Battalion Oil: прибыль выросла втрое, но её сделал не бизнес, а бумажная переоценка хеджей

12 августа Battalion Oil раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 12,1% год к году до 48,1 млн долларов, скорректированная EBITDA снизилась на 10,8% до 12,3 млн, а чистая прибыль подскочила на 223,4% до 15,5 млн долларов. При этом почти вся прибыль – это неоперационный доход от переоценки деривативов в 13,1 млн, а не деньги от продажи нефти. Акция стоит 2,46 EBITDA за последние 12 месяцев при чистом долге 70,5 млн и коэффициенте 1,87 – это дёшево, но рост прибыли обманчив, и вердикт по бумаге – нейтральный.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 12,1% благодаря цене нефти, а не объёму добычи

— Скорректированная EBITDA упала на 10,8%, и маржа сжалась с 32,2% до 25,6%

— Чистая прибыль в 15,5 млн долларов почти вся сделана бумажным доходом от хеджей

— Долг сократился до 70,5 млн долларов после размещения акций на 30,3 млн

— Операционный денежный поток в 8,8 млн долларов не покрывает даже процентные расходы

— Капитальные вложения упали до 4,2 млн долларов, и это освободило деньги на долг

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка выросла на 12,1% благодаря цене нефти, а не объёму добычи

Выручка во втором квартале 2026 года составила 48,1 млн долларов против 42,8 млн годом ранее. Рост на 12,1% целиком обеспечен ценой: средняя реализация нефти поднялась до 96,38 долларов за баррель с 62,14 долларов годом ранее. Это дало 49,2 млн долларов нефтяной выручки против 36,3 млн в прошлом году.

Объём добычи при этом упал: 12 407 баррелей нефтяного эквивалента в сутки против 12 989 годом ранее. Нефтяная составляющая снизилась до 510 тысяч баррелей с 584 тысяч. То есть компания продала меньше нефти, но по гораздо более высокой цене.

Газовая выручка ушла в минус – минус 6,9 млн долларов против плюс 0,9 млн годом ранее. Причина в отрицательной цене на газ: минус 3,43 доллара за тысячу кубических футов. Это не аномалия отчётности, а реальность рынка, где газ в некоторых регионах приходится доплачивать за утилизацию.

Итог: рост выручки – это ценовой эффект, который может развернуться в любой момент. Объём добычи падает, и без ввода новых скважин выручка не сможет расти дальше только за счёт цены.

Скорректированная EBITDA упала на 10,8%, и маржа сжалась с 32,2% до 25,6%

Скорректированная EBITDA во втором квартале 2026 года составила 12,3 млн долларов против 18,1 млн годом ранее. Падение на 10,8% при росте выручки на 12,1% означает, что расходы росли быстрее доходов. Маржа EBITDA сжалась с 32,2% до 25,6%.

Главный источник давления – рост расходов на сбор и переработку. Gathering and other expenses выросли до 10,87 долларов на баррель с 9,27 долларов годом ранее. Компания объясняет это большим объёмом прокачки после заключения долгосрочного соглашения с крупным инфраструктурным оператором в январе 2026 года.

Общие и административные расходы также выросли – до 3,60 долларов на баррель с 2,17 долларов. Здесь сказались юридические издержки и расходы на персонал. Без разовых статей они составили бы 2,83 доллара на баррель против 2,11 долларов годом ранее.

Частично давление компенсировалось снижением операционных расходов на добычу: lease operating and workover expense упали до 8,69 долларов на баррель с 10,98 долларов. Но этого недостаточно, чтобы удержать маржу на прежнем уровне.

Чистая прибыль в 15,5 млн долларов почти вся сделана бумажным доходом от хеджей

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 15,5 млн долларов против 4,8 млн годом ранее. Рост на 223,4% выглядит впечатляюще, но источник этого роста – не операционная деятельность. Прибыль от операций составила всего 6,8 млн долларов.

Основной вклад дал неоперационный доход: чистый доход по производным контрактам составил 13,1 млн долларов. Из них 20,9 млн – это нереализованная переоценка хеджей, то есть бумажная прибыль, которая не подкреплена деньгами. Реализованные убытки по хеджам при этом составили 7,8 млн долларов.

Если убрать разовые статьи, компания получила скорректированный чистый убыток в 4,9 млн долларов, или минус 0,11 доллара на акцию. Годом ранее скорректированный убыток был 10,6 млн, или минус 0,65 доллара на акцию. То есть убыток сократился, но прибыли в реальном выражении нет.

Процентные расходы снизились до 4,3 млн долларов с 6,6 млн годом ранее – это результат рефинансирования кредита в июне 2026 года. Но даже с учётом этого экономия на процентах не превращает убыток в прибыль.

Долг сократился до 70,5 млн долларов после размещения акций на 30,3 млн

Чистый долг на конец второго квартала 2026 года составил 70,5 млн долларов. Это значительно ниже, чем в предыдущие периоды: в первом квартале 2026 года долг был 112,6 млн, а годом ранее – 170,1 млн. Снижение произошло за счёт размещения акций и продажи активов.

Компания разместила 17,4 млн акций через ATM-программу, привлекла 30,3 млн долларов чистыми. Ещё 14,9 млн акций на 25,6 млн долларов были размещены после отчётной даты. Эти деньги пошли на погашение долга и выкуп привилегированных акций.

Коэффициент чистый долг / EBITDA за последние 12 месяцев составляет 1,87. Это уровень, который компания называет рекордно низким. Однако сравнить с предыдущим значением невозможно: в FACTS нет более раннего коэффициента, поэтому направление изменения не указывается.

В июне 2026 года компания рефинансировала кредит: срок продлён до декабря 2029 года, ставка зафиксирована на уровне SOFR + 6,50% вместо прежней сетки от 7,75% до 8,50%. Это снижает стоимость обслуживания долга и даёт доступ к дополнительным 175 млн долларов при условии согласия кредиторов.

Операционный денежный поток в 8,8 млн долларов не покрывает даже процентные расходы

Операционный денежный поток во втором квартале 2026 года составил 8,8 млн долларов против 10,2 млн годом ранее. При процентных расходах в 5,1 млн долларов и капитальных вложениях в 4,2 млн свободный денежный поток едва положительный – около минус 0,5 млн долларов.

Для сравнения: годом ранее при операционном потоке 10,2 млн компания потратила на капитальные вложения 33,3 млн долларов. Тогда свободный денежный поток был глубоко отрицательным. Сейчас capex сокращён до 4,2 млн, что и позволило удержаться на положительной территории.

Сокращение капитальных вложений – это не признак эффективности, а вынужденная мера. Компания готовится к бурению по совместному соглашению в Monument Draw, которое должно начаться в августе 2026 года. Это потребует новых расходов, и свободный денежный поток снова может уйти в минус.

За последние 12 месяцев операционный денежный поток составил 27,0 млн долларов. Этого хватает на обслуживание долга, но не на развитие. Компания зависит от внешнего финансирования – размещений акций и продажи активов.

Капитальные вложения упали до 4,2 млн долларов, и это освободило деньги на долг

Капитальные вложения во втором квартале 2026 года составили 4,2 млн долларов против 33,3 млн годом ранее. Это почти восьмикратное сокращение. Компания объясняет это завершением инфраструктурных проектов в Monument Draw, которые были выполнены досрочно и на 8% ниже бюджета.

В апреле 2026 года компания завершила расширение инфраструктуры, что дало 20% рост пропускной способности газа и рекордную производительность скважин. Дополнительно была получена 50% доля в мощностях по сжатию кислого газа, что увеличило обработку с 35 до более чем 50 млн кубических футов в сутки без капитальных затрат.

Сокращение capex позволило направить деньги на погашение долга и выкуп привилегированных акций. После отчётной даты компания выкупила привилегированные акции с ликвидационной стоимостью 42 млн долларов за 19 млн денег и 3,5 млн обыкновенных акций.

Однако сокращение инвестиций не может длиться долго. В августе 2026 года начинается бурение по совместному соглашению, и расходы вырастут. Вопрос в том, сможет ли компания финансировать их из операционного потока или снова придётся размещать акции.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Battalion Oil показала сильный отчёт по выручке и чистой прибыли, но оба показателя обманчивы. Выручка выросла на 12,1% за счёт цены нефти, а не объёма добычи, которая упала до 12 407 баррелей в сутки. Чистая прибыль в 15,5 млн долларов почти вся сделана бумажной переоценкой хеджей на 20,9 млн, тогда как скорректированный убыток составил 4,9 млн. Реальное улучшение – это сокращение долга до 70,5 млн долларов и рефинансирование кредита, но оно достигнуто за счёт размещения акций на 30,3 млн и сокращения capex до 4,2 млн, а не за счёт операционной эффективности. Настоящий вопрос для держателя: сможет ли компания финансировать бурение в Monument Draw без нового размывания капитала, и удержит ли маржу, если цены на нефть развернутся.