Заправка вверх, добыча вниз: российские отчетности разделились по линии потребления

Сезон отчетностей в России — это история расхождения: потребительские и финансовые сектора рвутся вперед, а сырьевые производители буксуют на месте. Разрыв в медианном росте выручки между лучшей и худшей отраслями достигает ошеломляющих 69 процентных пунктов — от +42,7% в топливной рознице до -26,4% в угледобыче. Победители опираются на внутренний спрос и импортозамещение; проигравшие борются с мировыми ценами и санкциями. Это не восстановление всего рынка — это ротация.

Рост выручки по отраслям (медиана г/г)

Топливная розница и финансы — новые двигатели роста, впереди «Евротранс» и МТС Банк.

Сектор топливной розницы, хотя и представлен одной компанией, является лидером: «Евротранс» увеличил выручку на +42,7% год к году, с 3-летним CAGR +60,0% — и торгуется с P/E всего 1,1x. В финансах МТС Банк показал рост выручки на +64,9% и чистой прибыли на +157,9%, а Совкомбанк — +69,1% по выручке и ошеломляющие +410,8% по чистой прибыли. Это не просто циклические отскоки; это отражает структурные сдвиги в потребительских расходах и кредитном спросе.

Сырьевые сектора в упадке: уголь и химия несут наибольшие потери.

Аутсайдеры очевидны: выручка «Распадской» упала на -26,4%, и медиана угольного сектора такая же. В химии выручка «Фосагро» снизилась на -17,5%, а чистая прибыль обрушилась на -99,5%, у «Акрона» чистая прибыль упала на -81,5%. Даже металлы кровоточат: у «Мечела» выручка -25,9% и EBITDA -149,2%, у «Северстали» чистая прибыль превратилась в убыток -112,7%. Это среда сжатия маржи, и рынок закладывает продолжение боли.

Неожиданный поворот: «ФСК ЕЭС» и «МРСК Юга» — не просто энергокомпании, а монстры роста.

Пока большинство энергокомпаний росли стабильными двузначными темпами, две взорвали картину: «ФСК ЕЭС» показала рост выручки на +21,8% и EBITDA на +471,2%, а «МРСК Юга» — выручку +146,7% и чистую прибыль +346,4%. Это не типичные цифры для энергетики — они говорят о пересмотре тарифов, догоняющих инвестициях или разовых доходах. В любом случае рынок заметил: «ФСК ЕЭС» торгуется с P/E 0,5x — нелепо низкий мультипликатор для компании с таким ростом.

Дешево неспроста или выгодно? Разрыв в оценках широк.

Рынок платит за рост в IT: Positive Technologies торгуется с P/E 6,2x при росте выручки +38,9%, а Ozon — с P/E 42,1x при росте +47,8% — это цена совершенства. В то же время «Евротранс» с P/E 1,1x и ростом +42,7% выглядит нелепо дешево, а «ФСК ЕЭС» с P/E 0,5x и ростом +21,8% — мечта стоимостного инвестора. Рынок явно вознаграждает внутреннее потребление и наказывает сырьевые компании, но разрыв может быть чрезмерным.

Охотники за доходностью все еще имеют варианты, но с рисками.

Для дохода выделяется «ТНС энерго» с P/E 2,3x и EV/EBITDA 0,6x — вероятно, высокая однозначная доходность, хотя данные не уточняют. Аналогично, «МРСК Северо-Запада» с P/E 2,1x и EV/EBITDA 0,9x предполагает солидные выплаты. Но осторожно: высокая доходность в российских энергокомпаниях часто сопряжена с регуляторными рисками и разовыми эффектами, как видно на примере «Мосэнерго» с P/E 48x, несмотря на падение чистой прибыли на -161%.

На длинном горизонте 3-летний CAGR выручки «АПРИ» в +157,5% захватывает дух, а «Евротранс» с +60,0% не сильно отстает. Это компаундеры в нишевых рынках. Но макрофон остается хрупким: с падением выручки в нефтегазе по всем направлениям и высокими ставками ЦБ, сжимающими потребителей, следующий квартал проверит, сможет ли внутренний спрос продолжать нести рынок. Следите за снижением ставок — они могут стать катализатором для отстающих.

Игроки: рост и доходность (без абсолютных уровней)