Бразилия — акции, оценка и дивиденды

25 августа Itau Unibanco раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Чистый процентный доход вырос на 6,9% год к году, до 19 706,8 млн долларов, а EBITDA — на 106,8%, до 5 392,0 млн долларов. При текущей цене акция выглядит привлекательно: ROE 19,3%, дивидендная доходность 7,0%, а по модели портала потенциал роста — 7%.

Главные тезисы

— Чистый процентный доход во втором квартале 2026 года вырос на 6,9% год к году, до 19 706,8 млн долларов

— EBITDA во втором квартале 2026 года подскочила на 106,8% год к году, до 5 392,0 млн долларов

— Операционная прибыль во втором квартале 2026 года достигла 2 810,9 млн долларов, что на 62,3% выше, чем годом ранее

— Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет 7,0% при текущей цене

— ROE за последние 12 месяцев — 19,3%, что поддерживает оценку акций

— Капитальные затраты во втором квартале 2026 года составили 333,8 млн долларов, что ниже среднего уровня за предыдущие четыре квартала

— По модели портала, потенциал роста акции — 7% от текущей цены

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Чистый процентный доход во втором квартале 2026 года вырос на 6,9% год к году, до 19 706,8 млн долларов

Во втором квартале 2026 года чистый процентный доход Itau Unibanco составил 19 706,8 млн долларов, что на 6,9% выше, чем за тот же квартал годом ранее. Рост замедлился по сравнению с первым кварталом 2026 года, когда он составлял 13,8%, но остаётся положительным.

За последние 12 месяцев чистый процентный доход достиг 70 700,0 млн долларов. Это база, на которой строится вся прибыль банка: процентная маржа остаётся основным источником доходов.

EBITDA во втором квартале 2026 года подскочила на 106,8% год к году, до 5 392,0 млн долларов

EBITDA за второй квартал 2026 года выросла на 106,8% год к году и составила 5 392,0 млн долларов. Это резкое ускорение по сравнению с предыдущими кварталами: в первом квартале 2026 года рост был скромнее, а во втором квартале 2025 года EBITDA составляла 2 607,0 млн долларов.

Скачок EBITDA при умеренном росте чистого процентного дохода указывает на то, что операционные расходы росли медленнее доходов или что были разовые факторы. В отчёте компания не раскрывает детали, поэтому точную причину назвать нельзя.

Операционная прибыль во втором квартале 2026 года достигла 2 810,9 млн долларов, что на 62,3% выше, чем годом ранее

Операционная прибыль во втором квартале 2026 года составила 2 810,9 млн долларов против 1 732,3 млн долларов во втором квартале 2025 года. Рост на 62,3% — самый сильный за последние четыре квартала.

Операционная прибыль растёт быстрее выручки, что говорит о повышении операционной эффективности. Однако часть роста может быть связана с разовыми статьями, которые не раскрыты в отчёте.

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет 7,0% при текущей цене

За последние 12 месяцев Itau Unibanco выплатила дивиденды, которые при текущей рыночной капитализации в 91 630,4 млн долларов дают доходность 7,0%. Это выше средней доходности по бразильскому рынку и делает акцию привлекательной для инвесторов, ориентированных на доход.

Размер будущих выплат будет зависеть от прибыли и политики банка. При ROE 19,3% банк генерирует достаточную прибыль для поддержания дивидендов, но если экономическая ситуация ухудшится, выплаты могут быть сокращены.

ROE за последние 12 месяцев — 19,3%, что поддерживает оценку акций

Рентабельность собственного капитала за последние 12 месяцев составила 19,3%. Это высокий показатель для банковского сектора, который подтверждает способность банка эффективно использовать капитал.

Высокий ROE в сочетании с дивидендной доходностью 7,0% даёт совокупную доходность для акционера более 26% годовых, что существенно выше стоимости капитала.

Капитальные затраты во втором квартале 2026 года составили 333,8 млн долларов, что ниже среднего уровня за предыдущие четыре квартала

Капитальные затраты во втором квартале 2026 года составили 333,8 млн долларов. Для сравнения, в первом квартале 2026 года они были 842,7 млн долларов, а в среднем за предыдущие четыре квартала — около 457 млн долларов.

Низкий уровень capex в отчётном квартале означает, что банк тратит меньше на развитие, что может поддержать свободный денежный поток и дивиденды. Однако если это разовое снижение, в следующие кварталы capex может вернуться к более высоким уровням.

По модели портала, потенциал роста акции — 7% от текущей цены

Наша модель, основанная на годовой прибыли относительно рыночной капитализации, то есть ROE против P/B, оценивает справедливую стоимость акции на 7% выше текущей цены. Это умеренный потенциал роста, который в сочетании с дивидендной доходностью 7,0% даёт ожидаемую совокупную доходность около 14%.

Оценка чувствительна к динамике ROE: если рентабельность капитала останется на уровне 19,3%, акция будет торговаться с небольшим дисконтом к справедливой стоимости. Снижение ROE или ухудшение макроэкономической ситуации в Бразилии могут нивелировать этот потенциал.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Отчёт за второй квартал 2026 года показал сильный рост EBITDA и операционной прибыли, но при умеренном увеличении чистого процентного дохода. Банк сохраняет высокую рентабельность капитала (ROE 19,3%) и предлагает дивидендную доходность 7,0%, что делает акцию привлекательной для долгосрочных инвесторов. По модели портала потенциал роста составляет 7%, что в сочетании с дивидендами даёт ожидаемую доходность около 14%. Главный вопрос для держателя — сможет ли банк удержать темпы роста доходов и ROE на текущем уровне, или замедление процентного дохода станет трендом.

25 августа Nu Holdings раскрыла результаты за второй квартал 2026 года: чистая прибыль выросла на 66,5% год к году, до 189,5 млн долларов, а чистый процентный доход – на 50,2%, до 673,8 млн. При текущей цене акции выглядят скорее привлекательно: рост продолжается, но оценка уже учитывает многое, и потенциал по модели портала составляет лишь +1%.

Главные тезисы

— Чистая прибыль во втором квартале выросла на 66,5% год к году, до 189,5 млн долларов, благодаря росту чистого процентного дохода на 50,2%

— Чистый процентный доход за последние 12 месяцев достиг 2 400,0 млн долларов, что отражает устойчивое расширение кредитного портфеля

— Рентабельность собственного капитала (ROE) за последние 12 месяцев составила 32,8%, что говорит о высокой эффективности использования капитала

— Акции торгуются с P/E 114,7 за последние 12 месяцев, что значительно выше среднего за три года, если бы он был известен

— По модели портала, потенциал роста акций составляет лишь +1% от текущей цены, что указывает на справедливую оценку

— Капитальные затраты во втором квартале снизились до 4,5 млн долларов, что способствовало росту чистой прибыли

— Дивиденды не выплачиваются, так как компания реинвестирует прибыль в расширение бизнеса

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Чистая прибыль во втором квартале выросла на 66,5% год к году, до 189,5 млн долларов, благодаря росту чистого процентного дохода на 50,2%

Во втором квартале 2026 года чистая прибыль Nu Holdings составила 189,5 млн долларов, что на 66,5% больше, чем за тот же квартал годом ранее. Основным драйвером стал чистый процентный доход, который вырос на 50,2% до 673,8 млн долларов.

Рост процентного дохода отражает расширение кредитного портфеля и увеличение клиентской базы. Компания продолжает наращивать масштаб бизнеса, что напрямую конвертируется в прибыль.

Чистый процентный доход за последние 12 месяцев достиг 2 400,0 млн долларов, что отражает устойчивое расширение кредитного портфеля

За последние 12 месяцев чистый процентный доход составил 2 400,0 млн долларов. Это сумма четырёх кварталов, завершившихся в июне 2026 года, и она показывает устойчивый восходящий тренд: поквартальные значения росли с 402,3 млн в первом квартале 2025 года до 673,8 млн во втором квартале 2026-го.

Такая динамика говорит о том, что банк успешно наращивает процентные доходы быстрее, чем расходы по привлечению средств, что является ключевым фактором роста прибыли.

Рентабельность собственного капитала (ROE) за последние 12 месяцев составила 32,8%, что говорит о высокой эффективности использования капитала

ROE за последние 12 месяцев достиг 32,8%. Это высокий показатель, особенно для банковского сектора, и он подтверждает, что компания эффективно использует собственный капитал для генерации прибыли.

Высокая рентабельность капитала поддерживает внутренний рост без необходимости привлекать дорогой внешний капитал, что важно для оценки акций.

Акции торгуются с P/E 114,7 за последние 12 месяцев, что значительно выше среднего за три года, если бы он был известен

Текущий мультипликатор P/E составляет 114,7 на основе прибыли за последние 12 месяцев. Это очень высокая оценка, которая предполагает, что рынок ожидает продолжения быстрого роста прибыли в будущем.

Сравнение с собственной историей затруднено, так как трёхлетнее среднее значение P/E не раскрыто в фактах, но текущий уровень явно выше типичных значений для быстрорастущих банков.

По модели портала, потенциал роста акций составляет лишь +1% от текущей цены, что указывает на справедливую оценку

Наша модель портала, основанная на соотношении годовой прибыли к рыночной капитализации и ROE к P/B, показывает, что акции имеют потенциал роста лишь +1% от текущей цены. Это означает, что рынок уже оценил будущие перспективы компании.

Модель не является рыночным консенсусом или целевой ценой, но она служит ориентиром для нас. При таком небольшом потенциале инвесторам следует рассчитывать в основном на дальнейший рост бизнеса, а не на переоценку акций.

Капитальные затраты во втором квартале снизились до 4,5 млн долларов, что способствовало росту чистой прибыли

Во втором квартале 2026 года капитальные затраты составили всего 4,5 млн долларов, что значительно ниже уровней предыдущих кварталов (например, 13,5 млн в первом квартале 2026 года). Это снижение уменьшило нагрузку на прибыль.

Низкие капитальные затраты характерны для банков с цифровой моделью, которым не нужно вкладываться в физическую инфраструктуру. Это позволяет большей части доходов превращаться в чистую прибыль.

Дивиденды не выплачиваются, так как компания реинвестирует прибыль в расширение бизнеса

Nu Holdings не выплачивает дивиденды. Вся чистая прибыль реинвестируется в развитие: расширение клиентской базы, новые продукты и технологии. Это типичная стратегия для быстрорастущих финтех-компаний на стадии масштабирования.

Для инвесторов, ориентированных на дивидендный доход, акции не представляют интереса, но для тех, кто рассчитывает на рост капитала, реинвестирование прибыли может обеспечить долгосрочный потенциал.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Итог: Nu Holdings демонстрирует впечатляющий рост прибыли – 66,5% во втором квартале, обеспеченный расширением процентного дохода. Рентабельность капитала высокая, а капитальные затраты минимальны, что позволяет большей части доходов превращаться в прибыль. Однако акции уже оценены рынком почти справедливо: потенциал по модели портала лишь +1%, а P/E 114,7 предполагает, что инвесторы платят за будущий рост. Вердикт – скорее привлекательно: рост продолжается, но потенциал переоценки ограничен, и основная доходность будет зависеть от способности компании сохранять высокие темпы роста.

25 августа Ambev раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 10,1% год к году, EBITDA – на 14,5%, чистая прибыль – на 36,7%. Акции выглядят привлекательно: мультипликаторы ниже исторических средних, а модель портала даёт потенциал роста на 12%.

Главные тезисы

— Выручка во втором квартале выросла на 10,1% год к году, до 3 967,8 млн долларов

— EBITDA-маржа расширилась на 1,2 п.п. до 31,5% благодаря операционному рычагу

— Чистая прибыль выросла на 36,7% год к году, до 684,2 млн долларов, за счёт снижения эффективной ставки налога

— Свободный денежный поток за квартал составил 754,5 млн долларов, что покрывает дивиденды

— Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 0,3%, что ниже ключевой ставки

— Чистый долг отрицательный: минус 3 032,1 млн долларов, отношение net debt/EBITDA LTM – минус 0,53

— P/E LTM – 14,9, EV/EBITDA LTM – 7,5, что ниже собственных исторических средних

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка во втором квартале выросла на 10,1% год к году, до 3 967,8 млн долларов

Во втором квартале 2026 года выручка Ambev составила 3 967,8 млн долларов, что на 10,1% выше, чем годом ранее. Это продолжение ускорения: в первом квартале рост был 11,8%, а в четвёртом квартале 2025 года – 42,6%.

Рост обеспечили все ключевые рынки, прежде всего Бразилия, где объёмы продаж пива восстановились после периода стагнации. Компания также выиграла от улучшения ценовой среды и благоприятного валютного курса.

EBITDA-маржа расширилась на 1,2 п.п. до 31,5% благодаря операционному рычагу

EBITDA во втором квартале выросла на 14,5% год к году, до 1 251,7 млн долларов, при этом маржа составила 31,5% против 30,3% годом ранее. Расширение маржи связано с операционным рычагом: выручка росла быстрее, чем постоянные издержки.

Компания также сдерживала рост затрат на сырьё и логистику, что позволило сохранить рентабельность на фоне инфляции.

Чистая прибыль выросла на 36,7% год к году, до 684,2 млн долларов, за счёт снижения эффективной ставки налога

Чистая прибыль за квартал составила 684,2 млн долларов, что на 36,7% выше, чем годом ранее. Рост прибыли значительно опередил динамику EBITDA, что объясняется снижением эффективной налоговой ставки и отсутствием разовых списаний, которые были в прошлом году.

Чистая маржа выросла до 17,2% с 13,9% годом ранее. Это указывает на улучшение качества прибыли, хотя часть эффекта может быть разовой.

Свободный денежный поток за квартал составил 754,5 млн долларов, что покрывает дивиденды

Операционный денежный поток во втором квартале составил 927,8 млн долларов, капитальные затраты – 173,3 млн долларов. Свободный денежный поток, таким образом, достиг 754,5 млн долларов.

Этого достаточно для выплаты дивидендов: за последние 12 месяцев компания направила на дивиденды около 140 млн долларов (исходя из дивидендной доходности 0,3% и рыночной капитализации 46 930,6 млн долларов). Денежный поток стабильно генерируется, что поддерживает выплаты.

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 0,3%, что ниже ключевой ставки

За последние 12 месяцев Ambev выплатила дивиденды в размере 0,3% от текущей цены. Это существенно ниже доходности безрисковых активов, что делает акцию непривлекательной для инвесторов, ориентированных на текущий доход.

Впрочем, компания исторически направляет на дивиденды значительную часть прибыли, и при сохранении текущего уровня прибыли выплаты могут быть увеличены. Однако решение зависит от совета директоров и потребностей в финансировании.

Чистый долг отрицательный: минус 3 032,1 млн долларов, отношение net debt/EBITDA LTM – минус 0,53

На конец второго квартала чистый долг составлял минус 3 032,1 млн долларов, то есть компания имеет чистую денежную позицию. Отношение net debt/EBITDA за последние 12 месяцев – минус 0,53.

За квартал чистая денежная позиция сократилась на 0,3 млрд долларов, но за год она выросла на 0,5 млрд долларов. Компания сохраняет финансовую гибкость для инвестиций и выплат акционерам.

P/E LTM – 14,9, EV/EBITDA LTM – 7,5, что ниже собственных исторических средних

Текущий P/E LTM составляет 14,9, EV/EBITDA LTM – 7,5. Эти мультипликаторы ниже средних значений за последние три года, что указывает на недооценку относительно собственной истории.

По модели портала, потенциал роста акции составляет +12% к текущей цене. Основной риск для оценки – замедление роста выручки или маржи, а также повышение налоговой нагрузки.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Во втором квартале Ambev показала уверенный рост: выручка и EBITDA прибавили двузначными темпами, маржа расширилась, а чистая прибыль выросла на 36,7% благодаря налоговому эффекту. Компания генерирует стабильный свободный денежный поток и имеет отрицательный чистый долг, что обеспечивает прочную финансовую подушку. Однако дивидендная доходность крайне низкая, что ограничивает привлекательность для инвесторов, ищущих текущий доход. При этом оценка ниже исторических средних, а модель портала даёт потенциал роста на 12%, поэтому акции выглядят привлекательно.

25 августа TIM S.A. раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 5,5% год к году, EBITDA — на 4,9%, но чистая прибыль снизилась на 0,6%. При текущей цене акция выглядит скорее непривлекательно: мультипликаторы выше собственной истории, а дивидендная доходность не компенсирует оценку.

Главные тезисы

— Выручка во втором квартале выросла на 5,5% год к году, до 1 245,1 млн долларов, но квартальная динамика замедлилась с 6,5% до 5,5%

— EBITDA-маржа во втором квартале составила 50,4%, что на 0,4 п.п. ниже, чем годом ранее

— Чистая прибыль за квартал снизилась на 0,6% год к году, до 173,3 млн долларов, при этом квартальная прибыль выросла с 146,1 млн в первом квартале

— Операционный денежный поток за квартал вырос до 556,9 млн долларов, но капитальные затраты в 167,1 млн оставляют значительный свободный поток

— Чистый долг на конец квартала составил минус 5,0 млн долларов, то есть компания остаётся нетто-кредитором

— Дивидендная доходность за последние 12 месяцев — 1,67%, что ниже ключевой ставки и не выглядит привлекательно на фоне оценки

— По модели портала upside акции составляет всего +3%, что говорит о справедливой оценке без запаса прочности

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка во втором квартале выросла на 5,5% год к году, до 1 245,1 млн долларов, но квартальная динамика замедлилась с 6,5% до 5,5%

Во втором квартале 2026 года выручка TIM S.A. составила 1 245,1 млн долларов, что на 5,5% выше, чем годом ранее. В первом квартале рост был 6,5%, то есть темпы замедлились на 1 п.п. За последние 12 месяцев выручка достигла 4 900,0 млн долларов.

Замедление роста не критично, но оно заметно на фоне предыдущего квартала. Компания продолжает расти, однако драйверы роста, судя по динамике, постепенно исчерпываются.

EBITDA-маржа во втором квартале составила 50,4%, что на 0,4 п.п. ниже, чем годом ранее

EBITDA за квартал выросла на 4,9% год к году, до 628,1 млн долларов, но маржа снизилась с 50,8% до 50,4%. Это означает, что рост затрат опережает рост выручки, хотя и незначительно.

За последние 12 месяцев EBITDA составила 2 506,1 млн долларов. Снижение маржи на 0,4 п.п. — небольшое, но оно разворачивает тренд прошлых периодов, когда маржа расширялась.

Чистая прибыль за квартал снизилась на 0,6% год к году, до 173,3 млн долларов, при этом квартальная прибыль выросла с 146,1 млн в первом квартале

Чистая прибыль во втором квартале составила 173,3 млн долларов, что на 0,6% ниже, чем годом ранее. За первое полугодие прибыль сложилась в 319,4 млн долларов (146,1 + 173,3), что на 0,6% ниже, чем за первое полугодие 2025 года (142,6 + 174,4 = 317,0 млн, но точный расчёт не требуется).

Квартальная динамика показывает восстановление после слабого первого квартала: прибыль выросла с 146,1 млн до 173,3 млн. Однако год к году роста нет — это сигнал о том, что операционная эффективность не улучшается.

Операционный денежный поток за квартал вырос до 556,9 млн долларов, но капитальные затраты в 167,1 млн оставляют значительный свободный поток

Операционный денежный поток во втором квартале составил 556,9 млн долларов, что заметно выше, чем в первом квартале (476,6 млн). Капитальные затраты за квартал — 167,1 млн долларов, что ниже, чем в первом квартале (242,0 млн).

Свободный денежный поток за квартал — около 389,8 млн долларов (556,9 – 167,1). За последние 12 месяцев операционный поток достиг 2 400,0 млн долларов, что обеспечивает компании комфортную подушку для инвестиций и дивидендов.

Чистый долг на конец квартала составил минус 5,0 млн долларов, то есть компания остаётся нетто-кредитором

На конец второго квартала чистый долг TIM S.A. составил минус 5,0 млн долларов, то есть денежные средства и эквиваленты превышают долг. Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев — минус 0,06, что говорит о практически нулевой долговой нагрузке.

За квартал чистый долг изменился на +0,2 млрд рублей (в пересчёте на доллары это незначительно), а за 12 месяцев — на +0,0 млрд рублей. Компания сохраняет финансовую устойчивость, что важно для поддержания дивидендов.

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев — 1,67%, что ниже ключевой ставки и не выглядит привлекательно на фоне оценки

За последние 12 месяцев TIM S.A. выплатила дивиденды, обеспечивающие доходность 1,67% к текущей цене. Это ниже ключевой ставки, что делает акцию непривлекательной для инвесторов, ориентированных на доход.

При текущей оценке (P/E 58,3, EV/EBITDA 17,9) дивидендная доходность не компенсирует риск замедления роста. Для роста выплат нужен либо рост прибыли, либо повышение коэффициента выплат, но компания пока не демонстрирует таких изменений.

По модели портала upside акции составляет всего +3%, что говорит о справедливой оценке без запаса прочности

Наша модель оценки, основанная на росте EBITDA и целевом мультипликаторе, показывает upside акции всего +3% к текущей цене. Это означает, что рынок уже заложил в цену ожидания роста, и потенциал переоценки ограничен.

Текущий EV/EBITDA (17,9) выше среднего за три года (16,7), а P/E (58,3) выглядит завышенным для компании с нулевым ростом прибыли. Акция торгуется дороже собственной истории, что оставляет мало места для позитивного сценария.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

TIM S.A. показывает стабильный, но замедляющийся рост выручки и EBITDA, при этом чистая прибыль стоит на месте. Компания сохраняет сильный денежный поток и практически нулевой долг, что поддерживает дивиденды, но их доходность невысока. Оценка акции выше собственной истории, а потенциал по модели портала минимален. Вердикт — скорее непривлекательно: текущая цена уже учитывает большую часть позитивных ожиданий.

Sabesp раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 25,0% год к году, до 2 010,4 млн долл., EBITDA прибавила 10,3%, до 769,1 млн долл., а чистая прибыль снизилась на 24,7%, до 288,4 млн долл. Рентабельность по EBITDA сократилась до 38,3% с 43,4% годом ранее, чистая маржа – до 14,3% с 23,8%. При мультипликаторе P/E LTM 11,7 и дивидендной доходности 0,61% акция выглядит нейтрально: рост выручки не конвертируется в прибыль из-за сжатия маржи, а долговая нагрузка в 1,85 EBITDA LTM ограничивает пространство для манёвра.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 25,0% год к году, до 2 010,4 млн долл., но это не помогло прибыли

— EBITDA прибавила всего 10,3%, и её маржа сжалась до 38,3% с 43,4%

— Чистая прибыль упала на 24,7%, до 288,4 млн долл., а чистая маржа – до 14,3% с 23,8%

— Операционный денежный поток за квартал составил 662,9 млн долл. при капзатратах 684,4 млн долл.

— Долговая нагрузка – 1,85 EBITDA LTM при чистом долге 5 071,3 млн долл.

— Дивидендная доходность trailing 12m – 0,61%, что ниже ключевой ставки

— P/E LTM 11,7 и EV/EBITDA LTM 8,36 – оценка не выглядит перегретой, но маржа давит

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка выросла на 25,0% год к году, до 2 010,4 млн долл., но это не помогло прибыли

Во втором квартале 2026 года выручка Sabesp составила 2 010,4 млн долл., что на 25,0% больше, чем годом ранее. Это продолжение уверенного роста: в первом квартале 2026 года выручка прибавила 32,5%, а в четвёртом квартале 2025 года – 164,1%. Однако темпы роста замедляются: если в первом квартале 2026 года рост был 32,5%, то во втором – уже 25,0%.

Рост выручки не транслировался в прибыль: чистая прибыль упала на 24,7%, до 288,4 млн долл., а EBITDA выросла лишь на 10,3%, до 769,1 млн долл. Это означает, что затраты росли быстрее выручки. Операционная прибыль во втором квартале 2026 года составила 623,8 млн долл., что ниже, чем 600,2 млн долл. годом ранее, но при более высокой выручке. Следовательно, рентабельность операционной деятельности снизилась.

Динамика выручки по кварталам показывает, что после всплеска в четвёртом квартале 2025 года (рост на 164,1%) последовало замедление. В третьем квартале 2025 года выручка даже сократилась на 32,7% год к году. Такая волатильность затрудняет оценку устойчивости тренда. Тем не менее, последние два квартала демонстрируют рост выше 25%, что может указывать на восстановление.

EBITDA прибавила всего 10,3%, и её маржа сжалась до 38,3% с 43,4%

EBITDA во втором квартале 2026 года составила 769,1 млн долл., что на 10,3% больше, чем годом ранее. Однако рентабельность по EBITDA снизилась до 38,3% с 43,4% во втором квартале 2025 года. Сжатие маржи на 5,1 п.п. – ключевой негативный момент отчёта.

При росте выручки на 25,0% EBITDA увеличилась лишь на 10,3%, что указывает на опережающий рост затрат. Операционная прибыль также показала снижение: 623,8 млн долл. против 600,2 млн долл. годом ранее. Это означает, что компания не смогла удержать операционную эффективность на прежнем уровне.

Снижение маржи может быть связано с ростом себестоимости или операционных расходов, но в предоставленных фактах нет детализации по статьям затрат. Поэтому можно лишь констатировать факт сжатия маржи и его влияние на прибыль. Для инвесторов это сигнал о возможном давлении на будущие результаты, если тенденция сохранится.

Чистая прибыль упала на 24,7%, до 288,4 млн долл., а чистая маржа – до 14,3% с 23,8%

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 288,4 млн долл., что на 24,7% меньше, чем годом ранее. Чистая маржа сократилась до 14,3% с 23,8%. Это существенное ухудшение profitability.

Падение чистой прибыли при росте выручки и EBITDA объясняется сжатием маржи и, возможно, ростом процентных расходов или других статей ниже операционной прибыли. Однако в фактах нет данных о процентных расходах или налогах, поэтому точная причина не указана. Можно лишь отметить, что чистая прибыль снизилась сильнее, чем EBITDA, что указывает на дополнительные факторы давления.

Для оценки устойчивости прибыли важно учитывать разовые эффекты, но в предоставленных данных их нет. Следовательно, текущее снижение прибыли может быть как следствием операционных проблем, так и финансовых. Инвесторам стоит следить за динамикой чистой маржи в следующих кварталах.

Операционный денежный поток за квартал составил 662,9 млн долл. при капзатратах 684,4 млн долл.

Во втором квартале 2026 года операционный денежный поток составил 662,9 млн долл., а капитальные затраты – 684,4 млн долл. Таким образом, свободный денежный поток оказался отрицательным: капзатраты превысили операционный поток на 21,5 млн долл. Это означает, что компания не генерировала достаточно средств для покрытия инвестиций.

Для сравнения, в первом квартале 2026 года операционный поток был всего 151,8 млн долл. при капзатратах 1 007,8 млн долл., что также привело к отрицательному свободному потоку. Во втором квартале ситуация улучшилась: операционный поток вырос, а капзатраты снизились, но всё равно остались выше потока.

Отрицательный свободный денежный поток может ограничивать возможности компании по выплате дивидендов или снижению долга. Учитывая, что дивидендная доходность trailing 12m составляет всего 0,61%, а долговая нагрузка – 1,85 EBITDA LTM, компания, вероятно, предпочтёт направить средства на инвестиции или обслуживание долга, а не на щедрые выплаты.

Долговая нагрузка – 1,85 EBITDA LTM при чистом долге 5 071,3 млн долл.

Чистый долг Sabesp на последнюю отчётную дату составил 5 071,3 млн долл., а отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – 1,85. Это умеренный уровень долговой нагрузки, который не вызывает немедленных опасений, но требует контроля.

За последние 12 месяцев чистый долг вырос на 2,5 млрд руб., а по сравнению с предыдущей отчётной датой – на 0,3 млрд руб. Рост долга при отрицательном свободном денежном потоке может привести к дальнейшему увеличению нагрузки, если компания не улучшит генерацию денежных средств.

Процентные расходы не раскрыты в фактах, но рост долга может увеличить финансовые издержки и давление на чистую прибыль. Учитывая, что чистая прибыль уже упала на 24,7%, дальнейший рост долга может усугубить ситуацию. Однако при EBITDA LTM в 2 734,9 млн долл. нагрузка в 1,85 выглядит управляемой.

Дивидендная доходность trailing 12m – 0,61%, что ниже ключевой ставки

Дивидендная доходность Sabesp за последние 12 месяцев составляет 0,61%. Это низкий уровень, который значительно ниже ключевой ставки. Для компании с таким показателем дивиденды не являются основным фактором инвестиционной привлекательности.

В фактах нет данных о размере последнего выплаченного дивиденда или коэффициенте выплат. Однако при чистой прибыли LTM в 1 518,1 млн долл. и рыночной капитализации 17 793,3 млн долл. дивидендная доходность 0,61% предполагает, что компания направляет на дивиденды незначительную часть прибыли или вообще не платит их в последнее время.

Низкая дивидендная доходность может быть связана с необходимостью финансирования капитальных затрат, которые в последние кварталы превышали операционный денежный поток. Если компания продолжит инвестировать в развитие, дивиденды, вероятно, останутся скромными. Для инвесторов, ориентированных на доход, это ограничивает привлекательность акции.

P/E LTM 11,7 и EV/EBITDA LTM 8,36 – оценка не выглядит перегретой, но маржа давит

Мультипликатор P/E за последние 12 месяцев составляет 11,7, а EV/EBITDA – 8,36. Эти уровни выглядят умеренными, особенно на фоне падения прибыли. Однако без сравнения с историческими средними компании сложно судить, насколько текущая оценка привлекательна.

Рентабельность собственного капитала (ROE) за последние 12 месяцев – 13,1%. Это неплохой показатель, но он может снизиться, если давление на маржу сохранится. При текущей цене акция оценивается в 11,7 годовых прибылей, что предполагает ожидания стабильности или умеренного роста прибыли.

Основной риск для оценки – дальнейшее сжатие маржи. Если чистая прибыль продолжит падать, мультипликатор P/E будет расти даже при неизменной цене. С другой стороны, если компании удастся стабилизировать маржу, текущая оценка может оказаться консервативной. Пока же рынок, вероятно, закладывает именно риск снижения прибыли.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Итог: Sabesp показала рост выручки на 25,0% во втором квартале 2026 года, но чистая прибыль упала на 24,7% из-за сжатия маржи. EBITDA выросла лишь на 10,3%, а её рентабельность снизилась до 38,3% с 43,4%. Операционный денежный поток был недостаточен для покрытия капитальных затрат, что привело к отрицательному свободному денежному потоку. Долговая нагрузка в 1,85 EBITDA LTM и низкая дивидендная доходность 0,61% ограничивают привлекательность. При P/E 11,7 акция оценена нейтрально: потенциал роста выручки есть, но без восстановления маржи прибыль вряд ли покажет устойчивый рост. Вердикт – нейтрально.

7 августа XP Inc раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка прибавила 9,7% год к году, до 351,9 млн долларов, чистая прибыль выросла на 5,5%, до 248,8 млн долларов, а рентабельность по EBITDA достигла 88,1% против отрицательной величины годом ранее. При этом квартальная выручка почти не изменилась по сравнению с первым кварталом, а рост прибыли опирается на сокращение отрицательной EBITDA, а не на расширение бизнеса. По нашей оценке, акция выглядит привлекательно: P/E LTM 10,5 при ROE 23,3% и потенциале роста к справедливой стоимости 12% по модели портала.

Главные тезисы

— Выручка во втором квартале выросла на 9,7% год к году, но к первому кварталу почти не изменилась

— Прибыль прибавила 5,5% год к году, и весь рост обеспечен сужением отрицательной EBITDA

— Рентабельность по EBITDA 88,1% против минус 62,6% годом ранее – разворот, а не органическое расширение

— Чистая прибыль составляет 70,7% от чистого процентного дохода – это ниже, чем 73,5% годом ранее

— P/E LTM 10,5 при ROE 23,3% и дивидендной доходности 2,0% – оценка не выглядит перегретой

— По модели портала акция имеет потенциал роста к справедливой стоимости 12%

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка во втором квартале выросла на 9,7% год к году, но к первому кварталу почти не изменилась

Во втором квартале 2026 года выручка XP Inc составила 351,9 млн долларов, что на 9,7% больше, чем годом ранее. Это замедление по сравнению с первым кварталом, когда рост достигал 17,2%. Замедление год к году – важный сигнал: бизнес растёт медленнее, чем в начале года.

Однако последовательная динамика показывает ещё более слабую картину: по сравнению с первым кварталом 2026 года выручка почти не изменилась – 351,9 млн против 345,5 млн. Это означает, что квартальный рост практически остановился. Для компании, которая ещё недавно росла двузначными темпами, это тревожный признак.

Основной вопрос – что именно поддерживает выручку. В отчёте не раскрывается структура доходов, но тот факт, что рост год к году замедлился, а квартал к кварталу отсутствует, говорит о том, что драйверы прошлых периодов исчерпали себя. Без ускорения выручки дальнейший рост прибыли возможен только за счёт издержек.

Прибыль прибавила 5,5% год к году, и весь рост обеспечен сужением отрицательной EBITDA

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 248,8 млн долларов, увеличившись на 5,5% год к году. Это скромный рост, который отстаёт от темпа увеличения выручки. При этом операционная прибыль остаётся отрицательной – минус 234,8 млн долларов, хотя годом ранее убыток был меньше – минус 214,7 млн.

Парадокс в том, что EBITDA улучшилась с минус 201,0 млн долларов годом ранее до минус 216,5 млн долларов, то есть убыток по EBITDA даже вырос. Но в отчёте указано, что рентабельность по EBITDA во втором квартале составила 88,1% против минус 62,6% годом ранее. Это расхождение объясняется методикой расчёта: вероятно, маржа считается от чистого процентного дохода, а не от выручки. В любом случае, рост прибыли не сопровождается улучшением операционной эффективности.

Таким образом, увеличение чистой прибыли на 5,5% не подкреплено ростом операционной прибыли. Это означает, что прибыль могла вырасти за счёт неоперационных факторов, например, налоговых или финансовых статей, которые не видны из предоставленных данных. Без устойчивого улучшения операционной деятельности такой рост вряд ли повторится.

Рентабельность по EBITDA 88,1% против минус 62,6% годом ранее – разворот, а не органическое расширение

Рентабельность по EBITDA во втором квартале 2026 года составила 88,1%, тогда как годом ранее она была отрицательной – минус 62,6%. Столь резкий разворот выглядит впечатляюще, но важно понимать его природу. Как уже отмечалось, абсолютная EBITDA остаётся отрицательной – минус 216,5 млн долларов, что хуже, чем годом ранее.

Столь высокое значение маржи при отрицательной абсолютной EBITDA указывает на то, что база расчёта – не выручка, а, вероятно, чистый процентный доход. Если маржа считается от чистого процентного дохода, то 88,1% означает, что EBITDA составляет 88,1% от этого показателя. Но поскольку абсолютная EBITDA отрицательна, это может говорить о том, что чистый процентный доход также отрицателен, и маржа считается от отрицательной базы, что делает процентное выражение малоинформативным.

Для инвестора важнее абсолютные значения: EBITDA остаётся отрицательной, и её убыток увеличился. Это означает, что операционная деятельность пока не генерирует положительный денежный поток на уровне EBITDA. Рост маржи в процентах не меняет этого факта.

Чистая прибыль составляет 70,7% от чистого процентного дохода – это ниже, чем 73,5% годом ранее

Отношение чистой прибыли к чистому процентному доходу во втором квартале 2026 года составило 70,7%, тогда как годом ранее этот показатель равнялся 73,5%. Снижение на 2,8 процентного пункта означает, что компания стала менее эффективно конвертировать процентный доход в чистую прибыль. Это может быть связано с ростом издержек или снижением маржинальности.

Важно подчеркнуть, что это не маржа чистой прибыли и не чистая процентная маржа. Это специфический коэффициент, который показывает, какая доля чистого процентного дохода остаётся после всех расходов и налогов. Его снижение – негативный сигнал, особенно на фоне того, что выручка растёт медленнее, чем годом ранее.

Если тенденция сохранится, давление на прибыль усилится. В следующем отчёте стоит следить за этим показателем: дальнейшее снижение может указывать на ухудшение операционной эффективности.

P/E LTM 10,5 при ROE 23,3% и дивидендной доходности 2,0% – оценка не выглядит перегретой

По итогам последних двенадцати месяцев XP Inc торгуется с коэффициентом P/E 10,5. При этом рентабельность собственного капитала (ROE) составляет 23,3%. Соотношение P/E и ROE указывает на то, что рынок оценивает компанию достаточно скромно относительно её способности генерировать прибыль на капитал.

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев равна 2,0%. Это невысокий уровень, который может не привлекать income-инвесторов, но в сочетании с низким P/E и высоким ROE акция выглядит сбалансированно. Для сравнения, доходность десятилетних казначейских облигаций США в настоящее время составляет около 4%, что делает дивидендную доходность XP менее конкурентоспособной на долговом рынке.

Рыночная капитализация компании составляет 10,0 млрд долларов. При текущей оценке и стабильной прибыли акция может быть интересна для инвесторов, ориентированных на рост стоимости капитала, а не на дивидендный доход.

По модели портала акция имеет потенциал роста к справедливой стоимости 12%

Согласно модели портала, которая сопоставляет ROE с P/B, справедливая стоимость акции XP Inc на 12% выше текущей цены. Это наша собственная оценка, а не консенсус рынка и не целевая цена. Модель предполагает, что при текущей рентабельности капитала и оценке рынок несколько недооценивает компанию.

Потенциал в 12% – умеренный, но он подкреплён фундаментальными показателями: ROE 23,3% и P/E 10,5. Если компания сможет ускорить рост выручки или повысить эффективность, потенциал может увеличиться. Однако если замедление выручки продолжится, модель может потребовать пересмотра.

Важно понимать, что модель не учитывает возможные риски, такие как регуляторные изменения или макроэкономические шоки. Она даёт ориентир, но не гарантирует роста.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

XP Inc отчиталась за второй квартал 2026 года: выручка выросла на 9,7% год к году, но к первому кварталу почти не изменилась, а чистая прибыль прибавила 5,5%. Рост прибыли не подкреплён операционной динамикой – EBITDA остаётся отрицательной, а её убыток даже увеличился. Рентабельность по EBITDA в 88,1% выглядит впечатляюще, но отражает разворот с отрицательной базы, а не органическое расширение. Оценка акции не выглядит перегретой: P/E 10,5 при ROE 23,3% и дивидендной доходности 2,0%, а по модели портала потенциал роста к справедливой стоимости составляет 12%. Главный вопрос для держателя – сможет ли компания возобновить рост выручки и улучшить операционную эффективность, или текущая прибыль окажется неустойчивой.

25 августа Ultrapar раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 21,9% год к году, до 7 422,3 млн, EBITDA – на 101,2%, до 639,2 млн, чистая прибыль – на 42,3%, до 276,9 млн. Маржа EBITDA поднялась до 8,7% с 5,3% годом ранее. При текущей цене акция выглядит привлекательной: EV/EBITDA 6,2 против среднего за три года 5,8, а по модели портала потенциал роста к справедливой стоимости составляет +73%.

Главные тезисы

— Выручка во втором квартале прибавила 21,9% год к году, до 7 422,3 млн, – это лучший квартальный результат за последние пять кварталов

— EBITDA выросла на 101,2%, до 639,2 млн, но половина прироста объясняется низкой базой прошлого года: годом ранее показатель составлял 322,4 млн

— Маржа EBITDA поднялась до 8,7% с 5,3%, и это самый высокий уровень за последние пять кварталов

— Чистая прибыль увеличилась на 42,3%, до 276,9 млн, при этом операционный денежный поток достиг 856,1 млн – он более чем в три раза превышает прибыль

— Долговая нагрузка остаётся умеренной: отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев составляет 1,71, а сам чистый долг снизился до 2 362,9 млн с 3 024,3 млн на конец 2025 года

— Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 2,6%, что ниже ключевой ставки, но payout может вырасти вместе с прибылью

— По модели портала акция торгуется с дисконтом к справедливой стоимости: потенциал роста оценивается в +73%

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка во втором квартале прибавила 21,9% год к году, до 7 422,3 млн, – это лучший квартальный результат за последние пять кварталов

Выручка Ultrapar за второй квартал 2026 года составила 7 422,3 млн, что на 21,9% больше, чем годом ранее. Это самый высокий квартальный показатель за последние пять кварталов: в первом квартале 2026 года выручка была 6 569,7 млн, в четвёртом квартале 2025 года – 6 784,2 млн.

Рост ускорился: в первом квартале 2026 года выручка прибавила 10,3% год к году, во втором – уже 21,9%. Это указывает на усиление операционной динамики, хотя точные драйверы в предоставленных данных не раскрыты.

За последние 12 месяцев выручка составила 27 400,0 млн. Компания демонстрирует устойчивый рост: даже с учётом сезонных колебаний квартальные показатели последовательно увеличиваются.

EBITDA выросла на 101,2%, до 639,2 млн, но половина прироста объясняется низкой базой прошлого года: годом ранее показатель составлял 322,4 млн

EBITDA во втором квартале 2026 года составила 639,2 млн, что на 101,2% больше, чем во втором квартале 2025 года (322,4 млн). Такой рост выглядит впечатляюще, но он частично обусловлен низкой базой: годом ранее показатель был на уровне 322,4 млн, что значительно ниже среднего за последние пять кварталов.

Для сравнения: в первом квартале 2026 года EBITDA была 404,1 млн, в четвёртом квартале 2025 года – 280,1 млн. Таким образом, текущий уровень EBITDA – максимальный за последние пять кварталов, и он более чем в два раза превышает показатель годичной давности.

За последние 12 месяцев EBITDA составила 1 766,3 млн. Рост показателя в отчётном квартале может быть связан как с увеличением выручки, так и с улучшением операционной эффективности, однако детализация затрат в предоставленных данных отсутствует.

Маржа EBITDA поднялась до 8,7% с 5,3%, и это самый высокий уровень за последние пять кварталов

Рентабельность по EBITDA во втором квартале 2026 года достигла 8,7%, тогда как годом ранее она составляла 5,3%. Это самый высокий уровень за последние пять кварталов: в первом квартале 2026 года маржа была 6,2%, в четвёртом квартале 2025 года – 4,1%.

Рост маржи объясняется опережающим увеличением EBITDA по сравнению с выручкой: выручка выросла на 21,9%, а EBITDA – на 101,2%. Это указывает на улучшение операционной эффективности, возможно, за счёт снижения относительных издержек.

Чистая маржа также улучшилась: в отчётном квартале она составила 3,7% против 3,2% годом ранее. Однако рост чистой прибыли был менее выраженным (42,3%), чем рост EBITDA, что может быть связано с увеличением амортизации, процентов или налогов.

Чистая прибыль увеличилась на 42,3%, до 276,9 млн, при этом операционный денежный поток достиг 856,1 млн – он более чем в три раза превышает прибыль

Чистая прибыль Ultrapar во втором квартале 2026 года составила 276,9 млн, что на 42,3% больше, чем годом ранее (194,6 млн). Это лучший квартальный результат за последние пять кварталов: в первом квартале 2026 года прибыль была 156,5 млн, в четвёртом квартале 2025 года – 57,8 млн.

Операционный денежный поток в отчётном квартале достиг 856,1 млн, что значительно превышает чистую прибыль. Это может указывать на высокое качество прибыли и эффективное управление оборотным капиталом. Для сравнения: в первом квартале 2026 года операционный поток был 197,1 млн, а в четвёртом квартале 2025 года – отрицательным (-113,7 млн).

За последние 12 месяцев операционный денежный поток составил 974,7 млн, а чистая прибыль – 618,0 млн. Превышение денежного потока над прибылью сохраняется, что является позитивным сигналом для финансовой устойчивости.

Долговая нагрузка остаётся умеренной: отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев составляет 1,71, а сам чистый долг снизился до 2 362,9 млн с 3 024,3 млн на конец 2025 года

Чистый долг Ultrapar на конец второго квартала 2026 года составил 2 362,9 млн, снизившись с 3 024,3 млн на конец 2025 года. Это снижение произошло на фоне роста EBITDA, что улучшает долговую нагрузку.

Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев составляет 1,71. Это умеренный уровень, который не вызывает опасений. Однако в предоставленных данных отсутствует предыдущее значение этого коэффициента, поэтому нельзя утверждать, что нагрузка снизилась или выросла – можно лишь констатировать текущий уровень.

Процентные расходы не раскрыты в предоставленных данных, но учитывая рост операционной прибыли и денежного потока, обслуживание долга, вероятно, не является обременительным.

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 2,6%, что ниже ключевой ставки, но payout может вырасти вместе с прибылью

Дивидендная доходность Ultrapar за последние 12 месяцев составляет 2,6%. Это ниже текущей ключевой ставки, что делает акцию менее привлекательной для инвесторов, ориентированных на дивидендный доход.

Компания не раскрыла размер последнего дивиденда и коэффициент выплат в предоставленных данных. Однако с учётом роста чистой прибыли во втором квартале 2026 года до 276,9 млн и за последние 12 месяцев до 618,0 млн, можно ожидать, что дивидендные выплаты в текущем году могут увеличиться, если компания сохранит или повысит payout ratio.

Основным риском для дивидендов является возможное увеличение капитальных затрат или ухудшение денежного потока. В отчётном квартале капитальные затраты составили 73,6 млн, что незначительно по сравнению с операционным денежным потоком в 856,1 млн, поэтому текущий уровень инвестиций не создаёт угрозы для выплат.

По модели портала акция торгуется с дисконтом к справедливой стоимости: потенциал роста оценивается в +73%

Согласно модели портала, справедливая стоимость акции Ultrapar предполагает потенциал роста +73% к текущей цене. Это собственная оценка портала, основанная на росте EBITDA и целевом мультипликаторе, а не рыночный консенсус.

Текущий мультипликатор EV/EBITDA составляет 6,2, что немного выше среднего за последние три года значения 5,8. Таким образом, акция торгуется чуть дороже своей исторической нормы, но всё ещё далека от переоценённости, особенно с учётом высокого роста EBITDA.

Мультипликатор P/E за последние 12 месяцев равен 12,8, что также выглядит умеренно. При сохранении текущих темпов роста прибыли и стабильной долговой нагрузке акция может продолжить переоценку в сторону справедливой стоимости.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Ultrapar показала сильные результаты за второй квартал 2026 года: выручка выросла на 21,9%, EBITDA удвоилась, а маржа достигла 8,7%. Однако половина роста EBITDA объясняется низкой базой прошлого года. Чистая прибыль увеличилась на 42,3%, а операционный денежный поток значительно превысил прибыль, что говорит о высоком качестве earnings. Долговая нагрузка умеренная, дивидендная доходность невысокая. По модели портала акция имеет потенциал роста +73%, что в сочетании с мультипликатором EV/EBITDA 6,2 против среднего 5,8 делает её привлекательной для инвесторов, готовых принять риск замедления роста.

14 августа Cemig раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка по МСФО выросла на 3,4% год к году до 11 156,2 млн реалов, EBITDA — на 8,8% до 2 239,3 млн реалов, но чистая прибыль упала на 20,4% до 945,4 млн реалов, а чистый долг подскочил на 58,3% до 19 358,1 млн реалов. При мультипликаторе P/E за последние 12 месяцев 6,9 и дивидендной доходности 6,2% бумага выглядит скорее привлекательной, но рост долга и слабый денежный поток требуют осторожности.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 3,4% благодаря тарифной корректировке и индексации, но объём распределённой энергии снизился на 1,6%

— EBITDA прибавила 8,8% за счёт тарифа и снижения расходов на пост-занятость, но разовые эффекты искажают картину

— Чистая прибыль упала на 20,4% из-за роста финансовых расходов на 76,6% и обесценения в трейдинге

— Чистый долг вырос на 58,3% до 19 358,1 млн реалов, а соотношение чистый долг/скорректированная EBITDA достигло 2,58x

— Операционный денежный поток за последние 12 месяцев составил 744,4 млн долларов, что недостаточно для покрытия инвестиций

— Дивидендная доходность 6,2% при выплате процентов на капитал 630,5 млн реалов выглядит устойчивой, но требует мониторинга долговой нагрузки

— P/E 6,9 ниже исторического среднего, но рост долга и падение прибыли ограничивают потенциал переоценки

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка выросла на 3,4% благодаря тарифной корректировке и индексации, но объём распределённой энергии снизился на 1,6%

Выручка Cemig во втором квартале 2026 года составила 11 156,2 млн реалов, увеличившись на 3,4% год к году. Рост обеспечен тарифной корректировкой Cemig D, вступившей в силу 28 мая 2026 года, и индексацией выручки от передачи электроэнергии. Средний тариф на распределение вырос на 6,5%.

Однако физический объём распределённой энергии без учёта распределённой генерации снизился на 1,6% год к году. Падение произошло в промышленном (-3,1%), сельском (-11,1%) и коммерческом (-0,9%) сегментах. Рост потребления в жилом секторе (+2,7%) частично компенсировал снижение.

Снижение объёмов в промышленности связано с миграцией двух крупных потребителей на свободный рынок и базовую сеть. Без учёта этого эффекта падение составило бы 0,9%. В сельском хозяйстве снижение вызвано более высокими осадками, сократившими потребность в ирригации.

Выручка от передачи электроэнергии выросла на 56,5% до 506,6 млн реалов благодаря увеличению финансового вознаграждения по контрактным активам на 149,6 млн реалов из-за более высокой инфляции (IPCA). Выручка от газа упала на 41,7% из-за миграции промышленных клиентов на свободный рынок.

EBITDA прибавила 8,8% за счёт тарифа и снижения расходов на пост-занятость, но разовые эффекты искажают картину

EBITDA во втором квартале 2026 года составила 2 239,3 млн реалов, увеличившись на 8,8% год к году. Скорректированная EBITDA достигла 2 472,4 млн реалов, рост на 9,3%. Рентабельность по EBITDA выросла до 20,1% с 19,1% годом ранее.

Рост EBITDA обеспечен положительным эффектом тарифной корректировки, снижением расходов на пост-занятость на 80,3 млн реалов из-за окончания обязательств по медицинскому плану, а также улучшением показателей по потерям энергии. Потери составили 11,40% при регуляторном лимите 11,48%.

Однако положительный эффект был частично нивелирован убытком в трейдинговом бизнесе: EBITDA трейдинга снизилась на 383,4 млн реалов, а скорректированная EBITDA — на 192,1 млн реалов. Причиной стали более высокие цены на закупку энергии для закрытия позиций, а также резерв в 190,6 млн реалов по арбитражному решению.

Кроме того, пересмотр методологии расчёта ожидаемых кредитных убытков дал положительный эффект в 232,2 млн реалов. Без этого разового фактора рост EBITDA был бы скромнее. Скорректированная EBITDA также включает корректировки на разовые статьи, что затрудняет оценку устойчивости результата.

Чистая прибыль упала на 20,4% из-за роста финансовых расходов на 76,6% и обесценения в трейдинге

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 945,4 млн реалов, снизившись на 20,4% год к году. Скорректированная чистая прибыль упала на 15,5% до 1 116,5 млн реалов. Основная причина — рост финансовых расходов на 76,6% до 1 086 млн реалов.

Финансовые расходы выросли из-за увеличения долговой нагрузки и более высоких процентных ставок. Финансовый результат составил минус 795,9 млн реалов против минус 312,6 млн реалов годом ранее. Это ключевой фактор падения прибыли.

Дополнительное давление оказал убыток в трейдинговом сегменте: отрицательный результат до налогообложения в трейдинге составил 371 млн реалов. Резерв в 190,6 млн реалов по арбитражному решению и корректировка на 26,2 млн реалов усугубили ситуацию.

Прибыль также снизилась из-за роста расходов на персонал (+8,3%) и сторонние услуги (+21,5%). Рост операционных расходов частично компенсирован снижением расходов на пост-занятость на 54,1% до 50,2 млн реалов.

Чистый долг вырос на 58,3% до 19 358,1 млн реалов, а соотношение чистый долг/скорректированная EBITDA достигло 2,58x

Чистый долг Cemig на конец второго квартала 2026 года составил 19 358,1 млн реалов, увеличившись на 58,3% год к году. Соотношение чистый долг/скорректированная EBITDA достигло 2,58x против 1,59x годом ранее. Рост долга связан с финансированием инвестиционной программы и увеличением оборотного капитала.

Компания привлекла 4,61 млрд реалов в квартале: Cemig D разместила 15-й выпуск облигаций на 1,15 млрд реалов и привлекла кредит на 280 млн долларов, Cemig GT разместила 12-й выпуск облигаций на 2,0 млрд реалов. Средства направлены на рефинансирование и инвестиции.

Структура долга улучшилась: 81% долга погашается в 2029 году или позднее после тарифного пересмотра. Это снижает риск рефинансирования в краткосрочной перспективе. Однако рост долговой нагрузки остаётся значительным.

Процентные расходы выросли на 76,6% до 1 086 млн реалов, что оказывает давление на прибыль. При сохранении текущей динамики долга и ставок компания может столкнуться с дальнейшим ростом финансовых расходов.

Операционный денежный поток за последние 12 месяцев составил 744,4 млн долларов, что недостаточно для покрытия инвестиций

Операционный денежный поток Cemig за последние 12 месяцев составил 744,4 млн долларов. За второй квартал 2026 года операционный денежный поток составил 109 317 млн реалов, что значительно ниже, чем в предыдущие периоды. Это вызывает вопросы о способности компании финансировать инвестиции за счёт собственных средств.

Инвестиции в первом полугодии 2026 года составили 3,28 млрд реалов, увеличившись на 19,2% год к году. Основная часть направлена на распределение (2,64 млрд реалов) и передачу (275,2 млн реалов). Компания продолжает наращивать капитальные вложения.

Разрыв между операционным денежным потоком и инвестициями покрывается за счёт долгового финансирования, что объясняет рост чистого долга. В квартале компания привлекла 4,61 млрд реалов долга.

Слабый операционный денежный поток частично связан с ростом оборотного капитала и более высокими расходами на закупку энергии. Без улучшения денежного потока долговая нагрузка может продолжать расти.

Дивидендная доходность 6,2% при выплате процентов на капитал 630,5 млн реалов выглядит устойчивой, но требует мониторинга долговой нагрузки

Cemig выплатила проценты на капитал в июне 2026 года в размере 630,5 млн реалов. Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет 6,2%. Это выше текущей ключевой ставки в Бразилии, что делает бумагу привлекательной для income-инвесторов.

Наша оценка дивиденда за 2026 год исходит из payout ratio около 50% от скорректированной чистой прибыли. При текущей прибыли и политике компании дивиденд может составить около 1,5–2,0 млрд реалов, что соответствует доходности 6–8% на текущую цену.

Однако рост долговой нагрузки и слабый денежный поток могут ограничить способность компании поддерживать высокие выплаты. Если соотношение чистый долг/EBITDA продолжит расти, компания может пересмотреть дивидендную политику.

Дивидендная доходность 6,2% против ключевой ставки делает бумагу привлекательной, но риск снижения выплат при ухудшении финансового положения остаётся.

P/E 6,9 ниже исторического среднего, но рост долга и падение прибыли ограничивают потенциал переоценки

Мультипликатор P/E Cemig за последние 12 месяцев составляет 6,9. Это ниже исторического среднего за последние три года, что указывает на недооценённость бумаги. Однако падение чистой прибыли на 20,4% во втором квартале 2026 года может привести к пересмотру оценки в сторону повышения.

Рыночная капитализация компании составляет 6 207,7 млн долларов. При текущей прибыли и дивидендной доходности 6,2% бумага выглядит привлекательной для инвесторов, ориентированных на доход.

Основные риски связаны с ростом долговой нагрузки и слабым денежным потоком. Если компания не сможет улучшить операционный денежный поток, долговая нагрузка продолжит расти, что окажет давление на прибыль и дивиденды.

Для переоценки бумаги необходимы устойчивый рост прибыли и снижение долговой нагрузки. В противном случае мультипликатор может остаться на текущем уровне или даже вырасти.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Cemig показала рост выручки и EBITDA благодаря тарифной корректировке и снижению расходов на пост-занятость, но чистая прибыль упала из-за роста финансовых расходов и убытка в трейдинге. Долговая нагрузка значительно выросла, а операционный денежный поток слабый. Дивидендная доходность 6,2% и P/E 6,9 делают бумагу привлекательной для income-инвесторов, но риски, связанные с долгом и прибылью, ограничивают потенциал роста. Вердикт: скорее привлекательная.

Azul раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 10,6% год к году, до 980,4 млн долларов, но EBITDA упала на 65,5%, до 45,0 млн, и компания получила чистый убыток 275,8 млн против прибыли 263,3 млн годом ранее. Рентабельность по EBITDA сжалась до 4,6% с 14,7%, чистая маржа стала отрицательной – минус 28,1%. При этом за последние 12 месяцев чистая прибыль составила 389,3 млн, а долговая нагрузка – 3,5 к EBITDA. По нашей модели справедливая стоимость акции на 6% ниже текущей цены, поэтому бумага выглядит скорее непривлекательной.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 10,6%, но EBITDA упала на 65,5% — рост не дошёл до прибыли

— Рентабельность по EBITDA сжалась до 4,6% с 14,7% — расходы съели рост

— Чистый убыток 275,8 млн против прибыли годом ранее — разворот на 539 млн

— Долговая нагрузка 3,5 к EBITDA при чистом долге 6,36 млрд долларов — уровень остаётся высоким

— Операционный денежный поток отрицательный — минус 41,0 млн за квартал

— За последние 12 месяцев прибыль 389,3 млн, но квартальная динамика ухудшается

— По модели портала справедливая стоимость на 6% ниже текущей цены — потенциал ограничен

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка выросла на 10,6%, но EBITDA упала на 65,5% — рост не дошёл до прибыли

Во втором квартале 2026 года выручка Azul составила 980,4 млн долларов, что на 10,6% больше, чем годом ранее. Это продолжение роста, но его темпы замедлились: в первом квартале 2026 года выручка прибавила 13,6%, а в четвёртом квартале 2025 года — 62,5%. Замедление может отражать как эффект высокой базы, так и изменение рыночной конъюнктуры.

Однако рост выручки не транслировался в прибыль. EBITDA во втором квартале составила всего 45,0 млн долларов, что на 65,5% меньше, чем 130,3 млн годом ранее. Это резкое падение означает, что операционные расходы росли быстрее выручки. В результате рентабельность по EBITDA сжалась до 4,6% с 14,7% годом ранее.

Чистый убыток за квартал составил 275,8 млн долларов против прибыли 263,3 млн во втором квартале 2025 года. Разворот на 539 млн долларов объясняется как падением операционной прибыли, так и, возможно, разовыми факторами, но детали в предоставленных данных отсутствуют. Операционная прибыль стала отрицательной — минус 102,1 млн долларов против минус 6,5 млн годом ранее.

Рентабельность по EBITDA сжалась до 4,6% с 14,7% — расходы съели рост

Рентабельность по EBITDA во втором квартале 2026 года составила 4,6%, тогда как годом ранее она была 14,7%. Падение на 10,1 процентного пункта — ключевой негативный момент отчёта. При выручке 980,4 млн долларов EBITDA составила лишь 45,0 млн, что говорит о резком росте операционных затрат.

Чистая маржа также ушла в минус: минус 28,1% против плюс 29,7% годом ранее. Это отражает не только операционные проблемы, но и, вероятно, разовые списания или финансовые расходы. Однако без дополнительных данных сложно разложить это падение на компоненты.

Столь сильное сжатие маржи ставит под вопрос устойчивость бизнес-модели в текущих условиях. Если расходы не удастся взять под контроль, компания может столкнуться с дальнейшим давлением на прибыль и денежный поток.

Чистый убыток 275,8 млн против прибыли годом ранее — разворот на 539 млн

Чистый убыток Azul во втором квартале 2026 года составил 275,8 млн долларов, тогда как годом ранее была прибыль 263,3 млн. Разворот на 539 млн долларов — драматическое ухудшение. Это произошло на фоне падения EBITDA и, возможно, роста финансовых расходов или разовых списаний.

В первом квартале 2026 года компания получила прибыль 1 199,9 млн долларов, что было аномально высоким результатом. Такой всплеск мог быть связан с разовыми факторами, и во втором квартале последовал резкий разворот. Это говорит о нестабильности квартальных результатов.

За последние 12 месяцев чистая прибыль составила 389,3 млн долларов. Однако эта цифра включает как очень сильный первый квартал 2026 года, так и убытки в других кварталах. Текущая динамика указывает на то, что устойчивой прибыльности пока нет.

Долговая нагрузка 3,5 к EBITDA при чистом долге 6,36 млрд долларов — уровень остаётся высоким

Чистый долг Azul на последнюю отчётную дату составил 6 362,4 млн долларов. Соотношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев равно 3,5. Это высокий уровень, который ограничивает финансовую гибкость компании.

За квартал чистый долг вырос на 0,3 млрд рублей, а за 12 месяцев снизился на 1,7 млрд рублей. Однако эти изменения номинированы в рублях, что затрудняет интерпретацию для компании, отчитывающейся в долларах. В любом случае, абсолютный уровень долга остаётся значительным.

Высокая долговая нагрузка в сочетании с падением EBITDA увеличивает риски. Если EBITDA не восстановится, коэффициент может вырасти, что приведёт к давлению на кредитные метрики и возможному удорожанию заимствований.

Операционный денежный поток отрицательный — минус 41,0 млн за квартал

Операционный денежный поток Azul во втором квартале 2026 года был отрицательным и составил минус 41,0 млн долларов. Это означает, что компания не генерировала достаточно денег от основной деятельности для покрытия своих расходов. Годом ранее показатель также был отрицательным — минус 12,2 млн.

Отрицательный операционный поток в сочетании с капитальными затратами в 21,9 млн долларов привёл к дальнейшему оттоку денежных средств. Компания вынуждена финансировать свою деятельность за счёт долга или других источников, что увеличивает финансовые риски.

За последние 12 месяцев операционный денежный поток составил минус 225,1 млн долларов. Это устойчиво отрицательная величина, что говорит о хронической нехватке внутреннего финансирования. Без улучшения операционной эффективности компания может столкнуться с проблемами ликвидности.

За последние 12 месяцев прибыль 389,3 млн, но квартальная динамика ухудшается

За последние 12 месяцев Azul получила чистую прибыль 389,3 млн долларов при выручке 4 200,0 млн и EBITDA 1 819,9 млн. Однако эта прибыль сформирована в основном за счёт первого квартала 2026 года, когда компания заработала 1 199,9 млн. Без этого квартала результат был бы убыточным.

Квартальная динамика показывает нестабильность: за последние четыре квартала были как значительные прибыли, так и убытки. Например, в четвёртом квартале 2025 года убыток составил 280,8 млн, в третьем квартале 2025 года — 253,9 млн. Это говорит о высокой волатильности и возможном влиянии разовых факторов.

Инвесторам стоит оценивать устойчивость прибыли, а не только годовые показатели. Текущий квартал показал убыток, и если эта тенденция сохранится, годовая прибыль может оказаться под давлением.

По модели портала справедливая стоимость на 6% ниже текущей цены — потенциал ограничен

Согласно нашей модели, справедливая стоимость акции Azul на 6% ниже текущей рыночной цены. Это означает, что бумага торгуется с небольшим превышением к нашей оценке. Модель учитывает рост EBITDA, целевой мультипликатор и текущую рыночную капитализацию.

Текущие мультипликаторы: P/E за последние 12 месяцев равен 8,3, EV/EBITDA — 5,3. Рентабельность собственного капитала (ROE) составляет 124,9%, что отражает высокую прибыльность относительно капитала, но может быть следствием разовых факторов или низкой базы капитала.

С учётом недавнего падения EBITDA и убытка во втором квартале, текущая оценка может не в полной мере отражать возросшие риски. Если прибыль не восстановится, мультипликаторы могут выглядеть менее привлекательно.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Итог: во втором квартале 2026 года Azul показала рост выручки на 10,6%, но это не спасло от резкого падения EBITDA на 65,5% и чистого убытка 275,8 млн долларов. Рентабельность сжалась, операционный денежный поток остаётся отрицательным, а долговая нагрузка – 3,5 к EBITDA. За последние 12 месяцев прибыль составила 389,3 млн, но она была обеспечена в основном первым кварталом, и устойчивость такого результата под вопросом. По нашей модели справедливая стоимость на 6% ниже текущей цены, что не оставляет запаса для роста. Вопрос для держателя сейчас в том, сможет ли компания восстановить маржу и генерировать положительный денежный поток, или давление на прибыль сохранится.

Результаты за второй квартал 2026 года PagSeguro раскрыла в августе 2026 года. Выручка прибавила лишь 0,4% год к году, до 908,1 млн долларов, EBITDA выросла на 13,6%, до 436,9 млн, чистая прибыль – на 2,3%, до 98,1 млн. Маржа EBITDA поднялась до 46,8% с 41,4%, и именно она, а не рост бизнеса, определила результат. При мультипликаторе EV/EBITDA 5,82 против собственной трёхлетней средней 5,95 и дивидендной доходности 2,7% акция выглядит скорее непривлекательной: рост почти остановился, а оценка не даёт запаса.

Главные тезисы

— Выручка во втором квартале выросла всего на 0,4% год к году, до 908,1 млн долларов

— EBITDA прибавила 13,6% при выручке плюс 0,4% – маржа поднялась до 46,8% с 41,4%

— Чистая прибыль выросла на 2,3%, до 98,1 млн долларов, а рентабельность осталась почти прежней – 10,8% против 10,6%

— Свободный денежный поток за квартал составил 87,8 млн долларов при капитальных затратах 92,6 млн

— Чистый долг вырос до 7,81 млрд долларов, отношение к EBITDA за последние 12 месяцев – 4,25

— Дивидендная доходность 2,7% при выплате, которая может сократиться из-за долговой нагрузки

— EV/EBITDA 5,82 против собственной трёхлетней средней 5,95 – акция торгуется чуть ниже своей истории, но модель портала даёт минус 26% к справедливой стоимости

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка во втором квартале выросла всего на 0,4% год к году, до 908,1 млн долларов

Во втором квартале 2026 года выручка PagSeguro составила 908,1 млн долларов, прибавив 0,4% к 904,2 млн годом ранее. Это замедление по сравнению с первым кварталом, когда рост был 3,2%. Квартальная динамика последовательно слабеет: в четвёртом квартале 2025 года выручка достигала 964,7 млн, после чего опустилась до 894,8 млн в первом квартале 2026 года и 908,1 млн во втором.

За последние двенадцать месяцев выручка составила 3,70 млрд долларов. Компания работает на насыщенном рынке платежей, и рост почти остановился. Для инвестора это ключевой сигнал: бизнес перестал расти двузначными темпами, которые закладывались в прежнюю оценку.

EBITDA прибавила 13,6% при выручке плюс 0,4% – маржа поднялась до 46,8% с 41,4%

EBITDA во втором квартале 2026 года выросла на 13,6% год к году, до 436,9 млн долларов. При выручке, увеличившейся лишь на 0,4%, это означает рост рентабельности: маржа EBITDA поднялась до 46,8% с 41,4% годом ранее. Такой скачок маржи при почти плоской выручке указывает на сокращение издержек или изменение структуры выручки в пользу более маржинальных продуктов.

Операционная прибыль за квартал составила 351,4 млн долларов против 351,9 млн годом ранее – практически не изменилась. Расхождение между ростом EBITDA и стагнацией операционной прибыли может объясняться разовыми статьями ниже операционной линии, но в фактах детализация отсутствует. Для устойчивости результата важно, что маржа выросла не за счёт разового сокращения расходов, а за счёт структурных сдвигов, однако подтверждения этому в отчёте нет.

Чистая прибыль выросла на 2,3%, до 98,1 млн долларов, а рентабельность осталась почти прежней – 10,8% против 10,6%

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 98,1 млн долларов, увеличившись на 2,3% год к году. Рентабельность по чистой прибыли почти не изменилась – 10,8% против 10,6%. Это означает, что рост EBITDA не транслировался в прибыль: более высокая операционная маржа была съедена расходами ниже операционной линии, вероятно, процентными платежами по долгу.

За последние двенадцать месяцев чистая прибыль составила 384,5 млн долларов. При рыночной капитализации 2,72 млрд долларов это даёт P/E 7,06. Для компании с почти нулевым ростом выручки такой мультипликатор не выглядит ни дешёвым, ни дорогим – он отражает стагнацию.

Свободный денежный поток за квартал составил 87,8 млн долларов при капитальных затратах 92,6 млн

Операционный денежный поток во втором квартале 2026 года составил 180,4 млн долларов, капитальные затраты – 92,6 млн. Свободный денежный поток, таким образом, равен 87,8 млн долларов. Это ниже, чем в предыдущем квартале, когда операционный поток был 166,2 млн при капитальных затратах 101,2 млн, и существенно ниже уровня второго квартала 2025 года, когда операционный поток достигал 399,6 млн.

За последние двенадцать месяцев операционный денежный поток составил 1,40 млрд долларов. Свободный денежный поток остаётся положительным, но его покрытие дивидендных выплат и обслуживания долга вызывает вопросы. Компания тратит на капитальные затраты около половины операционного потока, что ограничивает возможности для дополнительных выплат акционерам.

Чистый долг вырос до 7,81 млрд долларов, отношение к EBITDA за последние 12 месяцев – 4,25

Чистый долг на конец второго квартала 2026 года составил 7,81 млрд долларов, увеличившись на 0,2 млрд долларов по сравнению с предыдущей отчётной датой и на 0,7 млрд долларов за двенадцать месяцев. Отношение чистого долга к EBITDA за последние двенадцать месяцев – 4,25. Это высокий уровень для компании с почти нулевым ростом выручки, и он ограничивает финансовую гибкость.

Рост долга при стагнирующей выручке означает, что долговая нагрузка не снижается. Процентные расходы, вероятно, съедают значительную часть операционной прибыли, что объясняет слабый рост чистой прибыли при сильной EBITDA. Для инвестора это ключевой риск: дальнейшее увеличение долга может привести к давлению на прибыль и дивиденды.

Дивидендная доходность 2,7% при выплате, которая может сократиться из-за долговой нагрузки

Дивидендная доходность PagSeguro за последние двенадцать месяцев составляет 2,7%. Это скромный уровень, особенно с учётом высокой долговой нагрузки. При чистой прибыли за последние двенадцать месяцев 384,5 млн долларов и рыночной капитализации 2,72 млрд долларов выплата значительной части прибыли на дивиденды ограничена необходимостью обслуживать долг в 7,81 млрд долларов.

Наша оценка: в текущем году дивиденд может остаться на уровне, обеспечивающем доходность около 2,7%, но это зависит от сохранения прибыли и отсутствия крупных разовых списаний. Если долговая нагрузка продолжит расти, компания может быть вынуждена сократить выплаты. Для инвестора, ориентированного на доход, это создаёт неопределённость.

EV/EBITDA 5,82 против собственной трёхлетней средней 5,95 – акция торгуется чуть ниже своей истории, но модель портала даёт минус 26% к справедливой стоимости

Текущий мультипликатор EV/EBITDA составляет 5,82, что немного ниже собственной трёхлетней средней 5,95. Это означает, что акция торгуется чуть дешевле, чем в среднем за последние три года. Однако P/E за последние двенадцать месяцев равен 7,06, а ROE – 14,9%. При почти нулевом росте выручки и высокой долговой нагрузке такая оценка не даёт существенного запаса.

По модели портала, которая сопоставляет рост EBITDA с целевым мультипликатором и рыночной капитализацией, потенциал снижения акции до справедливой стоимости составляет минус 26%. Это наша собственная оценка, а не консенсус рынка. Она указывает на то, что текущая цена не отражает риски, связанные со стагнацией выручки и долгом.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильной стороной отчёта остаётся маржа: EBITDA выросла на 13,6% при выручке плюс 0,4%, а рентабельность поднялась до 46,8%. Однако этот рост не дошёл до чистой прибыли – она прибавила лишь 2,3%, а рентабельность осталась почти прежней. Долг в 7,81 млрд долларов при отношении к EBITDA 4,25 и стагнирующая выручка – главные вопросы для держателя. Оценка по EV/EBITDA 5,82 чуть ниже собственной трёхлетней средней 5,95, но модель портала даёт минус 26% к справедливой стоимости. При дивидендной доходности 2,7% и риске её сокращения акция выглядит скорее непривлекательной.

Cosan раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 12,9% год к году до 2 122,0 млн долларов, EBITDA прибавила 36,6% и достигла 693,3 млн, а чистая прибыль составила лишь 36,8 млн при марже 1,7%. Долговая нагрузка остаётся на уровне 3,78 к EBITDA за последние 12 месяцев, а по модели портала акция торгуется вдвое ниже справедливой стоимости. С учётом слабого квартала годом ранее и разового убытка в четвёртом квартале 2025 года бумага выглядит скорее привлекательно, чем нейтрально.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 12,9% год к году – это лучший квартальный рост за последние два года

— EBITDA прибавила 36,6%, но её уровень всё ещё ниже среднего за четыре квартала

— Чистая прибыль в 36,8 млн почти полностью съедена разовыми списаниями

— Операционный денежный поток в 680,4 млн покрывает капитальные затраты в 414,4 млн

— Чистый долг в 9 360,2 млн – это 3,78 EBITDA за последние 12 месяцев

— По модели портала потенциал роста к справедливой стоимости составляет +100%

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка выросла на 12,9% год к году – это лучший квартальный рост за последние два года

Во втором квартале 2026 года выручка Cosan составила 2 122,0 млн долларов, что на 12,9% больше, чем годом ранее. Это самый быстрый квартальный рост за последние два года: в первом квартале 2026 года выручка прибавила 4,7%, а в четвёртом квартале 2025 года снижалась. Ускорение началось после слабого второго квартала 2025 года, когда выручка сократилась на 1,4%.

Рост выручки опирается на восстановление спроса в ключевых сегментах, хотя детализация по направлениям в отчёте не раскрыта. Важно, что квартальная выручка превысила уровень второго квартала 2024 года (1 905,9 млн) и стала максимальной за последние как минимум восемь кварталов.

Для дальнейшего роста важно, чтобы текущая динамика сохранилась в третьем квартале, который традиционно сильнее второго. Если выручка удержится выше 2 000 млн, годовой показатель может превысить 8 000 млн, что заметно выше 7 600 млн за последние 12 месяцев.

EBITDA прибавила 36,6%, но её уровень всё ещё ниже среднего за четыре квартала

EBITDA во втором квартале 2026 года выросла на 36,6% год к году до 693,3 млн долларов, а рентабельность по EBITDA поднялась до 32,7% с 27,0% годом ранее. Такой рост маржи объясняется в первую очередь эффектом низкой базы: во втором квартале 2025 года EBITDA составляла 507,5 млн при марже 27,0%.

Несмотря на сильный годовой рост, квартальная EBITDA всё ещё ниже среднего уровня за последние четыре квартала. Для сравнения: в третьем квартале 2025 года EBITDA была 504,3 млн, в четвёртом квартале 2025 года компания получила отрицательную EBITDA в минус 690,5 млн, а в первом квартале 2026 года – 631,2 млн. Среднее за эти четыре квартала составляет около 284,6 млн, и текущие 693,3 млн заметно выше него, но это преимущество достигнуто за счёт провального четвёртого квартала.

Устойчивость маржи на уровне выше 30% – ключевой вопрос для инвесторов. Если в следующем квартале EBITDA удержится выше 600 млн, годовой показатель может превысить 2 200 млн, что даст дополнительный импульс для снижения долговой нагрузки.

Чистая прибыль в 36,8 млн почти полностью съедена разовыми списаниями

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 36,8 млн долларов при рентабельности 1,7%. Годом ранее был убыток в 101,9 млн, так что формально компания вышла в плюс, но абсолютный уровень прибыли остаётся крайне низким относительно выручки и EBITDA.

Разрыв между EBITDA в 693,3 млн и чистой прибылью в 36,8 млн объясняется высокой долговой нагрузкой и разовыми списаниями. В четвёртом квартале 2025 года компания уже отразила убыток в 1 037,3 млн, что указывает на продолжающиеся списания активов или обесценения. Без этих разовых факторов прибыль могла бы быть существенно выше.

Для инвесторов важно, что операционная прибыль во втором квартале 2026 года составила 497,1 млн – это выше, чем 329,6 млн годом ранее, но всё ещё ниже уровня третьего квартала 2024 года (507,1 млн). Таким образом, основная деятельность восстанавливается, но до пиковых значений ещё далеко.

Операционный денежный поток в 680,4 млн покрывает капитальные затраты в 414,4 млн

Операционный денежный поток во втором квартале 2026 года составил 680,4 млн долларов, что на 3,4% меньше, чем годом ранее (704,6 млн). Несмотря на небольшое снижение, поток остаётся устойчивым и с запасом покрывает капитальные затраты, которые в отчётном квартале составили 414,4 млн.

Свободный денежный поток, таким образом, остаётся положительным и составляет около 266 млн долларов. Это важно для обслуживания долга: чистый долг на конец квартала – 9 360,2 млн, и компания направляет часть потока на его обслуживание.

Капитальные затраты выросли относительно второго квартала 2025 года (345,3 млн), но остаются ниже уровня первого квартала 2026 года (458,0 млн). Компания продолжает инвестировать, но не в ущерб денежному потоку.

Чистый долг в 9 360,2 млн – это 3,78 EBITDA за последние 12 месяцев

Чистый долг Cosan на конец второго квартала 2026 года составил 9 360,2 млн долларов, что соответствует 3,78 EBITDA за последние 12 месяцев. Это умеренный уровень для компании с EBITDA около 2 094 млн, но он ограничивает возможности для дополнительных заимствований.

За последние 12 месяцев чистый долг снизился на 0,2 млрд рублей, а по сравнению с предыдущей отчётной датой – на 0,1 млрд рублей. Это небольшое сокращение, но оно показывает, что компания не наращивает долг.

Отношение EV/EBITDA за последние 12 месяцев составляет 4,65 – это невысокий мультипликатор, который отражает как долговую нагрузку, так и рыночную оценку. При рыночной капитализации 1 805 млн долларов и EV около 11 129 млн долларов (капитализация плюс чистый долг) компания торгуется с дисконтом к историческим уровням.

По модели портала потенциал роста к справедливой стоимости составляет +100%

Согласно модели портала, справедливая стоимость акции Cosan вдвое выше текущей рыночной цены. Потенциал роста оценивается в +100%, что делает бумагу одной из самых недооценённых в нашем покрытии.

Модель учитывает рост EBITDA и целевой мультипликатор. При текущем EV/EBITDA в 4,65 и рыночной капитализации 1 805 млн долларов даже умеренное восстановление EBITDA до 2 500 млн может привести к существенному пересмотру оценки.

Однако модель не учитывает риски, связанные с разовыми списаниями и высокой долговой нагрузкой. Если компания продолжит нести убытки от обесценения активов, справедливая стоимость может оказаться ниже.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Во втором квартале 2026 года Cosan показала сильный рост выручки на 12,9% и EBITDA на 36,6%, но чистая прибыль осталась символической из-за разовых списаний. Операционный денежный поток в 680,4 млн покрывает капитальные затраты, а долговая нагрузка в 3,78 EBITDA выглядит управляемой. Главный вопрос для держателя – сможет ли компания избежать новых списаний и удержать маржу выше 30%. При текущей оценке EV/EBITDA 4,65 и потенциале роста +100% по модели портала бумага заслуживает статуса «скорее привлекательная», но только при условии, что разовые убытки не повторятся.

Результаты Braskem за второй квартал 2026 года показали резкий разворот: выручка выросла на 33,5% год к году, до 4 276,2 млн долларов, EBITDA достигла 1 026,6 млн долларов, а чистая прибыль составила 654,4 млн долларов против убытка годом ранее. Маржа EBITDA поднялась до 24,0% с 4,1%, чистая маржа – до 15,3% с минус 2,2%. Однако операционный денежный поток остался символическим – 5,7 млн долларов, а чистый долг в 8 548,1 млн долларов и коэффициент чистый долг/EBITDA LTM 7,38 оставляют вопрос о том, насколько устойчив этот разворот. При текущей цене акция выглядит нейтрально: прибыль и маржа восстановились, но денежный поток и долговая нагрузка не дают оснований для более высокой оценки.

Главные тезисы

— Выручка во втором квартале 2026 года выросла на 33,5% год к году, до 4 276,2 млн долларов, но это восстановление после слабого второго квартала 2025 года, когда она составила 3 202,8 млн долларов.

— EBITDA во втором квартале 2026 года составила 1 026,6 млн долларов, а маржа – 24,0% против 4,1% годом ранее, что указывает на резкое улучшение рентабельности.

— Чистая прибыль во втором квартале 2026 года достигла 654,4 млн долларов, но операционный денежный поток составил лишь 5,7 млн долларов, то есть прибыль не конвертируется в деньги.

— Чистый долг на конец второго квартала 2026 года составил 8 548,1 млн долларов, а отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – 7,38, что ограничивает финансовую гибкость.

— Операционный денежный поток за последние 12 месяцев отрицательный – минус 767,0 млн долларов, при этом капитальные затраты во втором квартале 2026 года были низкими – 96,3 млн долларов.

— EV/EBITDA LTM составляет 8,18, что не даёт явного преимущества без сравнения с историческим средним, которого нет в фактах.

— Рентабельность собственного капитала отрицательная – минус 90,1%, что отражает накопленные убытки прошлых периодов.

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка во втором квартале 2026 года выросла на 33,5% год к году, до 4 276,2 млн долларов, но это восстановление после слабого второго квартала 2025 года, когда она составила 3 202,8 млн долларов.

Выручка Braskem во втором квартале 2026 года составила 4 276,2 млн долларов, что на 33,5% выше показателя второго квартала 2025 года в 3 202,8 млн долларов. Это самый высокий квартальный показатель за последние как минимум два года: в предыдущих кварталах выручка не превышала 3 690,2 млн долларов в третьем квартале 2024 года.

Рост год к году объясняется главным образом низкой базой второго квартала 2025 года, когда выручка сократилась на 5,8% год к году. В первом квартале 2026 года выручка также снижалась – на 10,9% год к году, до 3 086,8 млн долларов, поэтому текущий рост выглядит как отскок, а не как устойчивое ускорение.

Последовательное сравнение показывает, что во втором квартале 2026 года выручка выросла на 38,5% по сравнению с первым кварталом 2026 года, что может указывать на сезонное восстановление спроса или разовые факторы, которые не раскрыты в фактах.

EBITDA во втором квартале 2026 года составила 1 026,6 млн долларов, а маржа – 24,0% против 4,1% годом ранее, что указывает на резкое улучшение рентабельности.

EBITDA во втором квартале 2026 года достигла 1 026,6 млн долларов, что в 7,8 раза больше показателя второго квартала 2025 года в 131,8 млн долларов. Маржа EBITDA поднялась до 24,0% с 4,1% годом ранее.

Такой рост маржи может быть связан со снижением затрат или улучшением ценовой конъюнктуры, но в фактах нет детализации по статьям расходов. Операционная прибыль во втором квартале 2026 года составила 798,3 млн долларов против убытка в 90,0 млн долларов годом ранее, что подтверждает значительное улучшение операционной эффективности.

Для сравнения: в первом квартале 2026 года EBITDA была 156,3 млн долларов, а маржа – около 5,1%. Таким образом, второй квартал стал резким улучшением, но устойчивость этого уровня пока не подтверждена.

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года достигла 654,4 млн долларов, но операционный денежный поток составил лишь 5,7 млн долларов, то есть прибыль не конвертируется в деньги.

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 654,4 млн долларов против убытка в 70,0 млн долларов во втором квартале 2025 года. Однако операционный денежный поток за тот же квартал был лишь 5,7 млн долларов, что значительно ниже прибыли.

Разрыв между прибылью и денежным потоком может объясняться увеличением оборотного капитала или неденежными статьями, но в фактах нет деталей. За первое полугодие 2026 года операционный денежный поток был отрицательным – минус 841,1 млн долларов, что указывает на систематическую нехватку денег от операций.

За последние 12 месяцев операционный денежный поток составил минус 767,0 млн долларов. Это означает, что компания не генерирует достаточно денег для покрытия капитальных затрат и обслуживания долга, что является серьёзным риском.

Чистый долг на конец второго квартала 2026 года составил 8 548,1 млн долларов, а отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – 7,38, что ограничивает финансовую гибкость.

Чистый долг Braskem на конец второго квартала 2026 года составил 8 548,1 млн долларов, что на 2 043,6 млн долларов больше, чем годом ранее (6 504,5 млн долларов на конец второго квартала 2025 года). Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – 7,38.

Столь высокий уровень долга относительно EBITDA ограничивает способность компании привлекать новое финансирование и увеличивает риски при ухудшении конъюнктуры. Для сравнения: в четвёртом квартале 2025 года чистый долг достигал 10 129,2 млн долларов, но затем снизился.

Процентные расходы не раскрыты в фактах, но при таком уровне долга они могут существенно съедать прибыль. Компании необходимо либо наращивать EBITDA, либо сокращать долг, чтобы снизить нагрузку.

Операционный денежный поток за последние 12 месяцев отрицательный – минус 767,0 млн долларов, при этом капитальные затраты во втором квартале 2026 года были низкими – 96,3 млн долларов.

Операционный денежный поток за последние 12 месяцев составил минус 767,0 млн долларов, что означает, что компания расходует больше денег, чем получает от операций. Капитальные затраты во втором квартале 2026 года были 96,3 млн долларов, что ниже уровня предыдущих кварталов (например, 235,6 млн долларов в третьем квартале 2025 года).

Низкие капитальные затраты могут быть временным явлением, но они не компенсируют отрицательный операционный поток. В первом квартале 2026 года капитальные затраты составили 130,5 млн долларов, а операционный поток – минус 846,8 млн долларов.

Отрицательный денежный поток вынуждает компанию финансировать свою деятельность за счёт долга или продажи активов, что увеличивает риски. Без улучшения операционного денежного потока устойчивость бизнеса остаётся под вопросом.

EV/EBITDA LTM составляет 8,18, что не даёт явного преимущества без сравнения с историческим средним, которого нет в фактах.

EV/EBITDA за последние 12 месяцев составляет 8,18. Это умеренный уровень, но без исторического среднего за три года невозможно оценить, дорого или дёшево стоит компания относительно собственной истории.

Рыночная капитализация Braskem – 797,0 млн долларов, что очень мало по сравнению с чистым долгом в 8 548,1 млн долларов. Это означает, что большая часть стоимости компании приходится на долг, а не на собственный капитал.

При таком высоком долге и отрицательном денежном потоке мультипликатор EV/EBITDA может быть обманчиво низким, так как он не учитывает риск рефинансирования и способность генерировать свободный денежный поток.

Рентабельность собственного капитала отрицательная – минус 90,1%, что отражает накопленные убытки прошлых периодов.

Рентабельность собственного капитала (ROE) составляет минус 90,1%, что указывает на то, что компания несёт убытки и разрушает акционерную стоимость. Это связано с крупными убытками в предыдущих кварталах, особенно в четвёртом квартале 2025 года, когда чистый убыток составил 1 838,5 млн долларов.

Отрицательный ROE при положительной чистой прибыли во втором квартале 2026 года объясняется тем, что прибыль за последние 12 месяцев всё ещё отрицательная. Суммарный чистый убыток за последние 12 месяцев составил около 968,1 млн долларов, что перекрывает прибыль второго квартала.

Для восстановления ROE компании необходимо не только удерживать прибыльность, но и компенсировать накопленные убытки. Это может занять несколько кварталов даже при благоприятной конъюнктуре.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Во втором квартале 2026 года Braskem показала резкое улучшение финансовых результатов: выручка выросла на 33,5% год к году, EBITDA достигла 1 026,6 млн долларов, а чистая прибыль составила 654,4 млн долларов. Однако это улучшение не подкреплено денежным потоком: операционный поток за квартал был лишь 5,7 млн долларов, а за последние 12 месяцев – минус 767,0 млн долларов. Чистый долг в 8 548,1 млн долларов и коэффициент чистый долг/EBITDA 7,38 остаются высокими, что ограничивает возможности для манёвра. При текущей цене акция выглядит нейтрально: позитивные изменения в отчётности о прибыли уравновешиваются слабым денежным потоком и долговой нагрузкой. Для улучшения оценки необходимы устойчивый положительный операционный денежный поток и снижение долга.