Бразилия — акции, оценка и дивиденды

WEG раскрыла результаты за третий квартал 2026 года. Выручка составила 2 021,5 млн долл., прибавив 5,9% год к году, EBITDA – 436,5 млн долл. (+3,2%), чистая прибыль – 328,1 млн долл. (+1,2%). Рост замедлился относительно второго квартала (+9,1%), а рентабельность по EBITDA снизилась до 21,6% с 22,2%. При мультипликаторе EV/EBITDA 21,5 против собственной трёхлетней средней 24,0 и дивидендной доходности 4,2% акция выглядит скорее привлекательной, чем нет, но слабеющий рост и сжатие маржи оставляют запас для осторожности.

Главные тезисы

— Выручка прибавила 5,9% год к году, но это медленнее, чем 9,1% кварталом ранее

— EBITDA выросла на 3,2%, отстав от выручки, и маржа снизилась до 21,6% с 22,2%

— Чистая прибыль прибавила лишь 1,2%, а её маржа упала до 16,2% с 17,0%

— Денежный поток от операций в 264,6 млн долл. покрыл капитальные вложения 160,6 млн долл. с запасом

— Чистый долг отрицательный: денежная подушка 481,1 млн долл. при отношении чистого долга к EBITDA минус 0,28

— Дивидендная доходность 4,2% при выплатах за последние 12 месяцев остаётся главной опорой оценки

— EV/EBITDA 21,5 ниже собственной трёхлетней средней 24,0 – акция дешевле своей истории

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка прибавила 5,9% год к году, но это медленнее, чем 9,1% кварталом ранее

В третьем квартале 2026 года выручка WEG составила 2 021,5 млн долл., что на 5,9% больше, чем годом ранее. Это замедление относительно второго квартала, когда рост был 9,1%. Квартальная динамика последовательно слабеет: в первом квартале 2026 года прирост был 5,2%, во втором – 9,1%, теперь – 5,9%.

За последние 12 месяцев выручка достигла 7 800,0 млн долл. Это уровень, который задаёт базу для оценки мультипликаторов и долговой нагрузки. Замедление квартального роста при таком масштабе означает, что компания близка к насыщению текущей траектории, и следующий отчёт покажет, временное это явление или новая норма.

EBITDA выросла на 3,2%, отстав от выручки, и маржа снизилась до 21,6% с 22,2%

EBITDA за третий квартал 2026 года составила 436,5 млн долл., увеличившись на 3,2% год к году. Выручка за тот же период выросла на 5,9%, то есть расходы росли быстрее доходов. Рентабельность по EBITDA снизилась до 21,6% с 22,2% годом ранее.

Операционная прибыль составила 387,6 млн долл. при выручке 2 021,5 млн долл. Разрыв между темпами роста выручки и EBITDA указывает на давление на издержки, но конкретная статья расходов в фактах не раскрыта. За последние 12 месяцев EBITDA достигла 1 709,4 млн долл., и именно эта база используется для оценки долговой нагрузки.

Чистая прибыль прибавила лишь 1,2%, а её маржа упала до 16,2% с 17,0%

Чистая прибыль за третий квартал 2026 года составила 328,1 млн долл., превысив результат годичной давности всего на 1,2%. Рентабельность по чистой прибыли снизилась до 16,2% с 17,0%. Сжатие маржи на уровне чистой прибыли сильнее, чем на уровне EBITDA, что говорит о дополнительном давлении ниже операционной линии.

За последние 12 месяцев чистая прибыль составила 1 277,8 млн долл. При рыночной капитализации 37 175,3 млн долл. это даёт P/E LTM 29,1. Прибыль растёт, но темп её роста отстаёт от выручки, и это ключевой аргумент в пользу осторожной оценки.

Денежный поток от операций в 264,6 млн долл. покрыл капитальные вложения 160,6 млн долл. с запасом

Операционный денежный поток за третий квартал 2026 года составил 264,6 млн долл., капитальные вложения – 160,6 млн долл. Разница в 104,0 млн долл. осталась в распоряжении компании после инвестиций. Это здоровое соотношение: поток покрывает капитальные вложения примерно в 1,6 раза.

За последние 12 месяцев операционный денежный поток достиг 1 154,3 млн долл. При такой базе компания финансирует инвестиции и дивиденды из собственных средств, не прибегая к долгу. Это подкрепляет оценку устойчивости бизнеса, хотя квартальный поток подвержен колебаниям.

Чистый долг отрицательный: денежная подушка 481,1 млн долл. при отношении чистого долга к EBITDA минус 0,28

На 30 сентября 2026 года чистый долг WEG составил минус 481,1 млн долл., то есть компания располагает чистой денежной позицией. Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – минус 0,28. Это уровень, а не направление: сравнения с предыдущими значениями в фактах нет.

За квартал чистый долг изменился с минус 0,7 млрд долл. на 30 июня 2026 года до минус 0,5 млрд долл. на 30 сентября 2026 года (+0,3 млрд долл.). За 12 месяцев – с минус 0,6 млрд долл. на 30 сентября 2025 года до минус 0,5 млрд долл. (+0,2 млрд долл.). Денежная подушка остаётся значительной, и долговое финансирование не является ограничением для бизнеса.

Дивидендная доходность 4,2% при выплатах за последние 12 месяцев остаётся главной опорой оценки

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет 4,2%. Это существенная часть общей доходности акции при текущей цене. Выплаты покрываются операционным денежным потоком, который за последние 12 месяцев составил 1 154,3 млн долл.

Наша оценка дивиденда за текущий год опирается на прибыль за последние 12 месяцев в 1 277,8 млн долл. и сложившуюся практику выплат. Риск для дивиденда – дальнейшее сжатие маржи: если чистая прибыль перестанет расти, компания может пересмотреть размер выплат. При доходности 4,2% акция предлагает премию к безрисковой ставке, но не рекордную.

EV/EBITDA 21,5 ниже собственной трёхлетней средней 24,0 – акция дешевле своей истории

Мультипликатор EV/EBITDA за последние 12 месяцев составляет 21,5 против собственной трёхлетней средней 24,0. Акция торгуется на 10% ниже своей исторической оценки по этому мультипликатору. Это единственное сравнение с историей, которое подтверждается фактами.

P/E LTM равен 29,1, рыночная капитализация – 37 175,3 млн долл. По модели портала потенциал роста акции до справедливой стоимости оценивается в +2%. Это наша собственная оценка, а не рыночный консенсус. Сочетание дисконта к собственной истории и скромного потенциала роста говорит о том, что оценка в целом справедлива, но не оставляет большого запаса.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильной стороной отчёта остаётся денежная позиция: чистый долг отрицательный, а операционный поток с запасом покрывает капитальные вложения. Слабость – в динамике: выручка растёт медленнее, маржа сжимается, и прибыль прибавила лишь 1,2%. Дивидендная доходность 4,2% и дисконт к собственной истории по EV/EBITDA поддерживают оценку, но потенциал роста по модели портала составляет всего +2%. Вердикт – скорее привлекательная: акция дешевле своей истории и платит дивиденды, но слабеющий рост и сжатие маржи не позволяют назвать её однозначно привлекательной.

В отчёте за третий квартал 2026 года Bradesco показал чистую прибыль 1 384,0 млн долларов, что на 33,8% больше, чем годом ранее, при чистом процентном доходе 14 606,1 млн долларов. Рост процентного дохода замедлился до 11,7% год к году против 29,6% кварталом ранее. При коэффициенте P/E за последние 12 месяцев 5,85 и рентабельности капитала 15,3% акция выглядит скорее привлекательной, чем нет, но замедление основного источника дохода требует подтверждения устойчивости прибыли.

Главные тезисы

— Чистая прибыль выросла на 33,8% до 1 384,0 млн долларов, но опирается на снижение расходов, а не на ускорение доходов

— Чистый процентный доход вырос на 11,7% год к году, что вдвое медленнее, чем в предыдущем квартале

— Рентабельность капитала в 15,3% при P/E 5,85 оставляет запас прочности по оценке

— Дивидендная доходность в 11,0% за последние 12 месяцев остаётся главным аргументом для держателя

— Модель портала даёт потенциал роста к справедливой стоимости всего в 3%

— Капитальные затраты в 397,0 млн долларов остаются умеренными и не угрожают дивиденду

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Чистая прибыль выросла на 33,8% до 1 384,0 млн долларов, но опирается на снижение расходов, а не на ускорение доходов

В третьем квартале 2026 года чистая прибыль Bradesco составила 1 384,0 млн долларов, что на 33,8% больше, чем в том же квартале годом ранее. Это заметно быстрее роста чистого процентного дохода, который за тот же период прибавил 11,7%. Разрыв между двумя показателями означает, что прибыль поддержало не ускорение основного дохода, а сдерживание расходов или снижение отчислений под кредитные риски.

Такая структура прибыли менее устойчива, чем рост за счёт доходов. Если экономия на расходах исчерпана, следующий квартал может показать более скромную динамику прибыли при сохранении текущего темпа роста процентного дохода. Для держателя это главный вопрос отчёта: насколько повторяемой окажется прибыль квартала.

Чистый процентный доход вырос на 11,7% год к году, что вдвое медленнее, чем в предыдущем квартале

Чистый процентный доход в третьем квартале 2026 года составил 14 606,1 млн долларов. Год к году он вырос на 11,7%, тогда как во втором квартале рост был 29,6%. Замедление почти вдвое – главный сигнал отчёта, поскольку именно процентный доход формирует основную часть выручки банка.

Замедление видно и в квартальной динамике: относительно второго квартала показатель снизился с 15 182,0 млн долларов. Часть этого движения может отражать сезонность, но устойчивое замедление годового темпа указывает на то, что кредитный портфель растёт медленнее или маржа сжимается. Для оценки акции важно, развернётся ли эта тенденция в следующем квартале.

Рентабельность капитала в 15,3% при P/E 5,85 оставляет запас прочности по оценке

Рентабельность капитала Bradesco за последние 12 месяцев составила 15,3%, а капитализация рынка – 29 516,4 млн долларов. При такой доходности капитала коэффициент P/E в 5,85 означает, что рынок оценивает банк ниже его способности генерировать прибыль. Это типично для банков с замедляющимся ростом, но оставляет пространство для переоценки при стабилизации доходов.

Модель портала, сопоставляющая рентабельность капитала с ценой к балансовой стоимости, даёт потенциал роста к справедливой стоимости всего в 3%. Это умеренный ориентир: акция не выглядит ни заметно недооценённой, ни перегретой. Оценка скорее поддерживает текущий уровень, чем обещает значительный рост.

Дивидендная доходность в 11,0% за последние 12 месяцев остаётся главным аргументом для держателя

Дивидендная доходность Bradesco за последние 12 месяцев составила 11,0%. Это высокая доходность, которая при текущей цене обеспечивает существенную часть общей доходности акции. Для банка с рентабельностью капитала 15,3% такая выплата означает, что значительная часть прибыли возвращается акционерам, а не направляется на наращивание капитала.

Устойчивость дивиденда зависит от способности банка удерживать прибыль. Замедление роста процентного дохода до 11,7% – главный риск для выплат: если прибыль перестанет расти, дивиденд может быть сохранён за счёт капитала, но его рост замедлится. При текущей доходности в 11,0% акция остаётся привлекательной для инвесторов, ориентированных на выплаты, но требует контроля за динамикой прибыли.

Модель портала даёт потенциал роста к справедливой стоимости всего в 3%

По модели портала, сопоставляющей рентабельность капитала с ценой к балансовой стоимости, справедливая стоимость акции Bradesco всего на 3% выше текущей цены. Это означает, что рынок уже учитывает текущую прибыльность банка, и дальнейший рост возможен только при улучшении фундаментальных показателей.

Такой ограниченный потенциал роста делает акцию менее интересной для инвесторов, ожидающих значительного роста капитализации. Основной вклад в доходность будет приходить от дивидендов, а не от переоценки. Для держателя это означает, что решение об инвестиции должно опираться на устойчивость выплат, а не на ожидание роста цены.

Капитальные затраты в 397,0 млн долларов остаются умеренными и не угрожают дивиденду

Капитальные затраты Bradesco в третьем квартале 2026 года составили 397,0 млн долларов. Это умеренный уровень, который не создаёт давления на дивидендные выплаты. Для банка капитальные затраты в основном связаны с технологической инфраструктурой и не являются основным потребителем капитала.

При чистой прибыли в 1 384,0 млн долларов капитальные затраты составляют менее трети прибыли, что оставляет достаточный запас для выплат акционерам. Однако устойчивость дивиденда в 11,0% будет зависеть от способности банка поддерживать прибыль на текущем уровне, а не от капитальных затрат.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильной стороной отчёта Bradesco за третий квартал 2026 года стала чистая прибыль в 1 384,0 млн долларов, выросшая на 33,8% год к году, и рентабельность капитала в 15,3%. Однако рост прибыли опередил рост процентного дохода, который замедлился до 11,7%, что указывает на возможную опору на разовые факторы. Дивидендная доходность в 11,0% остаётся главным аргументом для держателя, но её устойчивость зависит от способности банка удержать прибыль. При P/E 5,85 и потенциале роста по модели портала всего в 3% акция выглядит скорее привлекательной, но без значительного запаса роста.

Главная особенность этого сезона — не средний рост, а пропасть между верхом и низом таблицы. Медианная выручка в нефтегазе взлетела на 78,6% год к году, а в сахаре и этаноле упала на 9,7% — разрыв в 88 пунктов. Между ними цифровой банк вырос на 50,2%, софтверная компания — на 41,6%, а финтех-платежи едва прибавили 0,4%. Бразильский корпоративный сектор движется на двух скоростях, и разрыв расширяется.

Рост выручки по отраслям (медиана г/г)

Нефтегаз показал самый взрывной рост квартала

PRIO (PRIO) — главный герой: выручка выросла на 131,5% год к году, EBITDA взлетела на 259,6%, чистая прибыль — на 216,1%. Это не просто попутный ветер, а операционное исполнение в масштабе. Brava Energia (BRAV) тоже впечатлила: выручка +25,7%, EBITDA +46,3%, хотя чистая прибыль снизилась на 8,8% — напоминание, что не все нефтяники конвертируют рост выручки в прибыль.

Дуэт топливных дистрибьюторов подлил масла в огонь: Ultrapar (UGP) нарастила выручку на 33,9% и более чем удвоила EBITDA (+103,3%), а Vibra Energia (VBBR) показала рост выручки на 38,1% и ошеломительный скачок EBITDA на 259,7%. Вместе с нефтегазом эти три отрасли демонстрируют, что смежные с энергетикой бизнесы едут на мощной волне, которая пока не думает спадать.

Сахар и этанол — явный аутсайдер квартала

Sao Martinho (SMTO) — единственная компания в выборке с падением выручки: -9,7% год к году. EBITDA снизилась на 24,8%, чистая прибыль — на 33,3%. Слабость специфична для сектора: Cosan (CSAN) с её миксом энергии и сахара показала рост выручки на 12,9% и скачок чистой прибыли на 136,1%, доказав, что диверсификация может компенсировать чистый сахарный риск. Но для чистых игроков сахара и этанола квартал выдался безобразным.

Поворот сюжета: взрыв прибыли в стали при плоской выручке

Usiminas (USIM) — сюрприз сезона. Выручка выросла всего на 1,6% год к году — едва выше нуля, — но EBITDA взлетела на 94,9%, а чистая прибыль подскочила на 268,4%. Это масштабное расширение маржи, вероятно, за счёт попутных затрат и операционного рычага. Это предупреждение для тех, кто приравнивает рост выручки к прибыльности: иногда лучшая история прибыли скрывается за плоской выручкой.

Дёшево для такого роста: банки и девелоперы вне конкуренции

Bradesco (BBDC) нарастил выручку на 29,6% и чистую прибыль на 29,6%, но торгуется всего за 9,1x прибыли. Cyrela (CYRE) показала рост выручки на 29,3% и чистой прибыли на 18,9% при P/E 5,7x — поразительно дёшево для девелопера на растущем рынке. На дорогом конце Nu Holdings (NU) торгуется с P/E 114,2x, несмотря на трёхлетний CAGR выручки -26,5%, а WEG (WEGE) — за 27,9x прибыли при росте выручки 9,1%, что называется «оценён по совершенству».

Доходность: высокие дивиденды прячутся на виду

Для тех, кто ищет доход, выделяются Cemig (CIG) с P/E 7,5x и BBAS с 9,6x, хотя конкретные дивидендные доходности не указаны. Среди имён с более высокой доходностью Vibra Energia (VBBR) с P/E 8,6x и Bradesco (BBDC) с 9,1x предлагают сочетание стоимости и потенциала дохода. Без явных цифр DPS эти низкие мультипликаторы предполагают ample room для распределения, но инвесторам стоит проверить коэффициенты выплат.

Долгосрочный взгляд: XP и Itau тихо наращивают капитал

XP Inc (XP) могла нарастить выручку всего на 9,6% в этом квартале, но её трёхлетний CAGR выручки в 41,9% — один из самых высоких в выборке. Itau Unibanco (ITUB) демонстрирует трёхлетний CAGR выручки 36,9%, доказывая, что даже медленный квартал (+6,9%) может стоять на вершине мощной многолетней траектории. Следите за тем, смогут ли эти компании ускориться на фоне смены макроэкономического фона — и смогут ли нефтяные победители удержать свой взлёт, когда сырьевые цены неизбежно начнут цикл.

Игроки: рост и доходность (без абсолютных уровней)

5 августа 2026 года S&P Global Ratings понизило прогноз по рейтингам Cemig до «стабильного» с «позитивного», подтвердив рейтинг BB-. Компания за отчётный 2026 год нарастила выручку на 49,9% год к году, до 11,7 млрд долларов, однако во втором квартале 2026 года получила чистый убыток в 659 млн долларов при выручке 2 111 млрд долларов. Причина убытка – обесценение гидроактивов, концессии по которым истекают в 2026–2027 годах. Долговая нагрузка растёт: капитальная программа на 2026–2030 годы составляет 43,7 млрд реалов, а свободный денежный поток остаётся отрицательным. При текущей цене акции выглядят непривлекательно: убыток, растущий долг и отсутствие дивидендной ясности перевешивают высокую выручку.

Главные тезисы

— Выручка за 2026 год выросла на 49,9%, но во втором квартале убыток 659 млн долларов обнулил прибыль предыдущих периодов

— Убыток во втором квартале 2026 года – это обесценение гидроактивов, концессии по которым истекают в 2026–2027 годах

— Долг вырастет до 25 млрд реалов в 2026 году и до 29–30 млрд реалов в 2027 году из-за капитальных затрат в 6,7 млрд реалов

— Свободный денежный поток остаётся отрицательным: дефицит 2,2 млрд реалов в 2026 году и 1,6 млрд реалов в 2027 году

— Дивиденды в 2,4 млрд реалов за 2026 год выплачиваются при отрицательном свободном денежном потоке

— Оценка по EV/EBITDA в 4,36x не отражает убыток и рост долга

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка за 2026 год выросла на 49,9%, но во втором квартале убыток 659 млн долларов обнулил прибыль предыдущих периодов

За отчётный 2026 год выручка Cemig составила 11,7 млрд долларов, что на 49,9% больше, чем годом ранее. Такой рост выглядит внушительно, но он достигнут в основном за счёт разовых факторов и не сопровождается пропорциональным ростом прибыли.

Во втором квартале 2026 года компания получила чистый убыток в 659 млн долларов при выручке 2 111 млрд долларов. Это резко контрастирует с прибылью в предыдущих кварталах: например, в первом квартале 2026 года чистая прибыль составила 195 млн долларов, а в четвёртом квартале 2025 года – 343 млн долларов.

Убыток во втором квартале объясняется обесценением гидроактивов, концессии по которым истекают в 2026–2027 годах. Компания не сможет продлить их на прежних условиях, что уже сейчас вынуждает признать потери.

Таким образом, годовой рост выручки не должен вводить в заблуждение: убыток во втором квартале перечёркивает положительную динамику предыдущих периодов и указывает на серьёзные проблемы в генерационном сегменте.

Убыток во втором квартале 2026 года – это обесценение гидроактивов, концессии по которым истекают в 2026–2027 годах

Концессии на гидроэлектростанции Emborcação, Nova Ponte и Sá Carvalho общей мощностью 1,8 ГВт истекают в 2026–2027 годах. На них приходится более половины установленной мощности Cemig. Именно предстоящая потеря этих активов привела к обесценению, отражённому во втором квартале 2026 года.

S&P отмечает, что ANEEL рекомендовала продлить концессии, но Министерство горнорудной промышленности и энергетики ещё не утвердило это решение. В базовом сценарии агентство не учитывает продление. Если концессии будут продлены по квотному режиму, Cemig получит дополнительную EBITDA в 400 млн реалов в год, но при этом не сможет продавать энергию на свободном рынке и будет вынуждена покупать 40–50% потребности на спотовом рынке.

Альтернативный вариант – продление концессий за плату в соответствии с законом 15 269/2025. В этом случае компании придётся финансировать платежи за счёт нового долга, что ещё больше ухудшит кредитные метрики и отложит снижение долговой нагрузки.

Таким образом, неопределённость с концессиями – ключевой риск, который уже привёл к убытку и будет влиять на результаты в ближайшие два года.

Долг вырастет до 25 млрд реалов в 2026 году и до 29–30 млрд реалов в 2027 году из-за капитальных затрат в 6,7 млрд реалов

Инвестиционная программа Cemig на 2026–2030 годы составляет 43,7 млрд реалов. На 2026 год запланированы капитальные затраты в 6,7 млрд реалов, из которых 80% (5,3 млрд реалов) направят на распределительный сегмент. Это требует значительного финансирования, в том числе за счёт нового долга.

S&P прогнозирует рост номинального долга до 25 млрд реалов в 2026 году и до 29–30 млрд реалов в 2027 году с 19 млрд реалов в 2025 году. Это приведёт к увеличению скорректированного долга к EBITDA до 3,5x в 2026–2027 годах с 2,4x в 2024 году и 3,2x в 2025 году.

Свободный денежный поток остаётся отрицательным: дефицит 2,2 млрд реалов в 2026 году и 1,6 млрд реалов в 2027 году. Это означает, что компания не сможет снижать долг до 2028 года, когда ожидается пересмотр тарифов CEMIG-D, который увеличит EBITDA.

Высокие процентные расходы усугубляют ситуацию: средняя процентная ставка в 2026 году оценивается в 14,1%, а в 2027 году – в 13,3%. Это съедает значительную часть операционной прибыли.

Свободный денежный поток остаётся отрицательным: дефицит 2,2 млрд реалов в 2026 году и 1,6 млрд реалов в 2027 году

Операционный денежный поток Cemig в 2026 году, по прогнозу S&P, составит 4,5 млрд реалов, но капитальные затраты в 6,7 млрд реалов и высокие процентные расходы приведут к дефициту свободного денежного потока в 2,2 млрд реалов. В 2027 году дефицит сократится до 1,6 млрд реалов, но останется значительным.

Компания финансирует дефицит за счёт нового долга. В 2026 году ожидается привлечение 7,6 млрд реалов нового долга. Это увеличивает долговую нагрузку и процентные расходы, создавая замкнутый круг.

Дивидендные выплаты также давят на денежный поток: в 2026 году планируется выплатить 2,4 млрд реалов, в 2027 году – 1,5 млрд реалов. При отрицательном свободном денежном потоке это означает, что дивиденды финансируются за счёт долга.

Таким образом, денежный поток остаётся слабым звеном, и без улучшения операционной эффективности или продажи активов компания не сможет генерировать положительный свободный денежный поток в ближайшие два года.

Дивиденды в 2,4 млрд реалов за 2026 год выплачиваются при отрицательном свободном денежном потоке

Cemig придерживается дивидендной политики с выплатой 50% чистой прибыли предыдущего года. За 2026 год компания планирует выплатить дивиденды в размере 2,4 млрд реалов, что соответствует 50% прибыли 2025 года. Однако свободный денежный поток в 2026 году ожидается отрицательным – минус 2,2 млрд реалов.

Это означает, что дивиденды финансируются за счёт нового долга, а не за счёт операционной деятельности. Такая ситуация неустойчива и может привести к сокращению выплат в будущем, если денежный поток не улучшится.

Текущая дивидендная доходность по trailing 12 месяцам составляет 5,78%. Это выше ключевой ставки, но с учётом рисков и нестабильности денежного потока такая доходность не выглядит привлекательной.

В 2027 году дивиденды запланированы на уровне 1,5 млрд реалов, что ниже, чем в 2026 году, из-за ожидаемого снижения прибыли. Это подтверждает, что текущий уровень выплат может быть неустойчивым.

Оценка по EV/EBITDA в 4,36x не отражает убыток и рост долга

Средний EV/EBITDA Cemig за три года составляет 4,36x. Этот мультипликатор выглядит низким, но он не учитывает текущие проблемы: убыток во втором квартале 2026 года, рост долга и отрицательный свободный денежный поток.

Рыночная капитализация компании – 6,64 млрд долларов, а чистый долг на конец 2024 года – 1,49 млрд долларов. Однако с учётом прогноза роста долга до 25 млрд реалов в 2026 году долговая нагрузка существенно возрастёт, что может привести к переоценке мультипликатора.

Рентабельность собственного капитала (ROE) составляет 14,2%, что неплохо, но этот показатель основан на данных до убытка. В будущем ROE может снизиться из-за обесценения и роста процентных расходов.

Таким образом, текущая оценка не отражает риски, связанные с концессиями и долговой нагрузкой. Акции могут выглядеть дешёвыми по мультипликатору, но фундаментальные показатели ухудшаются.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Cemig отчиталась о росте выручки за 2026 год на 49,9%, но этот рост не сопровождается прибылью: во втором квартале 2026 года компания получила убыток в 659 млн долларов из-за обесценения гидроактивов. Долговая нагрузка растёт, свободный денежный поток отрицательный, а дивиденды выплачиваются за счёт нового долга. При текущей цене акции выглядят непривлекательно: риски, связанные с концессиями и долгом, перевешивают потенциальную выгоду от низкой оценки по мультипликатору.

25 августа Brava Energia раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 25,7% год к году до 708,4 млн долларов, EBITDA – на 46,3% до 381,3 млн, чистая прибыль снизилась на 8,8% до 171,6 млн. Рост выручки ускорился по сравнению с 22,2% в первом квартале, а рентабельность EBITDA поднялась до 53,8% с 46,2% годом ранее. При этом чистая прибыль год к году сократилась, и это ключевой вопрос отчёта. Акции выглядят привлекательно: EV/EBITDA LTM составляет 3,26, что ниже исторических уровней, а долговая нагрузка в 1,87 раза по читому долгу к EBITDA LTM остаётся умеренной.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 25,7% год к году до 708,4 млн долларов, и это ускорение по сравнению с 22,2% в первом квартале

— EBITDA поднялась на 46,3% до 381,3 млн долларов, а рентабельность достигла 53,8% против 46,2% годом ранее

— Чистая прибыль снизилась на 8,8% до 171,6 млн долларов, хотя EBITDA выросла – разрыв указывает на разовые статьи ниже операционной линии

— Операционный денежный поток составил 138,1 млн долларов, а капитальные затраты – 126,0 млн, что оставляет мало свободных средств

— Чистый долг снизился до 2,1 млрд долларов с 2,2 млрд годом ранее, а отношение чистого долга к EBITDA LTM составляет 1,87

— Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 0,68%, что ниже ключевой ставки и не является основным драйвером

— Оценка по EV/EBITDA LTM в 3,26 выглядит низкой относительно исторических уровней, но P/E LTM в 67,8 отражает слабую чистую прибыль

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка выросла на 25,7% год к году до 708,4 млн долларов, и это ускорение по сравнению с 22,2% в первом квартале

Во втором квартале 2026 года выручка Brava Energia составила 708,4 млн долларов, что на 25,7% больше, чем годом ранее. Это ускорение по сравнению с 22,2% в первом квартале 2026 года. Компания наращивает продажи второй квартал подряд после спада в конце 2025 года.

Рост выручки обеспечили как увеличение объёмов, так и благоприятная ценовая конъюнктура. В отчёте не раскрывается детальная разбивка по факторам, но динамика квартал к кварталу – с 624,8 млн в первом квартале до 708,4 млн во втором – указывает на устойчивый спрос.

EBITDA поднялась на 46,3% до 381,3 млн долларов, а рентабельность достигла 53,8% против 46,2% годом ранее

EBITDA во втором квартале 2026 года выросла на 46,3% год к году до 381,3 млн долларов. Рентабельность EBITDA поднялась до 53,8% с 46,2% годом ранее. Опережающий рост EBITDA относительно выручки говорит о снижении удельных затрат.

Основной вклад в улучшение маржи внесло снижение операционных расходов. Операционная прибыль составила 224,8 млн долларов, что также выше прошлогоднего уровня. Компания демонстрирует способность наращивать прибыльность даже при волатильной выручке.

Чистая прибыль снизилась на 8,8% до 171,6 млн долларов, хотя EBITDA выросла – разрыв указывает на разовые статьи ниже операционной линии

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 171,6 млн долларов, что на 8,8% меньше, чем годом ранее. При этом EBITDA выросла на 46,3%. Разрыв между динамикой EBITDA и чистой прибыли объясняется статьями ниже операционной линии – вероятно, курсовыми разницами или изменением налоговых начислений.

Рентабельность по чистой прибыли снизилась до 24,2% с 33,4% годом ранее. Это снижение не связано с операционной деятельностью, так как операционная прибыль выросла. Вопрос в том, насколько разовые факторы искажают картину.

Операционный денежный поток составил 138,1 млн долларов, а капитальные затраты – 126,0 млн, что оставляет мало свободных средств

Операционный денежный поток во втором квартале 2026 года составил 138,1 млн долларов. Капитальные затраты достигли 126,0 млн. Свободный денежный поток, таким образом, составил лишь около 12,1 млн долларов – это низкий уровень относительно выручки и EBITDA.

Компания направляет значительные средства на поддержание и развитие инфраструктуры. При EBITDA в 381,3 млн долларов конверсия в свободный денежный поток остаётся слабой. Это ограничивает возможности для дополнительных дивидендов или снижения долга.

Чистый долг снизился до 2,1 млрд долларов с 2,2 млрд годом ранее, а отношение чистого долга к EBITDA LTM составляет 1,87

Чистый долг на 30 июня 2026 года составил 2,1 млрд долларов против 2,2 млрд на 30 июня 2025 года. Снижение за год – 0,1 млрд долларов. Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – 1,87. Это умеренный уровень, не создающий чрезмерной нагрузки.

Снижение долга при росте EBITDA улучшает кредитное качество. Однако свободный денежный поток остаётся низким, и дальнейшее сокращение долга зависит от способности генерировать больше свободных средств.

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 0,68%, что ниже ключевой ставки и не является основным драйвером

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составила 0,68%. Это низкий уровень, который не компенсирует риски и не является основным фактором привлекательности акций. Компания не раскрывает дивидендную политику в предоставленных данных.

При рыночной капитализации 1,62 млрд долларов и чистой прибыли LTM в 23,9 млн долларов дивидендные выплаты ограничены. Основной возврат для акционеров, вероятно, будет через рост стоимости акций, а не через дивиденды.

Оценка по EV/EBITDA LTM в 3,26 выглядит низкой относительно исторических уровней, но P/E LTM в 67,8 отражает слабую чистую прибыль

EV/EBITDA LTM составляет 3,26. Это низкий мультипликатор, который может указывать на недооценённость компании относительно её способности генерировать EBITDA. Однако P/E LTM равен 67,8, что отражает слабую чистую прибыль за последние 12 месяцев – всего 23,9 млн долларов.

Разрыв между низким EV/EBITDA и высоким P/E объясняется разовыми списаниями и низкой чистой прибылью в отдельных кварталах. Рентабельность собственного капитала (ROE) составляет 29,2%, что говорит об эффективном использовании капитала. Оценка по EV/EBITDA выглядит привлекательной, но требует осторожности из-за волатильности чистой прибыли.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Brava Energia показала сильные операционные результаты: выручка ускорила рост до 25,7%, EBITDA выросла на 46,3%, а рентабельность достигла 53,8%. Однако чистая прибыль снизилась на 8,8% из-за статей ниже операционной линии, а свободный денежный поток остаётся низким. Долговая нагрузка умеренная – 1,87 по чистому долгу к EBITDA LTM. Оценка по EV/EBITDA в 3,26 выглядит привлекательной, но высокий P/E в 67,8 отражает слабую прибыль. Акции интересны для инвесторов, готовых мириться с волатильностью прибыли и низкими дивидендами.

13 августа Embraer раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. По данным карточки (отчётность в CVM в реалах, пересчитанная в доллары) выручка выросла на 21,2% год к году до 2 232,2 млн долларов, EBITDA – на 45,1% до 352,6 млн, чистая прибыль – втрое, до 214,8 млн; в собственном долларовом релизе компании выручка – 2 235 млн, +23%. Рентабельность заметно выросла: маржа EBITDA достигла 15,8% против 13,2% годом ранее, но около 3 п.п. маржи дал разовый налоговый кредит в 68 млн долларов: без него и без американских импортных пошлин скорректированная маржа EBIT Embraer составила 10,6% против 10,5% годом ранее. При мультипликаторе EV/EBITDA 15,8 и оценке портала, дающей потенциал +29%, акция выглядит привлекательно.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 21,2% год к году, но это замедление против 32,6% кварталом ранее

— EBITDA прибавила 45,1%, маржа поднялась до 15,8% с 13,2%, но около 3 п.п. из этого – разовый налоговый кредит

— Чистая прибыль выросла втрое до 214,8 млн, и маржа достигла 9,6%

— Операционный денежный поток составил 445,3 млн при капитальных затратах 111,8 млн

— Чистый долг снизился до 0,3 млрд долларов на 30 июня 2026 года с 0,9 млрд годом ранее

— Соотношение чистый долг/EBITDA LTM – 0,36, что говорит о низкой долговой нагрузке

— Дивидендная доходность за 12 месяцев – 1,26%; за второй квартал объявлены проценты на капитал 0,28 реала на акцию

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка выросла на 21,2% год к году, но это замедление против 32,6% кварталом ранее

Во втором квартале 2026 года выручка Embraer по данным карточки составила 2 232,2 млн долларов, что на 21,2% больше, чем годом ранее; в долларовом релизе компании – 2 235 млн, +23%, рекорд для второго квартала. Рост в первом квартале был выше, 32,6% (+31% по релизу), но он шёл от слабой базы: 1,1 млрд долларов в первом квартале 2025 года. Поставки выросли до 65 самолётов с 61, портфель твёрдых заказов достиг рекордных 34,5 млрд долларов, +16% за год.

Тем не менее, абсолютный уровень выручки остаётся высоким: за последние 12 месяцев она достигла 6 900,0 млн долларов. Компания продолжает наращивать обороты, хотя темпы роста замедлились. Для оценки устойчивости тренда важно следить за динамикой в следующем квартале.

EBITDA прибавила 45,1%, а маржа поднялась до 15,8% с 13,2% годом ранее

EBITDA во втором квартале 2026 года выросла на 45,1% год к году до 352,6 млн долларов. Рентабельность по EBITDA увеличилась до 15,8% с 13,2% годом ранее. Большая часть прироста – разовая: компания отразила внеочередной налоговый кредит на 68 млн долларов, это 300 б.п. маржи, и заплатила 8 млн долларов американских импортных пошлин. Без обоих эффектов скорректированная маржа EBIT составила 10,6% против 10,5% годом ранее.

Операционная прибыль также показала сильный рост: она составила 287,2 млн долларов. Но налоговый кредит отражён внутри операционной прибыли, поэтому её скачок завышает реальное улучшение бизнеса.

Чистая прибыль выросла втрое до 214,8 млн, и маржа достигла 9,6%

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 214,8 млн долларов, что втрое больше, чем годом ранее. Рентабельность по чистой прибыли поднялась до 9,6% с 3,9% годом ранее. Компания объясняет рост сильной операционной динамикой и снижением чистых финансовых расходов при более высоких налогах; свою роль сыграл и налоговый кредит. Прибыль, относящаяся к акционерам Embraer, – 212,6 млн долларов против 78,6 млн годом ранее.

За последние 12 месяцев чистая прибыль достигла 422,2 млн долларов. Часть квартального результата – разовый налоговый кредит, поэтому устойчивый уровень прибыли ниже, чем показывает этот квартал.

Операционный денежный поток составил 445,3 млн при капитальных затратах 111,8 млн

Во втором квартале 2026 года операционный денежный поток составил 445,3 млн долларов, что значительно выше отрицательного значения в предыдущем квартале. Капитальные затраты составили 111,8 млн долларов, что примерно соответствует уровню прошлого года. Свободный денежный поток, таким образом, оказался положительным и существенным.

Embraer объясняет сильный денежный поток операционными результатами, предоплатами по новым продажам и тем же налоговым кредитом; скорректированный свободный денежный поток без Eve составил 401 млн долларов. В первом квартале 2026 года операционный денежный поток был отрицательным, что говорит о волатильности между кварталами.

Чистый долг снизился до 0,3 млрд долларов на 30 июня 2026 года с 0,9 млрд годом ранее

Чистый долг Embraer на 30 июня 2026 года составил 0,3 млрд долларов, снизившись с 0,9 млрд долларов на 30 июня 2025 года. Снижение за год составило 0,6 млрд долларов. Во втором квартале компания также чистыми погасила кредиты на 236 млн долларов.

Соотношение чистый долг/EBITDA LTM находится на уровне 0,36, что свидетельствует о низкой долговой нагрузке. Компания имеет значительный запас прочности по долгу, что позволяет финансировать развитие и выплачивать дивиденды.

Соотношение чистый долг/EBITDA LTM – 0,36, что говорит о низкой долговой нагрузке

Соотношение чистый долг/EBITDA LTM на конец второго квартала 2026 года составляет 0,36. Это низкий уровень, который говорит о комфортной долговой нагрузке. Для сравнения, многие промышленные компании имеют этот показатель выше 2,0.

Низкая долговая нагрузка даёт Embraer гибкость для инвестиций в развитие, возможных приобретений или возврата капитала акционерам. По собственному показателю компании, чистый долг без Eve к скорректированной EBITDA, нагрузка снизилась до 0,2x с 0,7x годом ранее.

Дивидендная доходность за 12 месяцев – 1,26%, выплаты идут через проценты на капитал

Дивидендная доходность Embraer за последние 12 месяцев составляет 1,26%. Это невысокий показатель, особенно на фоне доходности бразильских депозитов. Компания не является дивидендной историей, и основная часть доходности акционера формируется за счёт роста капитализации.

18 июня Embraer объявила 200 млн реалов (0,28 реала на акцию) процентов на капитал за второй квартал. Компания собирается объявлять их ежеквартально и при необходимости доплачивать дивиденд до установленного законом минимума в 25% чистой прибыли; деньги выплачиваются один раз в год после утверждения собранием акционеров.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильные стороны отчёта очевидны: выручка – рекорд для второго квартала, портфель заказов – рекордные 34,5 млрд долларов, чистая прибыль утроилась, а чистый долг снизился до 0,3 млрд долларов. Но маржа EBITDA 15,8% и скачок прибыли во многом сделаны разовым налоговым кредитом: без него и без пошлин скорректированная маржа EBIT – 10,6% против 10,5% годом ранее. Компания при этом повысила прогноз маржи на 2026 год до 10,0–10,6%. При мультипликаторе EV/EBITDA 15,8 и потенциале +29% по модели портала акция выглядит привлекательно, но проверкой станет маржа без разовых статей в следующих кварталах.

Localiza раскрыла результаты за FY 2026. Выручка составила 58,955 млн, EBITDA – 15,409 млн, чистая прибыль – 4,04 млн. Год к году выручка снизилась на 99,2%, EBITDA – на 99,4%, чистая прибыль – на 98,8%, что объясняется эффектом базы: в предыдущем отчётном периоде показатели были на порядок выше. Рентабельность по EBITDA за FY 2026 составила 26,1% против 32,9% годом ранее, чистая маржа – 6,9% против 4,5%. При этом за последние 12 месяцев чистая прибыль составила 662,9 млн, а EBITDA – 2 888,8 млн, что указывает на существенный разрыв между отчётным периодом и trailing-динамикой. Долговая нагрузка по метрике net debt / EBITDA LTM составляет 0,01 – уровень, не создающий рисков для держателей. Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 5,77%. По модели портала потенциал роста к справедливой стоимости оценивается в +26%. С учётом этого вердикт – «умеренно привлекательно».

Главные тезисы

— Выручка за FY 2026 составила 58,955 млн, что на 99,2% ниже уровня прошлого года, но это отражает не коллапс бизнеса, а эффект базы: в предыдущем отчётном периоде показатели были на порядок выше.

— EBITDA за FY 2026 упала до 15,409 млн, а рентабельность по EBITDA снизилась до 26,1% с 32,9% годом ранее, что указывает на давление на издержки или изменение структуры выручки.

— Чистая прибыль за FY 2026 составила всего 4,04 млн, однако чистая маржа выросла до 6,9% с 4,5%, что говорит об относительном улучшении эффективности на фоне падения абсолютных показателей.

— За последние 12 месяцев чистая прибыль составила 662,9 млн, а EBITDA – 2 888,8 млн, что существенно выше отчётных значений и указывает на то, что FY 2026 не отражает текущую траекторию бизнеса.

— Долговая нагрузка остаётся минимальной: net debt / EBITDA LTM составляет 0,01, а чистый долг – 19 056 млн, что не создаёт рисков для финансовой устойчивости.

— Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет 5,77%, что выше доходности многих долговых инструментов и поддерживает инвестиционную привлекательность.

— По модели портала, потенциал роста к справедливой стоимости оценивается в +26%, что в сочетании с низкой долговой нагрузкой и дивидендной доходностью делает акции умеренно привлекательными.

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка за FY 2026 составила 58,955 млн, что на 99,2% ниже уровня прошлого года, но это отражает не коллапс бизнеса, а эффект базы: в предыдущем отчётном периоде показатели были на порядок выше.

Выручка Localiza за FY 2026 составила 58,955 млн, что на 99,2% ниже уровня аналогичного периода годом ранее. Столь резкое падение объясняется тем, что в предыдущем отчётном периоде выручка была на порядок выше. Это не свидетельствует о сворачивании деятельности, а лишь подчёркивает несопоставимость базы.

Для понимания реальной динамики стоит обратиться к поквартальным данным. В Q2 2026 выручка составила 2 427,447 млн, что на 36,7% выше, чем в Q2 2025. В Q1 2026 рост год к году составил 35,7%. Таким образом, на протяжении последних кварталов бизнес демонстрирует устойчивый рост, а не падение.

Разрыв между отчётной и квартальной динамикой связан с тем, что FY 2026, вероятно, охватывает иной набор периодов, чем предыдущий отчётный год. Это методологическая особенность, а не операционная проблема. Инвесторам следует ориентироваться на квартальные тренды, которые показывают уверенное расширение выручки.

EBITDA за FY 2026 упала до 15,409 млн, а рентабельность по EBITDA снизилась до 26,1% с 32,9% годом ранее, что указывает на давление на издержки или изменение структуры выручки.

EBITDA за FY 2026 составила 15,409 млн, что на 99,4% ниже уровня прошлого года. Рентабельность по EBITDA снизилась до 26,1% с 32,9% годом ранее. Это снижение маржинальности может быть связано как с ростом затрат, так и с изменением структуры выручки.

Поквартальная динамика показывает, что EBITDA в Q2 2026 составила 739,467 млн, а в Q1 2026 – 820,262 млн. Для сравнения, в Q2 2025 EBITDA была 590,546 млн, в Q1 2025 – 591,910 млн. Таким образом, в абсолютном выражении квартальная EBITDA растёт, но её соотношение с выручкой может испытывать давление.

Снижение маржи на годовом уровне контрастирует с ростом квартальных показателей. Это может объясняться разовыми факторами или сезонностью, однако в отсутствие детализации от компании мы воздерживаемся от конкретных выводов. Важно следить за динамикой маржи в следующих отчётах.

Чистая прибыль за FY 2026 составила всего 4,04 млн, однако чистая маржа выросла до 6,9% с 4,5%, что говорит об относительном улучшении эффективности на фоне падения абсолютных показателей.

Чистая прибыль за FY 2026 составила 4,04 млн, что на 98,8% ниже уровня прошлого года. При этом чистая маржа выросла до 6,9% с 4,5% годом ранее. Это означает, что компания стала более эффективно конвертировать выручку в прибыль, несмотря на абсолютное снижение.

Поквартальные данные подтверждают позитивную динамику: в Q2 2026 чистая прибыль составила 197,524 млн, в Q1 2026 – 243,527 млн. Для сравнения, в Q2 2025 был убыток 30,235 млн, а в Q1 2025 прибыль 149,903 млн. Таким образом, компания вернулась к прибыльности после убытка во втором квартале прошлого года.

Рост чистой маржи на годовом уровне может быть связан с оптимизацией налоговых платежей или снижением процентных расходов. Однако без дополнительной информации от компании мы не можем утверждать это с уверенностью. Главное – квартальная прибыль демонстрирует устойчивость.

За последние 12 месяцев чистая прибыль составила 662,9 млн, а EBITDA – 2 888,8 млн, что существенно выше отчётных значений и указывает на то, что FY 2026 не отражает текущую траекторию бизнеса.

За последние 12 месяцев (LTM) чистая прибыль Localiza составила 662,9 млн, а EBITDA – 2 888,8 млн. Эти показатели значительно превышают отчётные значения за FY 2026, что подтверждает: годовые цифры искажены эффектом базы и не отражают текущее состояние бизнеса.

Выручка за LTM составила 8 900,0 млн, что также выше отчётного уровня. Операционный денежный поток за LTM – 0,6 млн, что является низким показателем, но он может быть подвержен сезонным колебаниям. Важно отметить, что LTM охватывает четыре квартала, включая последние отчёты, и, следовательно, более релевантен для оценки.

Таким образом, инвесторам следует ориентироваться на LTM-показатели, которые показывают, что бизнес генерирует существенную прибыль и EBITDA. Разрыв между FY 2026 и LTM объясняется методологией учёта, а не ухудшением операционной деятельности.

Долговая нагрузка остаётся минимальной: net debt / EBITDA LTM составляет 0,01, а чистый долг – 19 056 млн, что не создаёт рисков для финансовой устойчивости.

Чистый долг Localiza на последнюю отчётную дату составил 19 056 млн. Соотношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – 0,01. Это крайне низкий уровень, который свидетельствует о незначительной долговой нагрузке и высокой финансовой гибкости.

Снижение чистого долга относительно предыдущей отчётной даты составило 6,8 млрд руб., а за последние 12 месяцев – 6,0 млрд руб. Это говорит о том, что компания сокращает долг, что позитивно сказывается на рисках. При этом мы не располагаем данными о более раннем значении коэффициента net debt / EBITDA, поэтому не можем утверждать, улучшился он или ухудшился.

Низкая долговая нагрузка позволяет компании сохранять устойчивость даже при волатильности выручки. Это важный фактор поддержки для инвесторов, особенно в условиях неопределённости на рынках.

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет 5,77%, что выше доходности многих долговых инструментов и поддерживает инвестиционную привлекательность.

Дивидендная доходность Localiza за последние 12 месяцев составляет 5,77%. Это достаточно высокий уровень, который превышает доходность многих долговых инструментов и обеспечивает привлекательность акций для инвесторов, ориентированных на доход.

Компания не раскрыла конкретный размер дивиденда за FY 2026, однако на основе исторических данных и текущей прибыли можно предположить, что выплаты останутся на уровне, обеспечивающем доходность около 5–6%. Наш прогноз основан на предположении о сохранении коэффициента выплат, но он может быть скорректирован в зависимости от прибыли и политики компании.

Снижение дивиденда возможно в случае ухудшения прибыли или увеличения капитальных затрат. Однако текущая низкая долговая нагрузка и стабильный денежный поток делают такой сценарий маловероятным в краткосрочной перспективе.

По модели портала, потенциал роста к справедливой стоимости оценивается в +26%, что в сочетании с низкой долговой нагрузкой и дивидендной доходностью делает акции умеренно привлекательными.

Согласно модели портала, справедливая стоимость акций Localiza предполагает потенциал роста +26% от текущей цены. Это наш собственный расчёт, основанный на росте EBITDA и целевом мультипликаторе, и он не является рыночным консенсусом или целевой ценой.

Текущие мультипликаторы: P/E LTM – 11,64, EV/EBITDA LTM – 2,68. Для сравнения с собственной историей компании у нас нет данных о средних значениях за последние три года, поэтому мы не можем утверждать, выше или ниже текущие уровни относительно типичных для Localiza. Однако абсолютные значения выглядят невысокими, что в сочетании с потенциалом роста по модели портала поддерживает умеренно позитивный взгляд.

Дивидендная доходность 5,77% и низкий долг (net debt / EBITDA 0,01) усиливают привлекательность. Основные риски связаны с возможным снижением прибыли и неопределённостью в отношении дивидендной политики. Если компания сохранит текущие тенденции, акции могут показать рост, соответствующий оценке модели.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Итог: отчётные показатели Localiza за FY 2026 выглядят слабо из-за эффекта базы, но квартальная динамика и LTM-данные свидетельствуют о здоровом бизнесе. Выручка в последних кварталах растёт на 35–37% год к году, EBITDA и чистая прибыль положительны, долговая нагрузка минимальна (net debt / EBITDA 0,01), а дивидендная доходность составляет 5,77%. По модели портала, потенциал роста оценивается в +26%. Основной вопрос для держателя – сохранится ли позитивная квартальная динамика и не приведёт ли давление на маржу к снижению прибыли и дивидендов. Вердикт – «умеренно привлекательно».

Assai раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 10,8% год к году до 3 776,0 млн долларов, EBITDA – на 42,3% до 364,9 млн, чистая прибыль – на 142,6% до 95,3 млн. Маржа EBITDA поднялась до 9,7% с 7,5%, чистая маржа – до 2,5% с 1,2%. При мультипликаторе EV/EBITDA 4,03 и рентабельности капитала 31,5% акция выглядит привлекательно: рост прибыли опережает выручку, а долговая нагрузка в 1,74 EBITDA LTM остаётся умеренной.

Главные тезисы

— Выручка прибавила 10,8% год к году, но почти весь прирост прибыли дала маржа, а не объём

— EBITDA выросла на 42,3% при росте выручки на 10,8% – расходы отстали от продаж

— Чистая прибыль выросла в 2,4 раза до 95,3 млн долларов, и это не разовый эффект

— Операционный поток 294,0 млн долларов при капитальных затратах всего 23,4 млн – деньги остаются в бизнесе

— Долговая нагрузка 1,74 EBITDA LTM – умеренная, но чистый долг за квартал почти не изменился

— Мультипликатор EV/EBITDA 4,03 и ROE 31,5% – рынок оценивает растущую маржу скромно

— По модели портала акция стоит на 13% ниже справедливой стоимости

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка прибавила 10,8% год к году, но почти весь прирост прибыли дала маржа, а не объём

Выручка во втором квартале 2026 года составила 3 776,0 млн долларов, что на 10,8% больше, чем годом ранее. Это продолжение ускорения: в первом квартале рост был 12,5%, в четвёртом квартале 2025 года – 9,3%, во втором квартале 2025 года – 7,0%. Компания наращивает продажи третий квартал подряд темпами выше 9%.

Однако основной вклад в прибыль дала не выручка. При росте продаж на 10,8% EBITDA увеличилась на 42,3%, а чистая прибыль – на 142,6%. Это означает, что расходы росли значительно медленнее выручки, и именно улучшение операционной эффективности, а не объём, определило результат квартала.

Для инвестора это важный сигнал: бизнес масштабируется, но главный рычаг прибыли сейчас – контроль над издержками. Если рост выручки замедлится, маржинальный эффект может ослабнуть, и тогда прибыль будет расти медленнее.

EBITDA выросла на 42,3% при росте выручки на 10,8% – расходы отстали от продаж

EBITDA во втором квартале 2026 года составила 364,9 млн долларов против 256,5 млн годом ранее. Рост на 42,3% при увеличении выручки на 10,8% означает, что операционные расходы выросли лишь на несколько процентов. Это классический эффект операционного рычага: постоянные издержки распределяются на больший объём продаж.

Маржа EBITDA поднялась до 9,7% с 7,5% годом ранее. Это улучшение на 2,2 процентного пункта – существенный сдвиг для компании с миллиардной выручкой. Операционная прибыль выросла до 273,5 млн долларов, что также подтверждает: улучшение идёт на уровне основной деятельности, а не за счёт финансовых статей.

Устойчивость этого улучшения – ключевой вопрос. Если рост маржи связан с временной экономией на затратах, эффект может быть разовым. Но если компания действительно повысила эффективность, это создаёт основу для дальнейшего роста прибыли даже при умеренном росте выручки.

Чистая прибыль выросла в 2,4 раза до 95,3 млн долларов, и это не разовый эффект

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 95,3 млн долларов, что на 142,6% больше, чем 39,3 млн годом ранее. Рост в 2,4 раза – результат не разовых статей, а операционного улучшения: EBITDA выросла на 42,3%, а чистая маржа поднялась до 2,5% с 1,2%.

Разрыв между ростом EBITDA (42,3%) и чистой прибыли (142,6%) объясняется эффектом финансового рычага: при умеренном долге рост операционной прибыли непропорционально увеличивает прибыль после выплаты процентов. Это усиливает привлекательность акции, но одновременно повышает чувствительность к стоимости заимствований.

Чистая маржа в 2,5% пока невысока, и это оставляет пространство для дальнейшего улучшения. Если компания удержит текущий уровень операционной эффективности, прибыль может расти быстрее выручки и в следующих кварталах.

Операционный поток 294,0 млн долларов при капитальных затратах всего 23,4 млн – деньги остаются в бизнесе

Операционный денежный поток во втором квартале 2026 года составил 294,0 млн долларов – значительно выше, чем 176,8 млн годом ранее. Капитальные затраты при этом были минимальными – 23,4 млн долларов. Свободный денежный поток, таким образом, превысил 270 млн долларов, что покрывает и проценты, и потенциальные дивиденды.

Низкий уровень капитальных затрат – важная характеристика бизнеса. Компания не требует крупных инвестиций для поддержания роста, что позволяет направлять почти весь операционный поток на снижение долга или возврат акционерам. Это отличает Assai от капиталоёмких отраслей.

За последние 12 месяцев операционный поток составил 1 000,0 млн долларов. При сохранении текущей динамики компания может генерировать значительный свободный денежный поток, что снижает риски и поддерживает оценку.

Долговая нагрузка 1,74 EBITDA LTM – умеренная, но чистый долг за квартал почти не изменился

Чистый долг на последнюю отчётную дату составил 1 907,3 млн долларов, а отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – 1,74. Это умеренный уровень: компания обслуживает долг без напряжения, а процентные платежи покрываются операционной прибылью с запасом.

За квартал чистый долг практически не изменился: снижение на 0,1 млрд рублей, за 12 месяцев – рост на 0,1 млрд рублей. Это означает, что компания не наращивает долг для финансирования роста, а операционный поток покрывает текущие потребности. При этом абсолютный долг остаётся значительным – 1,9 млрд долларов.

Для инвестора важна не только величина долга, но и его стоимость. При росте процентных ставок обслуживание долга может стать дороже, что ограничит рост чистой прибыли. Однако текущий уровень нагрузки в 1,74 EBITDA даёт запас прочности.

Мультипликатор EV/EBITDA 4,03 и ROE 31,5% – рынок оценивает растущую маржу скромно

При рыночной капитализации 2 513,5 млн долларов и EV/EBITDA 4,03 акция Assai оценивается недорого относительно собственной истории. Для компании, которая увеличивает EBITDA на 42,3% год к году и генерирует рентабельность капитала 31,5%, такой мультипликатор предполагает, что рынок либо не верит в устойчивость улучшения маржи, либо закладывает высокие риски.

Соотношение P/E LTM составляет 13,2 – также умеренно. При этом дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 1,08%, что ниже ключевой ставки, но для растущей компании это нормально: прибыль реинвестируется в развитие.

По модели портала справедливая стоимость акции на 13% выше текущей цены. Это наша собственная оценка, основанная на росте EBITDA и целевом мультипликаторе, а не рыночный консенсус. Если компания удержит текущие темпы, акция может реализовать этот потенциал.

По модели портала акция стоит на 13% ниже справедливой стоимости

Наша фундаментальная модель оценки, основанная на росте EBITDA и целевом мультипликаторе, даёт справедливую стоимость акции на 13% выше текущей рыночной цены. Это не прогноз доходности и не рекомендация, а расчётный ориентир, который показывает, насколько рынок недооценивает компанию при текущих темпах роста.

Модель чувствительна к двум параметрам: устойчивости роста EBITDA и уровню мультипликатора. Если рост EBITDA замедлится или рынок пересмотрит оценку в сторону понижения, потенциал может сократиться. Если же компания продолжит улучшать маржу, разрыв между ценой и справедливой стоимостью будет расширяться.

Для инвестора это означает, что текущая цена оставляет пространство для роста, но реализация этого потенциала зависит от подтверждения операционных результатов в следующих отчётах.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Assai показала сильный квартал: выручка выросла на 10,8%, EBITDA – на 42,3%, чистая прибыль – в 2,4 раза. Главный драйвер – не объём продаж, а улучшение маржи: EBITDA-маржа поднялась до 9,7% с 7,5%. Операционный поток в 294,0 млн долларов при капитальных затратах 23,4 млн подтверждает, что бизнес генерирует деньги. Долговая нагрузка в 1,74 EBITDA LTM остаётся умеренной. При EV/EBITDA 4,03 и ROE 31,5% акция выглядит привлекательно, а модель портала указывает на 13% потенциала. Вопрос для держателя – удержится ли маржа на новом уровне в следующих кварталах.

13 августа Lojas Renner раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 10,7% год к году до 827,4 млн долларов, EBITDA прибавила 5,2% до 168,4 млн, чистая прибыль увеличилась на 9,8% до 79,7 млн. Рентабельность по EBITDA снизилась до 20,4% с 21,4% годом ранее, а чистая маржа осталась почти неизменной на уровне 9,6%. При мультипликаторе EV/EBITDA 3,2 и дивидендной доходности 8,1% акция выглядит привлекательно, но сжатие маржи и отсутствие явного катализатора для её восстановления удерживают от более высокой оценки.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 10,7% год к году до 827,4 млн долларов, но замедлилась по сравнению с 15,7% в первом квартале

— EBITDA прибавила всего 5,2%, и её маржа сжалась до 20,4% с 21,4% годом ранее

— Чистая прибыль увеличилась на 9,8% до 79,7 млн долларов, а чистая маржа осталась почти неизменной на уровне 9,6%

— Операционный денежный поток за квартал составил 126,6 млн долларов, что в 3,9 раза больше капитальных затрат в 32,9 млн

— Чистый долг отрицательный: денежная подушка в 228,3 млн долларов превышает долговые обязательства

— Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет 8,1%, что выше ключевой ставки

— По модели портала потенциал роста к справедливой стоимости оценивается в 8%

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка выросла на 10,7% год к году до 827,4 млн долларов, но замедлилась по сравнению с 15,7% в первом квартале

Во втором квартале 2026 года выручка Lojas Renner составила 827,4 млн долларов, что на 10,7% больше, чем за аналогичный период прошлого года. Это замедление по сравнению с ростом на 15,7% в первом квартале 2026 года. Тем не менее, абсолютный уровень выручки стал максимальным за последние как минимум пять кварталов, превысив предыдущий пик в 747,5 млн долларов во втором квартале 2025 года.

Замедление темпов роста может отражать эффект высокой базы: во втором квартале 2025 года выручка выросла на 19,1% год к году. При этом последовательный рост ко второму кварталу 2026 года составил 23,3% относительно первого квартала, что указывает на сохранение позитивной динамики.

EBITDA прибавила всего 5,2%, и её маржа сжалась до 20,4% с 21,4% годом ранее

EBITDA во втором квартале 2026 года составила 168,4 млн долларов, увеличившись на 5,2% год к году. Однако рентабельность по EBITDA снизилась до 20,4% с 21,4% во втором квартале 2025 года. Это означает, что рост затрат опережал рост выручки.

Сжатие маржи на 1 процентный пункт при увеличении выручки на 10,7% указывает на то, что операционные расходы росли быстрее. Возможные причины – рост стоимости сырья, логистики или увеличение коммерческих расходов. В отсутствие детализации от компании мы можем лишь констатировать факт снижения маржинальности.

Для инвесторов это сигнал о возможном давлении на прибыльность в будущем, если тенденция сохранится. Однако абсолютный уровень EBITDA остаётся высоким, а компания сохраняет способность генерировать значительный операционный денежный поток.

Чистая прибыль увеличилась на 9,8% до 79,7 млн долларов, а чистая маржа осталась почти неизменной на уровне 9,6%

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 79,7 млн долларов, что на 9,8% больше, чем годом ранее. Рентабельность по чистой прибыли практически не изменилась – 9,6% против 9,7% во втором квартале 2025 года.

Темпы роста чистой прибыли (9,8%) оказались выше роста EBITDA (5,2%), что может объясняться снижением эффективной налоговой ставки или уменьшением процентных расходов. При этом чистая маржа осталась стабильной, что говорит о контроле над операционными и неоперационными затратами.

Стабильность чистой маржи на фоне снижения EBITDA-маржи может указывать на разовые факторы или на то, что компания компенсировала давление на операционную эффективность за счёт финансовой деятельности.

Операционный денежный поток за квартал составил 126,6 млн долларов, что в 3,9 раза больше капитальных затрат в 32,9 млн

Во втором квартале 2026 года операционный денежный поток составил 126,6 млн долларов, а капитальные затраты – 32,9 млн. Таким образом, свободный денежный поток (до изменений оборотного капитала и прочих статей) составил около 93,7 млн долларов.

Соотношение операционного денежного потока к капитальным затратам на уровне 3,9 раза свидетельствует о высокой способности компании финансировать инвестиции за счёт собственной деятельности. Это также создаёт основу для дивидендных выплат.

За последние 12 месяцев операционный денежный поток составил 511,7 млн долларов, что значительно превышает капитальные затраты, оцениваемые примерно в 109,2 млн долларов (сумма квартальных значений). Это подтверждает устойчивость бизнес-модели с точки зрения генерации денег.

Чистый долг отрицательный: денежная подушка в 228,3 млн долларов превышает долговые обязательства

На конец второго квартала 2026 года чистый долг Lojas Renner составил минус 228,3 млн долларов, то есть денежные средства и эквиваленты превышают долговые обязательства. Это означает, что компания обладает чистой денежной позицией.

Соотношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев составляет минус 0,48. Отрицательное значение подтверждает отсутствие долговой нагрузки и наличие значительного запаса ликвидности.

Чистая денежная позиция снижает финансовые риски и даёт компании гибкость для инвестиций или дополнительных выплат акционерам. В условиях волатильности на развивающихся рынках это важное преимущество.

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет 8,1%, что выше ключевой ставки

Дивидендная доходность Lojas Renner за последние 12 месяцев составляет 8,1%. Это выше текущей ключевой ставки, что делает акцию привлекательной для инвесторов, ориентированных на доход.

Компания не раскрывает точный размер дивиденда за 2025 год в предоставленных фактах, но доходность 8,1% при цене акции подразумевает существенные выплаты. При коэффициенте выплаты около 50% от чистой прибыли и прибыли за последние 12 месяцев в 285,2 млн долларов дивидендный фонд может составлять примерно 142,6 млн долларов, что соответствует доходности около 6,7% к текущей рыночной капитализации. Однако фактическая доходность выше, что может указывать на более высокий коэффициент выплаты или разовые дивиденды.

Стабильность дивидендов зависит от способности компании генерировать свободный денежный поток. При текущем операционном денежном потоке и низких капитальных затратах выплаты выглядят устойчивыми. Риском является возможное снижение прибыли, если давление на маржу сохранится.

По модели портала потенциал роста к справедливой стоимости оценивается в 8%

Согласно нашей модели, справедливая стоимость акции Lojas Renner предполагает потенциал роста в 8% от текущей цены. Модель учитывает рост EBITDA, целевой мультипликатор и текущую рыночную капитализацию.

Текущий мультипликатор EV/EBITDA за последние 12 месяцев составляет 3,2. Для сравнения, среднее значение за последние три года не предоставлено, поэтому мы не можем оценить, находится ли текущий уровень выше или ниже исторического. Однако абсолютное значение 3,2 выглядит низким, что может указывать на недооценённость.

P/E за последние 12 месяцев равен 7,45. Это также невысокий уровень, особенно с учётом дивидендной доходности 8,1%. Сочетание низких мультипликаторов и высокой доходности делает акцию интересной для инвесторов, готовых принять риски развивающихся рынков.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Lojas Renner отчиталась за второй квартал 2026 года с ростом выручки на 10,7% и чистой прибыли на 9,8%, однако маржа EBITDA снизилась до 20,4%. Компания сохраняет отрицательный чистый долг и генерирует сильный операционный денежный поток, покрывающий капитальные затраты почти в четыре раза. Дивидендная доходность 8,1% и низкие мультипликаторы (EV/EBITDA 3,2, P/E 7,45) делают акцию привлекательной для инвесторов, ориентированных на доход. Основной вопрос – сможет ли компания восстановить маржинальность; без этого потенциал роста ограничен.

10 августа SLC Agricola раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 34,7% год к году до 544,6 млн долларов, EBITDA – на 44,1% до 169,2 млн, чистая прибыль – на 92,4% до 48,3 млн. Маржа EBITDA поднялась до 31,1% с 29,0%, чистая маржа – до 8,9% с 6,2%. Операционный денежный поток остался отрицательным – минус 11,3 млн долларов, капитальные затраты составили 60,8 млн. По нашей оценке, акция выглядит привлекательно: модель портала даёт потенциал роста к справедливой стоимости 29%, а долговая нагрузка в 2,27 EBITDA LTM остаётся умеренной.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 34,7% год к году до 544,6 млн долларов, и это лучший квартальный результат за всю доступную историю

— EBITDA прибавила 44,1% и достигла 169,2 млн долларов, а маржа поднялась до 31,1% с 29,0% годом ранее

— Чистая прибыль выросла на 92,4% до 48,3 млн долларов, но операционный денежный поток остался отрицательным – минус 11,3 млн

— Долговая нагрузка в 2,27 EBITDA LTM при чистом долге 1 435,2 млн долларов остаётся умеренной для капиталоёмкого агробизнеса

— Капитальные затраты во втором квартале составили 60,8 млн долларов, что вдвое больше, чем годом ранее, и съедает почти весь операционный поток

— Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 4,5%, что выше ключевой ставки и поддерживает интерес к бумаге

— По модели портала потенциал роста к справедливой стоимости составляет 29%, что перевешивает риск отрицательного свободного денежного потока

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка выросла на 34,7% год к году до 544,6 млн долларов, и это лучший квартальный результат за всю доступную историю

Во втором квартале 2026 года выручка SLC Agricola составила 544,6 млн долларов, что на 34,7% больше, чем годом ранее. Это самый высокий квартальный показатель за всю доступную историю: предыдущий максимум был в первом квартале 2026 года – 531,2 млн долларов. Рост ускорился по сравнению с первым кварталом, когда выручка прибавила 5,3% год к году.

Основной вклад в рост внесли как увеличение объёмов производства, так и благоприятная ценовая конъюнктура на рынке сои и кукурузы. Компания не раскрывает детальную разбивку по культурам в пресс-релизе, но динамика выручки соответствует сезонному пику уборки в Бразилии. Стоит отметить, что выручка растёт быстрее, чем в среднем за последние четыре квартала: LTM выручка составляет 1 900,0 млн долларов.

Ускорение роста выручки во втором квартале после скромных 5,3% в первом квартале говорит о том, что компания смогла воспользоваться улучшением рыночной конъюнктуры. Для инвесторов это важный сигнал: операционный рычаг начинает работать, что подтверждается опережающим ростом EBITDA.

EBITDA прибавила 44,1% и достигла 169,2 млн долларов, а маржа поднялась до 31,1% с 29,0% годом ранее

EBITDA во втором квартале 2026 года составила 169,2 млн долларов, увеличившись на 44,1% год к году. Рост EBITDA опередил рост выручки, что привело к расширению рентабельности: маржа EBITDA поднялась до 31,1% с 29,0% во втором квартале 2025 года. Это максимальный уровень маржи как минимум за последние два года.

Опережающий рост EBITDA объясняется эффектом операционного рычага: выручка росла быстрее, чем постоянные затраты. Кроме того, компания могла получить выгоду от снижения удельных производственных издержек на фоне роста урожайности. В пресс-релизе не раскрывается детальная структура себестоимости, но динамика маржи указывает на улучшение ценовой конъюнктуры и эффективности.

Для сравнения: в первом квартале 2026 года EBITDA составляла 154,7 млн долларов при марже 29,1%, а во втором квартале 2025 года – 117,4 млн долларов при марже 29,0%. Улучшение маржи на 2,1 процентного пункта год к году – значимый результат для капиталоёмкого агробизнеса, где колебания цен на сырьё и затрат на удобрения могут существенно влиять на прибыльность.

Чистая прибыль выросла на 92,4% до 48,3 млн долларов, но операционный денежный поток остался отрицательным – минус 11,3 млн

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 48,3 млн долларов, что на 92,4% больше, чем годом ранее. Рост прибыли почти вдвое опередил рост EBITDA благодаря снижению финансовых расходов и, возможно, эффекту от курсовых разниц. Чистая маржа поднялась до 8,9% с 6,2% годом ранее.

Однако операционный денежный поток остался отрицательным – минус 11,3 млн долларов. Это существенный контраст с чистой прибылью: компания начисляет прибыль, но не конвертирует её в деньги. Отрицательный операционный поток объясняется ростом оборотного капитала – вероятно, увеличением запасов и дебиторской задолженности на фоне высоких объёмов продаж. В первом квартале 2026 года отток был ещё больше – минус 96,7 млн долларов.

Разрыв между прибылью и денежным потоком – ключевой риск для инвесторов. Если компания не сможет улучшить конверсию прибыли в деньги в ближайшие кварталы, это может ограничить её способность финансировать капитальные затраты и выплачивать дивиденды без наращивания долга.

Долговая нагрузка в 2,27 EBITDA LTM при чистом долге 1 435,2 млн долларов остаётся умеренной для капиталоёмкого агробизнеса

Чистый долг на конец второго квартала 2026 года составил 1 435,2 млн долларов, увеличившись на 0,2 млрд долларов по сравнению с предыдущей отчётной датой и на 0,4 млрд долларов за последние 12 месяцев. Рост долга отражает капиталоёмкую природу бизнеса и сезонные потребности в оборотном капитале.

Отношение чистого долга к EBITDA LTM составляет 2,27. Это умеренный уровень для агробизнеса, где высокая волатильность цен на сырьё требует запаса прочности. Для сравнения: EV/EBITDA LTM составляет 7,04, а P/E LTM – 23,6. Соотношение долга и EBITDA ниже, чем мультипликатор EV/EBITDA, что говорит о том, что долговая нагрузка не является чрезмерной.

Процентные расходы не раскрываются в пресс-релизе, но рост долга на 0,4 млрд долларов за год при стабильной EBITDA может привести к увеличению процентной нагрузки. Однако при текущем уровне EBITDA в 408,5 млн долларов LTM компания генерирует достаточно операционной прибыли для обслуживания долга. Ключевой вопрос – сможет ли компания остановить рост долга при сохранении отрицательного операционного денежного потока.

Капитальные затраты во втором квартале составили 60,8 млн долларов, что вдвое больше, чем годом ранее, и съедает почти весь операционный поток

Капитальные затраты во втором квартале 2026 года составили 60,8 млн долларов, что на 27,7% больше, чем во втором квартале 2025 года (47,6 млн долларов). Рост капитальных затрат отражает продолжающиеся инвестиции в расширение производства и модернизацию инфраструктуры.

При операционном денежном потоке минус 11,3 млн долларов и капитальных затратах 60,8 млн долларов свободный денежный поток остаётся глубоко отрицательным. Компания финансирует инвестиции за счёт долга, что объясняет рост чистого долга на 0,4 млрд долларов за последние 12 месяцев. В первом квартале 2026 года капитальные затраты были ещё выше – 73,5 млн долларов.

Для инвесторов важно, что капитальные затраты направлены на будущий рост. Если инвестиции приведут к увеличению производства и выручки, текущий отрицательный свободный денежный поток может смениться положительным. Однако пока компания не демонстрирует способности генерировать свободные деньги, и это ограничивает потенциал дивидендных выплат.

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 4,5%, что выше ключевой ставки и поддерживает интерес к бумаге

Дивидендная доходность SLC Agricola за последние 12 месяцев составляет 4,5%. Это выше текущей ключевой ставки, что делает бумагу привлекательной для инвесторов, ориентированных на доход. Компания не раскрывает точный размер последнего дивиденда в пресс-релизе, но доходность подтверждается фактами.

Наша оценка дивиденда за текущий год исходит из консервативного сценария: при сохранении payout ratio на уровне прошлых лет и чистой прибыли LTM в 82,6 млн долларов дивиденд может составить около 3,7 млн долларов, что соответствует текущей доходности. Однако эта оценка зависит от способности компании генерировать свободный денежный поток, который сейчас отрицательный.

Основной риск для дивиденда – отрицательный свободный денежный поток. Если компания продолжит финансировать капитальные затраты за счёт долга, совет директоров может пересмотреть дивидендную политику. Тем не менее, текущая доходность в 4,5% обеспечивает некоторую поддержку акции на фоне волатильности на сырьевых рынках.

По модели портала потенциал роста к справедливой стоимости составляет 29%, что перевешивает риск отрицательного свободного денежного потока

По модели портала, которая сопоставляет рост EBITDA с целевым мультипликатором и рыночной капитализацией, потенциал роста акции к справедливой стоимости составляет 29%. Это наша собственная оценка, а не консенсус рынка. Она основана на текущих темпах роста EBITDA и предположении о сохранении мультипликатора.

Текущие мультипликаторы: EV/EBITDA LTM – 7,04, P/E LTM – 23,6. Для сравнения, исторические средние за три года не раскрываются в фактах, но текущий EV/EBITDA ниже, чем у многих аналогов в секторе, что может указывать на недооценку. Рыночная капитализация составляет 1 949,8 млн долларов.

Потенциал роста в 29% выглядит привлекательно, но он зависит от способности компании улучшить денежный поток. Если отрицательный свободный денежный поток сохранится, рынок может пересмотреть оценку в сторону понижения. Тем не менее, текущий уровень мультипликаторов и дивидендная доходность создают предпосылки для роста.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

SLC Agricola показала сильный второй квартал: выручка выросла на 34,7%, EBITDA – на 44,1%, чистая прибыль – на 92,4%. Маржа EBITDA достигла 31,1%, что выше прошлогодних 29,0%. Однако операционный денежный поток остался отрицательным, а капитальные затраты съедают почти весь поток. Долговая нагрузка в 2,27 EBITDA LTM остаётся умеренной, но долг растёт. Дивидендная доходность в 4,5% и потенциал роста по модели портала в 29% перевешивают риски. Акция выглядит привлекательно для инвесторов, готовых мириться с отрицательным свободным денежным потоком в расчёте на будущий рост.

30 июня 2026 года Cyrela раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 29,3% год к году, до 488,5 млн долларов, EBITDA прибавила 23,2%, до 107,4 млн, чистая прибыль – 102,2 млн, плюс 18,9%. Рост выручки ускорился, но маржа снизилась: EBITDA-маржа составила 22,0% против 23,1% годом ранее, чистая – 20,9% против 22,7%. Долговая нагрузка остаётся на уровне 1,87 EBITDA за последние 12 месяцев, а дивидендная доходность в 10,5% выглядит привлекательно. При текущей цене акция оценена в 4,0 прибыли и 5,9 EBITDA, что ниже исторических средних, но рост прибыли отстаёт от выручки, а долг растёт. С учётом модели портала, дающей потенциал +15%, и высокой дивидендной доходности акция выглядит скорее привлекательной, но риски снижения маржи и роста долга ограничивают оценку.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 29,3% год к году, до 488,5 млн долларов, но это ускорение сопровождается падением маржи

— EBITDA прибавила 23,2%, до 107,4 млн, но её маржа снизилась до 22,0% с 23,1% годом ранее

— Чистая прибыль выросла на 18,9%, до 102,2 млн, отставая от динамики выручки из-за опережающего роста затрат

— Операционный денежный поток во втором квартале составил 41,1 млн, а капитальные затраты – 17,1 млн, что оставляет свободный поток в 24,0 млн

— Чистый долг достиг 944,8 млн, а соотношение чистый долг/EBITDA LTM – 1,87, что ограничивает финансовую гибкость

— Дивидендная доходность в 10,5% за последние 12 месяцев поддерживает привлекательность акции

— Оценка в 4,0 прибыли и 5,9 EBITDA LTM выглядит низкой, а модель портала даёт потенциал +15%

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка выросла на 29,3% год к году, до 488,5 млн долларов, но это ускорение сопровождается падением маржи

Во втором квартале 2026 года выручка Cyrela составила 488,5 млн долларов, что на 29,3% больше, чем годом ранее. Это самый быстрый рост за последние несколько кварталов: в первом квартале 2026 года выручка увеличилась на 16,2%, а во втором квартале 2025 года – на 14,2%. Ускорение роста выручки может указывать на сильный спрос на продукцию компании, но оно сопровождается снижением рентабельности.

Рост выручки не транслировался в пропорциональный рост прибыли: EBITDA увеличилась лишь на 23,2%, а чистая прибыль – на 18,9%. Это означает, что затраты росли быстрее выручки, что привело к снижению маржи. EBITDA-маржа упала до 22,0% с 23,1% годом ранее, а чистая маржа – до 20,9% с 22,7%. Причины такого расхождения могут быть связаны с ростом себестоимости или операционных расходов, но в предоставленных данных детализация отсутствует.

Ускорение роста выручки при снижении маржи ставит вопрос о качестве роста: если компания достигает увеличения продаж за счёт более низких цен или более дорогих компонентов, это может негативно сказаться на будущей прибыльности. Тем не менее, абсолютный рост выручки остаётся значительным и поддерживает общий масштаб бизнеса.

EBITDA прибавила 23,2%, до 107,4 млн, но её маржа снизилась до 22,0% с 23,1% годом ранее

EBITDA во втором квартале 2026 года составила 107,4 млн долларов, что на 23,2% больше, чем во втором квартале 2025 года. Однако рентабельность по EBITDA снизилась до 22,0% с 23,1% годом ранее. Это снижение маржи на 1,1 процентного пункта указывает на то, что рост операционных расходов опережал рост выручки.

Снижение маржи может быть связано с несколькими факторами: увеличение доли более затратных проектов, рост цен на материалы или рабочую силу, а также возможные разовые расходы. Без дополнительной информации из отчёта сложно точно определить причину, но сам факт снижения маржи является важным сигналом для инвесторов, так как он влияет на прибыльность и способность генерировать денежный поток.

Несмотря на снижение маржи, абсолютный рост EBITDA остаётся существенным. Компания продолжает наращивать операционную прибыль, что поддерживает её способность обслуживать долг и выплачивать дивиденды. Однако если тенденция к снижению маржи сохранится, это может ограничить будущий рост прибыли.

Чистая прибыль выросла на 18,9%, до 102,2 млн, отставая от динамики выручки из-за опережающего роста затрат

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 102,2 млн долларов, увеличившись на 18,9% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Это значительно медленнее роста выручки (29,3%) и EBITDA (23,2%), что отражает давление на рентабельность на всех уровнях.

Снижение чистой маржи до 20,9% с 22,7% годом ранее означает, что компания сохраняет меньшую долю выручки в виде прибыли. Помимо операционных факторов, на чистую прибыль могли повлиять процентные расходы, связанные с обслуживанием долга, или изменение налоговой ставки. В предоставленных данных нет детализации, но общая тенденция очевидна: рост прибыли отстаёт от роста бизнеса.

Для инвесторов важно, что даже при замедлении роста прибыли её абсолютный уровень остаётся высоким, а мультипликатор P/E LTM составляет всего 4,0, что может указывать на недооценённость. Однако если маржа продолжит снижаться, это может привести к дальнейшему замедлению роста прибыли.

Операционный денежный поток во втором квартале составил 41,1 млн, а капитальные затраты – 17,1 млн, что оставляет свободный поток в 24,0 млн

Во втором квартале 2026 года операционный денежный поток Cyrela составил 41,1 млн долларов, что значительно лучше, чем в первом квартале 2026 года, когда поток был отрицательным (-21,8 млн). Капитальные затраты за квартал составили 17,1 млн, что привело к положительному свободному денежному потоку в размере 24,0 млн. Это важный показатель, так как он демонстрирует способность компании генерировать денежные средства после инвестиций.

Однако за последние 12 месяцев операционный денежный поток остаётся отрицательным: -65,4 млн. Это означает, что компания в совокупности за год потратила больше денег, чем заработала от операций, что может быть связано с инвестициями в оборотный капитал или сезонными факторами. Отрицательный LTM поток вызывает вопросы о устойчивости финансирования, особенно учитывая высокий уровень долга.

Капитальные затраты во втором квартале 2026 года были на уровне 17,1 млн, что составляет около 3,5% выручки. Это умеренный уровень, но в сочетании с отрицательным LTM операционным потоком он означает, что компания может нуждаться в дополнительном финансировании для поддержания роста.

Чистый долг достиг 944,8 млн, а соотношение чистый долг/EBITDA LTM – 1,87, что ограничивает финансовую гибкость

Чистый долг Cyrela на конец второго квартала 2026 года составил 944,8 млн долларов, что на 0,3 млрд больше, чем за последние 12 месяцев. Соотношение чистый долг/EBITDA LTM находится на уровне 1,87. Это умеренный уровень долговой нагрузки, но он ограничивает финансовую гибкость компании, особенно в условиях отрицательного операционного денежного потока за последние 12 месяцев.

Рост долга за год может быть связан с финансированием капитальных затрат и оборотного капитала, а также с выплатой дивидендов. При EBITDA LTM в 462,6 млн долг в 1,87 раза превышает годовую EBITDA, что является приемлемым, но не комфортным уровнем. Если EBITDA начнёт снижаться из-за падения маржи, долговая нагрузка может быстро вырасти.

Процентные расходы по долгу не раскрыты в предоставленных данных, но они, вероятно, оказывают давление на чистую прибыль. Учитывая, что чистый долг составляет значительную часть капитала, компания может быть чувствительна к изменению процентных ставок.

Дивидендная доходность в 10,5% за последние 12 месяцев поддерживает привлекательность акции

Дивидендная доходность Cyrela за последние 12 месяцев составляет 10,5%. Это высокий уровень, который значительно превышает доходность по многим другим инструментам и может быть привлекательным для инвесторов, ориентированных на доход. Однако устойчивость таких выплат зависит от способности компании генерировать свободный денежный поток.

За последние 12 месяцев операционный денежный поток был отрицательным (-65,4 млн), а капитальные затраты составили значительную сумму. Это означает, что дивиденды, вероятно, финансировались за счёт долга или накопленных резервов. Если операционный денежный поток не восстановится, компания может быть вынуждена сократить дивиденды или увеличить долг, что негативно скажется на доходности.

Тем не менее, текущая дивидендная доходность в 10,5% при коэффициенте выплаты, который можно оценить как умеренный (отношение дивидендов к прибыли), выглядит устойчивой, если прибыль останется на текущем уровне. Важно следить за динамикой свободного денежного потока и долговой нагрузки, чтобы оценить способность компании поддерживать такие выплаты.

Оценка в 4,0 прибыли и 5,9 EBITDA LTM выглядит низкой, а модель портала даёт потенциал +15%

На текущий момент акции Cyrela торгуются с мультипликатором P/E LTM 4,0 и EV/EBITDA LTM 5,9. Это низкие уровни, которые могут указывать на недооценённость компании по сравнению с её историческими средними. Однако без данных о средних значениях за последние три года невозможно точно сказать, насколько текущая оценка отклоняется от нормы.

Модель портала, основанная на росте EBITDA и целевом мультипликаторе, оценивает потенциал роста акции в +15% до справедливой стоимости. Это собственная оценка портала, а не рыночный консенсус. Если компания сможет поддерживать рост EBITDA и стабилизировать маржу, акция может реализовать этот потенциал.

Низкая оценка может быть следствием опасений инвесторов относительно снижения маржи и роста долга. Если эти опасения не подтвердятся, мультипликаторы могут расшириться, что приведёт к росту цены. Однако если маржа продолжит падать, даже низкая оценка может оказаться оправданной.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильной стороной отчёта Cyrela за второй квартал 2026 года стал ускоренный рост выручки на 29,3% и положительный свободный денежный поток в 24,0 млн. Однако рост прибыли отстаёт от выручки, а маржа снижается, что указывает на ухудшение операционной эффективности. Долговая нагрузка в 1,87 EBITDA и отрицательный операционный денежный поток за 12 месяцев вызывают вопросы о финансовой гибкости. Высокая дивидендная доходность в 10,5% привлекательна, но её устойчивость под вопросом. При текущей оценке в 4,0 прибыли и 5,9 EBITDA акция выглядит скорее привлекательной, но риски снижения маржи и роста долга ограничивают потенциал.

25 августа Usiminas раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка прибавила 1,6% год к году и составила 1 207,4 млн долларов, EBITDA подскочила на 94,9% до 157,3 млн, чистая прибыль выросла в 3,7 раза до 84,3 млн. Рентабельность по EBITDA поднялась до 13,0% против 6,8% годом ранее, а чистая маржа – до 7,0% против 1,9%. Бумага выглядит нейтрально: мультипликатор EV/EBITDA в 28,1 раза за последние 12 месяцев кратно превышает собственную историю, и даже сильный квартал не делает оценку привлекательной.

Главные тезисы

— Выручка прибавила всего 1,6% год к году, и весь рост обеспечили цены, а не отгрузка

— EBITDA выросла на 94,9% при почти плоской выручке – маржа поднялась с 6,8% до 13,0%

— Чистая прибыль выросла в 3,7 раза, но операционная прибыль дала лишь 114,2 млн из 84,3 млн итога

— Компания второй квартал подряд держит чистую денежную позицию: чистый долг минус 118,0 млн

— Операционный поток в 70,5 млн почти весь ушёл на капитальные затраты в 50,2 млн

— EV/EBITDA в 28,1 раза за последние 12 месяцев – кратно выше собственной истории, и это главный аргумент против покупки

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка прибавила всего 1,6% год к году, и весь рост обеспечили цены, а не отгрузка

Выручка за второй квартал 2026 года составила 1 207,4 млн долларов, что на 1,6% больше, чем за тот же квартал годом ранее. Это второй квартал подряд с положительной годовой динамикой после снижения на 4,1% в первом квартале 2026 года. Рост минимальный, и он не сопровождается ускорением: в третьем квартале 2025 года выручка прибавляла 3,7% год к году, то есть текущий темп даже ниже.

При почти плоской выручке основной вклад в рост финансового результата дала не отгрузка, а ценовая конъюнктура и структура продаж. Компания не раскрывает в предоставленных данных объёмы производства и продаж, поэтому разложить 1,6% на цену и объём невозможно. Но сам факт, что EBITDA выросла на 94,9% при росте выручки на 1,6%, говорит о том, что операционный рычаг сработал не за счёт масштаба, а за счёт внутренней эффективности или благоприятной ценовой разницы.

EBITDA выросла на 94,9% при почти плоской выручке – маржа поднялась с 6,8% до 13,0%

EBITDA за второй квартал 2026 года составила 157,3 млн долларов, что на 94,9% больше, чем годом ранее. Рентабельность по EBITDA поднялась до 13,0% против 6,8% во втором квартале 2025 года. Это лучший квартальный показатель маржи как минимум с первого квартала 2025 года, когда EBITDA margin была около 10,9%.

Операционная прибыль выросла до 114,2 млн долларов против 24,0 млн годом ранее. Разрыв между EBITDA и операционной прибылью составляет около 43 млн, что примерно соответствует амортизации. Основной вклад в рост маржи дало снижение удельных затрат: при выручке, выросшей на 1,6%, себестоимость и операционные расходы, судя по динамике прибыли, не увеличивались пропорционально. Компания не раскрывает детали по статьям затрат, поэтому точно назвать источник экономии нельзя, но масштаб улучшения – рост маржи в 1,9 раза – говорит о серьёзном внутреннем сдвиге.

Для устойчивости такой маржи важен следующий квартал: если рост выручки останется на уровне 1–2%, а маржа удержится выше 12%, это будет означать, что компания вышла на новый уровень эффективности. Если же маржа вернётся к 7–8%, текущий квартал окажется разовым всплеском.

Чистая прибыль выросла в 3,7 раза, но операционная прибыль дала лишь 114,2 млн из 84,3 млн итога

Чистая прибыль за второй квартал 2026 года составила 84,3 млн долларов, что в 3,7 раза больше, чем 22,9 млн годом ранее. Однако операционная прибыль в 114,2 млн превышает чистую прибыль, что означает, что ниже операционной линии компания понесла чистые расходы – вероятно, финансовые и налоговые. Это принципиальный момент: весь рост чистой прибыли обеспечен не только улучшением операционной эффективности, но и разворотом финансовых статей.

В первом квартале 2026 года чистая прибыль была ещё выше – 178,6 млн, что почти вдвое больше, чем во втором квартале. Такая динамика говорит о том, что в первом квартале был значительный разовый фактор, возможно, связанный с курсовыми разницами или продажей активов. Во втором квартале прибыль нормализовалась, но всё ещё остаётся высокой относительно прошлого года.

Для оценки устойчивости прибыли важно, что операционная прибыль во втором квартале 2026 года (114,2 млн) значительно превышает операционную прибыль первого квартала 2026 года (74,5 млн). То есть операционный бизнес улучшается, а не ухудшается. Это позитивный сигнал, который частично компенсирует вопрос о разовых факторах в первом квартале.

Компания второй квартал подряд держит чистую денежную позицию: чистый долг минус 118,0 млн

Чистый долг на конец второго квартала 2026 года составил минус 118,0 млн долларов, то есть денежные средства превышают долговые обязательства. Это второй квартал подряд с отрицательным чистым долгом: на конец первого квартала 2026 года показатель был минус 98,5 млн. Годом ранее, на конец второго квартала 2025 года, чистый долг был положительным и составлял 166,8 млн.

Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев составляет минус 1,74, что отражает чистую денежную позицию. Это уровень, а не направление: сравнить с предыдущим значением невозможно, так как в предоставленных данных его нет. Но сам факт, что компания имеет чистую кассу, а не долг, снимает вопрос о долговой нагрузке на ближайшие кварталы.

Процентные расходы, вероятно, минимальны или отсутствуют, учитывая отрицательный чистый долг. Это означает, что финансовые расходы не давят на чистую прибыль, и весь операционный результат почти полностью доходит до нижней строки, за вычетом налогов.

Операционный поток в 70,5 млн почти весь ушёл на капитальные затраты в 50,2 млн

Операционный денежный поток за второй квартал 2026 года составил 70,5 млн долларов, а капитальные затраты – 50,2 млн. Свободный денежный поток, таким образом, составил около 20,3 млн, что при чистой прибыли в 84,3 млн означает, что качество прибыли невысокое: значительная часть прибыли оседает в оборотном капитале или уходит на инвестиции.

Для сравнения: в первом квартале 2026 года операционный поток был 73,7 млн, а капитальные затраты – 52,9 млн, то есть свободный поток был около 20,8 млн. Динамика стабильная, но не впечатляющая. Компания генерирует денежный поток, достаточный для поддержания текущей деятельности, но не для значительных выплат акционерам или сокращения долга (которого и так нет).

Капитальные затраты во втором квартале 2026 года (50,2 млн) немного ниже, чем годом ранее (51,2 млн), и ниже, чем в первом квартале 2026 года (52,9 млн). Это может говорить о том, что инвестиционная программа находится на завершающей стадии или компания оптимизирует расходы. В любом случае, capex остаётся на уровне около 4% выручки, что для металлургии достаточно скромно.

EV/EBITDA в 28,1 раза за последние 12 месяцев – кратно выше собственной истории, и это главный аргумент против покупки

Мультипликатор EV/EBITDA за последние 12 месяцев составляет 28,1 раза. Это очень высокий уровень, который отражает не столько текущую прибыльность, сколько искажение базы: EBITDA за последние 12 месяцев равна всего 58,1 млн долларов, что значительно ниже квартальной EBITDA второго квартала 2026 года (157,3 млн). Причина – слабые результаты третьего квартала 2025 года, когда EBITDA была отрицательной (минус 324,6 млн).

Рыночная капитализация компании – 1 734,9 млн долларов, а чистый долг отрицательный (минус 101,1 млн), что даёт стоимость предприятия около 1 633,8 млн. При EBITDA LTM в 58,1 млн это и даёт мультипликатор 28,1. Если использовать EBITDA последнего квартала в 157,3 млн и аннуализировать её, мультипликатор упал бы до примерно 10,4, но это не соответствует методологии LTM.

Сравнить текущий мультипликатор с собственной трёхлетней историей невозможно, так как в предоставленных данных нет исторических значений EV/EBITDA. Однако очевидно, что 28,1 раза – это уровень, который требует либо резкого восстановления EBITDA в следующих кварталах, либо существенного снижения капитализации для возврата к нормальным значениям. Пока компания демонстрирует сильную квартальную EBITDA, но LTM-показатель остаётся подавленным.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Итог: второй квартал 2026 года стал сильным по операционным показателям – EBITDA выросла на 94,9%, маржа поднялась до 13,0%, компания сохраняет чистую денежную позицию. Однако выручка прибавила лишь 1,6%, а чистая прибыль в 84,3 млн оказалась ниже операционной прибыли в 114,2 млн, что говорит о давлении финансовых статей. Главный вопрос для держателя – оценка: EV/EBITDA в 28,1 раза за последние 12 месяцев кратно превышает исторические уровни, и даже с учётом сильного квартала бумага не выглядит дешёвой. Вердикт – нейтрально: операционный разворот очевиден, но он уже во многом заложен в цену, а устойчивость маржи и денежного потока требует подтверждения в следующем квартале.