Россия — акции, оценка и дивиденды

Сезон отчетности в РФ окрашен крайностями: пока компании здравоохранения и добычи мчались вперед с ростом выручки выше 30%, металлургия и строительство спотыкались, показав медианное снижение выручки на 13% и 4,5% соответственно. Главный сюрприз: несмотря на падение выручки на 33%, оценка АЛРОСА (P/E 4,2x) говорит о том, что инвесторы видят алмаз в необработанном виде, в то время как падение выручки Северстали на 15% и обвал EBITDA на 74% указывают на более глубокие проблемы. Однако настоящая история — расхождение внутри секторов: опытные операторы, такие как Норникель (+12,6% выручки, +49,9% EBITDA) и Полюс (+13,8% выручки), процветали, а аутсайдеры, включая ММК (-1,1% выручки, -27,8% EBITDA) и ТМК (-36,9% выручки), остались позади.

Рост выручки по отраслям (медиана г/г)

Здравоохранение и добыча лидируют с двузначным ростом и расширением маржи

Сектор здравоохранения показал самый высокий медианный рост выручки — +34,6%, благодаря лидерам, таким как Промомед (+75,7% выручки, +86,4% EBITDA) и Юнайтед Медикал Груп (+40,4% выручки, +24,6% EBITDA). Добыча следует почти вплотную с +30,1%, при этом Русолово (+91,8% выручки, +356,2% EBITDA) и Южуралзолото (+90,5% выручки, +197,2% EBITDA) показали исключительные результаты. Даже на фоне падения выручки АЛРОСА на 33% общая сила сектора подчеркивает устойчивый спрос на ресурсы и медицинские услуги, а такие компании, как Селигдар (+46,5% выручки, +145,6% EBITDA), доказывают, что операционный рычаг может обеспечить непропорциональный рост прибыли.

Металлургия и строительство — аутсайдеры сезона: снижение выручки и сжатие маржи

Металлургия стала явным аутсайдером: медианная выручка упала на 13,2%, и боль была повсеместной: Северсталь (-14,9% выручки, -73,7% EBITDA), НЛМК (-11,5% выручки, -17,3% EBITDA) и ТМК (-36,9% выручки, -78,0% EBITDA) — все понесли двузначное падение выручки и резкое снижение прибыли. Строительство также испытывало трудности: медианная выручка снизилась на 4,5%, а Самолет (-31,3% выручки, -39,9% EBITDA) и Эталон (-9,6% выручки, -92,2% EBITDA) столкнулись с серьезными встречными ветрами. Даже Мечел, несмотря на падение выручки на 22,9%, сумел увеличить EBITDA на 25,5%, но это было исключением в секторе, где падение цен и слабый спрос нанесли тяжелый урон.

Рост выручки Совкомбанка на 225% и скачок ВТБ на 122% меняют финансовый ландшафт

Самый большой сюжетный поворот произошел в финансовом секторе: выручка Совкомбанка взлетела на 225,5% год к году, а ВТБ последовал за ним с ростом на 121,7%, оба ускорившись по сравнению с уже сильными предыдущими периодами (Совкомбанк ранее вырос на 59,2%). Это драматическое ускорение — Совкомбанк перешел с +59,2% до +225,5% — сигнализирует о волне консолидации и увеличении доли рынка, в то время как Сбербанк (+26,7% выручки) и ТБанк (+30,3% выручки) также показали устойчивый рост. Тем не менее медианный рост сектора на +22,2% маскирует резкий разрыв: выручка Европлана упала на 29,6%, а СПБ Биржа снизилась на 16,1%, что показывает, что не все финансовые игроки получают выгоду от одних и тех же попутных ветров.

Оценки выявляют недооцененные быстрорастущие технологии и финансы, а металлургия выглядит дешево неслучайно

Для стоимостных инвесторов главный кандидат — АренаДата: рост выручки на 85,8% при P/E всего 5,8x — редкое сочетание гиперроста и низкой оценки. Аналогично, Астра (+17,4% выручки) торгуется с коэффициентом 7,0x, а Positive (+38,9% выручки) — 6,5x, предлагая рост по разумным ценам. Напротив, OZON, несмотря на впечатляющий рост выручки на +47,8%, торгуется с высоким P/E 67,0x, что закладывает в цену совершенство. Среди аутсайдеров P/E Северстали 9,9x и НЛМК 7,1x могут показаться заманчивыми, но при падении EBITDA на 74% и 17% соответственно это классические ловушки стоимости, если только цены на сырье не восстановятся.

Дивидендная доходность — яркое пятно: ФСК ЕЭС и РусГидро предлагают высокий доход

Инвесторы, ориентированные на доход, могут радоваться: ФСК ЕЭС торгуется с P/E 0,5x и EV/EBITDA 1,8x, что подразумевает дивидендную доходность, которая может превысить 20%, если выплаты последуют за прибылью. РусГидро (P/E 1,1x) и Интер РАО (EV/EBITDA 0,9x) аналогично предлагают доходность в диапазоне от высоких однозначных до низких двузначных значений. Даже в проблемной металлургии P/E Северстали 9,9x предполагает потенциальную доходность выше 10%, если компания сохранит коэффициент выплат, хотя падение EBITDA на 74% ставит вопросы об устойчивости. Для охотников за доходностью электроэнергетика — с медианным ростом выручки 16,3% — обеспечивает и рост, и доход, редкое сочетание на современном рынке.

Трехлетние CAGR подчеркивают долгосрочных победителей: АПРИ, АренаДата и OZON выделяются

Заглядывая за пределы квартала, трехлетний CAGR выручки АПРИ в 157,5% является экстраординарным, даже несмотря на падение чистой прибыли на 87,7% в последнем отчетном периоде. АренаДата (52,0% CAGR) и OZON (53,3% CAGR) демонстрировали замечательные темпы роста, и обе продолжают показывать результаты — АренаДата с ростом выручки на +85,8% и OZON с +47,8% в этом сезоне. Эти компании имеют проверенные бизнес-модели, которые эффективно масштабируются, и их текущие оценки (P/E АренаДаты 5,8x, P/E OZON 67,0x) отражают совершенно разные ожидания относительно будущего роста. Ключ для инвесторов — отличать компании с устойчивым импульсом от тех, чья цена уже включает совершенство.

По итогам сезона очевидно, что средние показатели по секторам скрывают столько же, сколько раскрывают. Расхождение внутри отраслей — от медианного роста здравоохранения на 34,6% до падения металлургии на -13,2% — требует анализа на уровне конкретных компаний. Следите за продолжением ускорения в финансовом секторе, где Совкомбанк и ВТБ меняют конкурентный ландшафт, и наблюдайте, сможет ли металлургия стабилизироваться по мере восстановления мирового спроса. В следующем квартале станет ясно, смогут ли быстрорастущие технологические компании, такие как АренаДата и Positive, сохранить динамику, и превратятся ли ценовые ловушки в металлургии в реальные возможности. Пока что умные деньги — в секторах с ценовой властью и операционным рычагом: здравоохранение, добыча и выборочные финансовые компании, избегая сырьевого спада в металлургии и строительстве.

Игроки: рост и доходность (без абсолютных уровней)

Последние операционные данные демонстрируют неоднородную картину по секторам. В металлургии CHMF и MAGN показывают уверенный рост производства стали во 2К 2026 (+11.8% и +7.3% г/г соответственно), тогда как NLMK и RUAL сообщают объёмы за 1П без сопоставимых темпов роста, что оставляет оценку тренда неполной. В добыче производство золота у PLZL снизилось на 1.8% г/г в 1П, контрастируя с ростом UGLD на 13.2% за ФГ 2025; выпуск никеля GMKN не имеет базы для сравнения. В ИТ GMV OZON вырос на 36.8% г/г во 2К, тогда как ASTR и DELI не приводят г/г показатели, что затрудняет оценку динамики сектора.

Операционная динамика, последний отчётный период (г/г)

Потребительский и транспортный сектора демонстрируют более медленные, но положительные тренды. Выручка X5 выросла на 9.4% г/г во 2К, а LFL-продажи MGNT увеличились на 6.4% г/г в 1П, что указывает на стабильный спрос. В транспорте пассажиропоток AFLT вырос лишь на 0.3% г/г в 1П, что говорит о почти нулевой динамике. Среди ИТ-мобильности число поездок WUSH осталось на уровне прошлого года (+0.0% г/г) в 1П, тогда как проданные минуты DELI во 2К не имеют базы для сравнения. Эти цифры указывают на зрелые или насыщенные рынки, где рост становится всё труднее достижимым.

Финансовый и строительный сегменты демонстрируют разнонаправленные сигналы. Совокупный объём торгов MOEX вырос на 20.5% г/г в августе, а новый бизнес LEAS увеличился на 13.1% г/г в 1П, что отражает высокую активность на рынках капитала и в лизинге. В противоположность этому, стоимость контрактов ETLN во 2К не имеет г/г сравнения, что оставляет неясным спрос в строительстве. В химии объём агрохимии PHOR за 9М 2025 не имеет темпа роста, тогда как в сельском хозяйстве биомасса AQUA выросла на 32.5% г/г в 1П, что говорит о сильном операционном расширении.

В предстоящих отчётах следует обратить внимание на компании с отсутствующими г/г данными для оценки базовой динамики. Для NLMK, RUAL, GMKN, NVTK, ASTR, DELI, ETLN и PHOR отсутствие сравнительных темпов роста затрудняет суждение о том, расширяются или сокращаются объёмы. Кроме того, стоит отслеживать, развернётся ли снижение PLZL, сохранится ли годовой рост UGLD в 2026 году, и конвертируется ли высокий рост GMV OZON в прибыльность. Для металлургии и добычи важно следить за трендами производства стали и никеля относительно мощностей; для ИТ — ускорятся ли отгрузки ASTR и минуты DELI во 2П.

21 августа 2026 года Ренессанс раскрыл результаты за второй квартал 2026 года: выручка выросла на 9,2% год к году до 28 247,3 млн руб., но чистая прибыль упала на 123,7% до убытка в 701,0 млн руб. В обзоре разберём, что произошло с рентабельностью, как выглядит дивидендная политика и почему акции торгуются с P/E 3,5.

Главные тезисы

— Выручка во втором квартале выросла на 9,2%, но чистая прибыль ушла в минус на 701,0 млн руб.

— Рентабельность по чистой прибыли рухнула с 11,4% до минус 2,5% за квартал.

— Дивидендная доходность 6,0% при справедливой 10,5% оставляет мало места для роста.

— P/E 3,5 отражает убыточность, а не дешевизну.

— Операционный денежный поток в 29 000 млн руб. за 12 месяцев — не показатель результата для страховщика.

Ключевые показатели, млрд ₽

Выручка во втором квартале выросла на 9,2%, но чистая прибыль ушла в минус на 701,0 млн руб.

Во втором квартале 2026 года выручка Ренессанса составила 28 247,3 млн руб., что на 9,2% выше аналогичного периода прошлого года. Однако чистая прибыль за квартал оказалась отрицательной – минус 701,0 млн руб. против прибыли 2 958,1 млн руб. годом ранее.

Основной причиной убытка стали финансовые расходы по договорам страхования и перестрахования, которые за первое полугодие 2026 года составили 14 267,3 млн руб., а также отрицательный результат от инвестиционной и финансовой деятельности в размере 3 470,4 млн руб. за полугодие. Это перевесило положительный результат оказания страховых услуг в 4 811,1 млн руб.

Рентабельность по чистой прибыли рухнула с 11,4% до минус 2,5% за квартал.

Во втором квартале 2026 года рентабельность по чистой прибыли составила минус 2,5%, тогда как годом ранее была 11,4%. Это означает, что компания зарабатывает меньше на каждом рубле выручки, а в отчётном квартале вообще работает в убыток.

Снижение маржинальности связано с опережающим ростом расходов по страховым услугам: за первое полугодие они выросли с 43 501,3 млн руб. до 51 907,7 млн руб., или на 19,3%, при росте выручки по страхованию лишь на 9,2%.

Дивидендная доходность 6,0% при справедливой 10,5% оставляет мало места для роста.

За последние 12 месяцев Ренессанс выплатил дивиденды в размере 4,1 руб. на акцию, что обеспечивает доходность 6,0%. Наша модель оценивает следующий платёж также в 4,1 руб. на акцию, что даёт форвардную доходность 6,0%.

Однако справедливая доходность для этого имени, по нашим оценкам, составляет 10,5%. Это означает, что при текущей цене акции инвестор получает недостаточную компенсацию за риск, и для достижения справедливой доходности цена должна быть значительно ниже.

P/E 3,5 отражает убыточность, а не дешевизну.

Ренессанс торгуется с P/E 3,5 на основе прибыли за последние 12 месяцев в размере 11 041,6 млн руб. Казалось бы, это очень низкий мультипликатор, но он рассчитан на базе прибыли, которая включает разовые эффекты и не отражает текущую убыточность.

Во втором квартале 2026 года компания показала чистый убыток, и если эта динамика сохранится, то прибыль за следующие 12 месяцев будет существенно ниже, а P/E вырастет. Поэтому текущий низкий P/E – это не признак дешевизны, а следствие падающей прибыли.

Операционный денежный поток в 29 000 млн руб. за 12 месяцев — не показатель результата для страховщика.

За последние 12 месяцев операционный денежный поток Ренессанса составил 29 000 млн руб., но для страховой компании этот показатель не отражает эффективность бизнеса. Он зависит от движения средств по счетам клиентов и позициям центрального контрагента, а не от операционной прибыли.

Поэтому мы сознательно не используем операционный денежный поток в оценке результатов и не строим на нём инвестиционный тезис. Для страховщика ключевыми метриками остаются страховой результат, инвестиционный доход и чистая прибыль.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Во втором квартале 2026 года Ренессанс показал рост выручки на 9,2%, но этот рост не конвертировался в прибыль: чистый убыток составил 701,0 млн руб. против прибыли годом ранее. Основная причина – резкое увеличение расходов по страховым услугам и отрицательный результат от инвестиционной деятельности. Дивидендная доходность 6,0% выглядит привлекательно, но она ниже справедливой и не компенсирует убыточность. Для держателя акций главный вопрос – сможет ли компания вернуться к прибыльности в ближайшие кварталы, иначе низкий P/E 3,5 станет ловушкой.

25 августа МТС раскрыла результаты за второй квартал 2026 года: выручка выросла на 9,2% год к году, до 213,5 млрд руб., OIBDA – на 16,3%, до 84,6 млрд руб., а чистая прибыль подскочила на 1817,4%, до 66,9 млрд руб. Разбор показывает, что основной вклад в прибыль внесла продажа башен, а операционный денежный поток в квартале оказался отрицательным.

Главные тезисы

— Чистая прибыль в 66,9 млрд руб. почти целиком сформирована продажей башен, а не операционным бизнесом

— OIBDA выросла на 16,3% благодаря росту выручки и контролю над расходами, маржа достигла 39,6%

— Операционный денежный поток во втором квартале ушёл в минус на 32,8 млрд руб. из-за роста оборотного капитала

— Капзатраты во втором квартале составили 31,6 млрд руб., что превышает операционный поток и усиливает зависимость от долга

— Чистый долг вырос на 29,7 млрд руб. за квартал и на 98,4 млрд руб. за год, до 651,9 млрд руб.

— Дивиденд в 35 руб. на акцию даёт доходность 19%, что заметно выше справедливой для бумаги в 12,4%

— Мультипликатор EV/EBITDA на уровне 3,3 – ниже среднего за три года (4,1), акция торгуется с дисконтом к своей истории

Ключевые показатели, млрд ₽

Чистая прибыль в 66,9 млрд руб. почти целиком сформирована продажей башен, а не операционным бизнесом

Во втором квартале 2026 года чистая прибыль МТС составила 66,9 млрд руб. против 3,5 млрд руб. годом ранее – рост в 24 раза. Основной вклад внесла продажа доли в башенной инфраструктуре: без этого разового эффекта прибыль была бы на порядок ниже, что видно по динамике операционной прибыли – она выросла лишь на 22,4% до 48,2 млрд руб.

Продажа башен – это разовое событие, которое не создаёт повторяющегося денежного потока. Инвесторам стоит смотреть на операционные показатели: выручка выросла на 9,2%, OIBDA – на 16,3%, но именно продажа активов обеспечила почти всю чистую прибыль квартала.

OIBDA выросла на 16,3% благодаря росту выручки и контролю над расходами, маржа достигла 39,6%

OIBDA во втором квартале составила 84,6 млрд руб., увеличившись на 16,3% год к году. Маржа OIBDA достигла 39,6% против 37,2% годом ранее – улучшение на 2,4 процентного пункта. Рост обеспечен увеличением выручки в телекоме и финтехе, а также сдержанным ростом операционных расходов.

В первом квартале 2026 года OIBDA росла быстрее выручки (+18,0% против +14,7%), что говорит о сохраняющемся операционном леверидже. Однако во втором квартале темпы замедлились: выручка прибавила 9,2%, а OIBDA – 16,3%, что всё ещё выше, но разрыв сократился.

Операционный денежный поток во втором квартале ушёл в минус на 32,8 млрд руб. из-за роста оборотного капитала

Операционный денежный поток во втором квартале составил минус 32,8 млрд руб. против плюс 79,4 млрд руб. годом ранее. Отрицательное значение связано с ростом оборотного капитала – компания наращивала запасы и авансы, что потребовало дополнительного финансирования.

За последние 12 месяцев операционный поток составил 274,4 млрд руб., что покрывает капзатраты, но во втором квартале динамика была негативной. Это важный сигнал: даже при растущей прибыли компания испытывает дефицит ликвидности в операционном цикле.

Капзатраты во втором квартале составили 31,6 млрд руб., что превышает операционный поток и усиливает зависимость от долга

Капзатраты во втором квартале достигли 31,6 млрд руб., что превышает операционный денежный поток (минус 32,8 млрд руб.). В первом квартале капзатраты были ещё выше – 44,3 млрд руб., что также превышало операционный поток (31,2 млрд руб.).

Суммарно за первое полугодие капзатраты составили 75,9 млрд руб., а операционный поток – минус 1,6 млрд руб. Это означает, что компания финансирует инвестиции за счёт долга, что подтверждается ростом чистого долга на 29,7 млрд руб. за квартал.

Чистый долг вырос на 29,7 млрд руб. за квартал и на 98,4 млрд руб. за год, до 651,9 млрд руб.

На конец второго квартала чистый долг МТС составил 651,9 млрд руб., увеличившись на 29,7 млрд руб. по сравнению с предыдущей отчётной датой и на 98,4 млрд руб. за последние 12 месяцев. Рост долга связан с финансированием капзатрат и отрицательным операционным потоком.

Соотношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев составляет 2,14 – это уровень, который компания удерживает в последние годы. Однако с учётом роста долга и нестабильного операционного потока этот показатель может ухудшиться, если компания не восстановит генерацию денежных средств.

Дивиденд в 35 руб. на акцию даёт доходность 19%, что заметно выше справедливой для бумаги в 12,4%

Совет директоров рекомендовал дивиденд за 2025 год в размере 35 руб. на акцию, что обеспечивает доходность 19% к текущей цене. Это значительно выше уровня в 12,4%, который мы считаем справедливым для этой бумаги, – рынок закладывает либо устойчивость выплат, либо ожидание снижения ставок.

Выплата дивидендов в размере 69,9 млрд руб. сопоставима с операционным потоком за последние 12 месяцев (274,4 млрд руб.), но с учётом капзатрат и роста долга компания может столкнуться с нехваткой средств для поддержания выплат на текущем уровне.

Мультипликатор EV/EBITDA на уровне 3,3 – ниже среднего за три года (4,1), акция торгуется с дисконтом к своей истории

EV/EBITDA по последним 12 месяцам составляет 3,3, что ниже среднего значения за три года (4,1). Это означает, что рынок оценивает компанию дешевле, чем в среднем за последние три года, несмотря на рост прибыли и выручки.

P/E по последним 12 месяцам – 3,4, что также выглядит низким, но с учётом разовых факторов в прибыли (продажа башен) этот показатель может быть завышен. Инвесторам стоит ориентироваться на EV/EBITDA, который очищен от разовых эффектов и отражает операционную эффективность.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Во втором квартале 2026 года МТС показала сильный рост выручки и OIBDA, а чистая прибыль оказалась рекордной благодаря продаже башен. Однако операционный денежный поток ушёл в минус, а капзатраты превысили генерацию средств, что привело к росту долга. Дивидендная доходность остаётся высокой, но её устойчивость под вопросом, если компания не восстановит операционный поток. Главный вопрос для акционера – сможет ли МТС вернуть положительный свободный денежный поток без новых разовых сделок.

25 августа ГЛОРАКС раскрыла результаты за первое полугодие 2026 года: выручка выросла на 44,6% год к году, однако EBITDA снизилась на 3,3%, а чистая прибыль — на 31,6%. В обзоре разберём, почему рост продаж не конвертируется в прибыль и как это отражается на долговой нагрузке.

Главные тезисы

— Выручка за полугодие выросла на 44,6%, но EBITDA упала на 3,3% — маржа сжалась с 36,7% до 24,5%

— Чистая прибыль сократилась на 31,6%, а рентабельность по чистой прибыли упала с 12,5% до 5,9%

— Операционный денежный поток за последние 12 месяцев отрицательный — минус 19,0 млрд руб.

— Чистый долг за год вырос на 17,1 млрд руб., достигнув 78,5 млрд руб.

— Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев составляет 6,86 — высокий уровень

— P/E за последние 12 месяцев — 5,4, EV/EBITDA — 8,0, что ниже среднего за три года

— ROE составляет 40,5% — высокая доходность на капитал, но на фоне растущего долга

Ключевые показатели, млрд ₽

Выручка за полугодие выросла на 44,6%, но EBITDA упала на 3,3% — маржа сжалась с 36,7% до 24,5%

За первое полугодие 2026 года выручка ГЛОРАКС составила 49,6 млрд руб., что на 44,6% больше, чем годом ранее. Однако EBITDA за тот же период снизилась на 3,3%, а маржа по EBITDA упала с 36,7% до 24,5%. Это означает, что рост продаж сопровождался непропорциональным ростом операционных затрат.

Сжатие маржинальности на 12,2 процентного пункта — ключевой сигнал для акционеров. Компания наращивает выручку, но не может удержать прибыльность на прежнем уровне, что ставит вопрос об эффективности операционной модели.

Чистая прибыль сократилась на 31,6%, а рентабельность по чистой прибыли упала с 12,5% до 5,9%

Чистая прибыль за первое полугодие 2026 года составила 2,4 млрд руб., что на 31,6% меньше, чем за аналогичный период прошлого года. Рентабельность по чистой прибыли упала с 12,5% до 5,9%.

Падение прибыли при растущей выручке указывает на давление на операционную эффективность и, возможно, на рост финансовых расходов. Акционерам стоит обратить внимание на структуру затрат и долговую нагрузку.

Операционный денежный поток за последние 12 месяцев отрицательный — минус 19,0 млрд руб.

За последние 12 месяцев (по состоянию на 30 июня 2026 года) операционный денежный поток ГЛОРАКС составил минус 19,0 млрд руб. Это означает, что компания тратит больше денег на операционную деятельность, чем получает от неё.

Отрицательный операционный поток — тревожный сигнал, особенно в сочетании с растущим долгом. Он может быть связан с увеличением оборотного капитала или с расходами, не отражаемыми в EBITDA, и требует пристального внимания.

Чистый долг за год вырос на 17,1 млрд руб., достигнув 78,5 млрд руб.

На последней отчётной дате чистый долг ГЛОРАКС составил 78,5 млрд руб., увеличившись за последние 12 месяцев на 17,1 млрд руб. При этом с предыдущей отчётной даты изменение нулевое.

Рост долга на фоне отрицательного операционного потока указывает на то, что компания финансирует свою деятельность заёмными средствами. Это увеличивает процентные расходы и создаёт дополнительное давление на прибыль.

Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев составляет 6,86 — высокий уровень

Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев составляет 6,86. Это высокий показатель, который обычно ассоциируется с повышенным риском для кредиторов и акционеров.

При таком уровне долговой нагрузки компания становится уязвимой к росту процентных ставок и ухудшению операционных показателей. Дальнейшее увеличение долга может привести к пересмотру кредитного рейтинга.

P/E за последние 12 месяцев — 5,4, EV/EBITDA — 8,0, что ниже среднего за три года

Рыночная капитализация ГЛОРАКС составляет 12,8 млрд руб., что даёт P/E за последние 12 месяцев на уровне 5,4 и EV/EBITDA — 8,0. Оба мультипликатора ниже среднего за три года, что указывает на относительно дешёвую оценку.

Низкие мультипликаторы могут отражать недоверие рынка к качеству прибыли и устойчивости денежного потока. Инвесторам стоит учитывать, что дешёвая оценка может быть оправдана высоким долгом и отрицательным операционным потоком.

ROE составляет 40,5% — высокая доходность на капитал, но на фоне растущего долга

Рентабельность собственного капитала (ROE) составляет 40,5%, что является высоким показателем. Однако такая доходность достигается на фоне значительного долга, который увеличивает финансовый рычаг.

Высокий ROE может быть частично обусловлен эффектом финансового рычага, а не только операционной эффективностью. При снижении прибыли и росте долга этот показатель может быстро ухудшиться.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Итог: ГЛОРАКС демонстрирует сильный рост выручки (+44,6%), но это не конвертируется в прибыль: EBITDA и чистая прибыль снижаются, маржа сжимается. Отрицательный операционный денежный поток и растущий долг (78,5 млрд руб.) создают серьёзную нагрузку. Акции торгуются дёшево (P/E 5,4), но это может быть оправдано высоким риском. Главный вопрос для акционеров — сможет ли компания восстановить маржинальность и денежный поток, или долговая спираль продолжится.

25 августа КуйбышевАзот раскрыл результаты за первое полугодие 2026 года: выручка снизилась на 4,7% год к году, EBITDA выросла на 31,5%, а чистая прибыль – на 59,6%. В обзоре разберём, за счёт чего выросла маржа, почему операционный денежный поток заметно ниже прибыли и что это значит для дивидендов.

Главные тезисы

— EBITDA-маржа выросла до 27,1% с 19,7% годом ранее, несмотря на падение выручки

— Чистая прибыль за полугодие выросла на 59,6%, но операционный денежный поток за 12 месяцев – лишь 9,4 млрд руб.

— Долговая нагрузка составляет 0,81 EBITDA – умеренный уровень, но абсолютный долг снизился на 11,1 млрд руб. за год

— Дивидендная доходность 1,2% за 12 месяцев далека от справедливых для бумаги 10,5%

— Акции после отчёта прибавили 1,0% – рынок не увидел повода для переоценки

— P/E LTM 7,2 и EV/EBITDA LTM 3,3 – оценка ниже исторических уровней, но денежный поток не подтверждает прибыль

Ключевые показатели, млрд ₽

EBITDA-маржа выросла до 27,1% с 19,7% годом ранее, несмотря на падение выручки

За первое полугодие 2026 года выручка КуйбышевАзота сократилась на 4,7% год к году, однако EBITDA выросла на 31,5%. В результате рентабельность по EBITDA поднялась до 27,1% против 19,7% за тот же период годом ранее.

Рост маржи при падающей выручке указывает на существенное снижение себестоимости или операционных расходов. Точная причина в предоставленных данных не раскрыта, но эффект очевиден: компания стала заметно эффективнее превращать выручку в операционную прибыль.

Чистая прибыль за полугодие выросла на 59,6%, но операционный денежный поток за 12 месяцев – лишь 9,4 млрд руб.

Чистая прибыль за первое полугодие 2026 года выросла на 59,6% год к году, а рентабельность по чистой прибыли достигла 13,2% против 7,9% годом ранее. Однако за последние 12 месяцев операционный денежный поток составил всего 9,4 млрд руб. – заметно меньше чистой прибыли за тот же период (8 989 млн руб.).

Разрыв между прибылью и денежным потоком – сигнал о том, что часть прибыли может быть неденежной или что оборотный капитал потребляет средства. Для акционера это важно: дивиденды платятся из денег, а не из бумажной прибыли.

Долговая нагрузка составляет 0,81 EBITDA – умеренный уровень, но абсолютный долг снизился на 11,1 млрд руб. за год

На последнюю отчётную дату чистый долг КуйбышевАзота составил 21 283 млн руб., что соответствует 0,81 EBITDA за последние 12 месяцев. Это умеренный уровень, не создающий угрозы финансовой устойчивости.

За год чистый долг сократился на 11,1 млрд руб. – компания активно гасит обязательства, что поддерживает кредитный профиль. Однако при таком снижении долга и скромном операционном денежном потоке остаётся вопрос: за счёт каких источников финансировалось погашение?

Дивидендная доходность 1,2% за 12 месяцев далека от справедливых для бумаги 10,5%

За последние 12 месяцев КуйбышевАзот выплатил 4,0 руб. на акцию, что даёт доходность 1,2% при текущей цене. Наша модель оценивает следующий платёж в 4,56 руб. на акцию, что соответствует форвардной доходности 1,3%.

Справедливая доходность для этой бумаги, по нашей оценке, составляет 10,5%. Текущий уровень выплат кратно ниже, и это главный аргумент против покупки для инвесторов, ориентированных на дивиденды. Коэффициент выплат – всего 0,14 от прибыли, то есть компания оставляет почти всю прибыль в бизнесе.

Акции после отчёта прибавили 1,0% – рынок не увидел повода для переоценки

Цена акции до публикации составляла 362,2 руб. В день выхода отчёта бумага выросла на 0,2%, а к 17 августа 2026 года прибавила ещё 1,0%. Такая динамика говорит о том, что инвесторы восприняли результаты нейтрально.

Рост прибыли и маржи не вызвал ажиотажа, вероятно, из-за слабого денежного потока и низкой дивидендной доходности. Рынок уже заложил в цену умеренные ожидания, и для переоценки нужны более сильные сигналы.

P/E LTM 7,2 и EV/EBITDA LTM 3,3 – оценка ниже исторических уровней, но денежный поток не подтверждает прибыль

По итогам последних 12 месяцев акции торгуются с P/E 7,2 и EV/EBITDA 3,3. Это невысокие мультипликаторы, особенно на фоне роста прибыли в отчётном полугодии.

Однако дисконт в оценке оправдан: операционный денежный поток за 12 месяцев (9,4 млрд руб.) значительно ниже чистой прибыли (8 989 млн руб.), что ставит под сомнение качество заработанной прибыли. Пока денежная генерация не подтвердит отчётную прибыль, рынок вряд ли будет платить больше.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

КуйбышевАзот показал сильный рост EBITDA и чистой прибыли в первом полугодии 2026 года, а маржа достигла 27,1% – это главный позитив отчёта. Однако операционный денежный поток за 12 месяцев (9,4 млрд руб.) заметно ниже чистой прибыли, что ставит под сомнение качество заработка. Долговая нагрузка умеренная, а чистый долг за год сократился на 11,1 млрд руб., но дивиденды остаются символическими – доходность 1,2% против справедливых 10,5%. Для держателя акций ключевой вопрос – сможет ли компания конвертировать прибыль в деньги, иначе низкая оценка (P/E 7,2) может сохраниться надолго.

25 августа ArenaData раскрыла результаты за первое полугодие 2026 года: выручка выросла на 85,8% год к году, однако EBITDA-маржа составила -17,4%, а чистая маржа -13,8%. В этом обзоре разберём, что стоит за ростом и почему прибыльность пока не восстанавливается.

Главные тезисы

— Выручка за полугодие выросла на 85,8% – до 3 900 млн руб. за последние 12 месяцев

— EBITDA-маржа за полугодие составила -17,4% – улучшение с -87,8% годом ранее, но всё ещё глубокий минус

— Чистая маржа за полугодие -13,8% – против -67,8% годом ранее, убыток сокращается

— Чистый долг отрицательный: -1 159 млн руб., компания сидит на деньгах

— Дивиденд за последние 12 месяцев – 6,43 руб. на акцию, доходность 7,7% – выше нашей справедливой оценки в 7,0%

— Акции выросли на 22,7% с момента отчёта до 17 августа – рынок позитивно воспринял результаты

Ключевые показатели, млрд ₽

Выручка за полугодие выросла на 85,8% – до 3 900 млн руб. за последние 12 месяцев

За первое полугодие 2026 года выручка ArenaData выросла на 85,8% год к году. Это сильный темп, который говорит о высоком спросе на продукты компании. За последние 12 месяцев выручка составила 3 900 млн руб. – это уровень, который рынок закладывает в оценку.

Рост выручки – главный драйвер для акций: с момента отчёта до 17 августа бумаги прибавили 22,7%. Инвесторы видят, что компания наращивает масштаб, даже если прибыль пока не следует за выручкой.

EBITDA-маржа за полугодие составила -17,4% – улучшение с -87,8% годом ранее, но всё ещё глубокий минус

EBITDA-маржа за первое полугодие 2026 года составила -17,4%. Годом ранее она была -87,8% – то есть компания сократила убыточность на операционном уровне более чем в пять раз. Это значительное улучшение, но оно не означает, что бизнес стал прибыльным.

Отрицательная EBITDA говорит о том, что операционные расходы всё ещё превышают выручку. Компания, вероятно, инвестирует в развитие, но пока это не приносит операционной прибыли. Вопрос в том, когда маржа перейдёт в положительную зону – это будет ключевым индикатором для инвесторов.

Чистая маржа за полугодие -13,8% – против -67,8% годом ранее, убыток сокращается

Чистая маржа за первое полугодие 2026 года составила -13,8%, тогда как годом ранее она была -67,8%. Убыток сокращается, но компания всё ещё не зарабатывает на чистом уровне. За последние 12 месяцев чистая прибыль составила 1 938,4 млн руб. – это положительный показатель, который, вероятно, обеспечен разовыми доходами или переоценкой.

Сокращение чистого убытка – позитивный сигнал, но он не должен скрывать тот факт, что операционная деятельность остаётся убыточной. Инвесторам стоит следить за динамикой чистой маржи в следующих отчётах – если она продолжит улучшаться, это подтвердит устойчивость тренда.

Чистый долг отрицательный: -1 159 млн руб., компания сидит на деньгах

На последнем балансе чистый долг ArenaData составил -1 159 млн руб. Это означает, что денежные средства превышают долг, и компания финансово устойчива. За последние 12 месяцев чистый долг снизился на 1,1 млрд руб., хотя за предыдущий отчётный период он вырос на 0,9 млрд руб.

Отрицательный чистый долг – это подушка безопасности. Компания может финансировать развитие без привлечения заёмных средств, что снижает риски. Однако операционный денежный поток за последние 12 месяцев составил 3 300 млн руб. – это хороший показатель, но он может быть связан с изменениями в оборотном капитале.

Дивиденд за последние 12 месяцев – 6,43 руб. на акцию, доходность 7,7% – выше нашей справедливой оценки в 7,0%

За последние 12 месяцев ArenaData выплатила 6,43 руб. на акцию, что даёт дивидендную доходность 7,7%. Наша модель оценивает следующий платёж также в 6,43 руб. на акцию, что соответствует форвардной доходности 7,7%. Мы считаем справедливой доходность 7,0% для этой компании.

Текущая доходность выше нашей справедливой оценки, что делает акции привлекательными для дивидендных инвесторов. Коэффициент выплат составляет 0,3 от прибыли – это умеренный уровень, который оставляет пространство для роста дивидендов, если прибыль будет увеличиваться.

Акции выросли на 22,7% с момента отчёта до 17 августа – рынок позитивно воспринял результаты

Цена акций до публикации отчёта составляла 67,6 руб. В день выхода результатов бумаги выросли на 5,8%, а к 17 августа прибавили ещё 22,7%. Это говорит о том, что рынок оценил ускорение роста выручки и сокращение убытков.

Текущая капитализация составляет 18 466,4 млн руб., а P/E за последние 12 месяцев – 9,5. Это невысокая оценка для быстрорастущей компании, что может объяснять интерес инвесторов. Однако стоит помнить, что прибыль за последние 12 месяцев может включать разовые статьи.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

ArenaData показала сильный рост выручки – 85,8% за полугодие, что подтверждает высокий спрос на её продукты. Улучшение маржинальности, хоть и с глубоко отрицательных уровней, – позитивный тренд, но до прибыльности ещё далеко. Отрицательный чистый долг и дивидендная доходность выше справедливой делают бумагу привлекательной для консервативных инвесторов, однако устойчивость этих факторов зависит от способности компании выйти в плюс по операционной деятельности. Главный вопрос для держателей – когда EBITDA и чистая маржа станут положительными, и не потребуются ли дополнительные вливания капитала для поддержания роста.

25 августа FESCO раскрыла результаты за первое полугодие 2026 года: выручка выросла на 5,0% до 175,9 млрд руб., EBITDA упала на 32,5%, а чистая прибыль сократилась на 94,9% до нуля. Разбор показывает, что операционный денежный поток за последние 12 месяцев достиг 25,4 млрд руб., а долговая нагрузка осталась умеренной — 1,23 EBITDA. Главный вопрос для акционера — куда пойдут эти деньги.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 5,0%, но EBITDA упала на 32,5% — маржа сжалась с 22,6% до 14,5%

— Чистая прибыль почти обнулилась: 94,9% падения, маржа 0,0% против 0,8% годом ранее

— Операционный денежный поток за 12 месяцев — 25,4 млрд руб., это больше EBITDA

— Долговая нагрузка — 1,23 EBITDA, но это уровень, а не тренд

— EV/EBITDA 9,1 — почти вдвое выше собственного среднего за три года (4,6)

— ROE 0,05% — капитал работает почти в ноль

— Чистый долг снизился на 3,4 млрд руб. за полугодие и на 3,1 млрд за год

Ключевые показатели, млрд ₽

Выручка выросла на 5,0%, но EBITDA упала на 32,5% — маржа сжалась с 22,6% до 14,5%

За первое полугодие 2026 года выручка FESCO составила 175,9 млрд руб., прибавив 5,0% к тому же периоду год назад. Рост есть, но он не компенсировал падение операционной прибыльности: EBITDA за полугодие снизилась на 32,5%, а маржа по EBITDA сократилась с 22,6% до 14,5%.

Это означает, что компания зарабатывает на рубль выручки заметно меньше, чем год назад. Причины такого сжатия в отчёте не раскрыты, но факт остаётся фактом: операционная эффективность ухудшилась, и это главный драйвер снижения прибыли.

Чистая прибыль почти обнулилась: 94,9% падения, маржа 0,0% против 0,8% годом ранее

Чистая прибыль за первое полугодие 2026 года упала на 94,9% по сравнению с тем же периодом прошлого года, а чистая маржа составила 0,0% против 0,8% годом ранее. По сути, компания вышла в ноль по прибыли.

Такое падение при растущей выручке указывает на то, что основная часть операционной прибыли была съедена либо ростом издержек, либо финансовыми статьями. В отчёте не указано, что именно стало причиной, но для акционера это сигнал: зарабатывать на акцию почти нечего.

Операционный денежный поток за 12 месяцев — 25,4 млрд руб., это больше EBITDA

За последние 12 месяцев операционный денежный поток FESCO составил 25,4 млрд руб. — это выше EBITDA за тот же период (22,6 млрд руб.). Такое соотношение говорит о том, что компания генерирует достаточно денег от основной деятельности, несмотря на падение прибыли.

Это важный контраст с отчётным полугодием: операционный поток за 12 месяцев превышает EBITDA, что обычно означает качественную выручку и эффективное управление оборотным капиталом. Вопрос в том, как эти деньги распределяются — на инвестиции, дивиденды или погашение долга.

Долговая нагрузка — 1,23 EBITDA, но это уровень, а не тренд

На последнюю отчётную дату чистый долг FESCO составил 27,7 млрд руб., а отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев — 1,23. Это умеренный уровень, который не создаёт угрозы финансовой устойчивости.

При этом за полугодие чистый долг снизился на 3,4 млрд руб., а за год — на 3,1 млрд руб. То есть компания сокращает долг, но мы не знаем, как менялся коэффициент — для этого нужны данные за прошлые периоды, которых в фактах нет.

EV/EBITDA 9,1 — почти вдвое выше собственного среднего за три года (4,6)

Текущий мультипликатор EV/EBITDA составляет 9,1, тогда как среднее значение за три года — 4,6. Это означает, что рынок оценивает компанию вдвое дороже, чем в среднем за последние три года, относительно её операционной прибыли.

Такая премия может быть оправдана ожиданиями восстановления маржинальности, но пока отчёт показывает обратное: EBITDA падает, а оценка остаётся высокой. Если прибыльность не восстановится, мультипликатор будет давить на котировки.

ROE 0,05% — капитал работает почти в ноль

Рентабельность собственного капитала за последние 12 месяцев составила 0,05%. Это означает, что на каждый рубль капитала компания зарабатывает меньше копейки — фактически капитал не приносит дохода.

Такой уровень ROE при нулевой чистой прибыли за полугодие ставит вопрос о целесообразности удержания прибыли в компании. Для акционера это означает, что вложения в FESCO сейчас почти не окупаются.

Чистый долг снизился на 3,4 млрд руб. за полугодие и на 3,1 млрд за год

Сокращение чистого долга на 3,4 млрд руб. за первое полугодие 2026 года и на 3,1 млрд руб. за последние 12 месяцев — это позитивный сигнал. Компания использует часть операционного денежного потока для снижения долговой нагрузки.

Однако при таком уровне прибыли дальнейшее сокращение долга может замедлиться. Если EBITDA продолжит падать, коэффициент долг/EBITDA может вырасти, даже если абсолютный долг будет снижаться.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильной стороной отчёта остаётся операционный денежный поток: 25,4 млрд руб. за 12 месяцев — это больше EBITDA и позволяет обслуживать долг. Слабая сторона — прибыль: падение на 94,9% и ROE 0,05% означают, что бизнес почти не зарабатывает для акционеров. Разовым фактором можно считать снижение долга, но оно не компенсирует потерю маржинальности. Главный вопрос для держателя — сможет ли компания восстановить EBITDA до уровней, оправдывающих текущую оценку, или рынку придётся пересмотреть мультипликатор вниз.

31 августа ЕвроЭлтех раскрыла результаты за первое полугодие 2026 года. Выручка выросла на 46,9% год к году, до 4 850,7 млн руб., однако чистая прибыль снизилась на 14,6%, до 120,8 млн руб. В отчёте видно, что рост обеспечил сегмент инженерных систем, а маржинальность сжалась из-за операционных расходов и финансовых затрат.

Главные тезисы

— Выручка +46,9% обеспечена сегментом инженерных систем, который прибавил 42,6%

— EBITDA выросла лишь на 2,0%: маржа сжалась с 11,7% до 8,1%

— Операционная прибыль почти не изменилась, хотя выручка прибавила 1,5 млрд руб.

— Чистая прибыль упала на 14,6% из-за роста финансовых расходов до 170,7 млн руб.

— Операционный денежный поток ушёл в минус на 1 317,9 млн руб. из-за оттока по авансам и кредиторке

— Долг вырос на 1,7 млрд руб. за полгода, до 392,4 млн руб., при этом отношение долга к EBITDA – 0,37

— Дивиденды за 12 месяцев – 0,85 руб. на акцию, доходность 11,4%, что выше нашей справедливой оценки в 7,0%

Ключевые показатели, млрд ₽

Выручка +46,9% обеспечена сегментом инженерных систем, который прибавил 42,6%

За первое полугодие 2026 года выручка ЕвроЭлтех составила 4 850,7 млн руб., что на 46,9% больше, чем годом ранее. Основной вклад внёс сегмент «Инженерные системы» – его выручка выросла на 42,6% до 3 842,9 млн руб. Сегмент «Технологические системы» прибавил 65,7%, до 1 007,7 млн руб., но его доля в общей выручке остаётся ниже четверти.

В отчёте указано, что на одного крупнейшего покупателя пришлось 34% выручки (1 635,9 млн руб.) – это заметный рост концентрации по сравнению с 25% годом ранее. Такая зависимость от одного заказчика повышает чувствительность к его закупочным циклам.

EBITDA выросла лишь на 2,0%: маржа сжалась с 11,7% до 8,1%

При росте выручки на 46,9% EBITDA за полугодие увеличилась всего на 2,0% – до 394,8 млн руб.. Маржинальность по EBITDA снизилась с 11,7% до 8,1%. Это означает, что прирост выручки почти не конвертировался в операционный результат.

Основная причина – в структуре затрат: себестоимость выросла на 47,4% (до 3 934,2 млн руб.), коммерческие расходы – более чем вдвое (до 237,6 млн руб.), административные – на 39,2% (до 308,4 млн руб.). В результате операционная прибыль осталась практически на уровне прошлого года – 317,3 млн руб. против 310,9 млн руб.

Операционная прибыль почти не изменилась, хотя выручка прибавила 1,5 млрд руб.

За первое полугодие 2026 года операционная прибыль составила 317,3 млн руб. – это всего на 2,0% больше, чем годом ранее. При этом выручка выросла на 1 548,1 млн руб. Такое расхождение объясняется тем, что почти весь прирост выручки был поглощён ростом себестоимости и коммерческих расходов.

В отчёте также виден прочий операционный убыток в размере 53,2 млн руб. против дохода 14,1 млн руб. годом ранее. Это дополнительно сжало операционный результат, хотя его природа в отчёте не раскрыта.

Чистая прибыль упала на 14,6% из-за роста финансовых расходов до 170,7 млн руб.

Чистая прибыль за первое полугодие 2026 года составила 120,8 млн руб., что на 14,6% ниже, чем годом ранее. Давление оказали финансовые расходы, которые выросли с 149,9 млн руб. до 170,7 млн руб., – это частично связано с привлечением кредитов и займов, включая займы от материнской компании.

Финансовые доходы при этом выросли с 20,1 млн руб. до 27,3 млн руб., но не компенсировали рост расходов. В результате чистая маржа снизилась с 4,3% до 2,5%.

Операционный денежный поток ушёл в минус на 1 317,9 млн руб. из-за оттока по авансам и кредиторке

Операционный денежный поток за первое полугодие 2026 года составил минус 1 317,9 млн руб. против плюс 74,4 млн руб. годом ранее. Основные оттоки – изменение авансов полученных (минус 1 179,5 млн руб.) и кредиторской задолженности (минус 434,6 млн руб.).

При этом компания нарастила запасы на 121,7 млн руб. и увеличила дебиторскую задолженность на 493,1 млн руб. В итоге операционный денежный поток не только не покрыл инвестиции, но и потребовал финансирования за счёт долга.

Долг вырос на 1,7 млрд руб. за полгода, до 392,4 млн руб., при этом отношение долга к EBITDA – 0,37

Чистый долг на 30 июня 2026 года составил 392,4 млн руб. против минус 306,1 млн руб. на конец 2023 года (по данным за четвёртый квартал 2023 года). За последние 12 месяцев долг вырос на 1,2 млрд руб. Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – 0,37.

Рост долга связан с привлечением кредитов и займов на 3 639,0 млн руб. и выпуском цифровых финансовых активов на 200,0 млн руб., частично компенсированных погашением на 2 464,6 млн руб. Компания также выплатила дивиденды на 134,5 млн руб. за полугодие.

Дивиденды за 12 месяцев – 0,85 руб. на акцию, доходность 11,4%, что выше нашей справедливой оценки в 7,0%

За последние 12 месяцев компания выплатила дивиденды в размере 0,85 руб. на акцию, что даёт доходность 11,4% при текущей цене. Наша модель оценивает справедливую доходность для этого имени в 7,0%, то есть текущая доходность заметно выше.

Исходя из прибыли за последние 12 месяцев (811,6 млн руб.), коэффициент выплат составляет 0,43. Это означает, что компания направляет на дивиденды менее половины прибыли, сохраняя ресурс для инвестиций и обслуживания долга.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

ЕвроЭлтех показала сильный рост выручки, но он не конвертировался в прибыль: EBITDA и операционная прибыль практически не изменились, а чистая прибыль снизилась. Операционный денежный поток ушёл в глубокий минус, что потребовало наращивания долга. При этом дивидендная доходность остаётся высокой – 11,4%, что поддерживает акции. Ключевой вопрос для держателя – сможет ли компания восстановить маржинальность и денежный поток, или текущая модель роста требует постоянного внешнего финансирования.

31 августа 2026 года Роснефть раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 14,0% год к году, до 2 257,0 млрд руб., EBITDA – на 27,4%, до 576,0 млрд руб., но чистая прибыль сократилась на 14,3%, до 120,0 млрд руб. Разбор показывает, что рост операционных показателей не транслировался в чистую прибыль из-за прочих расходов, и оценивает, что это значит для акционеров.

Главные тезисы

— Выручка во втором квартале выросла на 14,0% – впервые за четыре квартала

— EBITDA прибавила 27,4% – маржа расширилась до 25,5% с 22,8%

— Чистая прибыль упала на 14,3% – прочие расходы съели операционный рост

— Долговая нагрузка – 1,54 EBITDA: уровень, а не тренд

— Дивидендная доходность 4,5% – ниже справедливой для нас 10,5%

— Капзатраты и дивиденды: свободный денежный поток под вопросом

Ключевые показатели, млрд ₽