Золотодобытчики и энергосети вырываются вперед, пока металлургия и стройка тянут вниз

Главный разрыв сезона проходит не между нефтью и технологиями, а между компаниями, которые ловят рост объемов и цен, и теми, кто до сих пор переваривает шок затрат 2024–2025 годов. Добыча и электроэнергетика дали самый широкий спред: медиана добычи выросла на 30,1% год к году, а металлургия упала на 10,8% — разрыв в 41 процентный пункт. Строительство и химия тоже сократились — медианы -4,5% и -4,7%. Рынок вознаграждает объемы и ценовую силу и наказывает все, что завязано на внутренний капекс или экспортные пошлины.

Рост выручки по отраслям (медиана г/г)

Золото и энергосети дали самый чистый рост

Медиана добычи +30,1% — это не случай одной бумаги. Seligdar показал выручку +46,5%, EBITDA +145,6% и чистую прибыль +257,3%, а Yuzhuralzoloto — выручку +90,5% и EBITDA +197,2%. Даже диверсифицированный гигант Nornickel поднял выручку на 12,6%, а чистую прибыль — на 108,4%. В электроэнергетике вне конкуренции IDGC South: выручка +150,0%, EBITDA +233,6%, чистая прибыль +425,4%. Rushydro добавил выручку +18,9% при росте чистой прибыли на 90,1%.

Широта важна не меньше заголовка. Шесть из семи «дочек» МРСК показали двузначный рост выручки, а «Россети Московский регион» увеличили выручку на 22,2% при росте чистой прибыли на 46,5%. Это сектор, где регулируемые тарифы и восстановление объемов наконец доходят до чистой прибыли.

Металлургия и стройка — предупреждение сезона

Медиана металлургии -10,8% выглядит безобразно по всему сектору. Severstal показал выручку -10,1%, EBITDA -27,9% и чистую прибыль -61,2%; NLMK — выручку -11,6% и падение чистой прибыли на 54,3%; TMK стал худшим с выручкой -36,9% и EBITDA -78,0%. В строительстве не лучше: выручка Samolet упала на 31,3%, EBITDA — на 39,9%, а PIK снизил выручку на 11,6% при падении чистой прибыли на 54,1%. Это не разовые промахи, а разворот инвестиционного и потребительского цикла вниз.

Поворот сюжета: взрыв прибыли ЛУКОЙЛа — аномалия, которую никто не заложил в цену

Нефтегаз в целом вырос по выручке лишь на 3,5%, но ЛУКОЙЛ ускорился с неуказанного прошлого периода до выручки +8,0%, EBITDA +93,3% и чистой прибыли +387,3%. Это настоящий сюрприз в секторе, где чистая прибыль «Газпрома» упала на 9,8%, а «Роснефти» — на 18,4%. Расхождение говорит о том, что переработка и трейдинг ЛУКОЙЛа тянут результат, пока конкуренты страдают от экспортной конъюнктуры.

Дешево для роста: Сбер и Совкомбанк — ловушка или находка?

Сбербанк торгуется за 3,5 прибыли при росте выручки на 22,5% и чистой прибыли на 18,6%. Совкомбанк еще дешевле — 2,9 P/E при выручке +70,4% и чистой прибыли +158,2%. Оба выглядят недооцененными, если рост сохранится. На другом полюсе Ozon: 35,9 P/E при выручке +47,8%, но EBITDA -181,0% и чистой прибыли -222,6% — цена за совершенство в бизнесе, который все еще сжигает деньги. Diasoft с 23,0 P/E при выручке -2,8% и падении прибыли на 77,3% дорог по неправильной причине.

Доходность: ФСК и Интер РАО дают доход вместе с ростом

ФСК ЕЭС выглядит доходной историей сезона: P/E 0,5x, EV/EBITDA 1,7x при выручке +16,3%, EBITDA +28,5% и чистой прибыли +50,2%. Интер РАО с P/E 1,7x и EV/EBITDA 0,3x еще дешевле по денежному потоку, хотя чистая прибыль упала на 17,2%. Для стоимостного инвестора это имена, где рынок платит вам за ожидание.

Долгосрочный взгляд — за ArenaData и Positive: трехлетние CAGR выручки +52,0% и +30,9% соответственно, при этом оба торгуются с однозначными мультипликаторами EV/EBITDA (5,3x и 6,2x). Если ИТ-цикл удержится, это компаундеры, спрятанные на виду. Следите за следующими двумя кварталами: распространится ли замедление роста у некоторых ИТ-имен (Head Hunter с выручкой 0,0%) — это ключевой риск для стоимостного кейса.

Игроки: рост и доходность (без абсолютных уровней)