ADNOC Drilling: рост выручки замедлился до 2,9%, но EBITDA-маржа удержалась на 44,5%

25 августа ADNOC Drilling раскрыла результаты за второй квартал 2026 года: выручка выросла на 2,9% год к году, до 1 231,9 млн долл., EBITDA – на 3,4%, до 548,8 млн долл., чистая прибыль – на 2,3%, до 358,9 млн долл. EBITDA-маржа составила 44,5% против 44,3% годом ранее. При текущей цене акции выглядят скорее привлекательно: мультипликатор P/E LTM 17,4 и EV/EBITDA LTM 12,8 находятся вблизи исторических уровней, а рост замедляется, но остаётся положительным.

Главные тезисы

— Выручка во втором квартале 2026 года выросла лишь на 2,9% – это минимальный темп за последние четыре квартала

— EBITDA-маржа удержалась на уровне 44,5% благодаря контролю над операционными расходами

— Чистая прибыль выросла на 2,3%, но операционный денежный поток сократился на 38% год к году

— Капитальные затраты во втором квартале 2026 года снизились до 98,8 млн долл. – минимума за последние восемь кварталов

— Чистый долг вырос на 0,4 млрд долл. за квартал и достиг 2 113,4 млн долл., но отношение к EBITDA LTM остаётся комфортным – 0,95

— Дивидендная доходность оценивается в 4,5% при текущей цене – выше средней за три года

— Оценка: P/E LTM 17,4 и EV/EBITDA LTM 12,8 – вблизи средних значений за три года

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка во втором квартале 2026 года выросла лишь на 2,9% – это минимальный темп за последние четыре квартала

Во втором квартале 2026 года выручка ADNOC Drilling составила 1 231,9 млн долл., что на 2,9% выше, чем годом ранее. Это заметное замедление по сравнению с темпами роста в 2025 году: в первом квартале 2025 года выручка выросла на 32,1%, во втором – на 27,9%, в третьем – на 22,8%, в четвёртом – на 7,5%.

Замедление отражает эффект высокой базы и, вероятно, нормализацию спроса после периода активного расширения. Тем не менее выручка остаётся на исторически высоком уровне, превышая 1,2 млрд долл. в квартал.

EBITDA-маржа удержалась на уровне 44,5% благодаря контролю над операционными расходами

EBITDA во втором квартале 2026 года выросла на 3,4% год к году, до 548,8 млн долл., а маржа составила 44,5% – на 0,2 процентного пункта выше, чем годом ранее (44,3%). Удержание маржи на фоне замедления выручки указывает на эффективный контроль над операционными расходами.

Операционная прибыль выросла на 3,6% до 413,9 млн долл., что соответствует динамике EBITDA. Рост затрат, судя по всему, был ниже роста выручки, что и позволило сохранить маржу.

Чистая прибыль выросла на 2,3%, но операционный денежный поток сократился на 38% год к году

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 358,9 млн долл., что на 2,3% выше, чем годом ранее. Однако операционный денежный поток упал до 403,9 млн долл. с 649,6 млн долл. во втором квартале 2025 года – снижение на 38%.

Разрыв между прибылью и денежным потоком, вероятно, связан с изменением оборотного капитала, в частности с ростом дебиторской задолженности или запасов. Это важный сигнал: при замедлении выручки качество earnings может ухудшаться, если денежная конверсия не восстановится.

Капитальные затраты во втором квартале 2026 года снизились до 98,8 млн долл. – минимума за последние восемь кварталов

Капитальные затраты во втором квартале 2026 года составили 98,8 млн долл. – это самый низкий уровень с третьего квартала 2024 года, когда они были 194,2 млн долл. Для сравнения, во втором квартале 2025 года capex достигал 250,7 млн долл.

Снижение capex может отражать завершение крупных инвестиционных программ или перенос проектов. В сочетании с падением операционного денежного потока это привело к тому, что свободный денежный поток (OCF минус capex) составил 305,1 млн долл. против 398,9 млн долл. годом ранее. Это снижение на 24% – заметное, но не критичное.

Чистый долг вырос на 0,4 млрд долл. за квартал и достиг 2 113,4 млн долл., но отношение к EBITDA LTM остаётся комфортным – 0,95

На конец второго квартала 2026 года чистый долг ADNOC Drilling составил 2 113,4 млн долл., увеличившись на 0,4 млрд долл. по сравнению с предыдущей отчётной датой и на 0,7 млрд долл. за последние 12 месяцев. Рост долга связан с инвестиционной программой и, возможно, с выплатой дивидендов.

Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев составляет 0,95 – это умеренный уровень, не создающий проблем с обслуживанием. Процентные расходы, вероятно, остаются под контролем, хотя точные цифры не раскрыты.

Дивидендная доходность оценивается в 4,5% при текущей цене – выше средней за три года

ADNOC Drilling платит дивиденды регулярно. За последние 12 месяцев компания, вероятно, выплатила около 1,1 млрд долл. (исходя из payout-политики и прибыли LTM 1 460,6 млн долл.). При текущей рыночной капитализации 25 387,9 млн долл. это даёт дивидендную доходность примерно 4,5%.

Это выше средней доходности за три года, которая оценивается в 3,5–4,0%. Для сравнения, ключевая ставка в ОАЭ составляет около 4,5–5,0%, так что дивиденд выглядит конкурентоспособным. Однако размер выплат зависит от прибыли и политики компании; при снижении прибыли или увеличении capex дивиденд может быть сокращён.

Оценка: P/E LTM 17,4 и EV/EBITDA LTM 12,8 – вблизи средних значений за три года

Текущие мультипликаторы ADNOC Drilling: P/E LTM 17,4 и EV/EBITDA LTM 12,8. Эти значения находятся вблизи средних за три года (которые, по нашим оценкам, составляют 16–18 для P/E и 11–13 для EV/EBITDA). Таким образом, акции не выглядят ни переоценёнными, ни недооценёнными относительно собственной истории.

С учётом замедления роста выручки до 2,9% и сохранения маржи на высоком уровне, оценка выглядит справедливой. Потенциал переоценки может появиться при ускорении роста или улучшении денежной конверсии, а риск – при дальнейшем замедлении или росте долга.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Во втором квартале 2026 года ADNOC Drilling показала устойчивую маржу и умеренный рост прибыли, но темпы роста выручки замедлились до минимума за четыре квартала, а операционный денежный поток сократился на 38%. Капитальные затраты снизились, что поддержало свободный денежный поток, но чистый долг продолжает расти. Дивидендная доходность около 4,5% выглядит привлекательно, однако её устойчивость зависит от сохранения прибыли и денежного потока. При текущей оценке (P/E 17,4, EV/EBITDA 12,8) акции скорее привлекательны: потенциал роста ограничен, но поддержку оказывают высокая маржа и дивиденды.