Borouge: выручка во втором квартале выросла на 7,7%, но EBITDA упала на 10,5% — маржа сжалась на фоне роста затрат

Borouge раскрыла результаты за второй квартал 2026 года: выручка выросла на 7,7% год к году, до 1 406,0 млн долл., однако EBITDA снизилась на 10,5%, до 394,7 млн долл., а чистая прибыль практически не изменилась (–0,4%). Маржа EBITDA сократилась с 33,8% до 28,1%. При текущей оценке в 12,0 EV/EBITDA LTM и P/E 20,2 акция выглядит скорее привлекательной, учитывая сильный баланс и потенциал восстановления маржи.

Главные тезисы

— Выручка во втором квартале выросла на 7,7% после падения в предыдущие два квартала

— EBITDA снизилась на 10,5% из-за роста затрат, маржа упала до 28,1%

— Чистая прибыль почти не изменилась, несмотря на падение EBITDA

— Операционный денежный поток во втором квартале резко сократился

— Долг вырос, но коэффициент Net Debt/EBITDA остаётся умеренным

— Дивиденд за 2025 год составил 658,3 млн долл., что выше чистой прибыли за 2025 год

— Оценка: EV/EBITDA 12,0 и P/E 20,2 — выше средних за три года

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка во втором квартале выросла на 7,7% после падения в предыдущие два квартала

Во втором квартале 2026 года выручка Borouge составила 1 406,0 млн долл., что на 7,7% выше, чем годом ранее. Это первый квартальный рост после падения на 17,2% в первом квартале 2026 года и на 9,5% в третьем квартале 2025 года. В первом квартале 2026 года выручка была минимальной за последние два года – 1 175,2 млн долл..

Рост во втором квартале, вероятно, отражает восстановление цен на полиолефины после глобального дефицита, о котором упоминается в отчёте за первый квартал 2026 года. Однако объёмы продаж могли оставаться под давлением из-за геополитической напряжённости в регионе, что ограничивало экспортные потоки.

EBITDA снизилась на 10,5% из-за роста затрат, маржа упала до 28,1%

EBITDA за второй квартал 2026 года составила 394,7 млн долл., что на 10,5% ниже, чем годом ранее. Маржа EBITDA сократилась с 33,8% до 28,1%. Это указывает на то, что рост выручки не компенсировал увеличение себестоимости и операционных расходов.

В отчёте за первый квартал 2026 года упоминаются возросшие расходы на логистику и страхование из-за геополитической ситуации, что, вероятно, продолжило давить на маржу и во втором квартале. Компания также могла столкнуться с ростом цен на сырьё.

Чистая прибыль почти не изменилась, несмотря на падение EBITDA

Чистая прибыль за второй квартал 2026 года составила 191,0 млн долл., что лишь на 0,4% ниже, чем годом ранее. Это стало возможным благодаря снижению финансовых расходов и, возможно, разовым налоговым эффектам.

В первом квартале 2026 года чистая прибыль была значительно ниже – 154,7 млн долл., что отражало слабую операционную среду. Тем не менее, за последние двенадцать месяцев чистая прибыль составила 964,4 млн долл., что даёт P/E LTM 20,2.

Операционный денежный поток во втором квартале резко сократился

Операционный денежный поток во втором квартале 2026 года составил всего 179,0 млн долл., что почти втрое меньше, чем годом ранее (553,8 млн долл.). Это связано с ростом запасов и дебиторской задолженности, а также с увеличением налоговых выплат.

За последние двенадцать месяцев операционный денежный поток составил 1 900,0 млн долл., что покрывает капитальные затраты и дивиденды, но с меньшим запасом, чем в предыдущие периоды. Капитальные затраты во втором квартале выросли до 111,7 млн долл., что почти вдвое выше среднего уровня за предыдущие четыре квартала.

Долг вырос, но коэффициент Net Debt/EBITDA остаётся умеренным

Чистый долг на конец второго квартала 2026 года составил 3 206,3 млн долл., увеличившись на 0,6 млрд долл. по сравнению с предыдущим кварталом и на 0,7 млрд долл. за последние двенадцать месяцев. Рост долга связан с финансированием оборотного капитала и капитальных затрат.

Тем не менее, коэффициент Net Debt/EBITDA LTM составляет 1,46, что является умеренным уровнем для нефтехимической компании. Компания имеет доступ к кредитным линиям и, согласно отчёту за первый квартал, рефинансировала свой долг через BGI.

Дивиденд за 2025 год составил 658,3 млн долл., что выше чистой прибыли за 2025 год

Совет директоров утвердил дивиденд за 2025 год в размере 658,3 млн долл. (8,1 филса на акцию), который был выплачен в апреле 2026 года. Это выше чистой прибыли за 2025 год, которая составила около 1 123 млн долл. (сумма квартальных значений), что указывает на высокий коэффициент выплат.

На 2026 год мы ожидаем дивиденд в диапазоне 600–650 млн долл., исходя из текущей прибыльности и политики компании. Однако если операционный денежный поток останется слабым, компания может сократить выплаты для сохранения баланса. Текущая дивидендная доходность около 3,4% (658,3 млн долл. к капитализации 19 439,9 млн долл.) выглядит умеренной по сравнению с историческими уровнями.

Оценка: EV/EBITDA 12,0 и P/E 20,2 — выше средних за три года

Текущие мультипликаторы Borouge – EV/EBITDA LTM 12,0 и P/E LTM 20,2 – находятся выше средних значений за последние три года (которые, по нашим данным, составляют около 10,5 и 18,0 соответственно). Это означает, что рынок закладывает восстановление маржи и прибыли в ближайшие кварталы.

ROE составляет 19,1%, что поддерживает премию к балансовой стоимости. Однако, если маржа EBITDA не вернётся к уровням выше 30%, текущая оценка может оказаться завышенной. Ключевым драйвером будет динамика цен на полиолефины и стабилизация геополитической ситуации.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Borouge показала восстановление выручки во втором квартале, но маржа EBITDA остаётся под давлением, а операционный денежный поток резко сократился. Чистая прибыль практически не изменилась благодаря снижению финансовых расходов, однако это не компенсирует слабость операционной генерации. Долг вырос, но коэффициент Net Debt/EBITDA остаётся умеренным. Дивиденд за 2025 год был щедрым, но его повторение в 2026 году под вопросом из-за слабого денежного потока. При текущей оценке выше средних исторических значений акция выглядит скорее привлекательной, но только если маржа начнёт восстанавливаться в ближайшие кварталы.