Сегежа: отрицательная EBITDA во втором квартале 2025 года и рост долга на 10,8 млрд руб. за полугодие

27 августа 2026 года Сегежа раскрыла результаты за первое полугодие 2026 года: выручка снизилась на 15,3% год к году, до 37 984 млн руб., а чистый убыток сократился до 15 263 млн руб. с 21 765 млн руб. годом ранее. В отчёте также отражён рост долга на 10,8 млрд руб. за полугодие и сохраняющийся отрицательный операционный денежный поток. Этот обзор разбирает, что стоит за этими цифрами и какие факторы будут определять динамику компании в ближайшие кварталы.

Главные тезисы

— Выручка за первое полугодие упала на 15,3% из-за слабого спроса и снижения цен на продукцию

— EBITDA-маржа составила всего 1,7% против -6,6% годом ранее, но во втором квартале EBITDA была отрицательной

— Чистый убыток сократился, но в основном за счёт разовых факторов и снижения процентных расходов

— Операционный денежный поток остаётся отрицательным: минус 8 557 млн руб. за полугодие

— Долг вырос на 10,8 млрд руб. за полугодие, до 78 452 млн руб., из-за привлечения новых займов

— Компания продолжает работать в условиях существенной неопределённости, связанной с реструктуризацией кредитного портфеля

Ключевые показатели, млрд ₽

Выручка за первое полугодие упала на 15,3% из-за слабого спроса и снижения цен на продукцию

За первое полугодие 2026 года выручка Сегежи составила 37 984 млн руб., что на 15,3% меньше, чем за аналогичный период прошлого года. Снижение затронуло все основные сегменты: бумага и упаковка потеряли 16,7% выручки, деревообработка – 15,5%, фанера и плиты – 4,2%, лесозаготовка в Сибири – 79,0%.

Во втором квартале 2026 года падение ускорилось: выручка снизилась на 22,4% год к году, до 20 268 млн руб., после роста на 7,7% в первом квартале. Основной причиной компания называет слабый спрос на ключевых рынках и снижение цен на продукцию, а также укрепление рубля к юаню и доллару.

EBITDA-маржа составила всего 1,7% против -6,6% годом ранее, но во втором квартале EBITDA была отрицательной

EBITDA за первое полугодие 2026 года составила 657 млн руб., что соответствует марже 1,7% – это улучшение по сравнению с -6,6% годом ранее, но всё ещё крайне низкий уровень. Во втором квартале 2026 года EBITDA ушла в минус: -5 068 млн руб., тогда как в первом квартале была положительной – 2 112 млн руб.

Улучшение маржи в первом полугодии связано с сокращением расходов на реорганизацию деревообрабатывающего сегмента: в прошлом году на эти цели было списано 5 574 млн руб., в этом – ноль. Однако операционная деятельность остаётся убыточной: операционный убыток за полугодие составил 5 314 млн руб., хотя и сократился вдвое по сравнению с 10 288 млн руб. годом ранее.

Чистый убыток сократился, но в основном за счёт разовых факторов и снижения процентных расходов

Чистый убыток за первое полугодие 2026 года составил 15 263 млн руб. против 21 765 млн руб. годом ранее. Улучшение объясняется прежде всего снижением процентных расходов: они сократились с 15 834 млн руб. до 10 761 млн руб. благодаря реструктуризации долга и допэмиссии акций, проведённой в середине 2025 года.

Кроме того, в прошлом году был разовый убыток от реорганизации деревообрабатывающего сегмента в размере 5 574 млн руб., в этом году таких расходов не было. Однако без этих факторов операционная деятельность остаётся глубоко убыточной: рентабельность по чистой прибыли за полугодие составила -40,2%.

Операционный денежный поток остаётся отрицательным: минус 8 557 млн руб. за полугодие

Операционный денежный поток за первое полугодие 2026 года составил -8 557 млн руб., что лучше, чем -19 049 млн руб. годом ранее, но всё ещё глубоко отрицательный. Компания продолжает тратить больше, чем зарабатывает от операционной деятельности, и вынуждена покрывать дефицит за счёт заимствований.

Капитальные затраты за полугодие составили 1 840 млн руб. – это минимальный уровень, который лишь поддерживает текущие мощности. Даже при таком низком уровне инвестиций свободный денежный поток остаётся отрицательным, что указывает на сохраняющуюся финансовую напряжённость.

Долг вырос на 10,8 млрд руб. за полугодие, до 78 452 млн руб., из-за привлечения новых займов

На конец июня 2026 года долг Сегежи составил 78 452 млн руб., увеличившись на 10,8 млрд руб. по сравнению с началом года. За последние 12 месяцев долг вырос на 19,9 млрд руб. Рост объясняется привлечением новых кредитов и размещением облигаций, которые пошли на покрытие операционного дефицита и рефинансирование старых обязательств.

Чистый долг (за вычетом денежных средств) составил 77 037 млн руб. на конец полугодия. При этом компания отмечает, что текущие обязательства превышают текущие активы на 77 003 млн руб., что создаёт существенную неопределённость в отношении способности продолжать деятельность непрерывно.

Компания продолжает работать в условиях существенной неопределённости, связанной с реструктуризацией кредитного портфеля

Аудитор включил в отчёт оговорку о существенной неопределённости, которая может поставить под сомнение способность компании продолжать деятельность непрерывно. Причина – превышение текущих обязательств над текущими активами на 77 003 млн руб., продолжающиеся операционные убытки и отрицательный операционный денежный поток.

Компания ведёт переговоры с внешними инвесторами об изменении условий опционных соглашений, заключённых в рамках реструктуризации долга. На конец полугодия обязательства по этим соглашениям составляли 32 089 млн руб., и компания не выполнила финансовые ковенанты по ним. Менеджмент ожидает завершения документального оформления новых договорённостей до конца 2026 года.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Итог: Сегежа сократила чистый убыток и улучшила EBITDA-маржу, но это произошло в основном за счёт разовых факторов и снижения процентных расходов после реструктуризации долга. Операционная деятельность остаётся убыточной, денежный поток отрицательный, а долг продолжает расти. Главный вопрос для акционера – сможет ли компания договориться с инвесторами об изменении условий опционных соглашений и получить доступ к новому финансированию. Без этого сохраняется риск дефолта и дальнейшего обесценения акций.