Филиппины — акции, оценка и дивиденды

Этот сезон филиппинских отчетов определяется одним резким расхождением: сектор портов и логистики с медианным ростом выручки +28,9% возвышается над вялым сектором недвижимости (+1,9%). Но главная история не только отраслевая — это жесткая дисперсия внутри конгломератов, где чистая прибыль AEV взлетела на +83,4%, а AGI обрушилась на -32,3%, и где самая дешевая акция на рынке (AGI с P/E 3,0x) одновременно одна из самых проблемных. Инвесторы в стоимость получают не подарок, а минное поле.

Рост выручки по отраслям (медиана г/г)

Порты и логистика — бесспорный двигатель роста, но цена высока

ICT, единственный представитель портов и логистики, показал звездный квартал: выручка +28,9%, EBITDA +26,2%, чистая прибыль +20,6% год к году. Такой результат — предмет зависти для всех остальных секторов, но рынок оценивает акции так, будто рост уже закончился: P/E 28,8x и EV/EBITDA 15,5x — премия, не оставляющая места для ошибки. Для инвесторов в рост это единственная игра в городе, но входной билет дорог.

Банки медленно растут со стабильными, невпечатляющими показателями — кроме одного лидера

Медианный рост выручки банковского сектора +11,0% скрывает широкий разброс: SECB лидирует с +27,6%, а MBT отстает с +6,4%. Но настоящий выброс — UBP, где чистая прибыль взорвалась на +167,4% при росте выручки всего +8,9% — явный признак операционного рычага или разовых доходов. BDO и BPI показали стабильный, скучный рост (выручка +11,0% и +13,7% соответственно), но их чистая прибыль выросла слабо (+2,1% и +1,8%), что говорит о давлении на маржу. Для доходных инвесторов SECB с P/E 4,4x выглядит самым дешевым способом сыграть на стабильности сектора.

Недвижимость — аутсайдер, двузначное падение ALI тянет сектор вниз

Медианный рост выручки в недвижимости всего +1,9% — самый слабый среди всех секторов, и ALI — явный аутсайдер: выручка -13,9%, EBITDA -15,8%, чистая прибыль -20,2% год к году. SMPH ненамного лучше: выручка +0,9% и плоская чистая прибыль, тогда как MEG и RLC дают некоторую надежду (рост выручки +3,0% и +11,3% соответственно). Проблема сектора не в спросе, а в ценовой власти, что видно по падению EBITDA у ALI и SMPH, несмотря на рост выручки у последнего. Инвесторы наказывают сектор: MEG торгуется всего с P/E 3,3x, но дешевое может стать еще дешевле.

Поворот сюжета: взрыв прибыли AEV против обвала AGI — один сектор, противоположные судьбы

Самое драматичное расхождение в этом сезоне — внутри сектора конгломератов. Чистая прибыль AEV взлетела на +83,4% при росте выручки +26,4% — ошеломляющее ускорение, затмевающее конкурентов, но акции торгуются всего с P/E 9,7x, и такой дисконт кажется неоправданным. В то же время у AGI чистая прибыль обрушилась на -32,3% при росте выручки +10,4%, и ее P/E 3,0x кричит о «ловушке стоимости», а не о выгодной покупке. Именно такая дисперсия отличает умелых охотников за акциями от индексаторов.

Оценка: дешево неспроста, дорого неспроста — умейте различать

По чистому P/E AGI (3,0x), MEG (3,3x) и SECB (4,4x) выглядят дешевыми, но их траектории прибыли говорят об обратном: прибыль AGI падает, рост MEG скромный, а прибыль SECB снизилась на -4,1%. В отличие от них, AEV (P/E 9,7x) с ростом прибыли +83,4% и ICT (P/E 28,8x) с ростом +20,6% платят за качество. Самый дорогой актив на доске — MER с P/E 49,3x и EV/EBITDA 46,4x — коммунальная компания с ростом выручки всего +5,5% и чистой прибыли +2,0%, классический случай оборонительной премии, сошедшей с ума.

Доходность: рай для охотников за дивидендами — в банках и конгломератах, а не в коммуналке

Для охотников за дивидендами данные указывают на SECB (P/E 4,4x) и UBP (P/E 6,7x) как на вероятные высокодоходные бумаги, хотя точные доходности не приведены. Среди конгломератов P/E AGI 3,0x предполагает жирную доходность, если дивиденды сохранятся, но падение прибыли на -32,3% — красный флаг. Настоящий сюрприз в том, что MER, классическая доходная акция, не дает преимущества по доходности при P/E 49,3x — инвесторы платят премию за безопасность, которая может не материализоваться.

Долгосрочный взгляд: нет 3-летних CAGR, но победители текущего квартала указывают, куда смотреть

Поскольку 3-летние CAGR не предоставлены, инвесторам приходится полагаться на динамику последнего квартала. Рост выручки ICT на +28,9% и AEV на +26,4% говорит о том, что это будущие компаундеры, тогда как падение выручки ALI на -13,9% и EBITDA TEL на -13,6% — тревожные сигналы. Следующий квартал покажет, устойчив ли скачок прибыли AEV или это разовая история, и сможет ли ALI стабилизироваться. Следите за конгломератами — в этом цикле они поле битвы между стоимостью и ростом.

Игроки: рост и доходность (без абсолютных уровней)