e& (Etisalat): выручка растёт, но прибыль и денежный поток разошлись с ней

25 августа e& (Etisalat) раскрыла результаты за второй квартал 2026 года: выручка выросла на 6,4% год к году, до 19 203,7 млн AED, чистая прибыль снизилась на 10,1%, до 3 121,1 млн AED, а операционный денежный поток ушёл в минус на 2 332,5 млн AED. При текущей цене акция выглядит непривлекательно: мультипликаторы выше собственной истории, а модель портала оценивает потенциал снижения в 46%.

Главные тезисы

— Выручка во втором квартале выросла на 6,4% — это самое медленное ускорение за последние пять кварталов

— Чистая прибыль упала на 10,1% из-за роста издержек и слабого денежного потока

— Операционный денежный поток стал отрицательным — минус 2 332,5 млн AED за квартал

— Долг вырос до 36 161,2 млн AED, но соотношение долга к EBITDA за 12 месяцев — 1,31

— Дивидендная доходность ниже исторической, а выплаты под вопросом из-за слабого денежного потока

— Оценка по модели портала предполагает снижение на 46% от текущей цены

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд AED

Выручка во втором квартале выросла на 6,4% — это самое медленное ускорение за последние пять кварталов

Во втором квартале 2026 года выручка e& (Etisalat) составила 19 203,7 млн AED, что на 6,4% больше, чем годом ранее. Это заметное замедление по сравнению с предыдущими кварталами: в первом квартале 2026 года рост был 15,1%, а во втором квартале 2025 года — 28,1%. Тем не менее за последние 12 месяцев выручка достигла 76 600,0 млн AED.

Замедление темпов роста может отражать насыщение рынка или усиление конкуренции, но в отчёте нет деталей о драйверах. Главное — что компания продолжает расти, хотя и медленнее, чем раньше.

Чистая прибыль упала на 10,1% из-за роста издержек и слабого денежного потока

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 3 121,1 млн AED против 3 472,3 млн AED годом ранее — снижение на 10,1%. Маржа чистой прибыли сократилась до 16,3% с 19,2% за аналогичный период прошлого года.

Операционная прибыль выросла до 6 218,7 млн AED, но это не спасло итоговый результат. Судя по динамике, рост издержек или разовые статьи съели часть прибыли, но точные причины в отчёте не раскрыты.

Операционный денежный поток стал отрицательным — минус 2 332,5 млн AED за квартал

Во втором квартале 2026 года операционный денежный поток составил минус 2 332,5 млн AED. Это резкое ухудшение по сравнению с положительными значениями в предыдущих кварталах: в первом квартале 2026 года он был 7 594,5 млн AED, а годом ранее — 1 583,5 млн AED.

Отрицательный операционный поток означает, что компания не генерировала достаточно денег от основной деятельности, чтобы покрыть текущие расходы. При этом капитальные затраты за квартал не раскрыты, что затрудняет оценку свободного денежного потока.

Долг вырос до 36 161,2 млн AED, но соотношение долга к EBITDA за 12 месяцев — 1,31

Чистый долг на конец второго квартала 2026 года составил 36 161,2 млн AED, увеличившись на 10,4 млрд AED по сравнению с предыдущей отчётной датой и на 6,8 млрд AED за последние 12 месяцев. Рост долга совпал с отрицательным операционным денежным потоком, что указывает на необходимость внешнего финансирования.

При этом соотношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев — 1,31, что выглядит умеренным. Однако EBITDA за квартал составила лишь 6 218,7 млн AED, что заметно ниже среднего уровня предыдущих кварталов (8 000–9 000 млн AED), поэтому показатель может ухудшиться, если такая динамика сохранится.

Дивидендная доходность ниже исторической, а выплаты под вопросом из-за слабого денежного потока

За последние 12 месяцев компания заработала 11 536,7 млн AED чистой прибыли. При текущей рыночной капитализации 188 023,7 млн AED и коэффициенте P/E 16,3 потенциальная дивидендная доходность при щедром коэффициенте выплат в 70% составила бы около 4,3%, что ниже исторических уровней для этого эмитента.

Однако отрицательный операционный денежный поток во втором квартале ставит под сомнение способность компании поддерживать выплаты на прежнем уровне. Если денежный поток не восстановится, дивиденды могут быть сокращены.

Оценка по модели портала предполагает снижение на 46% от текущей цены

По модели портала, которая оценивает рост EBITDA и целевой мультипликатор, справедливая стоимость акции на 46% ниже текущей рыночной цены. Это означает, что рынок закладывает в цену более высокий рост или улучшение маржинальности, чем предполагает модель.

При текущих мультипликаторах P/E 16,3 и EV/EBITDA 9,7 акция выглядит дорогой относительно собственной истории, особенно с учётом замедления роста выручки и слабого денежного потока.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильной стороной отчёта остаётся рост выручки, хотя он и замедлился до 6,4%. Однако чистая прибыль снизилась на 10,1%, операционный денежный поток стал отрицательным, а долг вырос. При текущей оценке — P/E 16,3 и EV/EBITDA 9,7 — акция выглядит дорогой, а модель портала указывает на потенциал снижения в 46%. Вердикт — непривлекательно: пока не восстановится денежный поток и не стабилизируется маржа, поводов для пересмотра нет.