Сравните ожидаемую годовую доходность российских акций, будущую цену и дивиденды. Откройте подробности, чтобы оценить ограничения прогноза.
Доходность в год учитывает дивиденды и продажу через три года. Это не сумма за весь период и не обещание результата. Границы диапазона — расчёты при более слабых и более сильных предпосылках.
Потенциал цены указан без дивидендов. Дивиденды — на акцию за все три года; процент под ними — доля цены покупки.
Моделей: 51. Прогноз доходности показан: 28, не показан: 23.
Прокрутите таблицу вправо, чтобы увидеть остальные показатели и подробности.
Ошибка — медианный абсолютный процентный промах прогноза операционного показателя на один год. Это не ошибка трёхлетней доходности. После косой черты — число исторических замеров; малая выборка ограничивает выводы.
Основание оценки выхода: Без ре-рейтинга: min(текущий 5.4x, медиана трёх лет 16.6x) — так точнее по замеру на своих рядах (97 имён, 51 281 наблюдение): медианная ошибка на три года 0,32 против 0,36 у сегодняшнего множителя и 0,41 у медианы, и выше сегодняшнего множитель оказывается лишь в 42% случаев. Ре-рейтинг до 7.9x при снижении ставки — бычий сценарий
Проверки модели
Без замечаний: Источники темпа: consensus, guidance, market, momentum, research
Без замечаний: CAGR выручки +23%
Замечание: Маржа года 3 17% выше лучшего года истории (14%), хотя и внутри допуска +10%
Без замечаний: Чистый долг/EBITDA года 3 -0.5x
Без замечаний: Дивиденды за три года — 17% текущей цены
Без замечаний: IRR +51%
Замечание: В базе нет капвложений — они приравнены к амортизации
Без замечаний: База свежая: отчёт 1-месячной давности
Замечание: Проверка на истории (8 замеров): медианный промах по EBITDA 7.5 п.п. маржи, в ±5 п.п. попадала в 12% случаев, относительная ошибка 68% при сдвиге 0.32x, выручка 19%
Без замечаний: Мультипликатор выхода и дисконтированный поток дают близкие оценки (12 158 и 13 567 0.90x); в DCF 85% стоимости приходится на продлённую стоимость
Без замечаний: Против прогноза аналитиков на 2027 (7 домов): по выручке 1.12x, по EBITDA 0.75x, по прибыли 1.28x
Замечание: Прирост долга сверх потока измерить нельзя: внутри группы банк или финтех, и приток клиентских средств раздувает операционный поток
Замечание: Ряд отчётных периодов пришлось чинить: 1 строк отброшено как несовместимые с накопленной конвенцией (годы 2022), ещё 1 накопленных периодов собрано сложением отдельных кварталов. В базе встречаются кварталы под метками полугодия и девяти месяцев; на таких строках LTM и годовой темп считаются неверно, поэтому они не используются
Замечание: Сверить прогнозный поток с отчётом нельзя: внутри группы банк или финтех, и в операционный поток попадает приток клиентских средств — у Озона «факт» выходит +216 млрд там, где формула даёт минус 42. Поправку на конверсию к такому имени не применяем
Замечание: Оценка на год вперёд 3 669 — выброс: даже ближайшая независимая оценка (eninvs Company_Forecast 9 946) в 0.4x от неё. Сверялись с: eninvs Company_Forecast eninvs DividendPrediction
Без замечаний: Год 1 в пределах -15% от гайданса
Маржа года 1 — из ориентира компании по EBITDA: ориентир даёт 10% против 14% по факту базы, применено 10% (сжатие по истории исполнения 1.00)
Ошибка — медианный абсолютный процентный промах прогноза операционного показателя на один год. Это не ошибка трёхлетней доходности. После косой черты — число исторических замеров; малая выборка ограничивает выводы.
Основание оценки выхода: Без ре-рейтинга: min(текущий 2.9x, медиана трёх лет 3.3x) — так точнее по замеру на своих рядах (97 имён, 51 281 наблюдение): медианная ошибка на три года 0,32 против 0,36 у сегодняшнего множителя и 0,41 у медианы, и выше сегодняшнего множитель оказывается лишь в 42% случаев. Ре-рейтинг до 4.2x при снижении ставки — бычий сценарий
Проверки модели
Без замечаний: Источники темпа: consensus, market, momentum
Без замечаний: CAGR выручки +5%
Замечание: Маржа года 3 38% выше лучшего года истории (37%), хотя и внутри допуска +10%
Без замечаний: Чистый долг/EBITDA года 3 0.9x
Без замечаний: IRR +48%
Замечание: В базе нет капвложений — они приравнены к амортизации
Без замечаний: База свежая: отчёт 4-месячной давности
Замечание: Проверка на истории (4 замеров): медианный промах по EBITDA 10.8 п.п. маржи, в ±5 п.п. попадала в 25% случаев, относительная ошибка 23% при сдвиге 0.77x, выручка 17%
Без замечаний: Мультипликатор выхода и дисконтированный поток дают близкие оценки (371 и 513 0.72x); в DCF 79% стоимости приходится на продлённую стоимость
Без замечаний: Против прогноза аналитиков на 2027 (7 домов): по выручке 0.96x, по EBITDA 1.28x, по прибыли 0.74x
Без замечаний: Корпуправление: множитель качества 0.82 (флаги: no_distributions). Штрафы, измеренные по выплатам, срезали дивиденд модели на 18%
Замечание: Прирост долга сверх потока измерить не удалось: пригодных лет 0, отброшено 0 (смена периметра, продажа активов, переоценка). Прогноз идёт без этой поправки — у имён, где её удалось измерить, она добавляет к долгу около 5% выручки в год
Замечание: Конверсия EBITDA в живые деньги не измерена: из 0 отчётных лет пригодных для сравнения оказалось 0. Прогнозный поток взят по формуле без поправки — у имён, где поправку удалось измерить, она в среднем срезает около трети
Замечание: Плечо на входе: капитализация — 26% стоимости предприятия, поэтому ход стоимости бизнеса множится на акции примерно в 3.9 раза. Это усиливает и падение: рост IRR здесь куплен долгом, а не качеством бизнеса
Без замечаний: Оценка на год вперёд сходится с независимой: Frontier спот-модель (1.38x). Сверялись с: eninvs Company_Forecast, Frontier спот-модель
Ход EBITDA взят из проверенной вне выборки ветки спот-модели Frontier (×1.182 к базе), а не из собственной раскладки цена/затраты: для этого имени структура выручки в EI1 устарела, и отдельная ветка точнее.
Ошибка — медианный абсолютный процентный промах прогноза операционного показателя на один год. Это не ошибка трёхлетней доходности. После косой черты — число исторических замеров; малая выборка ограничивает выводы.
Основание оценки выхода: Без ре-рейтинга: min(текущий 2.8x, медиана трёх лет 3.0x) — так точнее по замеру на своих рядах (97 имён, 51 281 наблюдение): медианная ошибка на три года 0,32 против 0,36 у сегодняшнего множителя и 0,41 у медианы, и выше сегодняшнего множитель оказывается лишь в 42% случаев. Ре-рейтинг до 4.1x при снижении ставки — бычий сценарий
Проверки модели
Без замечаний: Источники темпа: consensus, momentum
Без замечаний: CAGR выручки +9%
Без замечаний: Маржа года 3 38% внутри исторического диапазона 34%–39%
Без замечаний: Чистый долг/EBITDA года 3 2.0x
Без замечаний: Дивиденды за три года — 52% текущей цены
Без замечаний: IRR +45%
Замечание: Тонкий ствол: капитал — малая часть EV, ход EBITDA на 10% двигает оценку примерно на 35%
Без замечаний: База свежая: отчёт 4-месячной давности
Без замечаний: Проверка на истории (13 замеров): медианный промах по EBITDA 2.0 п.п. маржи, в ±5 п.п. попадала в 92% случаев, относительная ошибка 5% при сдвиге 1.00x, выручка 3%
Без замечаний: Мультипликатор выхода и дисконтированный поток дают близкие оценки (103 и 167 0.61x); в DCF 81% стоимости приходится на продлённую стоимость
Без замечаний: Против прогноза аналитиков на 2027 (5 домов): по выручке 1.00x, по EBITDA 0.99x, по прибыли 1.17x
Замечание: У имени два класса акций: обыкновенные — 94% капитализации, остальное привилегированные. Мультипликатор выхода считается по всей капитализации, поэтому стоимость выхода разделена между классами в той же пропорции — иначе апсайд обыкновенных был бы завышен в 1.07 раза
Замечание: Чистый долг растёт не только из-за дефицита потока: за 5 лет сверх потока и дивидендов прибавлялось 6.6% выручки в год (разброс +0.6…+11.2%) — это новые договоры аренды покупки переоценка. На выручке года 1 — около 67 млрд в год. Этот прирост заложен в прогноз долга: без него модель показывала бы делеверидж там, где долг растёт из года в год
Замечание: До живых денег доходит меньше, чем даёт формула: по отчётам за 3 года свободный поток составил 0.45 от «EBITDA минус capex, проценты и налог». Разницу съедают тело аренды (EBITDA по IFRS 16 её не вычитает, а платить надо) и оборотный капитал. Прогнозный поток уменьшен на этот коэффициент — иначе погашение долга и дивиденды выходят из денег, которых у компании не бывает
Замечание: Плечо на входе: капитализация — 16% стоимости предприятия, поэтому ход стоимости бизнеса множится на акции примерно в 6.3 раза. Это усиливает и падение: рост IRR здесь куплен долгом, а не качеством бизнеса
Без замечаний: Оценка на год вперёд сходится с независимой: eninvs Company_Forecast (0.83x). Сверялись с: eninvs Company_Forecast, eninvs DividendPrediction, Frontier див-модель
Ошибка — медианный абсолютный процентный промах прогноза операционного показателя на один год. Это не ошибка трёхлетней доходности. После косой черты — число исторических замеров; малая выборка ограничивает выводы.
Основание оценки выхода: Частичный ре-рейтинг: среднее текущего P/B 0.53 и медианы трёх лет 0.70. У банков такая база точнее — на своих дневных рядах (14 имён, 5 163 замера) медианная ошибка на горизонте три года 0,42 против 0,45 у одного текущего и 0,50 у одной медианы, а вероятность оказаться выше сегодняшнего 48%. Полный ре-рейтинг до 0.90 — бычий сценарий
Проверки модели
Замечание: Темп роста опирается на один источник (momentum)
Без замечаний: ROE года 3 27%
Без замечаний: Дивиденды за три года — 53% текущей цены
Без замечаний: IRR +43%
Без замечаний: Прибыль считается от активов, а не от удержанной прибыли; запаса капитала хватает на весь горизонт (пол по плечу 4.5%)
Без замечаний: База свежая: отчёт 4-месячной давности
Замечание: Проверка на истории (8 замеров): медианный промах по прибыли 20.7 п.п. выручки, относительная ошибка 31% при сдвиге 1.13x
Без замечаний: Против прогноза аналитиков на 2027 (7 домов): по прибыли 1.09x
Замечание: Число акций растёт: 3.0 года назад было 2592 млн, сейчас 12928 млн — 70.9% в год, последнее изменение 2026-04-29. Если темп сохранится, стоимость доли к году 3 будет ниже расчётной на 49%: в базе мы держим сегодняшнее число акций (будущие выпуски не объявлены), а продолжение размытия заложено в медвежий сценарий
Замечание: Корпуправление: множитель качества 0.47 (флаги: dividend_decline, curated). Штрафы, измеренные по выплатам, срезали дивиденд модели на 15%
Замечание: У имени два класса акций: обыкновенные — 59% капитализации, остальное привилегированные. Мультипликатор выхода считается по всей капитализации, поэтому стоимость выхода разделена между классами в той же пропорции — иначе апсайд обыкновенных был бы завышен в 1.70 раза
Замечание: Ряд отчётных периодов пришлось чинить: 3 строк отброшено как несовместимые с накопленной конвенцией (годы 2022, 2023), ещё 6 накопленных периодов собрано сложением отдельных кварталов. В базе встречаются кварталы под метками полугодия и девяти месяцев; на таких строках LTM и годовой темп считаются неверно, поэтому они не используются
Замечание: Сверить прогнозный поток с отчётом нельзя: внутри группы банк или финтех, и в операционный поток попадает приток клиентских средств — у Озона «факт» выходит +216 млрд там, где формула даёт минус 42. Поправку на конверсию к такому имени не применяем
Без замечаний: Оценка на год вперёд сходится с независимой: eninvs Company_Forecast (1.17x). Сверялись с: eninvs Company_Forecast, eninvs DividendPrediction, Frontier див-модель
Прибыль считается от активов (38 506 800 млн доходность активов 1.17%) а не от удержанной прибыли; темп активов — смесь взглядов на темп бизнеса. Рост ограничен плечом: капитал к активам не опускается ниже 4.5% — собственного исторического минимума банка (сейчас 6.2%).
Ошибка — медианный абсолютный процентный промах прогноза операционного показателя на один год. Это не ошибка трёхлетней доходности. После косой черты — число исторических замеров; малая выборка ограничивает выводы.
Основание оценки выхода: Частичный ре-рейтинг: среднее текущего P/B 0.98 и медианы трёх лет 1.43. У банков такая база точнее — на своих дневных рядах (14 имён, 5 163 замера) медианная ошибка на горизонте три года 0,42 против 0,45 у одного текущего и 0,50 у одной медианы, а вероятность оказаться выше сегодняшнего 48%. Полный ре-рейтинг до 1.76 — бычий сценарий
Проверки модели
Замечание: Темп роста опирается на один источник (momentum)
Без замечаний: ROE года 3 29%
Без замечаний: Дивиденды за три года — 28% текущей цены
Без замечаний: IRR +40%
Без замечаний: Доля меньшинства — 13% группового капитала; прибыль взята за её вычетом (96% групповой), капитал — тоже без неё. Субординированные бессрочные из капитала исключены: по существу это долг
Без замечаний: Прибыль считается от активов, а не от удержанной прибыли; запаса капитала хватает на весь горизонт (пол по плечу 10.1%)
Без замечаний: База свежая: отчёт 4-месячной давности
Замечание: Проверка на истории (9 замеров): медианный промах по прибыли 4.6 п.п. выручки, относительная ошибка 21% при сдвиге 0.84x
Без замечаний: Против прогноза аналитиков на 2027 (7 домов): по прибыли 1.00x
Замечание: Промах односторонний: на 9 замерах медианный прогноз по прибыли составил 0.84 от факта — модель систематически НЕ ДОГОНЯЕТ этот бизнес. Значит и IRR здесь скорее пол, чем потолок; ошибаться в эту сторону безопаснее, но полагаться на точность нельзя
Замечание: Число акций растёт: 3.0 года назад было 1993 млн, сейчас 2683 млн — 10.4% в год, последнее изменение 2026-01-27. Если темп сохранится, стоимость доли к году 3 будет ниже расчётной на 26%: в базе мы держим сегодняшнее число акций (будущие выпуски не объявлены), а продолжение размытия заложено в медвежий сценарий
Замечание: Сверить прогнозный поток с отчётом нельзя: внутри группы банк или финтех, и в операционный поток попадает приток клиентских средств — у Озона «факт» выходит +216 млрд там, где формула даёт минус 42. Поправку на конверсию к такому имени не применяем
Без замечаний: Оценка на год вперёд сходится с независимой: eninvs Company_Forecast (1.08x). Сверялись с: eninvs Company_Forecast, eninvs DividendPrediction, Frontier див-модель
Прибыль считается от активов (6 272 100 млн доходность активов 2.86%) а не от удержанной прибыли; темп активов — смесь взглядов на темп бизнеса. Рост ограничен плечом: капитал к активам не опускается ниже 10.1% — собственного исторического минимума банка (сейчас 12.1%).
Ошибка — медианный абсолютный процентный промах прогноза операционного показателя на один год. Это не ошибка трёхлетней доходности. После косой черты — число исторических замеров; малая выборка ограничивает выводы.
Основание оценки выхода: Частичный ре-рейтинг: среднее текущего P/B 0.57 и медианы трёх лет 0.97. У банков такая база точнее — на своих дневных рядах (14 имён, 5 163 замера) медианная ошибка на горизонте три года 0,42 против 0,45 у одного текущего и 0,50 у одной медианы, а вероятность оказаться выше сегодняшнего 48%. Полный ре-рейтинг до 1.12 — бычий сценарий
Проверки модели
Замечание: Темп роста опирается на один источник (momentum)
Без замечаний: ROE года 3 20%
Без замечаний: Дивиденды за три года — 22% текущей цены
Без замечаний: IRR +36%
Без замечаний: Прибыль считается от активов, а не от удержанной прибыли; запаса капитала хватает на весь горизонт (пол по плечу 7.9%)
Замечание: В 2022 году периметр отчётности сменился: годовая выручка 137 258 против 130 255 за Q3 того же года — на остаток года приходится всего 5%. Так выглядит вывод части бизнеса в прекращённую деятельность с пересчётом сравнительных: год уже на новом периметре промежуточная строка ещё на старом. История до перелома в модель не берётся. Главное следствие для оценки: EBITDA у нас по продолжающейся деятельности а капитализация отражает всю компанию вместе с выводимой частью — мультипликатор и целевая цена считаются на разных периметрах и прогнозы аналитиков тоже могут стоять на другом
Без замечаний: База свежая: отчёт 4-месячной давности
Замечание: Проверка на истории (6 замеров): медианный промах по прибыли 10.8 п.п. выручки, относительная ошибка 38% при сдвиге 1.38x
Без замечаний: Против прогноза аналитиков на 2027 (5 домов): по прибыли 0.91x
Замечание: Промах односторонний и в опасную сторону: на 6 замерах медианный прогноз по прибыли составил 1.38 от факта — модель систематически ЗАВЫШАЕТ результат этого имени. IRR здесь скорее потолок, чем пол
Замечание: Число акций растёт: 2.9 года назад было 19044 млн, сейчас 22516 млн — 6.0% в год, последнее изменение 2026-01-27. Если темп сохранится, стоимость доли к году 3 будет ниже расчётной на 16%: в базе мы держим сегодняшнее число акций (будущие выпуски не объявлены), а продолжение размытия заложено в медвежий сценарий
Без замечаний: Корпуправление: множитель качества 0.89 (флаги: dividend_decline). Штрафы, измеренные по выплатам, срезали дивиденд модели на 11%
Замечание: Сверить прогнозный поток с отчётом нельзя: внутри группы банк или финтех, и в операционный поток попадает приток клиентских средств — у Озона «факт» выходит +216 млрд там, где формула даёт минус 42. Поправку на конверсию к такому имени не применяем
Без замечаний: Оценка на год вперёд сходится с независимой: eninvs Company_Forecast (1.26x). Сверялись с: eninvs Company_Forecast, Frontier див-модель
Прибыль считается от активов (4 485 318 млн доходность активов 1.81%) а не от удержанной прибыли; темп активов — собственная история активов медиана 3 темпов (+27% +12% +14%). Рост ограничен плечом: капитал к активам не опускается ниже 7.9% — собственного исторического минимума банка (сейчас 9.4%).
Ошибка — медианный абсолютный процентный промах прогноза операционного показателя на один год. Это не ошибка трёхлетней доходности. После косой черты — число исторических замеров; малая выборка ограничивает выводы.
Основание оценки выхода: Без ре-рейтинга: min(текущий 1.7x, медиана трёх лет 2.0x) — так точнее по замеру на своих рядах (97 имён, 51 281 наблюдение): медианная ошибка на три года 0,32 против 0,36 у сегодняшнего множителя и 0,41 у медианы, и выше сегодняшнего множитель оказывается лишь в 42% случаев. Ре-рейтинг до 2.4x при снижении ставки — бычий сценарий
Проверки модели
Без замечаний: Источники темпа: market, momentum
Без замечаний: CAGR выручки +11%
Замечание: Маржа года 3 25% выше лучшего года истории (24%), хотя и внутри допуска +10%
Без замечаний: Чистый долг/EBITDA года 3 0.8x
Без замечаний: Дивиденды за три года — 70% текущей цены
Без замечаний: IRR +33%
Без замечаний: База свежая: отчёт 4-месячной давности
Без замечаний: Проверка на истории (17 замеров): медианный промах по EBITDA 2.7 п.п. маржи, в ±5 п.п. попадала в 88% случаев, относительная ошибка 10% при сдвиге 0.94x, выручка 4%
Без замечаний: Мультипликатор выхода и дисконтированный поток дают близкие оценки (1 и 1 0.90x); в DCF 82% стоимости приходится на продлённую стоимость
Замечание: Свободного потока не было ни в один из последних 4 лет: по нашей же формуле он выходил отрицательным а по отчёту о движении денег медиана 4 006 млн. Модель при этом закладывает положительный поток вперёд — он берётся из роста EBITDA, которого в прошлом хватало только на проценты и capex. Дивиденды и погашение долга в прогнозе стоят на этом допущении
Без замечаний: Оценка на год вперёд сходится с независимой: Frontier див-модель (0.85x). Сверялись с: eninvs Company_Forecast, Frontier див-модель
Ошибка — медианный абсолютный процентный промах прогноза операционного показателя на один год. Это не ошибка трёхлетней доходности. После косой черты — число исторических замеров; малая выборка ограничивает выводы.
Основание оценки выхода: Без ре-рейтинга: min(текущий 2.8x, медиана трёх лет 2.1x) — так точнее по замеру на своих рядах (97 имён, 51 281 наблюдение): медианная ошибка на три года 0,32 против 0,36 у сегодняшнего множителя и 0,41 у медианы, и выше сегодняшнего множитель оказывается лишь в 42% случаев. Ре-рейтинг до 3.1x при снижении ставки — бычий сценарий
Проверки модели
Без замечаний: Источники темпа: market, momentum
Без замечаний: CAGR выручки +15%
Без замечаний: Маржа года 3 24% внутри исторического диапазона -4%–26%
Без замечаний: Чистый долг/EBITDA года 3 1.3x
Без замечаний: IRR +33%
Без замечаний: База свежая: отчёт 4-месячной давности
Замечание: Проверка на истории (7 замеров): медианный промах по EBITDA 5.8 п.п. маржи, в ±5 п.п. попадала в 43% случаев, относительная ошибка 32% при сдвиге 0.86x, выручка 9%
Замечание: Две оценки одного потока расходятся в 0.3x: по мультипликатору выхода 219 по дисконтированному потоку 703 — значит цель держится на допущении о мультипликаторе а не на самом потоке; в DCF 78% стоимости приходится на продлённую стоимость
Замечание: Корпуправление: множитель качества 0.48 (флаги: audit_qualification, curated). К мультипликатору выхода дисконт не применяем: он и так рыночный, и рынок этот риск уже держит в цене
Замечание: Чистый долг растёт не только из-за дефицита потока: за 2 лет сверх потока и дивидендов прибавлялось 5.3% выручки в год (разброс +2.8…+7.8%) — это новые договоры аренды покупки переоценка. На выручке года 1 — около 17 млрд в год. Этот прирост заложен в прогноз долга: без него модель показывала бы делеверидж там, где долг растёт из года в год
Замечание: Конверсия EBITDA в живые деньги не измерена: из 3 отчётных лет пригодных для сравнения оказалось 1, в 1 из них поток по формуле был отрицательным. Прогнозный поток взят по формуле без поправки — у имён, где поправку удалось измерить, она в среднем срезает около трети
Замечание: Плечо на входе: капитализация — 20% стоимости предприятия, поэтому ход стоимости бизнеса множится на акции примерно в 4.9 раза. Это усиливает и падение: рост IRR здесь куплен долгом, а не качеством бизнеса
Без замечаний: Оценка на год вперёд сходится с независимой: eninvs Company_Forecast (0.91x). Сверялись с: eninvs Company_Forecast, eninvs DividendPrediction, Frontier спот-модель
Ход цены переходит в выручку не целиком, а в степени 0.98 — своя оценка по годовым приростам (R² 0.805, замеров 14). Полный ход цены 1.4106, применённый к выручке 1.4702. Налоговая часть затрат при этом идёт за ПОЛНЫМ ходом цены: НДПИ считается от цены, а не от выручки.
Объём взят не из темпа выручки, а отдельно — объёмов нет — рост объёма принят нулевым. Выручка сырьевика почти целиком состоит из цены, поэтому темп выручки как «объём» означал бы, что цена входит в модель дважды.
Цены сырья держатся на текущем споте; 90% денежных затрат следует за ценой продукции (НДПИ, энергия, фрахт), остальное — за инфляцией. Курс уходит на разницу инфляций (ППС), поэтому валютная выручка растёт в рублях и при плоской цене.
Ошибка — медианный абсолютный процентный промах прогноза операционного показателя на один год. Это не ошибка трёхлетней доходности. После косой черты — число исторических замеров; малая выборка ограничивает выводы.
Основание оценки выхода: Частичный ре-рейтинг: среднее текущего P/B 0.75 и медианы трёх лет 0.91. У банков такая база точнее — на своих дневных рядах (14 имён, 5 163 замера) медианная ошибка на горизонте три года 0,42 против 0,45 у одного текущего и 0,50 у одной медианы, а вероятность оказаться выше сегодняшнего 48%. Полный ре-рейтинг до 1.22 — бычий сценарий
Проверки модели
Замечание: Темп роста опирается на один источник (momentum)
Без замечаний: ROE года 3 24%
Без замечаний: Дивиденды за три года — 56% текущей цены
Без замечаний: IRR +32%
Без замечаний: Прибыль считается от активов, а не от удержанной прибыли; запаса капитала хватает на весь горизонт (пол по плечу 11.2%)
Без замечаний: База свежая: отчёт 1-месячной давности
Без замечаний: Проверка на истории (13 замеров): медианный промах по прибыли 4.7 п.п. выручки, относительная ошибка 13% при сдвиге 1.01x
Без замечаний: Против прогноза аналитиков на 2027 (7 домов): по прибыли 1.07x
Замечание: У имени два класса акций: обыкновенные — 96% капитализации, остальное привилегированные. Мультипликатор выхода считается по всей капитализации, поэтому стоимость выхода разделена между классами в той же пропорции — иначе апсайд обыкновенных был бы завышен в 1.05 раза
Замечание: Сверить прогнозный поток с отчётом нельзя: внутри группы банк или финтех, и в операционный поток попадает приток клиентских средств — у Озона «факт» выходит +216 млрд там, где формула даёт минус 42. Поправку на конверсию к такому имени не применяем
Без замечаний: Оценка на год вперёд сходится с независимой: eninvs Company_Forecast (0.95x). Сверялись с: eninvs Company_Forecast, eninvs DividendPrediction, Frontier див-модель
Прибыль считается от активов (73 533 800 млн доходность активов 2.62%) а не от удержанной прибыли; темп активов — собственная история активов медиана 3 темпов (+16% +13% +14%). Рост ограничен плечом: капитал к активам не опускается ниже 11.2% — собственного исторического минимума банка (сейчас 12.0%).
Ошибка — медианный абсолютный процентный промах прогноза операционного показателя на один год. Это не ошибка трёхлетней доходности. После косой черты — число исторических замеров; малая выборка ограничивает выводы.
Основание оценки выхода: Частичный ре-рейтинг: среднее текущего P/B 0.76 и медианы трёх лет 0.80. У банков такая база точнее — на своих дневных рядах (14 имён, 5 163 замера) медианная ошибка на горизонте три года 0,42 против 0,45 у одного текущего и 0,50 у одной медианы, а вероятность оказаться выше сегодняшнего 48%. Полный ре-рейтинг до 1.14 — бычий сценарий
Проверки модели
Замечание: Темп роста опирается на один источник (momentum)
Без замечаний: ROE года 3 22%
Без замечаний: Дивиденды за три года — 57% текущей цены
Без замечаний: IRR +31%
Замечание: Рост активов упёрся в капитал в 3 из 3 лет: модель не даёт отношению капитала к активам опуститься ниже 6.7% — собственного исторического минимума банка
Без замечаний: База свежая: отчёт 1-месячной давности
Замечание: Проверка на истории (9 замеров): медианный промах по прибыли 8.8 п.п. выручки, относительная ошибка 19% при сдвиге 0.81x
Замечание: Промах односторонний: на 9 замерах медианный прогноз по прибыли составил 0.81 от факта — модель систематически НЕ ДОГОНЯЕТ этот бизнес. Значит и IRR здесь скорее пол, чем потолок; ошибаться в эту сторону безопаснее, но полагаться на точность нельзя
Замечание: Сверить прогнозный поток с отчётом нельзя: внутри группы банк или финтех, и в операционный поток попадает приток клиентских средств — у Озона «факт» выходит +216 млрд там, где формула даёт минус 42. Поправку на конверсию к такому имени не применяем
Без замечаний: Оценка на год вперёд сходится с независимой: Frontier див-модель (1.02x). Сверялись с: eninvs Company_Forecast, eninvs DividendPrediction, Frontier див-модель
Прибыль считается от активов (7 541 816 млн доходность активов 1.94%) а не от удержанной прибыли; темп активов — смесь взглядов на темп бизнеса. Рост ограничен плечом: капитал к активам не опускается ниже 6.7% — собственного исторического минимума банка (сейчас 6.7%).
Ошибка — медианный абсолютный процентный промах прогноза операционного показателя на один год. Это не ошибка трёхлетней доходности. После косой черты — число исторических замеров; малая выборка ограничивает выводы.
Основание оценки выхода: Без ре-рейтинга: min(текущий 2.8x, медиана трёх лет 2.8x) — так точнее по замеру на своих рядах (97 имён, 51 281 наблюдение): медианная ошибка на три года 0,32 против 0,36 у сегодняшнего множителя и 0,41 у медианы, и выше сегодняшнего множитель оказывается лишь в 42% случаев. Ре-рейтинг до 4.1x при снижении ставки — бычий сценарий
Проверки модели
Замечание: Темп роста опирается на один источник (momentum)
Без замечаний: CAGR выручки +14%
Без замечаний: Маржа года 3 10% внутри исторического диапазона 8%–10%
Без замечаний: Чистый долг/EBITDA года 3 0.1x
Без замечаний: IRR +31%
Без замечаний: База свежая: отчёт 4-месячной давности
Без замечаний: Проверка на истории (9 замеров): медианный промах по EBITDA 0.9 п.п. маржи, в ±5 п.п. попадала в 100% случаев, относительная ошибка 9% при сдвиге 0.99x, выручка 9%
Без замечаний: Мультипликатор выхода и дисконтированный поток дают близкие оценки (4 164 и 7 522 0.55x); в DCF 80% стоимости приходится на продлённую стоимость
Без замечаний: Корпуправление: множитель качества 0.82 (флаги: no_distributions). Штрафы, измеренные по выплатам, срезали дивиденд модели на 18%
Замечание: Чистый долг растёт не только из-за дефицита потока: за 4 лет сверх потока и дивидендов прибавлялось 2.7% выручки в год (разброс +0.7…+13.1%) — это новые договоры аренды покупки переоценка. На выручке года 1 — около 40 млрд в год. Этот прирост заложен в прогноз долга: без него модель показывала бы делеверидж там, где долг растёт из года в год
Без замечаний: Формула недосчитывает денег: по отчётам за 4 года свободный поток выходил 1.17 от «EBITDA минус capex, проценты и налог», и превышение держалось в 3 годах из 4. Прогнозный поток увеличен в 1.17 раза — выше 1,3 не поднимаем, это была бы экстраполяция удачного года
Замечание: Оценка на год вперёд 2 617 — выброс: даже ближайшая независимая оценка (eninvs Company_Forecast 540) в 4.8x от неё. Сверялись с: eninvs Company_Forecast
Ошибка — медианный абсолютный процентный промах прогноза операционного показателя на один год. Это не ошибка трёхлетней доходности. После косой черты — число исторических замеров; малая выборка ограничивает выводы.
Основание оценки выхода: Без ре-рейтинга: min(текущий 7.1x, медиана трёх лет 7.0x) — так точнее по замеру на своих рядах (97 имён, 51 281 наблюдение): медианная ошибка на три года 0,32 против 0,36 у сегодняшнего множителя и 0,41 у медианы, и выше сегодняшнего множитель оказывается лишь в 42% случаев. Ре-рейтинг до 10.0x при снижении ставки — бычий сценарий
Проверки модели
Без замечаний: Источники темпа: consensus, guidance, momentum
Без замечаний: CAGR выручки +15%
Без замечаний: Маржа года 3 31% внутри исторического диапазона 29%–34%
Без замечаний: Чистый долг/EBITDA года 3 -0.8x
Без замечаний: Дивиденды за три года — 16% текущей цены
Без замечаний: IRR +27%
Без замечаний: База свежая: отчёт 4-месячной давности
Без замечаний: Проверка на истории (9 замеров): медианный промах по EBITDA 2.3 п.п. маржи, в ±5 п.п. попадала в 67% случаев, относительная ошибка 7% при сдвиге 0.97x, выручка 10%
Без замечаний: Мультипликатор выхода и дисконтированный поток дают близкие оценки (2 383 и 2 034 1.17x); в DCF 80% стоимости приходится на продлённую стоимость
Без замечаний: Против прогноза аналитиков на 2027 (7 домов): по выручке 1.03x, по EBITDA 1.03x, по прибыли 0.72x
Без замечаний: Корпуправление: множитель качества 0.86 (флаги: dividend_decline). Штрафы, измеренные по выплатам, срезали дивиденд модели на 14%
Без замечаний: Формула недосчитывает денег: по отчётам за 4 года свободный поток выходил 1.24 от «EBITDA минус capex, проценты и налог», и превышение держалось в 3 годах из 4. Прогнозный поток увеличен в 1.24 раза — выше 1,3 не поднимаем, это была бы экстраполяция удачного года
Без замечаний: Оценка на год вперёд сходится с независимой: Frontier див-модель (1.35x). Сверялись с: eninvs Company_Forecast, eninvs DividendPrediction, Frontier див-модель
Без замечаний: Год 1 в пределах -0% от гайданса
Маржа года 1 — из ориентира компании по рентабельности EBITDA: ориентир даёт 30% против 29% по факту базы, применено 30% (сжатие по истории исполнения 1.00)
Ошибка — медианный абсолютный процентный промах прогноза операционного показателя на один год. Это не ошибка трёхлетней доходности. После косой черты — число исторических замеров; малая выборка ограничивает выводы.
Основание оценки выхода: Без ре-рейтинга: min(текущий 9.1x, медиана трёх лет 10.8x) — так точнее по замеру на своих рядах (97 имён, 51 281 наблюдение): медианная ошибка на три года 0,32 против 0,36 у сегодняшнего множителя и 0,41 у медианы, и выше сегодняшнего множитель оказывается лишь в 42% случаев. Ре-рейтинг до 10.0x при снижении ставки — бычий сценарий
Проверки модели
Без замечаний: Источники темпа: consensus, guidance, momentum
Без замечаний: CAGR выручки +12%
Без замечаний: Маржа года 3 20% внутри исторического диапазона 14%–42%
Без замечаний: Чистый долг/EBITDA года 3 0.2x
Без замечаний: Дивиденды за три года — 24% текущей цены
Без замечаний: IRR +25%
Без замечаний: База свежая: отчёт 7-месячной давности
Замечание: Первый прогнозный год уже прошёл на 58%: база — отчёт 7-месячной давности. По этой части года у нас нет отчётности, модель опирается только на внешние ряды
Без замечаний: Проверка на истории (7 замеров): медианный промах по EBITDA 4.4 п.п. маржи, в ±5 п.п. попадала в 57% случаев, относительная ошибка 11% при сдвиге 1.03x, выручка 5%
Без замечаний: Мультипликатор выхода и дисконтированный поток дают близкие оценки (1 991 и 1 308 1.52x); в DCF 78% стоимости приходится на продлённую стоимость
Замечание: EBITDA первого года выше последней отчётной в 1.64 раза при росте выручки в 1.15 — то есть в 1.42 раза скачок делает ОДНА МАРЖА (13.7% по факту против 19.5% в прогнозе). Это допущение, а не измерение
Замечание: Чистый долг растёт не только из-за дефицита потока: за 2 лет сверх потока и дивидендов прибавлялось 4.5% выручки в год (разброс +2.2…+6.8%) — это новые договоры аренды покупки переоценка. На выручке года 1 — около 1 млрд в год. Этот прирост заложен в прогноз долга: без него модель показывала бы делеверидж там, где долг растёт из года в год
Без замечаний: Оценка на год вперёд сходится с независимой: Frontier див-модель (0.83x). Сверялись с: eninvs Company_Forecast, Frontier див-модель
Замечание: Год 1 модели отличается от гайданса на -15%
Маржа года 1 — из ориентира компании по рентабельности EBITDA: ориентир даёт 21% против 14% по факту базы, применено 20% (сжатие по истории исполнения 0.80)
Ошибка — медианный абсолютный процентный промах прогноза операционного показателя на один год. Это не ошибка трёхлетней доходности. После косой черты — число исторических замеров; малая выборка ограничивает выводы.
Основание оценки выхода: Без ре-рейтинга: min(текущий 5.8x, медиана трёх лет 12.0x) — так точнее по замеру на своих рядах (97 имён, 51 281 наблюдение): медианная ошибка на три года 0,32 против 0,36 у сегодняшнего множителя и 0,41 у медианы, и выше сегодняшнего множитель оказывается лишь в 42% случаев. Ре-рейтинг до 8.5x при снижении ставки — бычий сценарий
Проверки модели
Без замечаний: Источники темпа: consensus, momentum
Без замечаний: CAGR выручки +18%
Без замечаний: Маржа года 3 40% внутри исторического диапазона 40%–56%
Без замечаний: Чистый долг/EBITDA года 3 0.6x
Без замечаний: Дивиденды за три года — 17% текущей цены
Без замечаний: IRR +22%
Без замечаний: База свежая: отчёт 4-месячной давности
Без замечаний: Проверка на истории (9 замеров): медианный промах по EBITDA 3.6 п.п. маржи, в ±5 п.п. попадала в 67% случаев, относительная ошибка 9% при сдвиге 0.94x, выручка 24%
Без замечаний: Мультипликатор выхода и дисконтированный поток дают близкие оценки (354 и 190 1.86x); в DCF 80% стоимости приходится на продлённую стоимость
Без замечаний: Против прогноза аналитиков на 2027 (7 домов): по выручке 0.94x, по EBITDA 0.95x, по прибыли 0.74x
Без замечаний: Корпуправление: множитель качества 0.90 (флаги: dividend_decline). Штрафы, измеренные по выплатам, срезали дивиденд модели на 10%
Замечание: Чистый долг растёт не только из-за дефицита потока: за 3 лет сверх потока и дивидендов прибавлялось 8.0% выручки в год (разброс +3.2…+11.1%) — это новые договоры аренды покупки переоценка. На выручке года 1 — около 2 млрд в год. Этот прирост заложен в прогноз долга: без него модель показывала бы делеверидж там, где долг растёт из года в год
Замечание: Ряд отчётных периодов пришлось чинить: 1 строк отброшено как несовместимые с накопленной конвенцией (годы 2022). В базе встречаются кварталы под метками полугодия и девяти месяцев; на таких строках LTM и годовой темп считаются неверно, поэтому они не используются
Замечание: Оценка на год вперёд 275: ближайшая независимая — eninvs Company_Forecast (0.50x) медиана 312. Сверялись с: eninvs Company_Forecast Frontier див-модель
Компания ориентирует на рост чистой прибыли +40% в 2026 году. В траекторию модели этот ориентир не переносится: прибыль движется иначе, чем EBITDA, из-за процентов и налога — он приведён как сверка с тем, что считает модель.
Ошибка — медианный абсолютный процентный промах прогноза операционного показателя на один год. Это не ошибка трёхлетней доходности. После косой черты — число исторических замеров; малая выборка ограничивает выводы.
Основание оценки выхода: Без ре-рейтинга: min(текущий 3.2x, медиана трёх лет 4.0x) — так точнее по замеру на своих рядах (97 имён, 51 281 наблюдение): медианная ошибка на три года 0,32 против 0,36 у сегодняшнего множителя и 0,41 у медианы, и выше сегодняшнего множитель оказывается лишь в 42% случаев. Ре-рейтинг до 4.7x при снижении ставки — бычий сценарий
Проверки модели
Без замечаний: Источники темпа: consensus, momentum
Без замечаний: CAGR выручки +8%
Без замечаний: Маржа года 3 35% внутри исторического диапазона 35%–43%
Без замечаний: Чистый долг/EBITDA года 3 2.1x
Без замечаний: Дивиденд считается по объявленной политике возврата капитала, а не как доля прибыли: до 20% OIBDA в год, но не меньше 70 млрд, из них 70% дивидендами и 30% выкупом акций
Без замечаний: Дивиденды за три года — 40% текущей цены
Без замечаний: IRR +20%
Без замечаний: База свежая: отчёт 4-месячной давности
Без замечаний: Проверка на истории (10 замеров): медианный промах по EBITDA 2.3 п.п. маржи, в ±5 п.п. попадала в 80% случаев, относительная ошибка 6% при сдвиге 1.04x, выручка 3%
Без замечаний: Мультипликатор выхода и дисконтированный поток дают близкие оценки (227 и 158 1.44x); в DCF 85% стоимости приходится на продлённую стоимость
Без замечаний: Против прогноза аналитиков на 2027 (8 домов): по выручке 1.02x, по EBITDA 1.02x, по прибыли 1.47x
Замечание: По выручке и EBITDA модель совпадает с домами, а по прибыли расходится в 1.47x. У закредитованного имени это почти всегда ставка: модель ведёт проценты по траектории снижения ключевой, дома обычно осторожнее
Замечание: Число акций растёт: 3.0 года назад было 1699 млн, сейчас 1881 млн — 3.5% в год, последнее изменение 2026-01-25. Если темп сохранится, стоимость доли к году 3 будет ниже расчётной на 10%: в базе мы держим сегодняшнее число акций (будущие выпуски не объявлены), а продолжение размытия заложено в медвежий сценарий
Замечание: Рост куплен, а не заработан: на каждый рубль прироста EBITDA за три года чистый долг вырос на 4.9 рубля. Модель продолжает исторический темп EBITDA, но оплачивает только поддерживающий capex — покупки бизнесов в расходах не сидят. Если рост и дальше требует такой же оплаты, свободный поток и дивиденды здесь завышены
Замечание: Прирост долга сверх потока измерить нельзя: внутри группы банк или финтех, и приток клиентских средств раздувает операционный поток
Замечание: Ряд отчётных периодов пришлось чинить: 2 строк отброшено как несовместимые с накопленной конвенцией (годы 2018, 2022), ещё 2 накопленных периодов собрано сложением отдельных кварталов. В базе встречаются кварталы под метками полугодия и девяти месяцев; на таких строках LTM и годовой темп считаются неверно, поэтому они не используются
Замечание: Сверить прогнозный поток с отчётом нельзя: внутри группы банк или финтех, и в операционный поток попадает приток клиентских средств — у Озона «факт» выходит +216 млрд там, где формула даёт минус 42. Поправку на конверсию к такому имени не применяем
Без замечаний: Оценка на год вперёд сходится с независимой: Frontier див-модель (0.91x). Сверялись с: eninvs Company_Forecast, Frontier див-модель
Дивидендная политика из первоисточника: Дивиденд больше не доля прибыли. Возврат капитала = max(20% OIBDA; 70 млрд руб.) в календарный год, из него 70% деньгами и 30% выкупом. Наша EBITDA по этому имени и есть OIBDA компании: за 2 кв. 2026 у нас 84 614 млн, в релизе 84,6 млрд — мостик не нужен. Выплат три в год, поэтому в окно модели до 30.06.2027 попадают две из трёх: январская по результатам 9 месяцев 2026 и весенняя по результатам 2026 года и 1 кв. 2027; третья, по полугодию 2027, платится осенью и уходит в год 2. Недоплаченное не исчезает — оно остаётся в компании и гасит долг. Выкупленные акции остаются у компании: если их потом продадут или раздадут в мотивацию, треть возврата до акционера не дойдёт. Базовый сценарий с 17.09.2026 считается ТАК, КАК НАПИСАНО В РЕЛИЗЕ: выкупленные акции не гасятся (buyback_retires=false), то есть 30% возврата уходит деньгами из компании, но число акций не меняется и до миноритария не доходит. Гашение — это улучшение к базе, а не база (решение Кирилла 17.09.2026).
Ошибка — медианный абсолютный процентный промах прогноза операционного показателя на один год. Это не ошибка трёхлетней доходности. После косой черты — число исторических замеров; малая выборка ограничивает выводы.
Основание оценки выхода: Без ре-рейтинга: min(текущий 8.7x, медиана трёх лет 8.7x) — так точнее по замеру на своих рядах (97 имён, 51 281 наблюдение): медианная ошибка на три года 0,32 против 0,36 у сегодняшнего множителя и 0,41 у медианы, и выше сегодняшнего множитель оказывается лишь в 42% случаев. Ре-рейтинг до 10.0x при снижении ставки — бычий сценарий
Проверки модели
Без замечаний: Источники темпа: consensus, market, momentum
Без замечаний: CAGR выручки +11%
Без замечаний: Маржа года 3 30% внутри исторического диапазона 21%–105%
Без замечаний: Чистый долг/EBITDA года 3 -0.9x
Без замечаний: Дивиденды за три года — 17% текущей цены
Без замечаний: IRR +20%
Замечание: В базе нет капвложений — они приравнены к амортизации
Без замечаний: База свежая: отчёт 4-месячной давности
Замечание: Проверка на истории (4 замеров): медианный промах по EBITDA 7.0 п.п. маржи, в ±5 п.п. попадала в 25% случаев, относительная ошибка 27% при сдвиге 0.81x, выручка 3%
Без замечаний: Мультипликатор выхода и дисконтированный поток дают близкие оценки (1 794 и 1 260 1.42x); в DCF 77% стоимости приходится на продлённую стоимость
Без замечаний: Против прогноза аналитиков на 2027 (7 домов): по выручке 1.19x, по EBITDA 0.95x, по прибыли 0.66x
Замечание: По выручке и EBITDA модель совпадает с домами, а по прибыли расходится в 0.66x. У закредитованного имени это почти всегда ставка: модель ведёт проценты по траектории снижения ключевой, дома обычно осторожнее
Замечание: Формула недосчитывает денег (конверсия 2.23), но доказательств мало: пригодных лет 2, превышение в 2. Поправку вверх не применяем — прогнозный поток и дивиденд занижены
Без замечаний: Оценка на год вперёд сходится с независимой: Frontier спот-модель (1.16x). Сверялись с: eninvs Company_Forecast, eninvs DividendPrediction, Frontier див-модель, Frontier спот-модель
Ход цены переходит в выручку не целиком, а в степени 0.51 — общая оценка по нефтяникам по годовым приростам (R² 0.194, замеров 77). Полный ход цены 1.4298, применённый к выручке 1.3144. Налоговая часть затрат при этом идёт за ПОЛНЫМ ходом цены: НДПИ считается от цены, а не от выручки.
Объём взят не из темпа выручки, а отдельно — фактическая добыча: 667 -> 673 mmboe за 2024-2025 (+0.9% в год, в модель взята половина). Выручка сырьевика почти целиком состоит из цены, поэтому темп выручки как «объём» означал бы, что цена входит в модель дважды.
Цены сырья держатся на текущем споте; 71% денежных затрат следует за ценой продукции (НДПИ, энергия, фрахт), остальное — за инфляцией. Курс уходит на разницу инфляций (ППС), поэтому валютная выручка растёт в рублях и при плоской цене.
Ошибка — медианный абсолютный процентный промах прогноза операционного показателя на один год. Это не ошибка трёхлетней доходности. После косой черты — число исторических замеров; малая выборка ограничивает выводы.
Основание оценки выхода: Без ре-рейтинга: min(текущий 2.8x, медиана трёх лет 1.8x) — так точнее по замеру на своих рядах (97 имён, 51 281 наблюдение): медианная ошибка на три года 0,32 против 0,36 у сегодняшнего множителя и 0,41 у медианы, и выше сегодняшнего множитель оказывается лишь в 42% случаев. Ре-рейтинг до 2.7x при снижении ставки — бычий сценарий
Проверки модели
Без замечаний: Источники темпа: consensus, market, momentum
Без замечаний: CAGR выручки +7%
Замечание: Маржа года 3 33% выше лучшего года истории (33%), хотя и внутри допуска +10%
Без замечаний: Чистый долг/EBITDA года 3 -0.6x
Без замечаний: Дивиденды за три года — 58% текущей цены
Без замечаний: IRR +20%
Замечание: В 2024 году периметр отчётности сменился: годовая выручка 4 420 565 против 4 333 568 за H1 того же года — на остаток года приходится всего 2%. Так выглядит вывод части бизнеса в прекращённую деятельность с пересчётом сравнительных: год уже на новом периметре промежуточная строка ещё на старом. История до перелома в модель не берётся. Главное следствие для оценки: EBITDA у нас по продолжающейся деятельности а капитализация отражает всю компанию вместе с выводимой частью — мультипликатор и целевая цена считаются на разных периметрах и прогнозы аналитиков тоже могут стоять на другом
Без замечаний: База свежая: отчёт 4-месячной давности
Замечание: Истории для проверки мало (0 замеров) — точность прогноза не измерена
Замечание: Две оценки одного потока расходятся в 0.4x: по мультипликатору выхода 6 440 по дисконтированному потоку 15 230 — значит цель держится на допущении о мультипликаторе а не на самом потоке; в DCF 77% стоимости приходится на продлённую стоимость
Без замечаний: Против прогноза аналитиков на 2027 (7 домов): по выручке 1.07x, по EBITDA 1.28x, по прибыли 1.53x
Замечание: Прирост долга сверх потока измерить не удалось: пригодных лет 0, отброшено 5 (смена периметра, продажа активов, переоценка). Прогноз идёт без этой поправки — у имён, где её удалось измерить, она добавляет к долгу около 5% выручки в год
Без замечаний: Формула недосчитывает денег: по отчётам за 3 года свободный поток выходил 1.72 от «EBITDA минус capex, проценты и налог», и превышение держалось в 3 годах из 3. Прогнозный поток увеличен в 1.30 раза — выше 1,3 не поднимаем, это была бы экстраполяция удачного года
Без замечаний: Оценка на год вперёд сходится с независимой: Frontier див-модель (0.97x). Сверялись с: eninvs Company_Forecast, eninvs DividendPrediction, Frontier див-модель, Frontier спот-модель
Ход цены переходит в выручку не целиком, а в степени 0.51 — общая оценка по нефтяникам по годовым приростам (R² 0.194, замеров 77). Полный ход цены 1.4106, применённый к выручке 1.2231. Налоговая часть затрат при этом идёт за ПОЛНЫМ ходом цены: НДПИ считается от цены, а не от выручки.
Объём взят не из темпа выручки, а отдельно — фактическая добыча: 681 -> 666 mmboe за 2024-2025 (-2.2% в год, в модель взята половина). Выручка сырьевика почти целиком состоит из цены, поэтому темп выручки как «объём» означал бы, что цена входит в модель дважды.
Цены сырья держатся на текущем споте; 90% денежных затрат следует за ценой продукции (НДПИ, энергия, фрахт), остальное — за инфляцией. Курс уходит на разницу инфляций (ППС), поэтому валютная выручка растёт в рублях и при плоской цене.
Дивидендная политика из первоисточника: ЛУКОЙЛ платит от скорректированного свободного потока, а не от прибыли; фактический payout от отчётной базы 82-87% (1П2024 87%, 1П2025 82%), поэтому в модели 0.85. Годовой дивиденд исторически 1,7-2,1x промежуточного.
Ошибка — медианный абсолютный процентный промах прогноза операционного показателя на один год. Это не ошибка трёхлетней доходности. После косой черты — число исторических замеров; малая выборка ограничивает выводы.
Основание оценки выхода: Без ре-рейтинга: min(текущий 4.2x, медиана трёх лет 10.7x) — так точнее по замеру на своих рядах (97 имён, 51 281 наблюдение): медианная ошибка на три года 0,32 против 0,36 у сегодняшнего множителя и 0,41 у медианы, и выше сегодняшнего множитель оказывается лишь в 42% случаев. Ре-рейтинг до 6.1x при снижении ставки — бычий сценарий
Проверки модели
Без замечаний: Источники темпа: consensus, guidance, market, momentum
Без замечаний: CAGR выручки +13%
Замечание: Маржа года 3 23% выше лучшего года истории (22%), хотя и внутри допуска +10%
Без замечаний: Чистый долг/EBITDA года 3 0.5x
Без замечаний: Дивиденды за три года — 24% текущей цены
Без замечаний: IRR +19%
Без замечаний: База свежая: отчёт 1-месячной давности
Замечание: Истории для проверки мало (3 замеров) — точность прогноза не измерена
Без замечаний: Мультипликатор выхода и дисконтированный поток дают близкие оценки (4 994 и 4 117 1.21x); в DCF 83% стоимости приходится на продлённую стоимость
Без замечаний: Против прогноза аналитиков на 2027 (9 домов): по выручке 0.93x, по EBITDA 0.79x, по прибыли 0.70x
Замечание: Число акций растёт: 3.0 года назад было 327 млн, сейчас 397 млн — 6.6% в год, последнее изменение 2026-09-16. Если темп сохранится, стоимость доли к году 3 будет ниже расчётной на 18%: в базе мы держим сегодняшнее число акций (будущие выпуски не объявлены), а продолжение размытия заложено в медвежий сценарий
Замечание: Чистый долг растёт не только из-за дефицита потока: за 2 лет сверх потока и дивидендов прибавлялось 3.9% выручки в год (разброс +2.6…+5.1%) — это новые договоры аренды покупки переоценка. На выручке года 1 — около 73 млрд в год. Этот прирост заложен в прогноз долга: без него модель показывала бы делеверидж там, где долг растёт из года в год
Замечание: Ряд отчётных периодов пришлось чинить: 2 строк отброшено как несовместимые с накопленной конвенцией (годы 2023, 2024), ещё 2 накопленных периодов собрано сложением отдельных кварталов. В базе встречаются кварталы под метками полугодия и девяти месяцев; на таких строках LTM и годовой темп считаются неверно, поэтому они не используются
Замечание: Конверсия EBITDA в живые деньги не измерена: из 3 отчётных лет пригодных для сравнения оказалось 1, в 1 из них поток по формуле был отрицательным. Прогнозный поток взят по формуле без поправки — у имён, где поправку удалось измерить, она в среднем срезает около трети
Без замечаний: Оценка на год вперёд сходится с независимой: Frontier див-модель (1.02x). Сверялись с: eninvs Company_Forecast, eninvs DividendPrediction, Frontier див-модель
Без замечаний: Год 1 в пределах -2% от гайданса
Маржа года 1 — из ориентира компании по EBITDA: ориентир даёт 18% против 22% по факту базы, применено 18% (сжатие по истории исполнения 1.00)
Ошибка — медианный абсолютный процентный промах прогноза операционного показателя на один год. Это не ошибка трёхлетней доходности. После косой черты — число исторических замеров; малая выборка ограничивает выводы.
Основание оценки выхода: Без ре-рейтинга: min(текущий 1.6x, медиана трёх лет 1.4x) — так точнее по замеру на своих рядах (97 имён, 51 281 наблюдение): медианная ошибка на три года 0,32 против 0,36 у сегодняшнего множителя и 0,41 у медианы, и выше сегодняшнего множитель оказывается лишь в 42% случаев. Ре-рейтинг до 2.1x при снижении ставки — бычий сценарий
Проверки модели
Без замечаний: Источники темпа: market, momentum
Без замечаний: CAGR выручки +14%
Замечание: Маржа года 3 19% выше лучшего года истории (19%), хотя и внутри допуска +10%
Без замечаний: Чистый долг/EBITDA года 3 0.1x
Без замечаний: Дивиденды за три года — 40% текущей цены
Без замечаний: IRR +19%
Без замечаний: База свежая: отчёт 4-месячной давности
Замечание: Проверка на истории (18 замеров): медианный промах по EBITDA 3.0 п.п. маржи, в ±5 п.п. попадала в 72% случаев, относительная ошибка 22% при сдвиге 0.82x, выручка 9%
Без замечаний: Мультипликатор выхода и дисконтированный поток дают близкие оценки (0 и 0 1.22x); в DCF 80% стоимости приходится на продлённую стоимость
Замечание: Промах односторонний: на 18 замерах медианный прогноз по EBITDA составил 0.82 от факта — модель систематически НЕ ДОГОНЯЕТ этот бизнес. Значит и IRR здесь скорее пол, чем потолок; ошибаться в эту сторону безопаснее, но полагаться на точность нельзя
Замечание: Конверсия EBITDA в живые деньги не измерена: из 4 отчётных лет пригодных для сравнения оказалось 1, в 2 из них поток по формуле был отрицательным. Прогнозный поток взят по формуле без поправки — у имён, где поправку удалось измерить, она в среднем срезает около трети
Без замечаний: Оценка на год вперёд сходится с независимой: eninvs Company_Forecast (1.02x). Сверялись с: eninvs Company_Forecast, Frontier див-модель
Ошибка — медианный абсолютный процентный промах прогноза операционного показателя на один год. Это не ошибка трёхлетней доходности. После косой черты — число исторических замеров; малая выборка ограничивает выводы.
Основание оценки выхода: Без ре-рейтинга: min(текущий 3.9x, медиана трёх лет 3.8x) — так точнее по замеру на своих рядах (97 имён, 51 281 наблюдение): медианная ошибка на три года 0,32 против 0,36 у сегодняшнего множителя и 0,41 у медианы, и выше сегодняшнего множитель оказывается лишь в 42% случаев. Ре-рейтинг до 5.5x при снижении ставки — бычий сценарий
Проверки модели
Замечание: Темп роста опирается на один источник (momentum)
Без замечаний: CAGR выручки +5%
Без замечаний: Маржа года 3 52% внутри исторического диапазона 51%–54%
Без замечаний: Чистый долг/EBITDA года 3 -0.3x
Без замечаний: Дивиденды за три года — 46% текущей цены
Без замечаний: IRR +18%
Без замечаний: База свежая: отчёт 4-месячной давности
Замечание: Истории для проверки мало (2 замеров) — точность прогноза не измерена
Без замечаний: Мультипликатор выхода и дисконтированный поток дают близкие оценки (140 и 245 0.57x); в DCF 78% стоимости приходится на продлённую стоимость
Замечание: Прирост долга сверх потока измерить не удалось: пригодных лет 0, отброшено 2 (смена периметра, продажа активов, переоценка). Прогноз идёт без этой поправки — у имён, где её удалось измерить, она добавляет к долгу около 5% выручки в год
Без замечаний: Оценка на год вперёд сходится с независимой: Frontier див-модель (0.76x). Сверялись с: Frontier див-модель
Ошибка — медианный абсолютный процентный промах прогноза операционного показателя на один год. Это не ошибка трёхлетней доходности. После косой черты — число исторических замеров; малая выборка ограничивает выводы.
Основание оценки выхода: Без ре-рейтинга: min(текущий 3.6x, медиана трёх лет 9.6x) — так точнее по замеру на своих рядах (97 имён, 51 281 наблюдение): медианная ошибка на три года 0,32 против 0,36 у сегодняшнего множителя и 0,41 у медианы, и выше сегодняшнего множитель оказывается лишь в 42% случаев. Ре-рейтинг до 5.3x при снижении ставки — бычий сценарий
Проверки модели
Замечание: Темп роста опирается на один источник (momentum)
Без замечаний: CAGR выручки +3%
Замечание: Маржа года 3 60% ниже худшего года истории (63%), хотя и внутри допуска
Без замечаний: Чистый долг/EBITDA года 3 -0.8x
Без замечаний: Дивиденды за три года — 18% текущей цены
Без замечаний: IRR +17%
Без замечаний: База свежая: отчёт 4-месячной давности
Замечание: Проверка на истории (5 замеров): медианный промах по EBITDA 16.9 п.п. маржи, в ±5 п.п. попадала в 20% случаев, относительная ошибка 27% при сдвиге 1.12x, выручка 23%
Без замечаний: Мультипликатор выхода и дисконтированный поток дают близкие оценки (91 и 142 0.64x); в DCF 79% стоимости приходится на продлённую стоимость
Замечание: Прирост долга сверх потока измерить не удалось: пригодных лет 0, отброшено 3 (смена периметра, продажа активов, переоценка). Прогноз идёт без этой поправки — у имён, где её удалось измерить, она добавляет к долгу около 5% выручки в год
Без замечаний: Формула недосчитывает денег: по отчётам за 4 года свободный поток выходил 1.08 от «EBITDA минус capex, проценты и налог», и превышение держалось в 3 годах из 4. Прогнозный поток увеличен в 1.08 раза — выше 1,3 не поднимаем, это была бы экстраполяция удачного года
Без замечаний: Оценка на год вперёд сходится с независимой: Frontier див-модель (1.11x). Сверялись с: eninvs Company_Forecast, Frontier див-модель
Модель исторически завышала EBITDA этого имени в 1.12x (5 замеров), поэтому траектория поджата на 11%.
Ошибка — медианный абсолютный процентный промах прогноза операционного показателя на один год. Это не ошибка трёхлетней доходности. После косой черты — число исторических замеров; малая выборка ограничивает выводы.
Основание оценки выхода: Без ре-рейтинга: min(текущий 1.2x, медиана трёх лет 1.4x) — так точнее по замеру на своих рядах (97 имён, 51 281 наблюдение): медианная ошибка на три года 0,32 против 0,36 у сегодняшнего множителя и 0,41 у медианы, и выше сегодняшнего множитель оказывается лишь в 42% случаев. Ре-рейтинг до 1.8x при снижении ставки — бычий сценарий
Проверки модели
Без замечаний: Источники темпа: market, momentum
Без замечаний: CAGR выручки +11%
Без замечаний: Маржа года 3 25% внутри исторического диапазона 21%–29%
Без замечаний: Чистый долг/EBITDA года 3 0.1x
Без замечаний: Дивиденды за три года — 49% текущей цены
Без замечаний: IRR +17%
Без замечаний: База свежая: отчёт 4-месячной давности
Без замечаний: Проверка на истории (18 замеров): медианный промах по EBITDA 1.8 п.п. маржи, в ±5 п.п. попадала в 89% случаев, относительная ошибка 7% при сдвиге 0.96x, выручка 4%
Без замечаний: Мультипликатор выхода и дисконтированный поток дают близкие оценки (1 и 1 1.11x); в DCF 71% стоимости приходится на продлённую стоимость
Замечание: Конверсия EBITDA в живые деньги не измерена: из 4 отчётных лет пригодных для сравнения оказалось 1, в 1 из них поток по формуле был отрицательным. Прогнозный поток взят по формуле без поправки — у имён, где поправку удалось измерить, она в среднем срезает около трети
Без замечаний: Оценка на год вперёд сходится с независимой: eninvs Company_Forecast (0.79x). Сверялись с: eninvs Company_Forecast, Frontier див-модель
Ошибка — медианный абсолютный процентный промах прогноза операционного показателя на один год. Это не ошибка трёхлетней доходности. После косой черты — число исторических замеров; малая выборка ограничивает выводы.
Основание оценки выхода: Без ре-рейтинга: min(текущий 2.9x, медиана трёх лет 3.2x) — так точнее по замеру на своих рядах (97 имён, 51 281 наблюдение): медианная ошибка на три года 0,32 против 0,36 у сегодняшнего множителя и 0,41 у медианы, и выше сегодняшнего множитель оказывается лишь в 42% случаев. Ре-рейтинг до 4.2x при снижении ставки — бычий сценарий
Проверки модели
Замечание: Темп роста опирается на один источник (momentum)
Без замечаний: CAGR выручки +4%
Без замечаний: Маржа года 3 68% внутри исторического диапазона 62%–73%
Без замечаний: Чистый долг/EBITDA года 3 -0.2x
Без замечаний: Дивиденды за три года — 29% текущей цены
Без замечаний: IRR +17%
Без замечаний: База свежая: отчёт 1-месячной давности
Без замечаний: Проверка на истории (6 замеров): медианный промах по EBITDA 4.5 п.п. маржи, в ±5 п.п. попадала в 67% случаев, относительная ошибка 7% при сдвиге 1.01x, выручка 8%
Без замечаний: Мультипликатор выхода и дисконтированный поток дают близкие оценки (9 и 8 1.03x); в DCF 79% стоимости приходится на продлённую стоимость
Замечание: Прирост долга сверх потока измерить не удалось: пригодных лет 0, отброшено 3 (смена периметра, продажа активов, переоценка). Прогноз идёт без этой поправки — у имён, где её удалось измерить, она добавляет к долгу около 5% выручки в год
Без замечаний: Оценка на год вперёд сходится с независимой: eninvs DividendPrediction (0.78x). Сверялись с: eninvs DividendPrediction, Frontier див-модель
Ошибка — медианный абсолютный процентный промах прогноза операционного показателя на один год. Это не ошибка трёхлетней доходности. После косой черты — число исторических замеров; малая выборка ограничивает выводы.
Основание оценки выхода: Без ре-рейтинга: min(текущий 4.7x, медиана трёх лет 5.9x) — так точнее по замеру на своих рядах (97 имён, 51 281 наблюдение): медианная ошибка на три года 0,32 против 0,36 у сегодняшнего множителя и 0,41 у медианы, и выше сегодняшнего множитель оказывается лишь в 42% случаев. Ре-рейтинг до 6.9x при снижении ставки — бычий сценарий
Проверки модели
Замечание: Темп роста опирается на один источник (momentum)
Без замечаний: CAGR выручки +13%
Без замечаний: Маржа года 3 38% внутри исторического диапазона 33%–39%
Без замечаний: Чистый долг/EBITDA года 3 0.4x
Без замечаний: Дивиденды за три года — 11% текущей цены
Без замечаний: IRR +15%
Без замечаний: База свежая: отчёт 4-месячной давности
Без замечаний: Проверка на истории (6 замеров): медианный промах по EBITDA 3.6 п.п. маржи, в ±5 п.п. попадала в 50% случаев, относительная ошибка 9% при сдвиге 0.91x, выручка 6%
Замечание: Две оценки одного потока расходятся в 2.2x: по мультипликатору выхода 66 по дисконтированному потоку 30 — значит цель держится на допущении о мультипликаторе а не на самом потоке; в DCF 79% стоимости приходится на продлённую стоимость
Замечание: Число акций растёт: 2.0 года назад было 1000 млн, сейчас 1168 млн — 7.9% в год, последнее изменение 2026-01-27. Если темп сохранится, стоимость доли к году 3 будет ниже расчётной на 20%: в базе мы держим сегодняшнее число акций (будущие выпуски не объявлены), а продолжение размытия заложено в медвежий сценарий
Замечание: Чистый долг растёт не только из-за дефицита потока: за 3 лет сверх потока и дивидендов прибавлялось 3.7% выручки в год (разброс -8.0…+11.1%) — это новые договоры аренды покупки переоценка. На выручке года 1 — около 1 млрд в год. Этот прирост заложен в прогноз долга: без него модель показывала бы делеверидж там, где долг растёт из года в год
Замечание: До живых денег доходит меньше, чем даёт формула: по отчётам за 4 года свободный поток составил 0.45 от «EBITDA минус capex, проценты и налог». Разницу съедают тело аренды (EBITDA по IFRS 16 её не вычитает, а платить надо) и оборотный капитал. Прогнозный поток уменьшен на этот коэффициент — иначе погашение долга и дивиденды выходят из денег, которых у компании не бывает
Без замечаний: Оценка на год вперёд сходится с независимой: eninvs Company_Forecast (0.74x). Сверялись с: eninvs Company_Forecast, Frontier див-модель
Ошибка — медианный абсолютный процентный промах прогноза операционного показателя на один год. Это не ошибка трёхлетней доходности. После косой черты — число исторических замеров; малая выборка ограничивает выводы.
Основание оценки выхода: Без ре-рейтинга: min(текущий 3.1x, медиана трёх лет 4.3x) — так точнее по замеру на своих рядах (97 имён, 51 281 наблюдение): медианная ошибка на три года 0,32 против 0,36 у сегодняшнего множителя и 0,41 у медианы, и выше сегодняшнего множитель оказывается лишь в 42% случаев. Ре-рейтинг до 4.5x при снижении ставки — бычий сценарий
Проверки модели
Без замечаний: Источники темпа: consensus, momentum
Без замечаний: CAGR выручки +10%
Без замечаний: Маржа года 3 14% внутри исторического диапазона 14%–18%
Без замечаний: Чистый долг/EBITDA года 3 2.2x
Без замечаний: Дивиденды за три года — 46% текущей цены
Без замечаний: IRR +14%
Замечание: Тонкий ствол: капитал — малая часть EV, ход EBITDA на 10% двигает оценку примерно на 37%
Без замечаний: База свежая: отчёт 4-месячной давности
Без замечаний: Проверка на истории (9 замеров): медианный промах по EBITDA 2.2 п.п. маржи, в ±5 п.п. попадала в 89% случаев, относительная ошибка 14% при сдвиге 1.01x, выручка 5%
Замечание: Две оценки одного потока расходятся в 0.2x: по мультипликатору выхода 265 по дисконтированному потоку 1 075 — значит цель держится на допущении о мультипликаторе а не на самом потоке; в DCF 80% стоимости приходится на продлённую стоимость
Замечание: С домами мы расходимся не в прогнозе, а в базе аренды. По прибыли совпадаем (1.01x), по EBITDA — 1.31x, и наш чистый долг выше их на 37 912 при разрыве EBITDA 5 914 в год, то есть на 6.4 года платежей. Это IFRS 16 против IAS 17: мы держим аренду в долге и в амортизации, дома вычитают её из EBITDA. Ниже EBITDA базы совпадают — поэтому расхождение по EBITDA здесь ничего не говорит о качестве прогноза
Без замечаний: Против прогноза аналитиков на 2027 (3 домов): по выручке 0.94x, по EBITDA 1.31x, по прибыли 1.01x — разрыв по EBITDA объясняется базой аренды
Замечание: Рост куплен, а не заработан: на каждый рубль прироста EBITDA за три года чистый долг вырос на 4.4 рубля. Модель продолжает исторический темп EBITDA, но оплачивает только поддерживающий capex — покупки бизнесов в расходах не сидят. Если рост и дальше требует такой же оплаты, свободный поток и дивиденды здесь завышены
Без замечаний: Корпуправление: множитель качества 0.91 (флаги: dividend_decline). Штрафы, измеренные по выплатам, срезали дивиденд модели на 9%
Замечание: Чистый долг растёт не только из-за дефицита потока: за 5 лет сверх потока и дивидендов прибавлялось 6.7% выручки в год (разброс +0.3…+11.3%) — это новые договоры аренды покупки переоценка. На выручке года 1 — около 12 млрд в год. Этот прирост заложен в прогноз долга: без него модель показывала бы делеверидж там, где долг растёт из года в год
Без замечаний: Оценка на год вперёд сходится с независимой: Frontier див-модель (1.44x). Сверялись с: eninvs Company_Forecast, eninvs DividendPrediction, Frontier див-модель
Ошибка — медианный абсолютный процентный промах прогноза операционного показателя на один год. Это не ошибка трёхлетней доходности. После косой черты — число исторических замеров; малая выборка ограничивает выводы.
Основание оценки выхода: Без ре-рейтинга: min(текущий 11.8x, медиана трёх лет 16.3x) — так точнее по замеру на своих рядах (97 имён, 51 281 наблюдение): медианная ошибка на три года 0,32 против 0,36 у сегодняшнего множителя и 0,41 у медианы, и выше сегодняшнего множитель оказывается лишь в 42% случаев. Ре-рейтинг до 10.0x при снижении ставки — бычий сценарий
Проверки модели
Замечание: Темп роста опирается на один источник (momentum)
Без замечаний: CAGR выручки +15%
Замечание: Маржа года 3 29% выше лучшего года истории (26%), хотя и внутри допуска +10%
Без замечаний: Чистый долг/EBITDA года 3 -0.2x
Без замечаний: Дивиденды за три года — 28% текущей цены
Без замечаний: IRR +12%
Без замечаний: База свежая: отчёт 4-месячной давности
Замечание: Проверка на истории (6 замеров): медианный промах по EBITDA 4.8 п.п. маржи, в ±5 п.п. попадала в 50% случаев, относительная ошибка 23% при сдвиге 0.88x, выручка 10%
Без замечаний: Мультипликатор выхода и дисконтированный поток дают близкие оценки (759 и 864 0.88x); в DCF 79% стоимости приходится на продлённую стоимость
Замечание: Число акций растёт: 3.0 года назад было 70 млн, сейчас 78 млн — 3.5% в год, последнее изменение 2025-11-22. Если темп сохранится, стоимость доли к году 3 будет ниже расчётной на 10%: в базе мы держим сегодняшнее число акций (будущие выпуски не объявлены), а продолжение размытия заложено в медвежий сценарий
Замечание: Чистый долг растёт не только из-за дефицита потока: за 3 лет сверх потока и дивидендов прибавлялось 8.7% выручки в год (разброс +8.1…+10.6%) — это новые договоры аренды покупки переоценка. На выручке года 1 — около 2 млрд в год. Этот прирост заложен в прогноз долга: без него модель показывала бы делеверидж там, где долг растёт из года в год
Без замечаний: Формула недосчитывает денег: по отчётам за 4 года свободный поток выходил 1.38 от «EBITDA минус capex, проценты и налог», и превышение держалось в 3 годах из 4. Прогнозный поток увеличен в 1.30 раза — выше 1,3 не поднимаем, это была бы экстраполяция удачного года
Без замечаний: Оценка на год вперёд сходится с независимой: eninvs DividendPrediction (0.81x). Сверялись с: eninvs Company_Forecast, eninvs DividendPrediction, Frontier див-модель
Ошибка — медианный абсолютный процентный промах прогноза операционного показателя на один год. Это не ошибка трёхлетней доходности. После косой черты — число исторических замеров; малая выборка ограничивает выводы.
Основание оценки выхода: Без ре-рейтинга: min(текущий 4.2x, медиана трёх лет 3.9x) — так точнее по замеру на своих рядах (97 имён, 51 281 наблюдение): медианная ошибка на три года 0,32 против 0,36 у сегодняшнего множителя и 0,41 у медианы, и выше сегодняшнего множитель оказывается лишь в 42% случаев. Ре-рейтинг до 5.6x при снижении ставки — бычий сценарий
Проверки модели
Без замечаний: Источники темпа: consensus, market, momentum
Без замечаний: CAGR выручки +7%
Без замечаний: Маржа года 3 30% внутри исторического диапазона 18%–31%
Без замечаний: Чистый долг/EBITDA года 3 1.7x
Без замечаний: Дивиденды за три года — 27% текущей цены
Без замечаний: IRR +12%
Без замечаний: База свежая: отчёт 4-месячной давности
Без замечаний: Проверка на истории (6 замеров): медианный промах по EBITDA 1.5 п.п. маржи, в ±5 п.п. попадала в 67% случаев, относительная ошибка 6% при сдвиге 0.99x, выручка 4%
Без замечаний: Мультипликатор выхода и дисконтированный поток дают близкие оценки (621 и 549 1.13x); в DCF 78% стоимости приходится на продлённую стоимость
Замечание: С домами мы расходимся не в прогнозе, а в базе аренды. По прибыли совпадаем (0.97x), по EBITDA — 1.20x, и наш чистый долг выше их на 828 166 при разрыве EBITDA 216 662 в год, то есть на 3.8 года платежей. Это IFRS 16 против IAS 17: мы держим аренду в долге и в амортизации, дома вычитают её из EBITDA. Ниже EBITDA базы совпадают — поэтому расхождение по EBITDA здесь ничего не говорит о качестве прогноза
Без замечаний: Против прогноза аналитиков на 2027 (7 домов): по выручке 1.09x, по EBITDA 1.20x, по прибыли 0.97x — разрыв по EBITDA объясняется базой аренды
Без замечаний: Корпуправление: множитель качества 0.91 (флаги: controlled_by). К мультипликатору выхода дисконт не применяем: он и так рыночный, и рынок этот риск уже держит в цене
Замечание: Чистый долг растёт не только из-за дефицита потока: за 3 лет сверх потока и дивидендов прибавлялось 3.2% выручки в год (разброс -7.3…+4.6%) — это новые договоры аренды покупки переоценка. На выручке года 1 — около 138 млрд в год. Этот прирост заложен в прогноз долга: без него модель показывала бы делеверидж там, где долг растёт из года в год
Замечание: Формула недосчитывает денег (конверсия 1.12), но доказательств мало: пригодных лет 2, превышение в 2. Поправку вверх не применяем — прогнозный поток и дивиденд занижены
Без замечаний: Оценка на год вперёд сходится с независимой: Frontier див-модель (0.97x). Сверялись с: eninvs Company_Forecast, eninvs DividendPrediction, Frontier див-модель, Frontier спот-модель
Ход цены переходит в выручку не целиком, а в степени 0.40 — своя оценка по годовым приростам (R² 0.379, замеров 19). Полный ход цены 1.4106, применённый к выручке 1.1693. Налоговая часть затрат при этом идёт за ПОЛНЫМ ходом цены: НДПИ считается от цены, а не от выручки.
Объём взят не из темпа выручки, а отдельно — объёмов нет — рост объёма принят нулевым. Выручка сырьевика почти целиком состоит из цены, поэтому темп выручки как «объём» означал бы, что цена входит в модель дважды.
Цены сырья держатся на текущем споте; 90% денежных затрат следует за ценой продукции (НДПИ, энергия, фрахт), остальное — за инфляцией. Курс уходит на разницу инфляций (ППС), поэтому валютная выручка растёт в рублях и при плоской цене.
Ошибка — медианный абсолютный процентный промах прогноза операционного показателя на один год. Это не ошибка трёхлетней доходности. После косой черты — число исторических замеров; малая выборка ограничивает выводы.
Основание оценки выхода: Без ре-рейтинга: min(текущий 1.1x, медиана трёх лет 1.4x) — так точнее по замеру на своих рядах (97 имён, 51 281 наблюдение): медианная ошибка на три года 0,32 против 0,36 у сегодняшнего множителя и 0,41 у медианы, и выше сегодняшнего множитель оказывается лишь в 42% случаев. Ре-рейтинг до 1.7x при снижении ставки — бычий сценарий
Проверки модели
Без замечаний: Источники темпа: consensus, momentum
Без замечаний: CAGR выручки +5%
Замечание: Маржа года 3 28% ниже худшего года истории (33%), хотя и внутри допуска
Без замечаний: Чистый долг/EBITDA года 3 -0.1x
Без замечаний: Дивиденды за три года — 39% текущей цены
Без замечаний: IRR +6%
Без замечаний: База свежая: отчёт 4-месячной давности
Замечание: Проверка на истории (10 замеров): медианный промах по EBITDA 8.0 п.п. маржи, в ±5 п.п. попадала в 40% случаев, относительная ошибка 22% при сдвиге 1.22x, выручка 5%
Замечание: Две оценки одного потока расходятся в 4.0x: по мультипликатору выхода 824 по дисконтированному потоку 204 — значит цель держится на допущении о мультипликаторе а не на самом потоке; в DCF 72% стоимости приходится на продлённую стоимость
Без замечаний: Против прогноза аналитиков на 2027 (6 домов): по выручке 1.00x, по EBITDA 0.69x, по прибыли 0.56x
Замечание: Промах односторонний и в опасную сторону: на 10 замерах медианный прогноз по EBITDA составил 1.22 от факта — модель систематически ЗАВЫШАЕТ результат этого имени. IRR здесь скорее потолок, чем пол
Замечание: До живых денег доходит меньше, чем даёт формула: по отчётам за 4 года свободный поток составил 0.79 от «EBITDA минус capex, проценты и налог». Разницу съедают тело аренды (EBITDA по IFRS 16 её не вычитает, а платить надо) и оборотный капитал. Прогнозный поток уменьшен на этот коэффициент — иначе погашение долга и дивиденды выходят из денег, которых у компании не бывает
Ошибка — медианный абсолютный процентный промах прогноза операционного показателя на один год. Это не ошибка трёхлетней доходности. После косой черты — число исторических замеров; малая выборка ограничивает выводы.
Почему прогноз не показан: Прибыль первого года (12 866) расходится с последней отчётной (30 630) в 0.42 раза. Такой шаг за год означает, что база и прогноз стоят на разных допущениях (проценты, разовые статьи), и дивиденды с IRR от этой прибыли не опираются на факт — число не публикуем
Основание оценки выхода: Без ре-рейтинга: min(текущий 3.3x, медиана трёх лет 3.5x) — так точнее по замеру на своих рядах (97 имён, 51 281 наблюдение): медианная ошибка на три года 0,32 против 0,36 у сегодняшнего множителя и 0,41 у медианы, и выше сегодняшнего множитель оказывается лишь в 42% случаев. Ре-рейтинг до 4.8x при снижении ставки — бычий сценарий
Проверки модели
Замечание: Темп роста опирается на один источник (momentum)
Без замечаний: CAGR выручки +7%
Без замечаний: Маржа года 3 21% внутри исторического диапазона 9%–52%
Без замечаний: Чистый долг/EBITDA года 3 2.1x
Без замечаний: Дивиденды за три года — 15% текущей цены
Без замечаний: Численный результат этой проверки скрыт вместе с прогнозом. Основание ограничения приведено выше.
Без замечаний: База свежая: отчёт 4-месячной давности
Замечание: Истории для проверки мало (0 замеров) — точность прогноза не измерена
Без замечаний: Численный результат этой проверки скрыт вместе с прогнозом. Основание ограничения приведено выше.
Замечание: Число акций растёт: 3.0 года назад было 2445 млн, сейчас 3976 млн — 17.6% в год, последнее изменение 2026-01-27. Если темп сохранится, стоимость доли к году 3 будет ниже расчётной на 39%: в базе мы держим сегодняшнее число акций (будущие выпуски не объявлены), а продолжение размытия заложено в медвежий сценарий
Замечание: Ряд отчётных периодов пришлось чинить: 8 строк отброшено как несовместимые с накопленной конвенцией (годы 2018, 2019, 2021, 2022, 2023, 2024, 2025), ещё 8 накопленных периодов собрано сложением отдельных кварталов. В базе встречаются кварталы под метками полугодия и девяти месяцев; на таких строках LTM и годовой темп считаются неверно, поэтому они не используются
Замечание: Формула недосчитывает денег (конверсия 1.43), но доказательств мало: пригодных лет 2, превышение в 1. Поправку вверх не применяем — прогнозный поток и дивиденд занижены
Замечание: Плечо на входе: капитализация — 23% стоимости предприятия, поэтому ход стоимости бизнеса множится на акции примерно в 4.3 раза. Это усиливает и падение: рост IRR здесь куплен долгом, а не качеством бизнеса
Без замечаний: Оценка на год вперёд сходится с независимой: eninvs DividendPrediction (1.08x). Сверялись с: eninvs DividendPrediction, Frontier див-модель
Ошибка: Прибыль первого года (12 866) расходится с последней отчётной (30 630) в 0.42 раза. Такой шаг за год означает, что база и прогноз стоят на разных допущениях (проценты, разовые статьи), и дивиденды с IRR от этой прибыли не опираются на факт — число не публикуем
Ошибка — медианный абсолютный процентный промах прогноза операционного показателя на один год. Это не ошибка трёхлетней доходности. После косой черты — число исторических замеров; малая выборка ограничивает выводы.
Почему прогноз не показан: При удержании цен и текущей инфляции издержек модельный капитал обнуляется — числу целевой цены верить нельзя, это сигнал о риске, а не оценка
Основание оценки выхода: Без ре-рейтинга: min(текущий 7.8x, медиана трёх лет 6.5x) — так точнее по замеру на своих рядах (97 имён, 51 281 наблюдение): медианная ошибка на три года 0,32 против 0,36 у сегодняшнего множителя и 0,41 у медианы, и выше сегодняшнего множитель оказывается лишь в 42% случаев. Ре-рейтинг до 9.4x при снижении ставки — бычий сценарий
Проверки модели
Без замечаний: Источники темпа: market, momentum
Без замечаний: CAGR выручки -4%
Замечание: Маржа года 3 9% ниже худшего года истории (18%), хотя и внутри допуска
Замечание: Чистый долг/EBITDA года 3 16.0x — модель не выдерживает долг
Замечание: Численный результат этой проверки скрыт вместе с прогнозом. Основание ограничения приведено выше.
Ошибка: При удержании цен и текущей инфляции издержек модельный капитал обнуляется — числу целевой цены верить нельзя, это сигнал о риске, а не оценка
Замечание: В 2024 году периметр отчётности сменился: годовая выручка 239 067 против 179 468 за H1 того же года — на остаток года приходится всего 25%. Так выглядит вывод части бизнеса в прекращённую деятельность с пересчётом сравнительных: год уже на новом периметре промежуточная строка ещё на старом. История до перелома в модель не берётся. Главное следствие для оценки: EBITDA у нас по продолжающейся деятельности а капитализация отражает всю компанию вместе с выводимой частью — мультипликатор и целевая цена считаются на разных периметрах и прогнозы аналитиков тоже могут стоять на другом
Без замечаний: База свежая: отчёт 4-месячной давности
Замечание: Истории для проверки мало (0 замеров) — точность прогноза не измерена
Без замечаний: Корпуправление: множитель качества 0.90 (флаги: dividend_decline). Штрафы, измеренные по выплатам, срезали дивиденд модели на 10%
Замечание: Прирост долга сверх потока измерить не удалось: пригодных лет 0, отброшено 4 (смена периметра, продажа активов, переоценка). Прогноз идёт без этой поправки — у имён, где её удалось измерить, она добавляет к долгу около 5% выручки в год
Замечание: Ряд отчётных периодов пришлось чинить: 1 строк отброшено как несовместимые с накопленной конвенцией (годы 2020), ещё 8 накопленных периодов собрано сложением отдельных кварталов. В базе встречаются кварталы под метками полугодия и девяти месяцев; на таких строках LTM и годовой темп считаются неверно, поэтому они не используются
Замечание: Свободного потока не было ни в один из последних 2 лет: по нашей же формуле он выходил отрицательным а по отчёту о движении денег медиана -13 617 млн. Модель при этом закладывает положительный поток вперёд — он берётся из роста EBITDA, которого в прошлом хватало только на проценты и capex. Дивиденды и погашение долга в прогнозе стоят на этом допущении
Ошибка: Модель по этому имени не проверена на истории (0 замеров при необходимых четырёх), и при этом у него 2 структурных изъяна: смена периметра, свободного потока не было ни разу. Одного из двух хватило бы, вместе — нет: число не публикуем
Ход цены переходит в выручку не целиком, а в степени 0.51 — общая оценка по нефтяникам по годовым приростам (R² 0.194, замеров 77). Полный ход цены 0.9694, применённый к выручке 0.9842. Налоговая часть затрат при этом идёт за ПОЛНЫМ ходом цены: НДПИ считается от цены, а не от выручки.
Объём взят не из темпа выручки, а отдельно — фактическая добыча: 33 -> 29.7 Mct за 2024-2025 (-10.0% в год, в модель взята половина). Выручка сырьевика почти целиком состоит из цены, поэтому темп выручки как «объём» означал бы, что цена входит в модель дважды.
Цены сырья держатся на текущем споте; 40% денежных затрат следует за ценой продукции (НДПИ, энергия, фрахт), остальное — за инфляцией. Курс уходит на разницу инфляций (ППС), поэтому валютная выручка растёт в рублях и при плоской цене.
Ошибка — медианный абсолютный процентный промах прогноза операционного показателя на один год. Это не ошибка трёхлетней доходности. После косой черты — число исторических замеров; малая выборка ограничивает выводы.
Почему прогноз не показан: Прибыль первого года (1 725) расходится с последней отчётной (4 801) в 0.36 раза. Такой шаг за год означает, что база и прогноз стоят на разных допущениях (проценты, разовые статьи), и дивиденды с IRR от этой прибыли не опираются на факт — число не публикуем
Основание оценки выхода: Без ре-рейтинга: min(текущий 6.9x, медиана трёх лет 7.6x) — так точнее по замеру на своих рядах (97 имён, 51 281 наблюдение): медианная ошибка на три года 0,32 против 0,36 у сегодняшнего множителя и 0,41 у медианы, и выше сегодняшнего множитель оказывается лишь в 42% случаев. Ре-рейтинг до 10.0x при снижении ставки — бычий сценарий
Проверки модели
Без замечаний: Источники темпа: market, momentum
Без замечаний: CAGR выручки +2%
Замечание: Маржа года 3 18% ниже худшего года истории (23%), хотя и внутри допуска
Без замечаний: Чистый долг/EBITDA года 3 3.5x
Без замечаний: Дивиденды за три года — 1% текущей цены
Без замечаний: Численный результат этой проверки скрыт вместе с прогнозом. Основание ограничения приведено выше.
Без замечаний: База свежая: отчёт 4-месячной давности
Замечание: Проверка на истории (9 замеров): медианный промах по EBITDA 5.7 п.п. маржи, в ±5 п.п. попадала в 44% случаев, относительная ошибка 14% при сдвиге 0.95x, выручка 26%
Замечание: Чистый долг растёт не только из-за дефицита потока: за 4 лет сверх потока и дивидендов прибавлялось 2.2% выручки в год (разброс +0.8…+6.6%) — это новые договоры аренды покупки переоценка. На выручке года 1 — около 1 млрд в год. Этот прирост заложен в прогноз долга: без него модель показывала бы делеверидж там, где долг растёт из года в год
Замечание: Ряд отчётных периодов пришлось чинить: 1 строк отброшено как несовместимые с накопленной конвенцией (годы 2018). В базе встречаются кварталы под метками полугодия и девяти месяцев; на таких строках LTM и годовой темп считаются неверно, поэтому они не используются
Замечание: До живых денег доходит меньше, чем даёт формула: по отчётам за 2 года свободный поток составил 0.54 от «EBITDA минус capex, проценты и налог». Разницу съедают тело аренды (EBITDA по IFRS 16 её не вычитает, а платить надо) и оборотный капитал. Прогнозный поток уменьшен на этот коэффициент — иначе погашение долга и дивиденды выходят из денег, которых у компании не бывает
Без замечаний: Оценка на год вперёд сходится с независимой: eninvs Company_Forecast (0.73x). Сверялись с: eninvs Company_Forecast, eninvs DividendPrediction, Frontier див-модель, Frontier спот-модель
Ошибка: Прибыль первого года (1 725) расходится с последней отчётной (4 801) в 0.36 раза. Такой шаг за год означает, что база и прогноз стоят на разных допущениях (проценты, разовые статьи), и дивиденды с IRR от этой прибыли не опираются на факт — число не публикуем
Ход цены переходит в выручку не целиком, а в степени 0.51 — общая оценка по нефтяникам по годовым приростам (R² 0.194, замеров 77). Полный ход цены 1.0713, применённый к выручке 1.0358. Налоговая часть затрат при этом идёт за ПОЛНЫМ ходом цены: НДПИ считается от цены, а не от выручки.
Объём взят не из темпа выручки, а отдельно — объёмов нет — рост объёма принят нулевым. Выручка сырьевика почти целиком состоит из цены, поэтому темп выручки как «объём» означал бы, что цена входит в модель дважды.
Цены сырья держатся на текущем споте; 30% денежных затрат следует за ценой продукции (НДПИ, энергия, фрахт), остальное — за инфляцией. Курс уходит на разницу инфляций (ППС), поэтому валютная выручка растёт в рублях и при плоской цене.
Ошибка — медианный абсолютный процентный промах прогноза операционного показателя на один год. Это не ошибка трёхлетней доходности. После косой черты — число исторических замеров; малая выборка ограничивает выводы.
Почему прогноз не показан: Первый прогнозный год уже прошёл на 82%: база — отчёт 10-месячной давности, а год 1 модели кончается через 12 месяцев после неё. Прогнозировать почти состоявшийся период без единого промежуточного отчёта нельзя
Основание оценки выхода: Без ре-рейтинга: min(текущий 2.3x, медиана трёх лет 2.2x) — так точнее по замеру на своих рядах (97 имён, 51 281 наблюдение): медианная ошибка на три года 0,32 против 0,36 у сегодняшнего множителя и 0,41 у медианы, и выше сегодняшнего множитель оказывается лишь в 42% случаев. Ре-рейтинг до 3.2x при снижении ставки — бычий сценарий
Проверки модели
Без замечаний: Источники темпа: market, momentum
Без замечаний: CAGR выручки +7%
Без замечаний: Маржа года 3 16% внутри исторического диапазона 6%–24%
Без замечаний: Чистый долг/EBITDA года 3 0.5x
Без замечаний: Дивиденды за три года — 25% текущей цены
Без замечаний: Численный результат этой проверки скрыт вместе с прогнозом. Основание ограничения приведено выше.
Без замечаний: База свежая: отчёт 10-месячной давности
Ошибка: Первый прогнозный год уже прошёл на 82%: база — отчёт 10-месячной давности, а год 1 модели кончается через 12 месяцев после неё. Прогнозировать почти состоявшийся период без единого промежуточного отчёта нельзя
Замечание: Истории для проверки мало (2 замеров) — точность прогноза не измерена
Замечание: Численный результат этой проверки скрыт вместе с прогнозом. Основание ограничения приведено выше.
Замечание: Корпуправление: множитель качества 0.70 (флаги: curated). К мультипликатору выхода дисконт не применяем: он и так рыночный, и рынок этот риск уже держит в цене
Замечание: У имени два класса акций: обыкновенные — 89% капитализации, остальное привилегированные. Мультипликатор выхода считается по всей капитализации, поэтому стоимость выхода разделена между классами в той же пропорции — иначе апсайд обыкновенных был бы завышен в 1.12 раза
Замечание: Чистый долг растёт не только из-за дефицита потока: за 4 лет сверх потока и дивидендов прибавлялось 4.7% выручки в год (разброс +4.6…+8.9%) — это новые договоры аренды покупки переоценка. На выручке года 1 — около 56 млрд в год. Этот прирост заложен в прогноз долга: без него модель показывала бы делеверидж там, где долг растёт из года в год
Замечание: Ряд отчётных периодов пришлось чинить: 1 строк отброшено как несовместимые с накопленной конвенцией (годы 2021), ещё 8 накопленных периодов собрано сложением отдельных кварталов. В базе встречаются кварталы под метками полугодия и девяти месяцев; на таких строках LTM и годовой темп считаются неверно, поэтому они не используются
Без замечаний: Оценка на год вперёд сходится с независимой: eninvs Company_Forecast (1.18x). Сверялись с: eninvs Company_Forecast, eninvs DividendPrediction, Frontier див-модель, Frontier спот-модель
Ход цены переходит в выручку не целиком, а в степени 0.44 — своя оценка по годовым приростам (R² 0.343, замеров 11). Полный ход цены 1.4263, применённый к выручке 1.1949. Налоговая часть затрат при этом идёт за ПОЛНЫМ ходом цены: НДПИ считается от цены, а не от выручки.
Объём взят не из темпа выручки, а отдельно — объёмов нет — рост объёма принят нулевым. Выручка сырьевика почти целиком состоит из цены, поэтому темп выручки как «объём» означал бы, что цена входит в модель дважды.
Цены сырья держатся на текущем споте; 90% денежных затрат следует за ценой продукции (НДПИ, энергия, фрахт), остальное — за инфляцией. Курс уходит на разницу инфляций (ППС), поэтому валютная выручка растёт в рублях и при плоской цене.
Прогноз не показанВелика историческая ошибка прогноза
Цена в расчёте
259 ₽
Дата этой цены
не указана
Дата расчёта модели
2026-10-29T18:37:01
Отчётная база
LTM на 2026-06-30 (H1)
Мультипликатор выхода
0.62x
P/B
Ошибка годового прогноза EBITDA / замеров
—
Ошибка годового прогноза прибыли / замеров
43% / 7
Ошибка — медианный абсолютный процентный промах прогноза операционного показателя на один год. Это не ошибка трёхлетней доходности. После косой черты — число исторических замеров; малая выборка ограничивает выводы.
Почему прогноз не показан: Проверка на истории (7 замеров): медианный промах по прибыли 25.0 п.п. выручки, относительная ошибка 43% при сдвиге 1.23x — плохо по обеим шкалам, число модели не публикуем
Основание оценки выхода: Частичный ре-рейтинг: среднее текущего P/B 0.52 и медианы трёх лет 0.72. У банков такая база точнее — на своих дневных рядах (14 имён, 5 163 замера) медианная ошибка на горизонте три года 0,42 против 0,45 у одного текущего и 0,50 у одной медианы, а вероятность оказаться выше сегодняшнего 48%. Полный ре-рейтинг до 0.91 — бычий сценарий
Проверки модели
Замечание: Темп роста опирается на один источник (momentum)
Без замечаний: ROE года 3 23%
Без замечаний: Дивиденды за три года — 54% текущей цены
Без замечаний: Численный результат этой проверки скрыт вместе с прогнозом. Основание ограничения приведено выше.
Без замечаний: Прибыль считается от активов, а не от удержанной прибыли; запаса капитала хватает на весь горизонт (пол по плечу 11.2%)
Без замечаний: База свежая: отчёт 4-месячной давности
Ошибка: Проверка на истории (7 замеров): медианный промах по прибыли 25.0 п.п. выручки, относительная ошибка 43% при сдвиге 1.23x — плохо по обеим шкалам, число модели не публикуем
Замечание: Промах односторонний и в опасную сторону: на 7 замерах медианный прогноз по прибыли составил 1.23 от факта — модель систематически ЗАВЫШАЕТ результат этого имени. IRR здесь скорее потолок, чем пол
Без замечаний: Корпуправление: множитель качества 0.90 (флаги: no_cash_flow). К мультипликатору выхода дисконт не применяем: он и так рыночный, и рынок этот риск уже держит в цене
Замечание: Сверить прогнозный поток с отчётом нельзя: внутри группы банк или финтех, и в операционный поток попадает приток клиентских средств — у Озона «факт» выходит +216 млрд там, где формула даёт минус 42. Поправку на конверсию к такому имени не применяем
Без замечаний: Оценка на год вперёд сходится с независимой: eninvs Company_Forecast (1.04x). Сверялись с: eninvs Company_Forecast, eninvs DividendPrediction, Frontier див-модель
Прибыль считается от активов (1 353 699 млн доходность активов 2.19%) а не от удержанной прибыли; темп активов — собственная история активов медиана 3 темпов (+8% +15% +8%). Рост ограничен плечом: капитал к активам не опускается ниже 11.2% — собственного исторического минимума банка (сейчас 16.1%).
Ошибка — медианный абсолютный процентный промах прогноза операционного показателя на один год. Это не ошибка трёхлетней доходности. После косой черты — число исторических замеров; малая выборка ограничивает выводы.
Почему прогноз не показан: При удержании цен и текущей инфляции издержек модельный капитал обнуляется — числу целевой цены верить нельзя, это сигнал о риске, а не оценка
Основание оценки выхода: Без ре-рейтинга: min(текущий 6.4x, медиана трёх лет 7.5x) — так точнее по замеру на своих рядах (97 имён, 51 281 наблюдение): медианная ошибка на три года 0,32 против 0,36 у сегодняшнего множителя и 0,41 у медианы, и выше сегодняшнего множитель оказывается лишь в 42% случаев. Ре-рейтинг до 9.3x при снижении ставки — бычий сценарий
Проверки модели
Без замечаний: Источники темпа: market, momentum
Без замечаний: CAGR выручки +1%
Замечание: Маржа года 3 8% ниже худшего года истории (12%), хотя и внутри допуска
Замечание: Чистый долг/EBITDA года 3 10.9x — модель не выдерживает долг
Замечание: Численный результат этой проверки скрыт вместе с прогнозом. Основание ограничения приведено выше.
Ошибка: При удержании цен и текущей инфляции издержек модельный капитал обнуляется — числу целевой цены верить нельзя, это сигнал о риске, а не оценка
Без замечаний: База свежая: отчёт 4-месячной давности
Замечание: Проверка на истории (7 замеров): медианный промах по EBITDA 6.7 п.п. маржи, в ±5 п.п. попадала в 29% случаев, относительная ошибка 44% при сдвиге 0.62x, выручка 5%
Замечание: Промах односторонний: на 7 замерах медианный прогноз по EBITDA составил 0.62 от факта — модель систематически НЕ ДОГОНЯЕТ этот бизнес. Значит и IRR здесь скорее пол, чем потолок; ошибаться в эту сторону безопаснее, но полагаться на точность нельзя
Замечание: Рост куплен, а не заработан: на каждый рубль прироста EBITDA за три года чистый долг вырос на 5.1 рубля. Модель продолжает исторический темп EBITDA, но оплачивает только поддерживающий capex — покупки бизнесов в расходах не сидят. Если рост и дальше требует такой же оплаты, свободный поток и дивиденды здесь завышены
Без замечаний: Корпуправление: множитель качества 0.82 (флаги: no_distributions). Штрафы, измеренные по выплатам, срезали дивиденд модели на 18%
Замечание: Ряд отчётных периодов пришлось чинить: 1 строк отброшено как несовместимые с накопленной конвенцией (годы 2018). В базе встречаются кварталы под метками полугодия и девяти месяцев; на таких строках LTM и годовой темп считаются неверно, поэтому они не используются
Замечание: Свободного потока не было ни в один из последних 3 лет: по нашей же формуле он выходил отрицательным а по отчёту о движении денег медиана 13 949 млн. Модель при этом закладывает положительный поток вперёд — он берётся из роста EBITDA, которого в прошлом хватало только на проценты и capex. Дивиденды и погашение долга в прогнозе стоят на этом допущении
Замечание: Плечо на входе: капитализация — 13% стоимости предприятия, поэтому ход стоимости бизнеса множится на акции примерно в 7.5 раза. Это усиливает и падение: рост IRR здесь куплен долгом, а не качеством бизнеса
Ход цены переходит в выручку не целиком, а в степени 0.51 — общая оценка по нефтяникам по годовым приростам (R² 0.194, замеров 77). Полный ход цены 1.0013, применённый к выручке 1.0011. Налоговая часть затрат при этом идёт за ПОЛНЫМ ходом цены: НДПИ считается от цены, а не от выручки.
Объём взят не из темпа выручки, а отдельно — объёмов нет — рост объёма принят нулевым. Выручка сырьевика почти целиком состоит из цены, поэтому темп выручки как «объём» означал бы, что цена входит в модель дважды.
Цены сырья держатся на текущем споте; 30% денежных затрат следует за ценой продукции (НДПИ, энергия, фрахт), остальное — за инфляцией. Курс уходит на разницу инфляций (ППС), поэтому валютная выручка растёт в рублях и при плоской цене.
Ошибка — медианный абсолютный процентный промах прогноза операционного показателя на один год. Это не ошибка трёхлетней доходности. После косой черты — число исторических замеров; малая выборка ограничивает выводы.
Почему прогноз не показан: При удержании цен и текущей инфляции издержек модельный капитал обнуляется — числу целевой цены верить нельзя, это сигнал о риске, а не оценка
Основание оценки выхода: Без ре-рейтинга: min(текущий 2.0x, медиана трёх лет 2.1x) — так точнее по замеру на своих рядах (97 имён, 51 281 наблюдение): медианная ошибка на три года 0,32 против 0,36 у сегодняшнего множителя и 0,41 у медианы, и выше сегодняшнего множитель оказывается лишь в 42% случаев. Ре-рейтинг до 2.9x при снижении ставки — бычий сценарий
Проверки модели
Замечание: Темп роста опирается на один источник (momentum)
Без замечаний: CAGR выручки +6%
Замечание: Маржа года 3 9% ниже худшего года истории (12%), хотя и внутри допуска
Без замечаний: Чистый долг/EBITDA года 3 2.3x
Без замечаний: Дивиденды за три года — 42% текущей цены
Без замечаний: Численный результат этой проверки скрыт вместе с прогнозом. Основание ограничения приведено выше.
Ошибка: При удержании цен и текущей инфляции издержек модельный капитал обнуляется — числу целевой цены верить нельзя, это сигнал о риске, а не оценка
Без замечаний: База свежая: отчёт 4-месячной давности
Без замечаний: Проверка на истории (5 замеров): медианный промах по EBITDA 2.2 п.п. маржи, в ±5 п.п. попадала в 100% случаев, относительная ошибка 18% при сдвиге 1.18x, выручка 4%
Замечание: Промах односторонний и в опасную сторону: на 5 замерах медианный прогноз по EBITDA составил 1.18 от факта — модель систематически ЗАВЫШАЕТ результат этого имени. IRR здесь скорее потолок, чем пол
Без замечаний: Корпуправление: множитель качества 0.80 (флаги: dividend_decline). Штрафы, измеренные по выплатам, срезали дивиденд модели на 20%
Замечание: Чистый долг растёт не только из-за дефицита потока: за 2 лет сверх потока и дивидендов прибавлялось 5.9% выручки в год (разброс +3.0…+8.9%) — это новые договоры аренды покупки переоценка. На выручке года 1 — около 20 млрд в год. Этот прирост заложен в прогноз долга: без него модель показывала бы делеверидж там, где долг растёт из года в год
Без замечаний: Формула недосчитывает денег: по отчётам за 4 года свободный поток выходил 1.36 от «EBITDA минус capex, проценты и налог», и превышение держалось в 3 годах из 4. Прогнозный поток увеличен в 1.30 раза — выше 1,3 не поднимаем, это была бы экстраполяция удачного года
Замечание: Оценка на год вперёд 0 — выброс: даже ближайшая независимая оценка (Frontier див-модель 0) в 0.3x от неё. Сверялись с: eninvs Company_Forecast Frontier див-модель
Модель исторически завышала EBITDA этого имени в 1.18x (5 замеров), поэтому траектория поджата на 15%.
Прогноз не показанВелика историческая ошибка прогноза
Цена в расчёте
90.92 ₽
Дата этой цены
не указана
Дата расчёта модели
2026-10-29T15:37:02
Отчётная база
LTM на 2026-06-30 (H1)
Мультипликатор выхода
2.55x
EV/EBITDA
Ошибка годового прогноза EBITDA / замеров
68% / 7
Ошибка — медианный абсолютный процентный промах прогноза операционного показателя на один год. Это не ошибка трёхлетней доходности. После косой черты — число исторических замеров; малая выборка ограничивает выводы.
Почему прогноз не показан: Проверка на истории (7 замеров): медианный промах по EBITDA 29.7 п.п. маржи, в ±5 п.п. попадала в 0% случаев, относительная ошибка 68% при сдвиге 1.68x, выручка 28% — плохо по обеим шкалам, число модели не публикуем
Основание оценки выхода: Без ре-рейтинга: min(текущий 4.9x, медиана трёх лет 2.6x) — так точнее по замеру на своих рядах (97 имён, 51 281 наблюдение): медианная ошибка на три года 0,32 против 0,36 у сегодняшнего множителя и 0,41 у медианы, и выше сегодняшнего множитель оказывается лишь в 42% случаев. Ре-рейтинг до 3.7x при снижении ставки — бычий сценарий
Проверки модели
Без замечаний: Источники темпа: market, momentum
Без замечаний: CAGR выручки +28%
Замечание: Маржа года 3 37% ниже худшего года истории (40%), хотя и внутри допуска
Без замечаний: Чистый долг/EBITDA года 3 0.2x
Без замечаний: Численный результат этой проверки скрыт вместе с прогнозом. Основание ограничения приведено выше.
Замечание: В базе нет капвложений — они приравнены к амортизации
Без замечаний: База свежая: отчёт 4-месячной давности
Ошибка: Проверка на истории (7 замеров): медианный промах по EBITDA 29.7 п.п. маржи, в ±5 п.п. попадала в 0% случаев, относительная ошибка 68% при сдвиге 1.68x, выручка 28% — плохо по обеим шкалам, число модели не публикуем
Без замечаний: Численный результат этой проверки скрыт вместе с прогнозом. Основание ограничения приведено выше.
Замечание: Промах односторонний и в опасную сторону: на 7 замерах медианный прогноз по EBITDA составил 1.68 от факта — модель систематически ЗАВЫШАЕТ результат этого имени. IRR здесь скорее потолок, чем пол
Замечание: Прирост долга сверх потока измерить не удалось: пригодных лет 0, отброшено 4 (смена периметра, продажа активов, переоценка). Прогноз идёт без этой поправки — у имён, где её удалось измерить, она добавляет к долгу около 5% выручки в год
Замечание: Ряд отчётных периодов пришлось чинить: 2 строк отброшено как несовместимые с накопленной конвенцией (годы 2018, 2021), ещё 3 накопленных периодов собрано сложением отдельных кварталов. В базе встречаются кварталы под метками полугодия и девяти месяцев; на таких строках LTM и годовой темп считаются неверно, поэтому они не используются
Без замечаний: Формула недосчитывает денег: по отчётам за 3 года свободный поток выходил 1.26 от «EBITDA минус capex, проценты и налог», и превышение держалось в 3 годах из 3. Прогнозный поток увеличен в 1.26 раза — выше 1,3 не поднимаем, это была бы экстраполяция удачного года
Замечание: Оценка на год вперёд 85 — выброс: даже ближайшая независимая оценка (eninvs Company_Forecast 298) в 0.3x от неё. Сверялись с: eninvs Company_Forecast
Ошибка: Карта драйверов выручки не подтверждена: эластичность выручки к бенчмарку TCE не идентифицируется: OLS 0,42 при R² 0,17 на 10 кварталах, отношение долларовой выручки к бенчмарку упало с ~15 (2024) до ~3 (1П2026) — санкционный флот зарабатывает с дисконтом к рынку, размер которого модель не знает
Ход цены переходит в выручку не целиком, а в степени 0.51 — общая оценка по нефтяникам по годовым приростам (R² 0.194, замеров 77). Полный ход цены 1.4402, применённый к выручке 2.025. Налоговая часть затрат при этом идёт за ПОЛНЫМ ходом цены: НДПИ считается от цены, а не от выручки.
Объём взят не из темпа выручки, а отдельно — объёмов нет — рост объёма принят нулевым. Выручка сырьевика почти целиком состоит из цены, поэтому темп выручки как «объём» означал бы, что цена входит в модель дважды.
Цены сырья держатся на текущем споте; 30% денежных затрат следует за ценой продукции (НДПИ, энергия, фрахт), остальное — за инфляцией. Курс уходит на разницу инфляций (ППС), поэтому валютная выручка растёт в рублях и при плоской цене.
Модель исторически завышала EBITDA этого имени в 1.68x (7 замеров), поэтому траектория поджата на 41%.
Прогноз аналитиков по этому имени в USD, а модель считает в RUB — сверка по строкам отключена, чтобы не сравнивать разные валюты.
Ошибка — медианный абсолютный процентный промах прогноза операционного показателя на один год. Это не ошибка трёхлетней доходности. После косой черты — число исторических замеров; малая выборка ограничивает выводы.
Почему прогноз не показан: При удержании цен и текущей инфляции издержек модельный капитал обнуляется — числу целевой цены верить нельзя, это сигнал о риске, а не оценка
Основание оценки выхода: Выход по 1,5x — это ПОЛ модели, а не текущая оценка: сейчас 0.40x, то есть заложена нормализация множителя в 4.3 раза. Стоимость предприятия у компании почти нулевая — денег на балансе столько же, сколько стоят акции, — и апсайд здесь делает переоценка, а не бизнес
Проверки модели
Без замечаний: Источники темпа: consensus, momentum
Без замечаний: CAGR выручки +9%
Замечание: Маржа года 3 7% ниже худшего года истории (7%), хотя и внутри допуска
Без замечаний: Чистый долг/EBITDA года 3 2.4x
Без замечаний: Дивиденды за три года — 32% текущей цены
Без замечаний: Численный результат этой проверки скрыт вместе с прогнозом. Основание ограничения приведено выше.
Ошибка: При удержании цен и текущей инфляции издержек модельный капитал обнуляется — числу целевой цены верить нельзя, это сигнал о риске, а не оценка
Без замечаний: База свежая: отчёт 4-месячной давности
Без замечаний: Проверка на истории (9 замеров): медианный промах по EBITDA 1.5 п.п. маржи, в ±5 п.п. попадала в 100% случаев, относительная ошибка 16% при сдвиге 1.12x, выручка 2%
Без замечаний: Против прогноза аналитиков на 2027 (4 домов): по выручке 1.01x, по EBITDA 0.81x, по прибыли 0.72x
Замечание: Рост куплен, а не заработан: на каждый рубль прироста EBITDA за три года чистый долг вырос на 3.3 рубля. Модель продолжает исторический темп EBITDA, но оплачивает только поддерживающий capex — покупки бизнесов в расходах не сидят. Если рост и дальше требует такой же оплаты, свободный поток и дивиденды здесь завышены
Замечание: Чистый долг растёт не только из-за дефицита потока: за 5 лет сверх потока и дивидендов прибавлялось 3.5% выручки в год (разброс -4.6…+7.5%) — это новые договоры аренды покупки переоценка. На выручке года 1 — около 73 млрд в год. Этот прирост заложен в прогноз долга: без него модель показывала бы делеверидж там, где долг растёт из года в год
Замечание: До живых денег доходит меньше, чем даёт формула: по отчётам за 3 года свободный поток составил 0.75 от «EBITDA минус capex, проценты и налог». Разницу съедают тело аренды (EBITDA по IFRS 16 её не вычитает, а платить надо) и оборотный капитал. Прогнозный поток уменьшен на этот коэффициент — иначе погашение долга и дивиденды выходят из денег, которых у компании не бывает
Без замечаний: Оценка на год вперёд сходится с независимой: Frontier див-модель (0.89x). Сверялись с: Frontier див-модель
Модель исторически завышала EBITDA этого имени в 1.12x (9 замеров), поэтому траектория поджата на 10%.
Прогноз не показанВелика историческая ошибка прогноза
Цена в расчёте
952 ₽
Дата этой цены
не указана
Дата расчёта модели
2026-10-29T18:37:01
Отчётная база
LTM на 2026-06-30 (H1)
Мультипликатор выхода
0.41x
P/B
Ошибка годового прогноза EBITDA / замеров
—
Ошибка годового прогноза прибыли / замеров
61% / 10
Ошибка — медианный абсолютный процентный промах прогноза операционного показателя на один год. Это не ошибка трёхлетней доходности. После косой черты — число исторических замеров; малая выборка ограничивает выводы.
Почему прогноз не показан: Проверка на истории (10 замеров): медианный промах по прибыли 9.4 п.п. выручки, относительная ошибка 61% при сдвиге 0.93x — плохо по обеим шкалам, число модели не публикуем
Основание оценки выхода: Частичный ре-рейтинг: среднее текущего P/B 0.34 и медианы трёх лет 0.49. У банков такая база точнее — на своих дневных рядах (14 имён, 5 163 замера) медианная ошибка на горизонте три года 0,42 против 0,45 у одного текущего и 0,50 у одной медианы, а вероятность оказаться выше сегодняшнего 48%. Полный ре-рейтинг до 0.61 — бычий сценарий
Проверки модели
Замечание: Темп роста опирается на один источник (momentum)
Без замечаний: ROE года 3 17%
Без замечаний: Дивиденды за три года — 45% текущей цены
Без замечаний: Численный результат этой проверки скрыт вместе с прогнозом. Основание ограничения приведено выше.
Без замечаний: Прибыль считается от активов, а не от удержанной прибыли; запаса капитала хватает на весь горизонт (пол по плечу 12.4%)
Без замечаний: База свежая: отчёт 4-месячной давности
Ошибка: Проверка на истории (10 замеров): медианный промах по прибыли 9.4 п.п. выручки, относительная ошибка 61% при сдвиге 0.93x — плохо по обеим шкалам, число модели не публикуем
Замечание: Число акций растёт: 2.5 года назад было 35 млн, сейчас 38 млн — 3.1% в год, последнее изменение 2026-01-27. Если темп сохранится, стоимость доли к году 3 будет ниже расчётной на 9%: в базе мы держим сегодняшнее число акций (будущие выпуски не объявлены), а продолжение размытия заложено в медвежий сценарий
Без замечаний: Корпуправление: множитель качества 0.90 (флаги: no_cash_flow). К мультипликатору выхода дисконт не применяем: он и так рыночный, и рынок этот риск уже держит в цене
Замечание: Ряд отчётных периодов пришлось чинить: 2 строк отброшено как несовместимые с накопленной конвенцией (годы 2019). В базе встречаются кварталы под метками полугодия и девяти месяцев; на таких строках LTM и годовой темп считаются неверно, поэтому они не используются
Замечание: Сверить прогнозный поток с отчётом нельзя: внутри группы банк или финтех, и в операционный поток попадает приток клиентских средств — у Озона «факт» выходит +216 млрд там, где формула даёт минус 42. Поправку на конверсию к такому имени не применяем
Без замечаний: Оценка на год вперёд сходится с независимой: eninvs Company_Forecast (1.09x). Сверялись с: eninvs Company_Forecast, eninvs DividendPrediction, Frontier див-модель
Прибыль считается от активов (692 766 млн доходность активов 2.63%) а не от удержанной прибыли; темп активов — смесь взглядов на темп бизнеса. Рост ограничен плечом: капитал к активам не опускается ниже 12.4% — собственного исторического минимума банка (сейчас 15.4%).
Прогноз не показанПрогноз прибыли завышался на истории
Цена в расчёте
1 808 ₽
Дата этой цены
не указана
Дата расчёта модели
2026-10-29T09:37:03
Отчётная база
LTM на 2026-06-30 (H1)
Мультипликатор выхода
2.02x
EV/EBITDA
Ошибка годового прогноза EBITDA / замеров
12% / 9
Ошибка — медианный абсолютный процентный промах прогноза операционного показателя на один год. Это не ошибка трёхлетней доходности. После косой черты — число исторических замеров; малая выборка ограничивает выводы.
Почему прогноз не показан: На 6 замерах по истории прогноз прибыли составлял в медиане 1.76 от факта — модель систематически завышает прибыль этого имени. Дивиденды и IRR идут от прибыли, число не публикуем
Основание оценки выхода: Без ре-рейтинга: min(текущий 2.0x, медиана трёх лет 2.2x) — так точнее по замеру на своих рядах (97 имён, 51 281 наблюдение): медианная ошибка на три года 0,32 против 0,36 у сегодняшнего множителя и 0,41 у медианы, и выше сегодняшнего множитель оказывается лишь в 42% случаев. Ре-рейтинг до 3.0x при снижении ставки — бычий сценарий
Проверки модели
Замечание: Темп роста опирается на один источник (momentum)
Без замечаний: CAGR выручки +9%
Замечание: Маржа года 3 8% ниже худшего года истории (9%), хотя и внутри допуска
Без замечаний: Чистый долг/EBITDA года 3 2.0x
Без замечаний: Численный результат этой проверки скрыт вместе с прогнозом. Основание ограничения приведено выше.
Замечание: Тонкий ствол: капитал — малая часть EV, ход EBITDA на 10% двигает оценку примерно на 354%
Без замечаний: База свежая: отчёт 4-месячной давности
Без замечаний: Проверка на истории (9 замеров): медианный промах по EBITDA 1.1 п.п. маржи, в ±5 п.п. попадала в 100% случаев, относительная ошибка 12% при сдвиге 1.09x, выручка 7%
Замечание: Численный результат этой проверки скрыт вместе с прогнозом. Основание ограничения приведено выше.
Замечание: Рост куплен, а не заработан: на каждый рубль прироста EBITDA за три года чистый долг вырос на 5.7 рубля. Модель продолжает исторический темп EBITDA, но оплачивает только поддерживающий capex — покупки бизнесов в расходах не сидят. Если рост и дальше требует такой же оплаты, свободный поток и дивиденды здесь завышены
Замечание: Корпуправление: множитель качества 0.70 (флаги: curated). К мультипликатору выхода дисконт не применяем: он и так рыночный, и рынок этот риск уже держит в цене
Замечание: Чистый долг растёт не только из-за дефицита потока: за 5 лет сверх потока и дивидендов прибавлялось 3.0% выручки в год (разброс +1.9…+7.0%) — это новые договоры аренды покупки переоценка. На выручке года 1 — около 125 млрд в год. Этот прирост заложен в прогноз долга: без него модель показывала бы делеверидж там, где долг растёт из года в год
Замечание: До живых денег доходит меньше, чем даёт формула: по отчётам за 3 года свободный поток составил 0.60 от «EBITDA минус capex, проценты и налог». Разницу съедают тело аренды (EBITDA по IFRS 16 её не вычитает, а платить надо) и оборотный капитал. Прогнозный поток уменьшен на этот коэффициент — иначе погашение долга и дивиденды выходят из денег, которых у компании не бывает
Замечание: Плечо на входе: капитализация — 20% стоимости предприятия, поэтому ход стоимости бизнеса множится на акции примерно в 5.0 раза. Это усиливает и падение: рост IRR здесь куплен долгом, а не качеством бизнеса
Ошибка: На 6 замерах по истории прогноз прибыли составлял в медиане 1.76 от факта — модель систематически завышает прибыль этого имени. Дивиденды и IRR идут от прибыли, число не публикуем
Прогноз не показанВелика историческая ошибка прогноза
Цена в расчёте
166 ₽
Дата этой цены
не указана
Дата расчёта модели
2026-10-29T09:37:01
Отчётная база
LTM на 2026-06-30 (H1)
Мультипликатор выхода
1.59x
P/B
Ошибка годового прогноза EBITDA / замеров
—
Ошибка годового прогноза прибыли / замеров
53% / 17
Ошибка — медианный абсолютный процентный промах прогноза операционного показателя на один год. Это не ошибка трёхлетней доходности. После косой черты — число исторических замеров; малая выборка ограничивает выводы.
Почему прогноз не показан: Проверка на истории (18 замеров): медианный промах по прибыли 14.8 п.п. выручки, относительная ошибка 53% при сдвиге 0.77x — плохо по обеим шкалам, число модели не публикуем
Основание оценки выхода: Частичный ре-рейтинг: среднее текущего P/B 1.46 и медианы трёх лет 1.71. У банков такая база точнее — на своих дневных рядах (14 имён, 5 163 замера) медианная ошибка на горизонте три года 0,42 против 0,45 у одного текущего и 0,50 у одной медианы, а вероятность оказаться выше сегодняшнего 48%. Полный ре-рейтинг до 2.32 — бычий сценарий
Проверки модели
Замечание: Темп роста опирается на один источник (momentum)
Без замечаний: ROE года 3 26%
Без замечаний: Дивиденды за три года — 43% текущей цены
Без замечаний: Численный результат этой проверки скрыт вместе с прогнозом. Основание ограничения приведено выше.
Замечание: Нет баланса для драйвера: прибыль считается от капитала, поэтому рост банка жёстко ограничен ROE x (1 − payout) и у растущего банка занижен
Без замечаний: База свежая: отчёт 4-месячной давности
Ошибка: Проверка на истории (18 замеров): медианный промах по прибыли 14.8 п.п. выручки, относительная ошибка 53% при сдвиге 0.77x — плохо по обеим шкалам, число модели не публикуем
Без замечаний: Против прогноза аналитиков на 2027 (5 домов): по прибыли 1.03x
Замечание: Промах односторонний: на 17 замерах медианный прогноз по прибыли составил 0.77 от факта — модель систематически НЕ ДОГОНЯЕТ этот бизнес. Значит и IRR здесь скорее пол, чем потолок; ошибаться в эту сторону безопаснее, но полагаться на точность нельзя
Замечание: Сверить прогнозный поток с отчётом нельзя: внутри группы банк или финтех, и в операционный поток попадает приток клиентских средств — у Озона «факт» выходит +216 млрд там, где формула даёт минус 42. Поправку на конверсию к такому имени не применяем
Без замечаний: Оценка на год вперёд сходится с независимой: Frontier див-модель (0.90x). Сверялись с: eninvs Company_Forecast, Frontier див-модель
Баланс как драйвер для этого имени не используется: прибыль биржи — комиссии и процент на клиентские остатки, а не спред на собственные активы. Прибыль считается от капитала.
Ошибка — медианный абсолютный процентный промах прогноза операционного показателя на один год. Это не ошибка трёхлетней доходности. После косой черты — число исторических замеров; малая выборка ограничивает выводы.
Почему прогноз не показан: Прибыль первого года (80 645) расходится с последней отчётной (38 738) в 2.08 раза. Такой шаг за год означает, что база и прогноз стоят на разных допущениях (проценты, разовые статьи), и дивиденды с IRR от этой прибыли не опираются на факт — число не публикуем
Основание оценки выхода: Без ре-рейтинга: min(текущий 3.1x, медиана трёх лет 3.5x) — так точнее по замеру на своих рядах (97 имён, 51 281 наблюдение): медианная ошибка на три года 0,32 против 0,36 у сегодняшнего множителя и 0,41 у медианы, и выше сегодняшнего множитель оказывается лишь в 42% случаев. Ре-рейтинг до 4.5x при снижении ставки — бычий сценарий
Проверки модели
Без замечаний: Источники темпа: market, momentum
Без замечаний: CAGR выручки +2%
Замечание: Маржа года 3 6% ниже худшего года истории (15%), хотя и внутри допуска
Без замечаний: Чистый долг/EBITDA года 3 0.1x
Без замечаний: Численный результат этой проверки скрыт вместе с прогнозом. Основание ограничения приведено выше.
Без замечаний: База свежая: отчёт 4-месячной давности
Замечание: Проверка на истории (6 замеров): медианный промах по EBITDA 5.2 п.п. маржи, в ±5 п.п. попадала в 50% случаев, относительная ошибка 21% при сдвиге 1.13x, выручка 10%
Замечание: Ряд отчётных периодов пришлось чинить: 2 строк отброшено как несовместимые с накопленной конвенцией (годы 2021, 2022). В базе встречаются кварталы под метками полугодия и девяти месяцев; на таких строках LTM и годовой темп считаются неверно, поэтому они не используются
Замечание: До живых денег доходит меньше, чем даёт формула: по отчётам за 3 года свободный поток составил 0.79 от «EBITDA минус capex, проценты и налог». Разницу съедают тело аренды (EBITDA по IFRS 16 её не вычитает, а платить надо) и оборотный капитал. Прогнозный поток уменьшен на этот коэффициент — иначе погашение долга и дивиденды выходят из денег, которых у компании не бывает
Без замечаний: Оценка на год вперёд сходится с независимой: eninvs Company_Forecast (0.93x). Сверялись с: eninvs Company_Forecast, Frontier спот-модель
Ошибка: Прибыль первого года (80 645) расходится с последней отчётной (38 738) в 2.08 раза. Такой шаг за год означает, что база и прогноз стоят на разных допущениях (проценты, разовые статьи), и дивиденды с IRR от этой прибыли не опираются на факт — число не публикуем
Ход цены переходит в выручку не целиком, а в степени 0.51 — общая оценка по нефтяникам по годовым приростам (R² 0.194, замеров 77). Полный ход цены 1.0384, применённый к выручке 1.0464. Налоговая часть затрат при этом идёт за ПОЛНЫМ ходом цены: НДПИ считается от цены, а не от выручки.
Объём взят не из темпа выручки, а отдельно — объёмов нет — рост объёма принят нулевым. Выручка сырьевика почти целиком состоит из цены, поэтому темп выручки как «объём» означал бы, что цена входит в модель дважды.
Цены сырья держатся на текущем споте; 30% денежных затрат следует за ценой продукции (НДПИ, энергия, фрахт), остальное — за инфляцией. Курс уходит на разницу инфляций (ППС), поэтому валютная выручка растёт в рублях и при плоской цене.
Модель исторически завышала EBITDA этого имени в 1.13x (6 замеров), поэтому траектория поджата на 11%.
Прогноз аналитиков по этому имени в USD, а модель считает в RUB — сверка по строкам отключена, чтобы не сравнивать разные валюты.
Прогноз не показанВелика историческая ошибка прогноза
Цена в расчёте
1 227 ₽
Дата этой цены
не указана
Дата расчёта модели
2026-10-29T09:37:00
Отчётная база
LTM на 2026-06-30 (H1)
Мультипликатор выхода
6.41x
EV/EBITDA
Ошибка годового прогноза EBITDA / замеров
53% / 9
Ошибка — медианный абсолютный процентный промах прогноза операционного показателя на один год. Это не ошибка трёхлетней доходности. После косой черты — число исторических замеров; малая выборка ограничивает выводы.
Почему прогноз не показан: Проверка на истории (9 замеров): медианный промах по EBITDA 22.1 п.п. маржи, в ±5 п.п. попадала в 0% случаев, относительная ошибка 53% при сдвиге 0.56x, выручка 19% — плохо по обеим шкалам, число модели не публикуем
Основание оценки выхода: Без ре-рейтинга: min(текущий 6.4x, медиана трёх лет 15.5x) — так точнее по замеру на своих рядах (97 имён, 51 281 наблюдение): медианная ошибка на три года 0,32 против 0,36 у сегодняшнего множителя и 0,41 у медианы, и выше сегодняшнего множитель оказывается лишь в 42% случаев. Ре-рейтинг до 9.4x при снижении ставки — бычий сценарий
Проверки модели
Без замечаний: Источники темпа: consensus, guidance, momentum
Без замечаний: CAGR выручки +21%
Замечание: Маржа года 3 50% выше лучшего года истории (50%), хотя и внутри допуска +10%
Без замечаний: Чистый долг/EBITDA года 3 0.0x
Без замечаний: Численный результат этой проверки скрыт вместе с прогнозом. Основание ограничения приведено выше.
Без замечаний: База свежая: отчёт 4-месячной давности
Ошибка: Проверка на истории (9 замеров): медианный промах по EBITDA 22.1 п.п. маржи, в ±5 п.п. попадала в 0% случаев, относительная ошибка 53% при сдвиге 0.56x, выручка 19% — плохо по обеим шкалам, число модели не публикуем
Замечание: Численный результат этой проверки скрыт вместе с прогнозом. Основание ограничения приведено выше.
Без замечаний: Против прогноза аналитиков на 2027 (8 домов): по выручке 0.93x, по EBITDA 0.98x, по прибыли 0.74x
Замечание: Промах односторонний: на 9 замерах медианный прогноз по EBITDA составил 0.56 от факта — модель систематически НЕ ДОГОНЯЕТ этот бизнес. Значит и IRR здесь скорее пол, чем потолок; ошибаться в эту сторону безопаснее, но полагаться на точность нельзя
Замечание: Число акций растёт: 3.0 года назад было 66 млн, сейчас 71 млн — 2.5% в год, последнее изменение 2026-01-27. Если темп сохранится, стоимость доли к году 3 будет ниже расчётной на 7%: в базе мы держим сегодняшнее число акций (будущие выпуски не объявлены), а продолжение размытия заложено в медвежий сценарий
Замечание: Рост куплен, а не заработан: на каждый рубль прироста EBITDA за три года чистый долг вырос на 3.7 рубля. Модель продолжает исторический темп EBITDA, но оплачивает только поддерживающий capex — покупки бизнесов в расходах не сидят. Если рост и дальше требует такой же оплаты, свободный поток и дивиденды здесь завышены
Замечание: Ряд отчётных периодов пришлось чинить: 4 строк отброшено как несовместимые с накопленной конвенцией (годы 2020, 2023, 2024, 2025). В базе встречаются кварталы под метками полугодия и девяти месяцев; на таких строках LTM и годовой темп считаются неверно, поэтому они не используются
Замечание: До живых денег доходит меньше, чем даёт формула: по отчётам за 2 года свободный поток составил 0.57 от «EBITDA минус capex, проценты и налог». Разницу съедают тело аренды (EBITDA по IFRS 16 её не вычитает, а платить надо) и оборотный капитал. Прогнозный поток уменьшен на этот коэффициент — иначе погашение долга и дивиденды выходят из денег, которых у компании не бывает
Без замечаний: Оценка на год вперёд сходится с независимой: eninvs Company_Forecast (0.64x). Сверялись с: eninvs Company_Forecast
Ошибка — медианный абсолютный процентный промах прогноза операционного показателя на один год. Это не ошибка трёхлетней доходности. После косой черты — число исторических замеров; малая выборка ограничивает выводы.
Почему прогноз не показан: Прибыль первого года (19 372) расходится с последней отчётной (8 338) в 2.32 раза. Такой шаг за год означает, что база и прогноз стоят на разных допущениях (проценты, разовые статьи), и дивиденды с IRR от этой прибыли не опираются на факт — число не публикуем
Основание оценки выхода: Без ре-рейтинга: min(текущий 6.4x, медиана трёх лет 10.7x) — так точнее по замеру на своих рядах (97 имён, 51 281 наблюдение): медианная ошибка на три года 0,32 против 0,36 у сегодняшнего множителя и 0,41 у медианы, и выше сегодняшнего множитель оказывается лишь в 42% случаев. Ре-рейтинг до 9.3x при снижении ставки — бычий сценарий
Проверки модели
Без замечаний: Источники темпа: guidance, momentum
Без замечаний: CAGR выручки +36%
Без замечаний: Маржа года 3 45% внутри исторического диапазона 37%–50%
Без замечаний: Чистый долг/EBITDA года 3 0.2x
Без замечаний: Дивиденды за три года — 6% текущей цены
Без замечаний: Численный результат этой проверки скрыт вместе с прогнозом. Основание ограничения приведено выше.
Без замечаний: База свежая: отчёт 4-месячной давности
Замечание: Проверка на истории (6 замеров): медианный промах по EBITDA 11.9 п.п. маржи, в ±5 п.п. попадала в 17% случаев, относительная ошибка 29% при сдвиге 0.74x, выручка 27%
Без замечаний: Численный результат этой проверки скрыт вместе с прогнозом. Основание ограничения приведено выше.
Замечание: Промах односторонний: на 6 замерах медианный прогноз по EBITDA составил 0.74 от факта — модель систематически НЕ ДОГОНЯЕТ этот бизнес. Значит и IRR здесь скорее пол, чем потолок; ошибаться в эту сторону безопаснее, но полагаться на точность нельзя
Замечание: Число акций растёт: 2.3 года назад было 200 млн, сейчас 212 млн — 2.7% в год, последнее изменение 2026-01-27. Если темп сохранится, стоимость доли к году 3 будет ниже расчётной на 8%: в базе мы держим сегодняшнее число акций (будущие выпуски не объявлены), а продолжение размытия заложено в медвежий сценарий
Без замечаний: Корпуправление: множитель качества 0.82 (флаги: cash_conversion). К мультипликатору выхода дисконт не применяем: он и так рыночный, и рынок этот риск уже держит в цене
Замечание: Чистый долг растёт не только из-за дефицита потока: за 4 лет сверх потока и дивидендов прибавлялось 7.4% выручки в год (разброс -13.6…+10.0%) — это новые договоры аренды покупки переоценка. На выручке года 1 — около 5 млрд в год. Этот прирост заложен в прогноз долга: без него модель показывала бы делеверидж там, где долг растёт из года в год
Замечание: Свободного потока не было ни в один из последних 4 лет: по нашей же формуле он выходил отрицательным а по отчёту о движении денег медиана -3 970 млн. Модель при этом закладывает положительный поток вперёд — он берётся из роста EBITDA, которого в прошлом хватало только на проценты и capex. Дивиденды и погашение долга в прогнозе стоят на этом допущении
Без замечаний: Оценка на год вперёд сходится с независимой: eninvs Company_Forecast (1.04x). Сверялись с: eninvs Company_Forecast
Без замечаний: Год 1 в пределах -4% от гайданса
Ошибка: Прибыль первого года (19 372) расходится с последней отчётной (8 338) в 2.32 раза. Такой шаг за год означает, что база и прогноз стоят на разных допущениях (проценты, разовые статьи), и дивиденды с IRR от этой прибыли не опираются на факт — число не публикуем
Маржа года 1 — из ориентира компании по рентабельности EBITDA: ориентир даёт 45% против 40% по факту базы, применено 45% (сжатие по истории исполнения 1.00)
Прогноз не показанПрогноз прибыли завышался на истории
Цена в расчёте
384 ₽
Дата этой цены
не указана
Дата расчёта модели
2026-10-29T18:37:01
Отчётная база
LTM на 2026-06-30 (H1)
Мультипликатор выхода
3.12x
EV/EBITDA
Ошибка годового прогноза EBITDA / замеров
11% / 6
Ошибка — медианный абсолютный процентный промах прогноза операционного показателя на один год. Это не ошибка трёхлетней доходности. После косой черты — число исторических замеров; малая выборка ограничивает выводы.
Почему прогноз не показан: На 4 замерах по истории прогноз прибыли составлял в медиане 1.95 от факта — модель систематически завышает прибыль этого имени. Дивиденды и IRR идут от прибыли, число не публикуем
Основание оценки выхода: Без ре-рейтинга: min(текущий 3.5x, медиана трёх лет 3.1x) — так точнее по замеру на своих рядах (97 имён, 51 281 наблюдение): медианная ошибка на три года 0,32 против 0,36 у сегодняшнего множителя и 0,41 у медианы, и выше сегодняшнего множитель оказывается лишь в 42% случаев. Ре-рейтинг до 4.6x при снижении ставки — бычий сценарий
Проверки модели
Без замечаний: Источники темпа: consensus, market, momentum
Без замечаний: CAGR выручки +6%
Без замечаний: Маржа года 3 28% внутри исторического диапазона 18%–32%
Без замечаний: Чистый долг/EBITDA года 3 0.4x
Без замечаний: Дивиденды за три года — 30% текущей цены
Без замечаний: Численный результат этой проверки скрыт вместе с прогнозом. Основание ограничения приведено выше.
Замечание: В базе нет капвложений — они приравнены к амортизации
Без замечаний: База свежая: отчёт 4-месячной давности
Без замечаний: Проверка на истории (6 замеров): медианный промах по EBITDA 3.0 п.п. маржи, в ±5 п.п. попадала в 67% случаев, относительная ошибка 11% при сдвиге 1.07x, выручка 7%
Замечание: Численный результат этой проверки скрыт вместе с прогнозом. Основание ограничения приведено выше.
Без замечаний: Против прогноза аналитиков на 2027 (7 домов): по выручке 1.06x, по EBITDA 1.07x, по прибыли 1.71x
Замечание: По выручке и EBITDA модель совпадает с домами, а по прибыли расходится в 1.71x. У закредитованного имени это почти всегда ставка: модель ведёт проценты по траектории снижения ключевой, дома обычно осторожнее
Замечание: Корпуправление: множитель качества 0.63 (флаги: no_cash_flow, curated). К мультипликатору выхода дисконт не применяем: он и так рыночный, и рынок этот риск уже держит в цене
Замечание: Чистый долг растёт не только из-за дефицита потока: за 4 лет сверх потока и дивидендов прибавлялось 7.9% выручки в год (разброс -5.9…+14.6%) — это новые договоры аренды покупки переоценка. На выручке года 1 — около 785 млрд в год. Этот прирост заложен в прогноз долга: без него модель показывала бы делеверидж там, где долг растёт из года в год
Замечание: Ряд отчётных периодов пришлось чинить: 4 строк отброшено как несовместимые с накопленной конвенцией (годы 2019, 2021). В базе встречаются кварталы под метками полугодия и девяти месяцев; на таких строках LTM и годовой темп считаются неверно, поэтому они не используются
Без замечаний: Формула недосчитывает денег: по отчётам за 3 года свободный поток выходил 1.64 от «EBITDA минус capex, проценты и налог», и превышение держалось в 2 годах из 3. Прогнозный поток увеличен в 1.30 раза — выше 1,3 не поднимаем, это была бы экстраполяция удачного года
Без замечаний: Оценка на год вперёд сходится с независимой: eninvs Company_Forecast (0.95x). Сверялись с: eninvs Company_Forecast, Frontier див-модель, Frontier спот-модель
Ошибка: На 4 замерах по истории прогноз прибыли составлял в медиане 1.95 от факта — модель систематически завышает прибыль этого имени. Дивиденды и IRR идут от прибыли, число не публикуем
Ход цены переходит в выручку не целиком, а в степени 0.51 — общая оценка по нефтяникам по годовым приростам (R² 0.194, замеров 77). Полный ход цены 1.4251, применённый к выручке 1.2231. Налоговая часть затрат при этом идёт за ПОЛНЫМ ходом цены: НДПИ считается от цены, а не от выручки.
Объём взят не из темпа выручки, а отдельно — фактическая добыча: 255.9 -> 246.6 mln toe за 2024-2025 (-3.6% в год, в модель взята половина). Выручка сырьевика почти целиком состоит из цены, поэтому темп выручки как «объём» означал бы, что цена входит в модель дважды.
Цены сырья держатся на текущем споте; 90% денежных затрат следует за ценой продукции (НДПИ, энергия, фрахт), остальное — за инфляцией. Курс уходит на разницу инфляций (ППС), поэтому валютная выручка растёт в рублях и при плоской цене.
Ошибка — медианный абсолютный процентный промах прогноза операционного показателя на один год. Это не ошибка трёхлетней доходности. После косой черты — число исторических замеров; малая выборка ограничивает выводы.
Почему прогноз не показан: База модели — отчёт 34-месячной давности; эмитент не публикует свежую отчётность, трёхлетний прогноз строить не на чем
Основание оценки выхода: Без ре-рейтинга: min(текущий 0.9x, медиана трёх лет 1.2x) — так точнее по замеру на своих рядах (97 имён, 51 281 наблюдение): медианная ошибка на три года 0,32 против 0,36 у сегодняшнего множителя и 0,41 у медианы, и выше сегодняшнего множитель оказывается лишь в 42% случаев. Ре-рейтинг до 1.5x при снижении ставки — бычий сценарий
Проверки модели
Без замечаний: Источники темпа: market, momentum
Без замечаний: CAGR выручки +4%
Без замечаний: Маржа года 3 35% внутри исторического диапазона 23%–38%
Без замечаний: Чистый долг/EBITDA года 3 -1.9x
Без замечаний: Дивиденды за три года — 6% текущей цены
Без замечаний: Численный результат этой проверки скрыт вместе с прогнозом. Основание ограничения приведено выше.
Замечание: В базе нет капвложений — они приравнены к амортизации
Ошибка: База модели — отчёт 34-месячной давности; эмитент не публикует свежую отчётность, трёхлетний прогноз строить не на чем
Ошибка: Первый прогнозный год уже прошёл на 100%: база — отчёт 34-месячной давности, а год 1 модели кончается через 12 месяцев после неё. Прогнозировать почти состоявшийся период без единого промежуточного отчёта нельзя
Замечание: Истории для проверки мало (1 замеров) — точность прогноза не измерена
Без замечаний: Численный результат этой проверки скрыт вместе с прогнозом. Основание ограничения приведено выше.
Замечание: Корпуправление: множитель качества 0.60 (флаги: curated). К мультипликатору выхода дисконт не применяем: он и так рыночный, и рынок этот риск уже держит в цене
Замечание: У имени два класса акций: обыкновенные — 67% капитализации, остальное привилегированные. Мультипликатор выхода считается по всей капитализации, поэтому стоимость выхода разделена между классами в той же пропорции — иначе апсайд обыкновенных был бы завышен в 1.50 раза
Замечание: Прирост долга сверх потока измерить не удалось: пригодных лет 0, отброшено 0 (смена периметра, продажа активов, переоценка). Прогноз идёт без этой поправки — у имён, где её удалось измерить, она добавляет к долгу около 5% выручки в год
Замечание: Конверсия EBITDA в живые деньги не измерена: из 0 отчётных лет пригодных для сравнения оказалось 0. Прогнозный поток взят по формуле без поправки — у имён, где поправку удалось измерить, она в среднем срезает около трети
Без замечаний: Оценка на год вперёд сходится с независимой: Frontier спот-модель (0.62x). Сверялись с: eninvs Company_Forecast, eninvs DividendPrediction, Frontier див-модель, Frontier спот-модель
Ошибка: Прибыль первого года (462 421) расходится с последней отчётной (1 322 113) в 0.35 раза. Такой шаг за год означает, что база и прогноз стоят на разных допущениях (проценты, разовые статьи), и дивиденды с IRR от этой прибыли не опираются на факт — число не публикуем
Ход цены переходит в выручку не целиком, а в степени 0.51 — общая оценка по нефтяникам по годовым приростам (R² 0.194, замеров 77). Полный ход цены 1.1188, применённый к выручке 1.0733. Налоговая часть затрат при этом идёт за ПОЛНЫМ ходом цены: НДПИ считается от цены, а не от выручки.
Объём взят не из темпа выручки, а отдельно — фактическая добыча: 53.7 -> 54.7 Mt за 2024-2025 (+1.9% в год, в модель взята половина). Выручка сырьевика почти целиком состоит из цены, поэтому темп выручки как «объём» означал бы, что цена входит в модель дважды.
Цены сырья держатся на текущем споте; 90% денежных затрат следует за ценой продукции (НДПИ, энергия, фрахт), остальное — за инфляцией. Курс уходит на разницу инфляций (ППС), поэтому валютная выручка растёт в рублях и при плоской цене.
Ошибка — медианный абсолютный процентный промах прогноза операционного показателя на один год. Это не ошибка трёхлетней доходности. После косой черты — число исторических замеров; малая выборка ограничивает выводы.
Почему прогноз не показан: Прибыль первого года (615) расходится с последней отчётной (2 828) в 0.22 раза. Такой шаг за год означает, что база и прогноз стоят на разных допущениях (проценты, разовые статьи), и дивиденды с IRR от этой прибыли не опираются на факт — число не публикуем
Основание оценки выхода: Без ре-рейтинга: min(текущий 6.9x, медиана трёх лет 11.3x) — так точнее по замеру на своих рядах (97 имён, 51 281 наблюдение): медианная ошибка на три года 0,32 против 0,36 у сегодняшнего множителя и 0,41 у медианы, и выше сегодняшнего множитель оказывается лишь в 42% случаев. Ре-рейтинг до 10.0x при снижении ставки — бычий сценарий
Проверки модели
Без замечаний: Источники темпа: guidance, momentum
Без замечаний: CAGR выручки +13%
Замечание: Маржа года 3 10% выше лучшего года истории (9%), хотя и внутри допуска +10%
Без замечаний: Чистый долг/EBITDA года 3 4.8x
Без замечаний: Дивиденды за три года — 8% текущей цены
Без замечаний: Численный результат этой проверки скрыт вместе с прогнозом. Основание ограничения приведено выше.
Замечание: Тонкий ствол: капитал — малая часть EV, ход EBITDA на 10% двигает оценку примерно на 33%
Без замечаний: База свежая: отчёт 4-месячной давности
Замечание: Проверка на истории (8 замеров): медианный промах по EBITDA 3.0 п.п. маржи, в ±5 п.п. попадала в 75% случаев, относительная ошибка 39% при сдвиге 0.76x, выручка 40%
Замечание: Численный результат этой проверки скрыт вместе с прогнозом. Основание ограничения приведено выше.
Замечание: Промах односторонний: на 8 замерах медианный прогноз по EBITDA составил 0.76 от факта — модель систематически НЕ ДОГОНЯЕТ этот бизнес. Значит и IRR здесь скорее пол, чем потолок; ошибаться в эту сторону безопаснее, но полагаться на точность нельзя
Замечание: Число акций растёт: 3.0 года назад было 280 млн, сейчас 400 млн — 12.6% в год, последнее изменение 2024-10-31. Если темп сохранится, стоимость доли к году 3 будет ниже расчётной на 30%: в базе мы держим сегодняшнее число акций (будущие выпуски не объявлены), а продолжение размытия заложено в медвежий сценарий
Замечание: Рост куплен, а не заработан: на каждый рубль прироста EBITDA за три года чистый долг вырос на 3.9 рубля. Модель продолжает исторический темп EBITDA, но оплачивает только поддерживающий capex — покупки бизнесов в расходах не сидят. Если рост и дальше требует такой же оплаты, свободный поток и дивиденды здесь завышены
Без замечаний: Корпуправление: множитель качества 0.80 (флаги: cash_conversion). К мультипликатору выхода дисконт не применяем: он и так рыночный, и рынок этот риск уже держит в цене
Замечание: Чистый долг растёт не только из-за дефицита потока: за 5 лет сверх потока и дивидендов прибавлялось 7.5% выручки в год (разброс -11.1…+7.8%) — это новые договоры аренды покупки переоценка. На выручке года 1 — около 9 млрд в год. Этот прирост заложен в прогноз долга: без него модель показывала бы делеверидж там, где долг растёт из года в год
Замечание: Ряд отчётных периодов пришлось чинить: 2 строк отброшено как несовместимые с накопленной конвенцией (годы 2022, 2024). В базе встречаются кварталы под метками полугодия и девяти месяцев; на таких строках LTM и годовой темп считаются неверно, поэтому они не используются
Замечание: Конверсия EBITDA в живые деньги не измерена: из 4 отчётных лет пригодных для сравнения оказалось 1, в 2 из них поток по формуле был отрицательным. Прогнозный поток взят по формуле без поправки — у имён, где поправку удалось измерить, она в среднем срезает около трети
Замечание: Оценка на год вперёд 61 — выброс: даже ближайшая независимая оценка (eninvs Company_Forecast 241) в 0.3x от неё. Сверялись с: eninvs Company_Forecast
Без замечаний: Год 1 в пределах +3% от гайданса
Ошибка: Прибыль первого года (615) расходится с последней отчётной (2 828) в 0.22 раза. Такой шаг за год означает, что база и прогноз стоят на разных допущениях (проценты, разовые статьи), и дивиденды с IRR от этой прибыли не опираются на факт — число не публикуем
Ошибка — медианный абсолютный процентный промах прогноза операционного показателя на один год. Это не ошибка трёхлетней доходности. После косой черты — число исторических замеров; малая выборка ограничивает выводы.
Почему прогноз не показан: Прибыль первого года (354 602) расходится с последней отчётной (172 688) в 2.05 раза. Такой шаг за год означает, что база и прогноз стоят на разных допущениях (проценты, разовые статьи), и дивиденды с IRR от этой прибыли не опираются на факт — число не публикуем
Основание оценки выхода: Без ре-рейтинга: min(текущий 3.0x, медиана трёх лет 3.6x) — так точнее по замеру на своих рядах (97 имён, 51 281 наблюдение): медианная ошибка на три года 0,32 против 0,36 у сегодняшнего множителя и 0,41 у медианы, и выше сегодняшнего множитель оказывается лишь в 42% случаев. Ре-рейтинг до 4.5x при снижении ставки — бычий сценарий
Проверки модели
Без замечаний: Источники темпа: consensus, market, momentum
Без замечаний: CAGR выручки +8%
Без замечаний: Маржа года 3 23% внутри исторического диапазона 18%–31%
Без замечаний: Чистый долг/EBITDA года 3 -0.7x
Без замечаний: Дивиденды за три года — 39% текущей цены
Без замечаний: Численный результат этой проверки скрыт вместе с прогнозом. Основание ограничения приведено выше.
Без замечаний: База свежая: отчёт 4-месячной давности
Без замечаний: Проверка на истории (8 замеров): медианный промах по EBITDA 2.0 п.п. маржи, в ±5 п.п. попадала в 75% случаев, относительная ошибка 9% при сдвиге 0.94x, выручка 8%
Без замечаний: Численный результат этой проверки скрыт вместе с прогнозом. Основание ограничения приведено выше.
Без замечаний: Против прогноза аналитиков на 2027 (7 домов): по выручке 1.15x, по EBITDA 1.25x, по прибыли 1.34x
Замечание: У имени два класса акций: обыкновенные — 94% капитализации, остальное привилегированные. Мультипликатор выхода считается по всей капитализации, поэтому стоимость выхода разделена между классами в той же пропорции — иначе апсайд обыкновенных был бы завышен в 1.07 раза
Замечание: Ряд отчётных периодов пришлось чинить: 5 строк отброшено как несовместимые с накопленной конвенцией (годы 2020, 2021), ещё 4 накопленных периодов собрано сложением отдельных кварталов. В базе встречаются кварталы под метками полугодия и девяти месяцев; на таких строках LTM и годовой темп считаются неверно, поэтому они не используются
Без замечаний: Оценка на год вперёд сходится с независимой: eninvs Company_Forecast (1.04x). Сверялись с: eninvs Company_Forecast, eninvs DividendPrediction, Frontier див-модель, Frontier спот-модель
Ошибка: Прибыль первого года (354 602) расходится с последней отчётной (172 688) в 2.05 раза. Такой шаг за год означает, что база и прогноз стоят на разных допущениях (проценты, разовые статьи), и дивиденды с IRR от этой прибыли не опираются на факт — число не публикуем
Ошибка: На 7 замерах по истории прогноз прибыли составлял в медиане 1.69 от факта — модель систематически завышает прибыль этого имени. Дивиденды и IRR идут от прибыли, число не публикуем
Ход цены переходит в выручку не целиком, а в степени 0.41 — своя оценка по годовым приростам (R² 0.493, замеров 10). Полный ход цены 1.4106, применённый к выручке 1.1758. Налоговая часть затрат при этом идёт за ПОЛНЫМ ходом цены: НДПИ считается от цены, а не от выручки.
Объём взят не из темпа выручки, а отдельно — фактическая добыча: 27.3 -> 27.83 mln t за 2024-2025 (+1.9% в год, в модель взята половина). Выручка сырьевика почти целиком состоит из цены, поэтому темп выручки как «объём» означал бы, что цена входит в модель дважды.
Цены сырья держатся на текущем споте; 90% денежных затрат следует за ценой продукции (НДПИ, энергия, фрахт), остальное — за инфляцией. Курс уходит на разницу инфляций (ППС), поэтому валютная выручка растёт в рублях и при плоской цене.
Дивидендная политика из первоисточника: Правило исполняется буквально: DPS = 50% чистой прибыли ПАО по РСБУ / 2 326 199 200 акций (казначейские из базы не исключаются). Модель считает от МСФО-прибыли, поэтому расхождение с фактом возможно в годы, когда РСБУ и МСФО сильно разошлись.
Ошибка — медианный абсолютный процентный промах прогноза операционного показателя на один год. Это не ошибка трёхлетней доходности. После косой черты — число исторических замеров; малая выборка ограничивает выводы.
Почему прогноз не показан: При удержании цен и текущей инфляции издержек модельный капитал обнуляется — числу целевой цены верить нельзя, это сигнал о риске, а не оценка
Основание оценки выхода: Без ре-рейтинга: min(текущий 4.7x, медиана трёх лет 4.9x) — так точнее по замеру на своих рядах (97 имён, 51 281 наблюдение): медианная ошибка на три года 0,32 против 0,36 у сегодняшнего множителя и 0,41 у медианы, и выше сегодняшнего множитель оказывается лишь в 42% случаев. Ре-рейтинг до 6.8x при снижении ставки — бычий сценарий
Проверки модели
Замечание: Темп роста опирается на один источник (momentum)
Без замечаний: CAGR выручки +10%
Без замечаний: Маржа года 3 17% внутри исторического диапазона 11%–20%
Без замечаний: Чистый долг/EBITDA года 3 4.4x
Замечание: Численный результат этой проверки скрыт вместе с прогнозом. Основание ограничения приведено выше.
Ошибка: При удержании цен и текущей инфляции издержек модельный капитал обнуляется — числу целевой цены верить нельзя, это сигнал о риске, а не оценка
Без замечаний: База свежая: отчёт 4-месячной давности
Замечание: Проверка на истории (9 замеров): медианный промах по EBITDA 2.5 п.п. маржи, в ±5 п.п. попадала в 78% случаев, относительная ошибка 20% при сдвиге 0.95x, выручка 6%
Замечание: Рост куплен, а не заработан: на каждый рубль прироста EBITDA за три года чистый долг вырос на 8.5 рубля. Модель продолжает исторический темп EBITDA, но оплачивает только поддерживающий capex — покупки бизнесов в расходах не сидят. Если рост и дальше требует такой же оплаты, свободный поток и дивиденды здесь завышены
Замечание: Чистый долг растёт не только из-за дефицита потока: за 4 лет сверх потока и дивидендов прибавлялось 3.8% выручки в год (разброс +0.0…+14.3%) — это новые договоры аренды покупки переоценка. На выручке года 1 — около 1 млрд в год. Этот прирост заложен в прогноз долга: без него модель показывала бы делеверидж там, где долг растёт из года в год
Замечание: Конверсия EBITDA в живые деньги не измерена: из 4 отчётных лет пригодных для сравнения оказалось 0, в 2 из них поток по формуле был отрицательным. Прогнозный поток взят по формуле без поправки — у имён, где поправку удалось измерить, она в среднем срезает около трети
Замечание: Плечо на входе: капитализация — 28% стоимости предприятия, поэтому ход стоимости бизнеса множится на акции примерно в 3.6 раза. Это усиливает и падение: рост IRR здесь куплен долгом, а не качеством бизнеса
Прогноз не показанНедостаточно проверок, есть ошибки
Цена в расчёте
36.28 ₽
Дата этой цены
не указана
Дата расчёта модели
2026-10-29T09:37:02
Отчётная база
LTM на 2026-06-30 (H1)
Мультипликатор выхода
5.01x
EV/EBITDA
Ошибка годового прогноза EBITDA / замеров
43% / 3
Ошибка — медианный абсолютный процентный промах прогноза операционного показателя на один год. Это не ошибка трёхлетней доходности. После косой черты — число исторических замеров; малая выборка ограничивает выводы.
Почему прогноз не показан: Модель по этому имени не проверена на истории (3 замеров при необходимых четырёх), и при этом у него 5 структурных изъяна: тонкий капитал, смена периметра, рост куплен долгом, свободного потока не было ни разу, плечо на входе. Одного из двух хватило бы, вместе — нет: число не публикуем
Основание оценки выхода: Без ре-рейтинга: min(текущий 5.0x, медиана трёх лет 6.4x) — так точнее по замеру на своих рядах (97 имён, 51 281 наблюдение): медианная ошибка на три года 0,32 против 0,36 у сегодняшнего множителя и 0,41 у медианы, и выше сегодняшнего множитель оказывается лишь в 42% случаев. Ре-рейтинг до 7.3x при снижении ставки — бычий сценарий
Проверки модели
Без замечаний: Источники темпа: guidance, momentum
Без замечаний: CAGR выручки +7%
Без замечаний: Маржа года 3 30% внутри исторического диапазона 28%–42%
Без замечаний: Чистый долг/EBITDA года 3 3.8x
Без замечаний: Численный результат этой проверки скрыт вместе с прогнозом. Основание ограничения приведено выше.
Замечание: Тонкий ствол: капитал — малая часть EV, ход EBITDA на 10% двигает оценку примерно на 41%
Замечание: В 2022 году периметр отчётности сменился: годовая выручка 6 961 против 6 295 за H1 того же года — на остаток года приходится всего 10%. Так выглядит вывод части бизнеса в прекращённую деятельность с пересчётом сравнительных: год уже на новом периметре промежуточная строка ещё на старом. История до перелома в модель не берётся. Главное следствие для оценки: EBITDA у нас по продолжающейся деятельности а капитализация отражает всю компанию вместе с выводимой частью — мультипликатор и целевая цена считаются на разных периметрах и прогнозы аналитиков тоже могут стоять на другом
Без замечаний: База свежая: отчёт 4-месячной давности
Замечание: Истории для проверки мало (3 замеров) — точность прогноза не измерена
Замечание: Рост куплен, а не заработан: на каждый рубль прироста EBITDA за три года чистый долг вырос на 9.4 рубля. Модель продолжает исторический темп EBITDA, но оплачивает только поддерживающий capex — покупки бизнесов в расходах не сидят. Если рост и дальше требует такой же оплаты, свободный поток и дивиденды здесь завышены
Замечание: Свободного потока не было ни в один из последних 4 лет: по нашей же формуле он выходил отрицательным а по отчёту о движении денег медиана -2 905 млн. Модель при этом закладывает положительный поток вперёд — он берётся из роста EBITDA, которого в прошлом хватало только на проценты и capex. Дивиденды и погашение долга в прогнозе стоят на этом допущении
Замечание: Плечо на входе: капитализация — 23% стоимости предприятия, поэтому ход стоимости бизнеса множится на акции примерно в 4.4 раза. Это усиливает и падение: рост IRR здесь куплен долгом, а не качеством бизнеса
Замечание: Оценка на год вперёд 46 — выброс: даже ближайшая независимая оценка (eninvs Company_Forecast 126) в 0.4x от неё. Сверялись с: eninvs Company_Forecast
Без замечаний: Год 1 в пределах -3% от гайданса
Ошибка: Модель по этому имени не проверена на истории (3 замеров при необходимых четырёх), и при этом у него 5 структурных изъяна: тонкий капитал, смена периметра, рост куплен долгом, свободного потока не было ни разу, плечо на входе. Одного из двух хватило бы, вместе — нет: число не публикуем
Маржа года 1 — из ориентира компании по рентабельности EBITDA: ориентир даёт 30% против 28% по факту базы, применено 30% (сжатие по истории исполнения 1.00)
Ошибка — медианный абсолютный процентный промах прогноза операционного показателя на один год. Это не ошибка трёхлетней доходности. После косой черты — число исторических замеров; малая выборка ограничивает выводы.
Почему прогноз не показан: Прибыль первого года (217 206) расходится с последней отчётной (82 201) в 2.64 раза. Такой шаг за год означает, что база и прогноз стоят на разных допущениях (проценты, разовые статьи), и дивиденды с IRR от этой прибыли не опираются на факт — число не публикуем
Основание оценки выхода: Без ре-рейтинга: min(текущий 3.0x, медиана трёх лет 3.5x) — так точнее по замеру на своих рядах (97 имён, 51 281 наблюдение): медианная ошибка на три года 0,32 против 0,36 у сегодняшнего множителя и 0,41 у медианы, и выше сегодняшнего множитель оказывается лишь в 42% случаев. Ре-рейтинг до 4.4x при снижении ставки — бычий сценарий
Проверки модели
Без замечаний: Источники темпа: consensus, guidance, momentum
Без замечаний: CAGR выручки +11%
Замечание: Маржа года 3 6% ниже худшего года истории (6%), хотя и внутри допуска
Без замечаний: Чистый долг/EBITDA года 3 2.0x
Без замечаний: Дивиденды за три года — 36% текущей цены
Без замечаний: Численный результат этой проверки скрыт вместе с прогнозом. Основание ограничения приведено выше.
Замечание: Тонкий ствол: капитал — малая часть EV, ход EBITDA на 10% двигает оценку примерно на 31%
Без замечаний: База свежая: отчёт 1-месячной давности
Без замечаний: Проверка на истории (7 замеров): медианный промах по EBITDA 0.4 п.п. маржи, в ±5 п.п. попадала в 100% случаев, относительная ошибка 6% при сдвиге 1.06x, выручка 8%
Без замечаний: Численный результат этой проверки скрыт вместе с прогнозом. Основание ограничения приведено выше.
Без замечаний: Против прогноза аналитиков на 2027 (8 домов): по выручке 0.98x, по EBITDA 0.88x, по прибыли 1.74x
Замечание: По выручке и EBITDA модель совпадает с домами, а по прибыли расходится в 1.74x. У закредитованного имени это почти всегда ставка: модель ведёт проценты по траектории снижения ключевой, дома обычно осторожнее
Без замечаний: Формула недосчитывает денег: по отчётам за 4 года свободный поток выходил 1.12 от «EBITDA минус capex, проценты и налог», и превышение держалось в 3 годах из 4. Прогнозный поток увеличен в 1.12 раза — выше 1,3 не поднимаем, это была бы экстраполяция удачного года
Без замечаний: Оценка на год вперёд сходится с независимой: eninvs Company_Forecast (0.67x). Сверялись с: eninvs Company_Forecast, Frontier див-модель
Без замечаний: Год 1 в пределах -1% от гайданса
Ошибка: Прибыль первого года (217 206) расходится с последней отчётной (82 201) в 2.64 раза. Такой шаг за год означает, что база и прогноз стоят на разных допущениях (проценты, разовые статьи), и дивиденды с IRR от этой прибыли не опираются на факт — число не публикуем
Ошибка: На 6 замерах по истории прогноз прибыли составлял в медиане 1.69 от факта — модель систематически завышает прибыль этого имени. Дивиденды и IRR идут от прибыли, число не публикуем
Маржа года 1 — из ориентира компании по рентабельности EBITDA: ориентир даёт 6% против 6% по факту базы, применено 6% (сжатие по истории исполнения 1.00)
Прогноз не показанВелика историческая ошибка прогноза
Цена в расчёте
132 ₽
Дата этой цены
не указана
Дата расчёта модели
2026-10-29T11:37:03
Отчётная база
LTM на 2026-09-30 (9M)
Мультипликатор выхода
1.01x
P/B
Ошибка годового прогноза EBITDA / замеров
—
Ошибка годового прогноза прибыли / замеров
52% / 10
Ошибка — медианный абсолютный процентный промах прогноза операционного показателя на один год. Это не ошибка трёхлетней доходности. После косой черты — число исторических замеров; малая выборка ограничивает выводы.
Почему прогноз не показан: Проверка на истории (10 замеров): медианный промах по прибыли 10.1 п.п. выручки, относительная ошибка 52% при сдвиге 0.48x — плохо по обеим шкалам, число модели не публикуем
Основание оценки выхода: Частичный ре-рейтинг: среднее текущего P/B 0.94 и медианы трёх лет 1.09. У банков такая база точнее — на своих дневных рядах (14 имён, 5 163 замера) медианная ошибка на горизонте три года 0,42 против 0,45 у одного текущего и 0,50 у одной медианы, а вероятность оказаться выше сегодняшнего 48%. Полный ре-рейтинг до 1.48 — бычий сценарий
Проверки модели
Замечание: Темп роста опирается на один источник (momentum)
Без замечаний: ROE года 3 15%
Без замечаний: Дивиденды за три года — 36% текущей цены
Без замечаний: Численный результат этой проверки скрыт вместе с прогнозом. Основание ограничения приведено выше.
Без замечаний: Прибыль считается от активов, а не от удержанной прибыли; запаса капитала хватает на весь горизонт (пол по плечу 69.3%)
Без замечаний: База свежая: отчёт 1-месячной давности
Ошибка: Проверка на истории (10 замеров): медианный промах по прибыли 10.1 п.п. выручки, относительная ошибка 52% при сдвиге 0.48x — плохо по обеим шкалам, число модели не публикуем
Замечание: Промах односторонний: на 10 замерах медианный прогноз по прибыли составил 0.48 от факта — модель систематически НЕ ДОГОНЯЕТ этот бизнес. Значит и IRR здесь скорее пол, чем потолок; ошибаться в эту сторону безопаснее, но полагаться на точность нельзя
Замечание: Сверить прогнозный поток с отчётом нельзя: внутри группы банк или финтех, и в операционный поток попадает приток клиентских средств — у Озона «факт» выходит +216 млрд там, где формула даёт минус 42. Поправку на конверсию к такому имени не применяем
Без замечаний: Оценка на год вперёд сходится с независимой: eninvs Company_Forecast (0.77x). Сверялись с: eninvs Company_Forecast, eninvs DividendPrediction, Frontier див-модель
Ошибка: На 10 замерах по истории прогноз прибыли составлял в медиане 0.48 от факта — модель систематически занижает прибыль этого имени. Дивиденды и IRR идут от прибыли, число не публикуем
Прибыль считается от активов (18 684 млн доходность активов 14.70%) а не от удержанной прибыли; темп активов — собственная история активов медиана 3 темпов (+5% +8% +2%). Рост ограничен плечом: капитал к активам не опускается ниже 69.3% — собственного исторического минимума банка (сейчас 75.3%).
Модель по каждому имени строится от последнего LTM — показателей за последние 12 месяцев — и идёт на три года вперёд: в корпоративных моделях выручка оценивается по доступным источникам (опережающие цены связанных рынков, гайданс компании с поправкой на историю его исполнения, независимые исследования рынка, фактический темп ускорения или замедления), затем EBITDA, прибыль, дивиденды по дивполитике, долг и стоимость выхода. У банков прибыль строится от активов и их доходности; рост ограничивается капиталом. IRR считается по потоку: цена сегодня → дивиденды трёх лет → цена через три года. Выплаты и продажа отнесены к концам годовых периодов: это IRR с равными годовыми интервалами, не XIRR по календарным датам. Медвежий и бычий варианты не являются доверительным интервалом.
EBITDA — прибыль до вычета процентов, налога на прибыль и амортизации. Показатель ошибки EBITDA в подробностях отражает проверку прогноза: модель ставили на прошлые отчётные даты и сверяли прогноз на год вперёд с фактом. Там, где ошибка велика, число модели не публикуется.
Точность и оговорки бэктеста
Точность на всей вселенной: выручка — медианная ошибка 8%, сдвиг 0.98x, в ±20% попадала в 79% случаев; EBITDA — 15%, сдвиг 0.99x, ±20% в 60%; прибыль — 30%. Замеров: 341 / 312 / 346.
Оговорки бэктеста: отчётность в raw_periods пересмотренная — в реальном времени первые оценки могли отличаться; ряды цен сырья в EI1 достроены задним числом; справочник гайдансов и исследований собран сегодня: отбор имён в нём знает будущее; прибыль считается на фактической ставке; без истории ключевой ставки метрика по прибыли недостоверна.