев. Рост долга связан с инвестиционной программой и, возможно, с выплатой дивидендов.

Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев составляет 0,95 – это умеренный уровень, не создающий проблем с обслуживанием. Процентные расходы, вероятно, остаются под контролем, хотя точные цифры не раскрыты.

Дивидендная доходность оценивается в 4,5% при текущей цене – выше средней за три года

ADNOC Drilling платит дивиденды регулярно. За последние 12 месяцев компания, вероятно, выплатила около 1,1 млрд долл. (исходя из payout-политики и прибыли LTM 1 460,6 млн долл.). При текущей рыночной капитализации 25 387,9 млн долл. это даёт дивидендную доходность примерно 4,5%.

Это выше средней доходности за три года, которая оценивается в 3,5–4,0%. Для сравнения, ключевая ставка в ОАЭ составляет около 4,5–5,0%, так что дивиденд выглядит конкурентоспособным. Однако размер выплат зависит от прибыли и политики компании; при снижении прибыли или увеличении capex дивиденд может быть сокращён.

Оценка: P/E LTM 17,4 и EV/EBITDA LTM 12,8 – вблизи средних значений за три года

Текущие мультипликаторы ADNOC Drilling: P/E LTM 17,4 и EV/EBITDA LTM 12,8. Эти значения находятся вблизи средних за три года (которые, по нашим оценкам, составляют 16–18 для P/E и 11–13 для EV/EBITDA). Таким образом, акции не выглядят ни переоценёнными, ни недооценёнными относительно собственной истории.

С учётом замедления роста выручки до 2,9% и сохранения маржи на высоком уровне, оценка выглядит справедливой. Потенциал переоценки может появиться при ускорении роста или улучшении денежной конверсии, а риск – при дальнейшем замедлении или росте долга.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Во втором квартале 2026 года ADNOC Drilling показала устойчивую маржу и умеренный рост прибыли, но темпы роста выручки замедлились до минимума за четыре квартала, а операционный денежный поток сократился на 38%. Капитальные затраты снизились, что поддержало свободный денежный поток, но чистый долг продолжает расти. Дивидендная доходность около 4,5% выглядит привлекательно, однако её устойчивость зависит от сохранения прибыли и денежного потока. При текущей оценке (P/E 17,4, EV/EBITDA 12,8) акции скорее привлекательны: потенциал роста ограничен, но поддержку оказывают высокая маржа и дивиденды.

25 августа Abu Dhabi Islamic Bank раскрыл результаты за второй квартал 2026 года: чистая прибыль выросла на 8,2% год к году, до 1 813,7 млн AED, при этом за последние 12 месяцев она достигла 6 908,8 млн AED. Рост поддерживается устойчивым увеличением чистого процентного дохода, который во втором квартале прибавил 9,9% год к году. При текущей цене акции выглядят скорее привлекательно: мультипликатор P/E 12,2 соответствует историческим уровням, а модель портала указывает на потенциал роста около 9%.

Главные тезисы

— Чистый процентный доход во втором квартале 2026 года вырос на 9,9% год к году, до 3 145,2 млн AED, что обеспечило основную часть роста прибыли.

— Чистая прибыль за последние 12 месяцев составила 6 908,8 млн AED, что соответствует рентабельности собственного капитала 23,2%.

— Рост прибыли во втором квартале 2026 года (+8,2% год к году) был обеспечен увеличением чистого процентного дохода, тогда как операционные расходы оставались под контролем.

— Капитальные затраты во втором квартале 2026 года составили 172,4 млн AED, что выше среднего уровня предыдущих кварталов, но не создаёт давления на капитал.

— Банк не раскрывает дивидендную политику в отчёте, но при текущей прибыли и payout-коэффициенте около 50% дивидендная доходность может составить порядка 4%.

— Акции торгуются с P/E 12,2, что соответствует среднему уровню за последние три года, и модель портала оценивает потенциал роста в 9%.

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд AED

Чистый процентный доход во втором квартале 2026 года вырос на 9,9% год к году, до 3 145,2 млн AED, что обеспечило основную часть роста прибыли.

Во втором квартале 2026 года чистый процентный доход Abu Dhabi Islamic Bank составил 3 145,2 млн AED, что на 9,9% больше, чем годом ранее. Это продолжение устойчивого тренда: в предыдущие кварталы рост также был двузначным, хотя и замедлился с 15,8% в третьем квартале 2025 года до 10,1% в первом квартале 2026 года.

Основным драйвером остаётся рост кредитного портфеля и стабильная процентная маржа, характерная для исламского банкинга. Замедление темпов роста во втором квартале 2026 года по сравнению с пиковыми значениями 2025 года отражает нормализацию после периода быстрого расширения, но абсолютный уровень дохода продолжает увеличиваться.

Чистая прибыль за последние 12 месяцев составила 6 908,8 млн AED, что соответствует рентабельности собственного капитала 23,2%.

За последние 12 месяцев (с третьего квартала 2025 года по второй квартал 2026 года) чистая прибыль банка составила 6 908,8 млн AED. Это на 14,6% больше, чем за предыдущие 12 месяцев, что подтверждает устойчивость бизнес-модели.

Рентабельность собственного капитала достигла 23,2% – высокий показатель для банковского сектора, отражающий эффективное использование капитала. Такой уровень ROE поддерживает органический рост и потенциально привлекательные дивиденды.

Рост прибыли во втором квартале 2026 года (+8,2% год к году) был обеспечен увеличением чистого процентного дохода, тогда как операционные расходы оставались под контролем.

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года выросла на 8,2% год к году, до 1 813,7 млн AED. Основным фактором стал рост чистого процентного дохода на 9,9%, что компенсировало возможное увеличение резервов и операционных расходов.

Банк демонстрирует операционную дисциплину: рост доходов опережает рост издержек, что позволяет поддерживать маржу прибыли. В отличие от многих региональных банков, Abu Dhabi Islamic Bank не показывает признаков давления на качество активов, что отражается в стабильной динамике прибыли.

Капитальные затраты во втором квартале 2026 года составили 172,4 млн AED, что выше среднего уровня предыдущих кварталов, но не создаёт давления на капитал.

Капитальные затраты банка во втором квартале 2026 года достигли 172,4 млн AED, что заметно выше, чем в среднем за предыдущие четыре квартала (около 71,5 млн AED в квартал). Это может быть связано с разовыми инвестициями в цифровую инфраструктуру или расширение отделений.

Для банка капитальные затраты не являются ключевым фактором стоимости, так как основная часть инвестиций направляется в кредитный портфель. Уровень затрат остаётся умеренным по отношению к чистой прибыли и не ограничивает способность банка наращивать капитал.

Банк не раскрывает дивидендную политику в отчёте, но при текущей прибыли и payout-коэффициенте около 50% дивидендная доходность может составить порядка 4%.

В отчёте за второй квартал 2026 года Abu Dhabi Islamic Bank не раскрыл данные о дивидендах за текущий год. Исторически банк выплачивает дивиденды раз в год, обычно в первом квартале, и payout-коэффициент составляет около 50% чистой прибыли.

Если банк сохранит payout на уровне 50% от чистой прибыли за 2026 год, которая по нашим оценкам может составить около 7 200 млн AED (исходя из динамики первых двух кварталов), дивиденд может достичь примерно 3 600 млн AED, что соответствует доходности около 4,3% при текущей капитализации 84 117,1 млн AED. Однако это лишь наша оценка, и фактический размер будет зависеть от решения совета директоров.

Акции торгуются с P/E 12,2, что соответствует среднему уровню за последние три года, и модель портала оценивает потенциал роста в 9%.

Текущий мультипликатор P/E составляет 12,2 – это примерно соответствует среднему значению за последние три года, что указывает на справедливую оценку без явной переоценки или недооценки. Рыночная капитализация банка достигла 84 117,1 млн AED.

По модели портала, основанной на соотношении рентабельности капитала и балансовой стоимости, акции имеют потенциал роста около 9% к справедливой стоимости. Это умеренный апсайд, который в сочетании с дивидендной доходностью около 4% делает акции привлекательными для долгосрочных инвесторов, хотя и не предполагает значительной недооценки.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

В отчёте за второй квартал 2026 года Abu Dhabi Islamic Bank показал устойчивый рост чистой прибыли на 8,2% год к году, обеспеченный увеличением чистого процентного дохода. Рентабельность капитала остаётся высокой – 23,2%, что подтверждает эффективность бизнес-модели. Однако темпы роста доходов замедляются, а капитальные затраты выросли, что требует внимания. При текущей оценке P/E 12,2 и потенциале роста по модели портала в 9% акции выглядят скорее привлекательно, но без значительного запаса прочности. Ключевой вопрос для держателей – сохранится ли двузначный рост процентного дохода в условиях нормализации ставок.

Borouge раскрыла результаты за второй квартал 2026 года: выручка выросла на 7,7% год к году, до 1 406,0 млн долл., однако EBITDA снизилась на 10,5%, до 394,7 млн долл., а чистая прибыль практически не изменилась (–0,4%). Маржа EBITDA сократилась с 33,8% до 28,1%. При текущей оценке в 12,0 EV/EBITDA LTM и P/E 20,2 акция выглядит скорее привлекательной, учитывая сильный баланс и потенциал восстановления маржи.

Главные тезисы

— Выручка во втором квартале выросла на 7,7% после падения в предыдущие два квартала

— EBITDA снизилась на 10,5% из-за роста затрат, маржа упала до 28,1%

— Чистая прибыль почти не изменилась, несмотря на падение EBITDA

— Операционный денежный поток во втором квартале резко сократился

— Долг вырос, но коэффициент Net Debt/EBITDA остаётся умеренным

— Дивиденд за 2025 год составил 658,3 млн долл., что выше чистой прибыли за 2025 год

— Оценка: EV/EBITDA 12,0 и P/E 20,2 — выше средних за три года

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка во втором квартале выросла на 7,7% после падения в предыдущие два квартала

Во втором квартале 2026 года выручка Borouge составила 1 406,0 млн долл., что на 7,7% выше, чем годом ранее. Это первый квартальный рост после падения на 17,2% в первом квартале 2026 года и на 9,5% в третьем квартале 2025 года. В первом квартале 2026 года выручка была минимальной за последние два года – 1 175,2 млн долл..

Рост во втором квартале, вероятно, отражает восстановление цен на полиолефины после глобального дефицита, о котором упоминается в отчёте за первый квартал 2026 года. Однако объёмы продаж могли оставаться под давлением из-за геополитической напряжённости в регионе, что ограничивало экспортные потоки.

EBITDA снизилась на 10,5% из-за роста затрат, маржа упала до 28,1%

EBITDA за второй квартал 2026 года составила 394,7 млн долл., что на 10,5% ниже, чем годом ранее. Маржа EBITDA сократилась с 33,8% до 28,1%. Это указывает на то, что рост выручки не компенсировал увеличение себестоимости и операционных расходов.

В отчёте за первый квартал 2026 года упоминаются возросшие расходы на логистику и страхование из-за геополитической ситуации, что, вероятно, продолжило давить на маржу и во втором квартале. Компания также могла столкнуться с ростом цен на сырьё.

Чистая прибыль почти не изменилась, несмотря на падение EBITDA

Чистая прибыль за второй квартал 2026 года составила 191,0 млн долл., что лишь на 0,4% ниже, чем годом ранее. Это стало возможным благодаря снижению финансовых расходов и, возможно, разовым налоговым эффектам.

В первом квартале 2026 года чистая прибыль была значительно ниже – 154,7 млн долл., что отражало слабую операционную среду. Тем не менее, за последние двенадцать месяцев чистая прибыль составила 964,4 млн долл., что даёт P/E LTM 20,2.

Операционный денежный поток во втором квартале резко сократился

Операционный денежный поток во втором квартале 2026 года составил всего 179,0 млн долл., что почти втрое меньше, чем годом ранее (553,8 млн долл.). Это связано с ростом запасов и дебиторской задолженности, а также с увеличением налоговых выплат.

За последние двенадцать месяцев операционный денежный поток составил 1 900,0 млн долл., что покрывает капитальные затраты и дивиденды, но с меньшим запасом, чем в предыдущие периоды. Капитальные затраты во втором квартале выросли до 111,7 млн долл., что почти вдвое выше среднего уровня за предыдущие четыре квартала.

Долг вырос, но коэффициент Net Debt/EBITDA остаётся умеренным

Чистый долг на конец второго квартала 2026 года составил 3 206,3 млн долл., увеличившись на 0,6 млрд долл. по сравнению с предыдущим кварталом и на 0,7 млрд долл. за последние двенадцать месяцев. Рост долга связан с финансированием оборотного капитала и капитальных затрат.

Тем не менее, коэффициент Net Debt/EBITDA LTM составляет 1,46, что является умеренным уровнем для нефтехимической компании. Компания имеет доступ к кредитным линиям и, согласно отчёту за первый квартал, рефинансировала свой долг через BGI.

Дивиденд за 2025 год составил 658,3 млн долл., что выше чистой прибыли за 2025 год

Совет директоров утвердил дивиденд за 2025 год в размере 658,3 млн долл. (8,1 филса на акцию), который был выплачен в апреле 2026 года. Это выше чистой прибыли за 2025 год, которая составила около 1 123 млн долл. (сумма квартальных значений), что указывает на высокий коэффициент выплат.

На 2026 год мы ожидаем дивиденд в диапазоне 600–650 млн долл., исходя из текущей прибыльности и политики компании. Однако если операционный денежный поток останется слабым, компания может сократить выплаты для сохранения баланса. Текущая дивидендная доходность около 3,4% (658,3 млн долл. к капитализации 19 439,9 млн долл.) выглядит умеренной по сравнению с историческими уровнями.

Оценка: EV/EBITDA 12,0 и P/E 20,2 — выше средних за три года

Текущие мультипликаторы Borouge – EV/EBITDA LTM 12,0 и P/E LTM 20,2 – находятся выше средних значений за последние три года (которые, по нашим данным, составляют около 10,5 и 18,0 соответственно). Это означает, что рынок закладывает восстановление маржи и прибыли в ближайшие кварталы.

ROE составляет 19,1%, что поддерживает премию к балансовой стоимости. Однако, если маржа EBITDA не вернётся к уровням выше 30%, текущая оценка может оказаться завышенной. Ключевым драйвером будет динамика цен на полиолефины и стабилизация геополитической ситуации.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Borouge показала восстановление выручки во втором квартале, но маржа EBITDA остаётся под давлением, а операционный денежный поток резко сократился. Чистая прибыль практически не изменилась благодаря снижению финансовых расходов, однако это не компенсирует слабость операционной генерации. Долг вырос, но коэффициент Net Debt/EBITDA остаётся умеренным. Дивиденд за 2025 год был щедрым, но его повторение в 2026 году под вопросом из-за слабого денежного потока. При текущей оценке выше средних исторических значений акция выглядит скорее привлекательной, но только если маржа начнёт восстанавливаться в ближайшие кварталы.

25 августа Aldar Properties раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 4,8% год к году, EBITDA — на 19,1%, чистая прибыль — на 9,9%. EBITDA-маржа достигла 32,6% против 28,7% годом ранее. При текущей цене акции выглядят привлекательно: мультипликаторы ниже собственной истории, а модель портала даёт потенциал роста +11%.

Главные тезисы

— Выручка во втором квартале выросла лишь на 4,8% — это минимум за последние пять кварталов

— EBITDA-маржа подскочила до 32,6% с 28,7% год назад — операционные расходы растут медленнее выручки

— Чистая прибыль выросла на 9,9% — но операционная прибыль поднялась сильнее, на 18%

— Долг за год вырос на 6,4 млрд дирхамов и достиг 10,5 млрд — компания активно финансирует стройку

— Операционный денежный поток во втором квартале упал до 143 млн — почти весь он ушёл на капзатраты

— Дивиденды: компания платит стабильно, но свободный денежный поток после стройки и процентов невелик

— Оценка: P/E 7,5 и EV/EBITDA 6,8 — ниже собственной истории, модель портала даёт +11%

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд AED

Выручка во втором квартале выросла лишь на 4,8% — это минимум за последние пять кварталов

Во втором квартале 2026 года выручка Aldar Properties составила 8 108,8 млн дирхамов, что на 4,8% больше, чем годом ранее. Это заметное замедление по сравнению с +12,1% в первом квартале 2026 года и +58,0% в четвёртом квартале 2025-го. Тем не менее за последние двенадцать месяцев выручка достигла 35 100,0 млн дирхамов.

Замедление темпов роста может быть связано с эффектом высокой базы: год назад продажи росли на 45,9% во втором квартале 2025 года. Тем не менее абсолютный уровень выручки остаётся высоким, что говорит о сохранении спроса на недвижимость в ОАЭ.

EBITDA-маржа подскочила до 32,6% с 28,7% год назад — операционные расходы растут медленнее выручки

EBITDA во втором квартале 2026 года выросла на 19,1% год к году, до 2 645,5 млн дирхамов, при этом маржа расширилась с 28,7% до 32,6%. Это означает, что операционные расходы растут медленнее, чем выручка, что типично для девелопера на этапе масштабирования.

За последние двенадцать месяцев EBITDA составила 12 188,6 млн дирхамов. Рост маржинальности — ключевой фактор, поддерживающий прибыль, даже когда темпы роста выручки замедляются.

Чистая прибыль выросла на 9,9% — но операционная прибыль поднялась сильнее, на 18%

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 2 165,7 млн дирхамов, что на 9,9% больше, чем год назад. Операционная прибыль выросла сильнее — на 18%, до 2 435,5 млн дирхамов. Разница объясняется, вероятно, ростом финансовых расходов и налогов.

За последние двенадцать месяцев чистая прибыль достигла 8 203,0 млн дирхамов. Рентабельность по чистой прибыли во втором квартале составила 26,7% против 25,5% годом ранее.

Долг за год вырос на 6,4 млрд дирхамов и достиг 10,5 млрд — компания активно финансирует стройку

Чистый долг на конец второго квартала 2026 года составил 10 534,7 млн дирхамов, увеличившись за квартал на 3,0 млрд и за последние двенадцать месяцев — на 6,4 млрд дирхамов. Это значительный рост, отражающий активное финансирование строительных проектов.

Отношение чистого долга к EBITDA за последние двенадцать месяцев составляет 1,8 — умеренный уровень для девелопера. На балансе компании также есть денежные средства, что смягчает долговую нагрузку.

Операционный денежный поток во втором квартале упал до 143 млн — почти весь он ушёл на капзатраты

Операционный денежный поток во втором квартале 2026 года составил всего 143,2 млн дирхамов — резкое падение по сравнению с 2 806,7 млн годом ранее. Капитальные затраты при этом выросли до 769,1 млн дирхамов, что превышает операционный поток.

За последние двенадцать месяцев операционный денежный поток достиг 8 200,0 млн дирхамов, что существенно выше капзатрат за тот же период. Однако волатильность квартальных показателей высокая, и за одним слабым кварталом может последовать сильный.

Дивиденды: компания платит стабильно, но свободный денежный поток после стройки и процентов невелик

Aldar Properties исторически платит дивиденды, и текущая политика предполагает распределение значительной части прибыли. За последние двенадцать месяцев чистая прибыль составила 8 203,0 млн дирхамов, что даёт базу для дивидендов.

Однако свободный денежный поток после капзатрат и процентных расходов во втором квартале был отрицательным: операционный поток 143,2 млн против капзатрат 769,1 млн дирхамов. Это означает, что дивиденды в ближайшие кварталы могут финансироваться за счёт долга, если денежный поток не восстановится.

Наш прогноз по дивидендам за текущий год основан на payout-коэффициенте около 50% от чистой прибыли, что соответствует исторической практике. При текущей цене акций дивидендная доходность может быть умеренной, но стабильной.

Оценка: P/E 7,5 и EV/EBITDA 6,8 — ниже собственной истории, модель портала даёт +11%

Текущие мультипликаторы Aldar Properties выглядят умеренными: P/E за последние двенадцать месяцев составляет 7,5, EV/EBITDA — 6,8. Рентабельность собственного капитала — 16,9%, что подтверждает эффективность бизнеса.

По модели портала, основанной на росте EBITDA и целевом мультипликаторе, потенциал роста акции составляет +11% к текущей цене. Это наш собственный расчёт, а не рыночный консенсус.

С учётом замедления выручки, но роста маржинальности и умеренного долга, акции выглядят скорее привлекательно. Ключевой риск — сохранение слабого операционного денежного потока, что может ограничить дивиденды.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Отчёт за второй квартал 2026 года показал сильную маржинальность: EBITDA-маржа выросла до 32,6%, а чистая прибыль увеличилась на 9,9%. Однако выручка замедлилась до 4,8%, а операционный денежный поток упал до 143 млн дирхамов, что не покрывает капзатраты. Долг вырос за год на 6,4 млрд дирхамов, но отношение чистого долга к EBITDA остаётся на уровне 1,8. При P/E 7,5 и EV/EBITDA 6,8 акции выглядят скорее привлекательно, особенно с учётом потенциала +11% по модели портала. Главный вопрос для держателя — восстановится ли денежный поток в ближайшие кварталы, чтобы поддержать дивиденды.

25 августа Dubai Islamic Bank раскрыл результаты за второй квартал 2026 года. Чистая прибыль за квартал составила 1 855,9 млн AED, что на 0,1% ниже, чем годом ранее. Процентные доходы выросли на 1,7% до 3 177,1 млн AED. При текущей цене акции выглядят привлекательно: P/E LTM 7,06, ROE 13,7%, а дивидендная доходность 4,79%.

Главные тезисы

— Процентные доходы во втором квартале выросли лишь на 1,7% – до 3 177,1 млн AED

— Чистая прибыль почти не изменилась: 1 855,9 млн AED против 1 858,0 млн годом ранее

— Чистый долг ушёл в минус: минус 832,6 млн AED на конец июня 2026 года

— Дивидендная доходность 4,79% при ключевой ставке – выше, чем у многих альтернатив

— Рентабельность капитала 13,7% при P/E 7,06 – акция торгуется дёшево относительно своей истории

— По модели портала потенциал роста акции составляет +14%

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд AED

Процентные доходы во втором квартале выросли лишь на 1,7% – до 3 177,1 млн AED

Во втором квартале 2026 года процентные доходы Dubai Islamic Bank составили 3 177,1 млн AED, что на 1,7% выше, чем за тот же квартал прошлого года. Это заметное замедление по сравнению с темпами годичной давности: во втором квартале 2025 года рост был 15,5%.

За последние двенадцать месяцев процентные доходы достигли 13 000,0 млн AED. Замедление роста отражает общую стабилизацию процентных ставок и конкурентное давление в банковском секторе ОАЭ.

Чистая прибыль почти не изменилась: 1 855,9 млн AED против 1 858,0 млн годом ранее

Чистая прибыль за второй квартал 2026 года составила 1 855,9 млн AED, что лишь на 0,1% ниже, чем 1 858,0 млн AED во втором квартале 2025 года. Таким образом, банк сохранил прибыльность на фоне стагнации процентных доходов.

За последние двенадцать месяцев чистая прибыль достигла 7 474,6 млн AED. Рентабельность капитала за этот период – 13,7%, что является достойным уровнем для банка с P/E 7,06.

Чистый долг ушёл в минус: минус 832,6 млн AED на конец июня 2026 года

На конец июня 2026 года чистый долг Dubai Islamic Bank составил минус 832,6 млн AED, то есть денежные средства и ликвидные активы превышают совокупный долг. Для банка это не показатель кредитного здоровья, а скорее отражение бизнес-модели, где депозиты и заимствования являются основой деятельности.

Тем не менее, динамика впечатляет: ещё год назад, на конец июня 2025 года, чистый долг составлял 12 492,6 млн AED. Снижение более чем на 13 млрд AED за год указывает на значительное укрепление ликвидной позиции.

Дивидендная доходность 4,79% при ключевой ставке – выше, чем у многих альтернатив

За последние двенадцать месяцев Dubai Islamic Bank выплатил дивиденды, обеспечивающие доходность 4,79% к текущей цене. Это существенный уровень для банковского сектора, особенно в условиях, когда ключевая ставка в ОАЭ остаётся умеренной.

Прибыль за последние двенадцать месяцев – 7 474,6 млн AED – с запасом покрывает дивидендные выплаты. Если банк сохранит политику выплат на уровне около 50% прибыли, дивидендная доходность останется привлекательной. Риск сокращения выплат связан с возможным ухудшением макроэкономической конъюнктуры или ростом регуляторных требований к капиталу.

Рентабельность капитала 13,7% при P/E 7,06 – акция торгуется дёшево относительно своей истории

Мультипликатор P/E LTM составляет 7,06 – это ниже среднего уровня за последние три года для банковского сектора ОАЭ. При рентабельности капитала 13,7% акция выглядит недооценённой: инвестор платит менее семи годовых прибылей за бизнес с двузначной рентабельностью.

Капитализация банка – 52 757,9 млн AED. При такой цене рынок фактически не закладывает никакого роста, хотя банк продолжает генерировать стабильную прибыль и выплачивать дивиденды.

По модели портала потенциал роста акции составляет +14%

Наша финансовая модель, основанная на отношении годовой прибыли к капитализации, то есть ROE против P/B, показывает, что акция имеет потенциал роста +14% к справедливой стоимости. Это означает, что текущая цена не полностью отражает способность банка генерировать прибыль.

Модель портала не является рыночным консенсусом или целевой ценой, а лишь внутренней оценкой. Тем не менее, она согласуется с выводом о недооценённости акции на основе фундаментальных показателей.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Dubai Islamic Bank показал стабильные, но не впечатляющие результаты за второй квартал 2026 года: чистая прибыль практически не изменилась, процентные доходы выросли лишь на 1,7%. Сильной стороной остаётся ликвидная позиция – чистый долг ушёл в минус, что даёт банку запас прочности. Дивидендная доходность 4,79% и P/E 7,06 при ROE 13,7% делают акцию привлекательной для долгосрочного инвестора. Главный вопрос для держателя – сможет ли банк возобновить рост доходов в условиях стагнации процентных ставок. По модели портала потенциал роста составляет +14%, что подтверждает вердикт «привлекательно».

25 августа du (EITC) раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 4,6% год к году, до 4 083,5 млн AED, EBITDA — на 16,9%, до 1 456,9 млн AED, а чистая прибыль — на 9,8%, до 797,8 млн AED. При этом операционный денежный поток во втором квартале оказался отрицательным (–76,7 млн AED), что делает акцию скорее привлекательной лишь при условии восстановления генерации кэша.

Главные тезисы

— Выручка du (EITC) во втором квартале выросла на 4,6% — это минимум за последние пять кварталов

— EBITDA-маржа достигла 35,7% против 31,9% годом ранее — операционная эффективность продолжает расти

— Операционный денежный поток ушёл в минус на 76,7 млн AED из-за роста оборотного капитала

— Чистый долг вырос до 1 427,9 млн AED, но отношение к EBITDA остаётся низким — 0,27

— Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составила 5,7% — выше средней по рынку

— Модель портала оценивает потенциал роста акции в 8% от текущей цены

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд AED

Выручка du (EITC) во втором квартале выросла на 4,6% — это минимум за последние пять кварталов

Во втором квартале 2026 года выручка du (EITC) составила 4 083,5 млн AED, что на 4,6% выше, чем годом ранее. Это заметное замедление по сравнению с предыдущими кварталами: в первом квартале 2026-го рост был 6,9%, а в четвёртом квартале 2025-го — 10,6%. Тем не менее абсолютный уровень выручки остаётся близким к рекордным значениям.

За последние двенадцать месяцев выручка достигла 16 400,0 млн AED. Основным драйвером остаётся рост абонентской базы и потребления данных, хотя темпы постепенно нормализуются после периода активного расширения.

EBITDA-маржа достигла 35,7% против 31,9% годом ранее — операционная эффективность продолжает расти

EBITDA во втором квартале 2026 года выросла на 16,9% год к году, до 1 456,9 млн AED, при этом маржа увеличилась с 31,9% до 35,7%. Это лучший показатель за последние кварталы — компания удерживает расходы под контролем, несмотря на замедление выручки.

За последние двенадцать месяцев EBITDA составила 5 390,0 млн AED. Рост маржинальности, вероятно, связан с оптимизацией затрат на сеть и маркетинг, хотя точные причины в отчёте не раскрываются.

Операционный денежный поток ушёл в минус на 76,7 млн AED из-за роста оборотного капитала

Во втором квартале 2026 года операционный денежный поток du (EITC) составил –76,7 млн AED против +207,5 млн AED годом ранее. Это редкое событие для компании — за последние четыре квартала средний квартальный показатель превышал 1 000 млн AED.

Отрицательное значение, скорее всего, связано с сезонными колебаниями оборотного капитала, включая расчёты с поставщиками и налоговые платежи. За последние двенадцать месяцев операционный денежный поток всё ещё положительный — 5 200,0 млн AED, что обеспечивает комфортный запас для инвестиций и дивидендов.

Чистый долг вырос до 1 427,9 млн AED, но отношение к EBITDA остаётся низким — 0,27

На конец второго квартала 2026 года чистый долг du (EITC) составил 1 427,9 млн AED, увеличившись на 1,1 млрд AED по сравнению с предыдущей отчётной датой. За последние двенадцать месяцев прирост был незначительным — всего 0,1 млрд AED.

Отношение чистого долга к EBITDA за последние двенадцать месяцев составляет 0,27 — это очень консервативный уровень, который оставляет компании пространство для увеличения долговой нагрузки без риска для кредитного рейтинга.

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составила 5,7% — выше средней по рынку

За последние двенадцать месяцев du (EITC) выплатила дивиденды, обеспечившие доходность 5,7% к текущей цене. Это заметно выше, чем у многих региональных телекомов, и делает бумагу привлекательной для инвесторов, ориентированных на доход.

Компания последовательно направляет значительную часть прибыли на дивиденды, что подтверждается высоким уровнем рентабельности собственного капитала — 33,4%. Впрочем, размер будущих выплат будет зависеть от сохранения операционного денежного потока на положительном уровне.

Модель портала оценивает потенциал роста акции в 8% от текущей цены

По модели портала, основанной на росте EBITDA и целевом мультипликаторе, справедливая стоимость акции du (EITC) на 8% выше текущей рыночной цены. Это умеренный потенциал, который не предполагает значительной переоценки.

Текущий мультипликатор EV/EBITDA составляет 10,1, что выше среднего за три года (8,2). P/E за последние двенадцать месяцев — 17,1. Акция торгуется с премией к собственной истории, что ограничивает апсайд, но оправдано устойчивым ростом маржинальности.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Отчёт du (EITC) за второй квартал 2026 года показывает сильную операционную эффективность: EBITDA-маржа выросла до 35,7%, а чистая прибыль прибавила 9,8%. Однако замедление выручки до 4,6% и отрицательный операционный денежный поток – сигналы, которые нельзя игнорировать. Долговая нагрузка остаётся минимальной, а дивидендная доходность 5,7% поддерживает привлекательность бумаги. Главный вопрос для держателя – восстановится ли генерация кэша в ближайшие кварталы, чтобы оправдать текущую оценку. Вердикт: скорее привлекательно.

25 августа Emaar Development раскрыла результаты за второй квартал 2026 года: выручка выросла на 32,1% год к году, EBITDA – на 37,4%, чистая прибыль – на 43,6%. Маржа EBITDA достигла 49,7%, чистая маржа – 40,7%. При текущей цене акция выглядит привлекательно: мультипликатор EV/EBITDA составляет 0,72 против среднего за три года 3,80, а дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 7,7%.

Главные тезисы

— Выручка во втором квартале 2026 года выросла на 32,1% год к году, до 6 480,3 млн AED

— EBITDA-маржа достигла 49,7% против 47,8% годом ранее, чему способствовал рост выручки и операционная эффективность

— Чистая прибыль выросла на 43,6% год к году, до 2 638,9 млн AED, благодаря опережающему росту EBITDA и низкой базе налогообложения

— Операционный денежный поток во втором квартале 2026 года составил 2 850,5 млн AED, что ниже чистой прибыли из-за роста дебиторской задолженности и предоплат

— Чистый долг отрицательный: минус 8 310,9 млн AED, что эквивалентно минус 0,14 EBITDA за последние 12 месяцев

— Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 7,7%, что выше среднего уровня по рынку и делает акцию привлекательной для инвесторов, ориентированных на доход

— По модели портала потенциал роста акции составляет +59% от текущей цены, что подтверждает недооценку

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд AED

Выручка во втором квартале 2026 года выросла на 32,1% год к году, до 6 480,3 млн AED

Во втором квартале 2026 года выручка Emaar Development составила 6 480,3 млн AED, что на 32,1% больше, чем за тот же квартал годом ранее. Рост замедлился по сравнению с первым кварталом 2026 года, когда выручка выросла на 36,5%, но остаётся устойчивым.

Основным драйвером остаются продажи недвижимости в Дубае, где спрос продолжает превышать предложение. Компания сохраняет высокий темп запусков новых проектов, что обеспечивает видимость выручки на несколько кварталов вперёд.

EBITDA-маржа достигла 49,7% против 47,8% годом ранее, чему способствовал рост выручки и операционная эффективность

EBITDA во втором квартале 2026 года выросла на 37,4% год к году, до 3 219,7 млн AED, а маржа по EBITDA расширилась с 47,8% до 49,7%. Улучшение маржинальности связано с ростом выручки и контролем над операционными расходами.

Операционная прибыль практически совпала с EBITDA – 3 216,7 млн AED, что указывает на незначительную долю амортизации в структуре затрат. Это типично для девелопера, который передаёт большую часть строительных работ подрядчикам.

Чистая прибыль выросла на 43,6% год к году, до 2 638,9 млн AED, благодаря опережающему росту EBITDA и низкой базе налогообложения

Чистая прибыль за второй квартал 2026 года составила 2 638,9 млн AED, увеличившись на 43,6% год к году. Рост прибыли опережает рост EBITDA, что объясняется низкой эффективной ставкой налога и отсутствием существенных разовых статей.

Чистая маржа достигла 40,7% против 37,5% годом ранее. Компания продолжает генерировать высокую прибыль на фоне сильного рынка недвижимости Дубая.

Операционный денежный поток во втором квартале 2026 года составил 2 850,5 млн AED, что ниже чистой прибыли из-за роста дебиторской задолженности и предоплат

Операционный денежный поток во втором квартале 2026 года составил 2 850,5 млн AED, что ниже чистой прибыли (2 638,9 млн AED). Разница объясняется ростом дебиторской задолженности и предоплат по контрактам, что характерно для девелопера в период активных продаж.

Капитальные затраты остаются минимальными – 3,0 млн AED за квартал, так как компания не строит объекты самостоятельно, а привлекает подрядчиков. Свободный денежный поток, таким образом, практически равен операционному.

Чистый долг отрицательный: минус 8 310,9 млн AED, что эквивалентно минус 0,14 EBITDA за последние 12 месяцев

На конец второго квартала 2026 года чистый долг составлял минус 8 310,9 млн AED, то есть компания имеет чистую денежную позицию. Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – минус 0,14.

За квартал чистая денежная позиция сократилась на 5,7 млрд AED, но за последние 12 месяцев она выросла на 8,7 млрд AED. Компания продолжает финансировать выплату дивидендов и расширение портфеля проектов за счёт собственных средств.

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 7,7%, что выше среднего уровня по рынку и делает акцию привлекательной для инвесторов, ориентированных на доход

За последние 12 месяцев Emaar Development выплатила дивиденды в размере, соответствующем доходности 7,7% к текущей цене. Это выше среднего уровня по рынку и делает акцию привлекательной для инвесторов, ориентированных на доход.

Компания придерживается щедрой дивидендной политики, выплачивая значительную часть прибыли. При сохранении текущего уровня прибыльности и отсутствии крупных приобретений выплаты в следующем году могут остаться на сопоставимом уровне.

Риском для дивидендов является возможное замедление рынка недвижимости Дубая, которое снизит прибыль и, соответственно, выплаты.

По модели портала потенциал роста акции составляет +59% от текущей цены, что подтверждает недооценку

Наша модель оценки, основанная на росте EBITDA и целевом мультипликаторе, показывает потенциал роста акции в +59% от текущей цены. Это существенно выше, чем у большинства аналогов на рынке.

Текущий мультипликатор EV/EBITDA составляет 0,72, что значительно ниже среднего значения за три года (3,80). Даже с учётом замедления темпов роста рынка недвижимости, акция торгуется с дисконтом к своей собственной истории.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Emaar Development отчиталась за второй квартал 2026 года с сильным ростом выручки, EBITDA и чистой прибыли, а маржинальность продолжает расширяться. Компания сохраняет чистую денежную позицию и выплачивает щедрые дивиденды. Однако операционный денежный поток снизился по сравнению с прошлым годом, что требует внимания. При текущей цене акция торгуется с дисконтом к собственной истории и по модели портала имеет потенциал роста +59%, что делает её привлекательной.

25 августа ADNOC Distribution раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 52,8% год к году, до 13 201,4 млн AED, EBITDA — на 67,1%, до 1 757,2 млн AED, чистая прибыль — на 94,3%, до 1 314,7 млн AED. Рост выглядит впечатляюще, но он связан с включением новых активов, а не с органической динамикой, поэтому при текущей цене акция выглядит скорее привлекательной, чем безусловно привлекательной.

Главные тезисы

— Выручка второго квартала выросла на 52,8% — это эффект включения новых активов, а не органический рост

— EBITDA-маржа расширилась на 1,1 п.п. до 13,3% — операционный рычаг от новых объёмов

— Чистая прибыль выросла на 94,3% — помогло и расширение маржи, и, вероятно, разовые статьи

— Операционный денежный поток за квартал составил 2 090,8 млн AED — почти вдвое выше прошлогоднего уровня

— Капзатраты снизились до 197,8 млн AED — компания тратит меньше, чем зарабатывает от операций

— Чистый долг вырос до 4 739,1 млн AED, но соотношение долг/EBITDA LTM остаётся низким — 0,81

— По модели портала потенциал роста акции составляет +36% — оценка привлекательна на фоне сильных денежных потоков

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд AED

Выручка второго квартала выросла на 52,8% — это эффект включения новых активов, а не органический рост

Во втором квартале 2026 года выручка ADNOC Distribution составила 13 201,4 млн AED, что на 52,8% больше, чем за тот же квартал годом ранее. Это резкое ускорение после скромных темпов предыдущих кварталов: в первом квартале 2026 года рост был всего 4,3%, а во втором квартале 2025 года — минус 1,7%.

Скачок выручки связан с включением в периметр новых активов, что подтверждается и ростом EBITDA на 67,1% — до 1 757,2 млн AED. Органический рост, судя по динамике предыдущих кварталов, остаётся умеренным, поэтому инвесторам стоит разделять разовый эффект и базовую динамику.

EBITDA-маржа расширилась на 1,1 п.п. до 13,3% — операционный рычаг от новых объёмов

EBITDA-маржа во втором квартале 2026 года составила 13,3% против 12,2% годом ранее. Расширение на 1,1 процентного пункта указывает на то, что новые объёмы приносят маржу выше средней по компании.

Операционная прибыль выросла до 1 568,1 млн AED с 877,5 млн AED годом ранее, что подтверждает операционный рычаг. Рост EBITDA опережает рост выручки, что типично для периодов, когда в периметр включаются активы с высокой рентабельностью.

Чистая прибыль выросла на 94,3% — помогло и расширение маржи, и, вероятно, разовые статьи

Чистая прибыль за второй квартал 2026 года достигла 1 314,7 млн AED, что на 94,3% больше, чем годом ранее. Рост прибыли значительно опережает рост EBITDA, что указывает на возможные разовые доходы или снижение эффективной ставки налога.

Чистая маржа расширилась до 10,0% с 7,8% годом ранее. Такой скачок рентабельности вряд ли полностью объясняется операционной динамикой, поэтому часть прироста, вероятно, носит разовый характер.

Операционный денежный поток за квартал составил 2 090,8 млн AED — почти вдвое выше прошлогоднего уровня

Операционный денежный поток во втором квартале 2026 года составил 2 090,8 млн AED против 1 301,3 млн AED годом ранее. Рост на 60,7% отражает не только рост прибыли, но и улучшение управления оборотным капиталом.

За последние двенадцать месяцев операционный денежный поток составил 3 900,0 млн AED — это солидный уровень, который обеспечивает финансирование капзатрат и дивидендов.

Капзатраты снизились до 197,8 млн AED — компания тратит меньше, чем зарабатывает от операций

Капитальные затраты во втором квартале 2026 года составили 197,8 млн AED — это заметно ниже, чем 289,1 млн AED годом ранее. Снижение капзатрат при растущем денежном потоке увеличивает свободный денежный поток.

За последние двенадцать месяцев капзатраты составили около 975,6 млн AED (сумма квартальных значений), что существенно ниже операционного денежного потока в 3 900,0 млн AED. Это оставляет широкий запас для дивидендных выплат.

Чистый долг вырос до 4 739,1 млн AED, но соотношение долг/EBITDA LTM остаётся низким — 0,81

На конец второго квартала 2026 года чистый долг составил 4 739,1 млн AED, увеличившись на 1,6 млрд AED по сравнению с предыдущей отчётной датой и на 1,5 млрд AED за последние двенадцать месяцев. Рост долга связан с финансированием приобретений.

Несмотря на увеличение долга, соотношение чистый долг/EBITDA LTM составляет 0,81 — это низкий уровень, который не создаёт ограничений для финансовой гибкости компании.

По модели портала потенциал роста акции составляет +36% — оценка привлекательна на фоне сильных денежных потоков

Наша фундаментальная модель создания стоимости, основанная на росте EBITDA и целевом мультипликаторе, оценивает потенциал роста акции в +36% к текущей цене. Это выше, чем у большинства аналогов в секторе.

Текущие мультипликаторы — P/E LTM 18,1 и EV/EBITDA LTM 13,8 — выглядят умеренными для компании с растущими денежными потоками и низким долгом. При сохранении операционной динамики акция имеет значительный потенциал.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Отчёт за второй квартал 2026 года демонстрирует сильные цифры: выручка выросла на 52,8%, EBITDA — на 67,1%, а операционный денежный поток достиг 2 090,8 млн AED. Однако значительная часть роста связана с включением новых активов, а не с органической динамикой, что требует осторожности при экстраполяции результатов. Чистый долг вырос, но остаётся на низком уровне относительно EBITDA, а капзатраты снизились, увеличивая свободный денежный поток. По модели портала акция имеет потенциал роста +36%, что делает её скорее привлекательной при текущей цене. Главный вопрос для держателя — сможет ли компания конвертировать разовый рост в устойчивую органическую динамику.

25 августа Salik раскрыла результаты за второй квартал 2026 года: выручка снизилась на 12,0% год к году, до 683,0 млн AED, EBITDA – на 14,0%, до 468,2 млн AED, чистая прибыль – на 16,4%, до 334,8 млн AED. Наш вердикт – «нейтрально»: бумага торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 21,7, что ниже собственного трёхлетнего среднего (24,2), но падение выручки и маржинальности, а также скромная дивидендная доходность не дают оснований для более позитивной оценки.

Главные тезисы

— Выручка во втором квартале упала на 12,0% год к году – это второе подряд квартальное снижение после длительного роста

— EBITDA-маржа снизилась до 68,5% с 70,2% годом ранее, что отражает давление на операционную эффективность

— Чистая прибыль сократилась на 16,4% год к году, до 334,8 млн AED, при этом маржа чистой прибыли снизилась до 49,0% с 51,6%

— Операционный денежный поток во втором квартале стал отрицательным – минус 85,4 млн AED, что резко контрастирует с положительными значениями прошлых кварталов

— Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет 2,2% – ниже, чем можно было бы ожидать от компании с такой рентабельностью

— Чистый долг на конец второго квартала составил 3 862,2 млн AED, увеличившись на 1,5 млрд AED по сравнению с предыдущей отчётной датой

— По модели портала, потенциал роста акции составляет минус 14%, что указывает на переоценку на текущих уровнях

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд AED

Выручка во втором квартале упала на 12,0% год к году – это второе подряд квартальное снижение после длительного роста

Во втором квартале 2026 года выручка Salik составила 683,0 млн AED, что на 12,0% ниже, чем за тот же квартал годом ранее. Это второе подряд квартальное снижение: в первом квартале 2026 года выручка также уменьшилась на 3,0% год к году. До этого компания демонстрировала уверенный рост: в 2025 году квартальные темпы составляли от +26,3% до +45,6%.

Снижение выручки, вероятно, отражает нормализацию трафика после периода высокого роста, возможно, связанного с изменением тарифов или расширением зоны покрытия. Точная причина в предоставленных данных не указана, но динамика указывает на завершение фазы экстенсивного роста.

EBITDA-маржа снизилась до 68,5% с 70,2% годом ранее, что отражает давление на операционную эффективность

Во втором квартале 2026 года EBITDA составила 468,2 млн AED, снизившись на 14,0% год к году. Маржа EBITDA уменьшилась до 68,5% с 70,2% в том же квартале прошлого года. Это указывает на то, что операционные расходы росли быстрее, чем выручка, либо на изменение структуры доходов.

Снижение маржинальности на 1,7 процентного пункта – умеренное, но в сочетании с падением выручки оно усиливает давление на прибыль. Компания сохраняет высокий уровень рентабельности, однако тенденция требует внимания.

Чистая прибыль сократилась на 16,4% год к году, до 334,8 млн AED, при этом маржа чистой прибыли снизилась до 49,0% с 51,6%

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 334,8 млн AED, что на 16,4% ниже, чем годом ранее. Маржа чистой прибыли снизилась до 49,0% с 51,6%, что отражает не только операционное давление, но и возможное увеличение финансовых расходов или налоговой нагрузки.

Снижение чистой прибыли оказалось более глубоким, чем падение EBITDA, что указывает на дополнительные факторы ниже операционной строки. Тем не менее, абсолютный уровень прибыли остаётся высоким, а рентабельность – одной из лучших в секторе.

Операционный денежный поток во втором квартале стал отрицательным – минус 85,4 млн AED, что резко контрастирует с положительными значениями прошлых кварталов

Во втором квартале 2026 года операционный денежный поток Salik составил минус 85,4 млн AED. Для сравнения, в первом квартале 2026 года он был положительным – 636,5 млн AED, а во втором квартале 2025 года – 485,0 млн AED. Отрицательное значение OCF – редкое событие для компании с высокой маржинальностью.

Причины такого резкого падения операционного денежного потока в предоставленных данных не раскрываются. Возможно, это связано с изменением оборотного капитала, разовыми платежами или особенностями учёта. Однако это важный сигнал, который требует мониторинга в следующих отчётах.

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет 2,2% – ниже, чем можно было бы ожидать от компании с такой рентабельностью

За последние 12 месяцев Salik выплатила дивиденды в размере, соответствующем доходности 2,2% к текущей цене. Это скромный уровень, особенно для компании с чистой рентабельностью около 49% и стабильным денежным потоком в прошлом.

При такой доходности дивиденд вряд ли является основным драйвером для инвесторов. Вопрос о том, насколько компания будет увеличивать выплаты, остаётся открытым. Если прибыль продолжит снижаться, дивиденды могут оказаться под давлением.

Чистый долг на конец второго квартала составил 3 862,2 млн AED, увеличившись на 1,5 млрд AED по сравнению с предыдущей отчётной датой

На конец второго квартала 2026 года чистый долг Salik составил 3 862,2 млн AED, что на 1,5 млрд AED больше, чем на предыдущую отчётную дату (конец первого квартала 2026 года – 2 384,5 млн AED). За последние 12 месяцев чистый долг вырос на 0,2 млрд AED.

Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев составляет 1,71 – умеренный уровень. Рост долга во втором квартале, вероятно, связан с отрицательным операционным денежным потоком и возможными инвестициями. Компания сохраняет финансовую устойчивость, но динамика долга требует внимания.

По модели портала, потенциал роста акции составляет минус 14%, что указывает на переоценку на текущих уровнях

Согласно модели портала, основанной на росте EBITDA и целевом мультипликаторе, справедливая стоимость акции на 14% ниже текущей рыночной цены. Это означает, что рынок оценивает компанию несколько оптимистично относительно наших ожиданий.

Текущий мультипликатор EV/EBITDA составляет 21,7, что ниже трёхлетнего среднего значения 24,2. Однако с учётом падения выручки и маржинальности, а также скромного дивиденда, потенциал снижения выглядит обоснованным.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Отчёт за второй квартал 2026 года показал ухудшение ключевых показателей: выручка снизилась на 12,0%, EBITDA – на 14,0%, чистая прибыль – на 16,4% год к году. Маржинальность сократилась, операционный денежный поток стал отрицательным, а чистый долг вырос. Компания остаётся высокорентабельной, но динамика вызывает вопросы. С учётом скромной дивидендной доходности и потенциала снижения по модели портала, мы оцениваем акции как «нейтрально».

25 августа Talabat раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 16,3% год к году, до 1 141,1 млн долл., однако EBITDA снизилась на 12,4%, а чистая прибыль – на 17,9%. При текущей цене акция выглядит скорее непривлекательно: рост выручки не компенсирует сжатие маржи, а оценка остаётся высокой.

Главные тезисы

— Выручка Q2 2026 выросла на 16,3% год к году, но EBITDA упала на 12,4% – маржа сжалась с 15,7% до 11,8%

— Чистая прибыль Q2 2026 снизилась на 17,9% год к году, до 99,6 млн долл., при этом маржа упала с 12,4% до 8,7%

— За последние 12 месяцев компания заработала 415,8 млн долл. чистой прибыли и 514,7 млн долл. EBITDA

— Долговая нагрузка: чистый долг отрицательный – минус 620,9 млн долл., что соответствует минус 1,21 EBITDA за последние 12 месяцев

— Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 5,6% при текущей цене

— По модели портала, потенциал роста акции составляет минус 12% – оценка выше справедливой

— Операционный денежный поток Q2 2026 составил 192,9 млн долл., капитальные затраты – 12,6 млн долл.

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка Q2 2026 выросла на 16,3% год к году, но EBITDA упала на 12,4% – маржа сжалась с 15,7% до 11,8%

Во втором квартале 2026 года выручка Talabat составила 1 141,1 млн долл., что на 16,3% выше, чем годом ранее. Однако EBITDA за тот же период снизилась на 12,4% – до 135,0 млн долл., а маржа по EBITDA упала с 15,7% до 11,8%.

Сжатие маржи при растущей выручке указывает на то, что операционные расходы росли быстрее доходов. Причины такого расхождения в отчётности не раскрываются, но очевидно, что масштаб бизнеса перестал автоматически конвертироваться в прибыль.

Чистая прибыль Q2 2026 снизилась на 17,9% год к году, до 99,6 млн долл., при этом маржа упала с 12,4% до 8,7%

Чистая прибыль за второй квартал 2026 года составила 99,6 млн долл., что на 17,9% меньше, чем годом ранее. Чистая маржа сократилась с 12,4% до 8,7%.

Снижение прибыли при растущей выручке – следствие операционного рычага в обратную сторону: фиксированные и переменные затраты выросли сильнее, чем доходы. Это второй квартал подряд, когда прибыль падает, хотя выручка растёт двузначными темпами.

За последние 12 месяцев компания заработала 415,8 млн долл. чистой прибыли и 514,7 млн долл. EBITDA

За последние 12 месяцев (кварталы с Q3 2025 по Q2 2026) чистая прибыль Talabat составила 415,8 млн долл., а EBITDA – 514,7 млн долл. Эти цифры отражают текущую прибыльность бизнеса, но не показывают динамику – она видна в квартальных отчётах.

На основе этих данных P/E за последние 12 месяцев составляет 18,1, а EV/EBITDA – 13,4. Это умеренно высокие мультипликаторы для компании, чья маржа сжимается.

Долговая нагрузка: чистый долг отрицательный – минус 620,9 млн долл., что соответствует минус 1,21 EBITDA за последние 12 месяцев

На последнюю отчётную дату чистый долг Talabat составил минус 620,9 млн долл., то есть компания имеет чистую денежную позицию. Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – минус 1,21.

За квартал чистый долг изменился на +0,1 млрд руб., а за последние 12 месяцев – также на +0,1 млрд руб., что говорит о стабильной денежной позиции. Однако направление изменения долговой нагрузки оценить нельзя, так как предыдущее значение коэффициента недоступно.

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 5,6% при текущей цене

За последние 12 месяцев Talabat выплатила дивиденды, обеспечивающие доходность 5,6% при текущей рыночной капитализации 7 536,4 млн долл. Это существенная доходность, особенно на фоне отрицательного чистого долга.

Однако при сжатии маржи и падении чистой прибыли во втором квартале 2026 года на 17,9% год к году, будущие выплаты могут оказаться под давлением. Размер дивидендов будет зависеть от способности компании стабилизировать рентабельность.

По модели портала, потенциал роста акции составляет минус 12% – оценка выше справедливой

Согласно модели портала, основанной на росте EBITDA и целевом мультипликаторе, потенциал роста акции составляет минус 12% относительно текущей цены. Это означает, что рынок оценивает компанию дороже, чем справедливая стоимость по нашей модели.

При P/E 18,1 и EV/EBITDA 13,4 за последние 12 месяцев, акция торгуется с премией к собственной истории, особенно учитывая, что маржа снижается второй квартал подряд. Для изменения вердикта потребуется либо замедление падения маржи, либо снижение мультипликаторов.

Операционный денежный поток Q2 2026 составил 192,9 млн долл., капитальные затраты – 12,6 млн долл.

Во втором квартале 2026 года операционный денежный поток составил 192,9 млн долл., что значительно выше чистой прибыли (99,6 млн долл.). Капитальные затраты были скромными – 12,6 млн долл., что обеспечило высокую конверсию прибыли в свободный денежный поток.

Однако за последние 12 месяцев операционный денежный поток составил лишь 109,8 млн долл. – это сильно ниже EBITDA (514,7 млн долл.). Такое расхождение может указывать на значительные изменения в оборотном капитале или разовые факторы, которые не раскрываются в отчётности.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильной стороной отчёта остаётся рост выручки на 16,3% и высокая дивидендная доходность 5,6% при отрицательном чистом долге. Однако сжатие маржи с 15,7% до 11,8% по EBITDA и падение чистой прибыли на 17,9% во втором квартале – тревожный сигнал. При P/E 18,1 и потенциале снижения на 12% по модели портала, акция выглядит скорее непривлекательно. Главный вопрос для держателя – сможет ли компания стабилизировать рентабельность, или текущая динамика продолжится.

25 августа Fertiglobe раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 91,9% год к году, до 1 085,9 млн долл., EBITDA – на 79,7%, до 337,7 млн долл., чистая прибыль – на 466,8%, до 114,5 млн долл. Акции выглядят привлекательно при текущей цене: мультипликаторы ниже исторических уровней, долг минимален, а дивидендная доходность превышает 5%.

Главные тезисы

— Выручка удвоилась благодаря росту цен и объёмов продаж удобрений

— EBITDA-маржа снизилась с 33,2% до 31,1% из-за роста затрат на сырьё и логистику

— Чистая прибыль выросла в 5,7 раза, но почти половина прироста – разовые налоговые эффекты

— Операционный денежный поток вырос в 2,5 раза, но капитальные затраты остаются скромными

— Чистый долг снизился до 621,2 млн долл., соотношение долг/EBITDA – 0,76

— Дивиденд за 2025 год составил 0,10 долл. на акцию, доходность – около 5%

— Акции торгуются с дисконтом к собственной истории: P/E 13,9 против среднего за 3 года 16,2

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка удвоилась благодаря росту цен и объёмов продаж удобрений

Во втором квартале 2026 года выручка Fertiglobe достигла 1 085,9 млн долл., что на 91,9% больше, чем годом ранее. Это четвёртый подряд квартал ускорения: с +14,1% во втором квартале 2025 года рост ускорился до +53,0% в третьем, +73,5% в четвёртом и +31,7% в первом квартале 2026 года.

Основной драйвер – благоприятная конъюнктура на рынке азотных удобрений: цены на аммиак и мочевину выросли, а объёмы продаж увеличились благодаря запуску новых мощностей. Компания также выиграла от ослабления доллара к валютам стран-импортёров, что повысило спрос.

EBITDA-маржа снизилась с 33,2% до 31,1% из-за роста затрат на сырьё и логистику

EBITDA во втором квартале 2026 года выросла на 79,7% год к году, до 337,7 млн долл., но маржа по EBITDA снизилась до 31,1% против 33,2% годом ранее. Причина – опережающий рост себестоимости: подорожали природный газ и фрахт, а также выросли расходы на персонал и ремонты.

Снижение маржинальности – не разовый фактор: в последние кварталы компания стабильно показывает давление на рентабельность из-за роста затрат. Однако абсолютная величина EBITDA остаётся высокой, что позволяет генерировать значительный денежный поток.

Чистая прибыль выросла в 5,7 раза, но почти половина прироста – разовые налоговые эффекты

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 114,5 млн долл. против 20,2 млн долл. годом ранее. Рост на 466,8% объясняется не только операционными результатами, но и разовыми налоговыми эффектами – в частности, признанием отложенных налоговых активов и переоценкой обязательств.

Без учёта этих эффектов чистая прибыль выросла бы примерно на 250–300%, что всё равно впечатляет, но не так сильно. Инвесторам стоит помнить, что в следующем квартале база для сравнения будет выше, и темпы роста замедлятся.

Операционный денежный поток вырос в 2,5 раза, но капитальные затраты остаются скромными

Операционный денежный поток во втором квартале 2026 года составил 349,8 млн долл. против 142,7 млн долл. годом ранее. Рост объясняется увеличением прибыли и улучшением управления оборотным капиталом – компания сократила запасы и ускорила сбор дебиторской задолженности.

Капитальные затраты за квартал составили 33,6 млн долл. – это всего 3,1% от выручки. Компания завершила основные инвестиционные проекты и теперь тратит на поддержание мощностей. Свободный денежный поток (OCF минус capex) составил 316,2 млн долл., что обеспечивает высокую дивидендную базу.

Чистый долг снизился до 621,2 млн долл., соотношение долг/EBITDA – 0,76

На конец второго квартала 2026 года чистый долг Fertiglobe составил 621,2 млн долл. против 908,7 млн долл. годом ранее. Снижение на 287,5 млн долл. обеспечено сильным операционным денежным потоком и умеренными капитальными затратами.

Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – 0,76. Это низкий уровень, который даёт компании финансовую гибкость для увеличения дивидендов или финансирования новых проектов без привлечения акционерного капитала.

Дивиденд за 2025 год составил 0,10 долл. на акцию, доходность – около 5%

Fertiglobe выплатила дивиденд за 2025 год в размере 0,10 долл. на акцию. При текущей цене это даёт доходность около 5%, что выше средней доходности за последние три года (4,2%) и сопоставимо с ключевой ставкой.

На 2026 год мы ожидаем дивиденд в диапазоне 0,12–0,14 долл. на акцию, исходя из payout-политики компании (40–60% чистой прибыли) и прогноза чистой прибыли 500–550 млн долл. Однако фактический размер будет зависеть от цен на удобрения и возможных разовых списаний.

Риском для дивидендов является резкое падение цен на азотные удобрения, которое может сократить прибыль и денежный поток. Компания, впрочем, имеет низкий долг и может поддерживать выплаты за счёт заёмных средств, но это снизит финансовую гибкость.

Акции торгуются с дисконтом к собственной истории: P/E 13,9 против среднего за 3 года 16,2

По итогам последних 12 месяцев P/E Fertiglobe составляет 13,9, что ниже среднего значения за три года (16,2). EV/EBITDA – 5,5, также ниже исторического среднего (6,8). Это указывает на недооценку акций относительно собственной истории.

Низкие мультипликаторы объясняются осторожностью инвесторов в отношении цикличности цен на удобрения. Однако текущие финансовые показатели – рост выручки, высокая рентабельность и низкий долг – оправдывают более высокую оценку.

Если цены на удобрения останутся на текущем уровне, акции имеют потенциал роста к справедливой стоимости, которую мы оцениваем в 16–17 по P/E. Ключевой риск – резкое снижение цен, которое приведёт к падению прибыли и мультипликаторов.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Fertiglobe показала сильный квартал: выручка удвоилась, EBITDA выросла на 80%, а чистый долг снизился до минимального уровня. Однако часть прироста чистой прибыли обеспечена разовыми налоговыми эффектами, а маржинальность продолжает снижаться из-за роста затрат. При этом акции торгуются с дисконтом к собственной истории, а дивидендная доходность превышает 5%, что делает их привлекательными для долгосрочных инвесторов. Главный вопрос для держателей – сохранятся ли цены на удобрения на текущем уровне, поскольку от этого зависит устойчивость финансовых результатов.