Газпром: выручка почти не изменилась, но прибыль упала на 45,9% из-за курсовых разниц

29 мая 2026 года Газпром раскрыл результаты за первый квартал 2026 года: выручка снизилась на 0,3% год к году до 2 799 209 млн руб., EBITDA выросла на 17,5% до 977 548 млн руб., а чистая прибыль упала на 45,9% до 375 655 млн руб. Разбор показывает, что операционно отчёт сильный, но финансовая статья свела на нет эффект.

Главные тезисы

— Выручка почти не изменилась, но газовый бизнес потерял 51,3 млрд руб. из-за снижения экспортных цен

— EBITDA выросла на 17,5% благодаря операционным расходам, которые росли медленнее выручки

— Чистая прибыль упала на 45,9% из-за отрицательных курсовых разниц в финансовых доходах

— Долг вырос на 543,1 млрд руб. за 12 месяцев, но соотношение Net Debt/EBITDA остаётся на уровне 2,25

— Капвложения выросли на 7,7% в первом квартале, но операционный денежный поток покрыл их с запасом

— Дивиденды за последние 12 месяцев не выплачивались, модель ожидает нулевые выплаты и впредь

— Акции упали на 28,1% после отчёта, несмотря на сильные операционные показатели

Ключевые показатели, млрд ₽

Выручка почти не изменилась, но газовый бизнес потерял 51,3 млрд руб. из-за снижения экспортных цен

В первом квартале 2026 года выручка Газпрома составила 2 799 209 млн руб., что на 0,3% ниже, чем годом ранее. Основное давление оказал газовый сегмент: его внешняя выручка снизилась на 46 086 млн руб. год к году, до 1 639 771 млн руб. При этом выручка от продажи газа упала на 51 349 млн руб., до 1 202 585 млн руб., что связано с падением экспортных цен: продажи за пределами РФ сократились на 224 517 млн руб., до 778 715 млн руб., тогда как в России выручка выросла на 104 740 млн руб., до 600 218 млн руб.

Нефтяной сегмент тоже снизился: внешняя выручка упала на 22 114 млн руб., до 851 358 млн руб., из-за падения цен на нефть и нефтепродукты. Зато электроэнергетический сегмент вырос на 55 349 млн руб., до 269 450 млн руб., а медиабизнес прибавил 3 368 млн руб., до 38 630 млн руб. В итоге общая выручка почти не изменилась, но структура заметно сместилась в сторону внутреннего рынка.

EBITDA выросла на 17,5% благодаря операционным расходам, которые росли медленнее выручки

EBITDA за первый квартал 2026 года составила 977 548 млн руб., что на 17,5% выше, чем годом ранее. Маржа EBITDA расширилась с 29,6% до 34,9%. Операционная прибыль выросла на 27,1% до 609 799 млн руб., причём все сегменты, кроме медиа, показали рост: газовый бизнес увеличил прибыль на 96 843 млн руб., до 429 125 млн руб., нефтяной – на 68 623 млн руб., до 136 400 млн руб., а электроэнергетический – на 49 130 млн руб., хотя годом ранее был убыток.

Снижение выручки на 0,3% при росте EBITDA на 17,5% означает, что операционные расходы росли медленнее выручки. В отчёте видно, что амортизация выросла на 15 329 млн руб., до 367 749 млн руб., но это не помешало расширению маржи. Основной вклад в рост EBITDA, вероятно, дало снижение закупочных цен на газ и нефть, а также эффект от ослабления рубля, но точная структура затрат в отчёте не раскрыта.

Чистая прибыль упала на 45,9% из-за отрицательных курсовых разниц в финансовых доходах

Чистая прибыль за первый квартал 2026 года составила 375 655 млн руб., что на 45,9% ниже, чем годом ранее. Причина – в финансовых доходах: они упали с 604 535 млн руб. до 128 708 млн руб. В прошлом году в этой статье были положительные курсовые разницы, а в этом – отрицательные, что видно из отчёта о совокупном доходе. Финансовые расходы выросли на 45 269 млн руб., до 189 206 млн руб., что также снизило прибыль до налогообложения.

Прибыль до налогообложения сократилась с 988 095 млн руб. до 594 992 млн руб. Маржа чистой прибыли упала с 24,7% до 13,4%. Операционно компания заработала больше, но валютная переоценка долга и займов съела значительную часть результата. Без учёта курсовых разниц прибыль была бы существенно выше, но такие статьи волатильны и зависят от курса рубля.

Долг вырос на 543,1 млрд руб. за 12 месяцев, но соотношение Net Debt/EBITDA остаётся на уровне 2,25

Чистый долг на конец первого квартала 2026 года составил 7 740 931 млн руб., что на 543,1 млрд руб. больше, чем годом ранее. За квартал долг снизился на 194,0 млрд руб. Соотношение Net Debt/EBITDA за последние 12 месяцев – 2,25, что является уровнем, а не направлением изменения. Долговая нагрузка остаётся умеренной для компании с таким денежным потоком.

В структуре долга преобладают кредиты (2 989 878 млн руб.) и российские облигации (1 589 845 млн руб.). Значительная часть займов – с плавающими ставками, привязанными к ключевой ставке ЦБ, что создаёт чувствительность к денежно-кредитной политике. Тем не менее операционный денежный поток за квартал составил 1 027 242 млн руб., что покрывает и проценты, и капвложения.

Капвложения выросли на 7,7% в первом квартале, но операционный денежный поток покрыл их с запасом

Капитальные вложения в первом квартале 2026 года составили 680 051 млн руб., что на 7,7% выше, чем годом ранее (631 413 млн руб. в первом квартале 2025 года). Основной объём пришёлся на газовый (328 583 млн руб.) и нефтяной (332 958 млн руб.) сегменты. Операционный денежный поток вырос на 8,7% до 1 027 242 млн руб., что с запасом покрывает капвложения: свободный денежный поток до процентов и налогов положительный.

За последние 12 месяцев операционный денежный поток составил 2 867 000 млн руб., что более чем в четыре раза превышает квартальные капвложения. Это даёт компании возможность финансировать инвестпрограмму без существенного роста долга. Однако в отчёте видно, что капвложения в первом квартале 2026 года были выше, чем в четвёртом квартале 2025 года (680 051 млн руб. против 631 413 млн руб.), что может указывать на ускорение инвестпрограммы.

Дивиденды за последние 12 месяцев не выплачивались, модель ожидает нулевые выплаты и впредь

За последние 12 месяцев Газпром не выплачивал дивиденды: выплаты составили 0,0 руб. на акцию. Наша модель оценивает следующий платёж также в 0,0 руб. на акцию, что соответствует нулевому коэффициенту выплат. При этом справедливая доходность для этой бумаги, по нашей оценке, составляет 12,0%, что отражает высокий риск отсутствия выплат.

Отсутствие дивидендов – следствие ограничений, связанных с санкциями и необходимостью финансировать инвестпрограмму. Для акционеров это означает, что доходность формируется только за счёт роста капитала. В отчёте упоминается, что купонный доход по бессрочным облигациям возникает только при принятии решения о выплате дивидендов, что косвенно подтверждает консервативную дивидендную политику.

Акции упали на 28,1% после отчёта, несмотря на сильные операционные показатели

Цена акций Газпрома до публикации отчёта составляла 115,7 руб., в день публикации выросла на 0,3%, но с момента релиза до 17 августа 2026 года упала на 28,1%. Рыночная капитализация на текущий момент – 1 997 571 млн руб. При этом P/E LTM составляет 1,94, а EV/EBITDA LTM – 2,81, что значительно ниже среднего за три года уровня 3,40.

Столь низкие мультипликаторы отражают высокие риски, связанные с санкциями, неопределённостью экспортных рынков и отсутствием дивидендов. Инвесторы, вероятно, дисконтируют будущие денежные потоки с высокой премией. Несмотря на сильные операционные результаты первого квартала, рынок сосредоточен на структурных проблемах, таких как зависимость от внутреннего рынка и ограниченный доступ к западным технологиям.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Первый квартал 2026 года Газпром провёл операционно сильно: EBITDA выросла на 17,5%, маржа расширилась до 34,9%, а операционный денежный поток покрыл капвложения. Однако чистая прибыль упала на 45,9% из-за отрицательных курсовых разниц, что напоминает о волатильности финансовых статей. Долг вырос за год, но остаётся на управляемом уровне. Главный вопрос для акционера – когда компания вернётся к дивидендам и сможет ли она удержать маржу при слабых экспортных ценах. Пока рынок оценивает бумагу с дисконтом к истории, что отражает эти неопределённости.