Endeavour Silver: прибыль во втором квартале 2026 года выросла до 66,5 млн долларов, но денежный поток отстаёт от EBITDA

29 августа Endeavour Silver раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 139,4% год к году до 212,1 млн долларов, EBITDA – на 773,7% до 90,8 млн долларов, чистая прибыль составила 66,5 млн долларов против убытка годом ранее. Рентабельность по EBITDA достигла 42,8%, чистая маржа – 31,4%. При текущей цене акция выглядит нейтрально: мультипликаторы выше исторических, а операционный денежный поток заметно ниже EBITDA.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 139,4% год к году до 212,1 млн долларов, но рост замедлился по сравнению с первым кварталом

— EBITDA увеличилась до 90,8 млн долларов, но рентабельность снизилась до 42,8% с 50,1% в первом квартале

— Чистая прибыль составила 66,5 млн долларов, но операционный денежный поток – лишь 39,8 млн долларов

— Долговая нагрузка остаётся низкой: отношение чистого долга к EBITDA LTM – 0,05

— Капитальные затраты снизились до 29,1 млн долларов, что поддерживает свободный денежный поток

— Мультипликатор EV/EBITDA LTM равен 12,0, что выше исторических уровней, а P/E LTM – 49,8

— По модели портала потенциал снижения акции до справедливой стоимости оценивается в 66%

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка выросла на 139,4% год к году до 212,1 млн долларов, но рост замедлился по сравнению с первым кварталом

Во втором квартале 2026 года выручка Endeavour Silver составила 212,1 млн долларов, что на 139,4% больше, чем годом ранее. Это продолжение сильного роста, начавшегося в 2025 году, когда выручка за второй квартал была 88,6 млн долларов. Однако по сравнению с первым кварталом 2026 года, когда выручка достигла 209,7 млн долларов, рост практически остановился – прирост составил менее 1,2%.

Замедление квартальной динамики объясняется тем, что основной вклад в рост год к году был обеспечен низкой базой второго квартала 2025 года. В первом квартале 2026 года годовой рост составлял 230,2%, во втором квартале он замедлился до 139,4%. Это не означает ухудшения конъюнктуры, но говорит о том, что эффект низкой базы исчерпан.

Выручка за последние двенадцать месяцев (LTM) достигла 730,1 млн долларов, что отражает значительное увеличение масштабов бизнеса. Для сравнения, за весь 2025 год выручка составляла около 460 млн долларов, а за 2024 год – около 200 млн долларов. Компания демонстрирует кратный рост, но устойчивость этого роста будет зависеть от цен на серебро и золото.

EBITDA увеличилась до 90,8 млн долларов, но рентабельность снизилась до 42,8% с 50,1% в первом квартале

EBITDA во втором квартале 2026 года составила 90,8 млн долларов, что на 773,7% больше, чем во втором квартале 2025 года (10,4 млн долларов). Рентабельность по EBITDA достигла 42,8% против 11,7% годом ранее. Такой рост маржи обусловлен как увеличением выручки, так и эффектом операционного рычага: при росте выручки на 139,4% EBITDA выросла почти в девять раз.

Однако по сравнению с первым кварталом 2026 года, когда EBITDA составила 105,0 млн долларов при рентабельности 50,1%, во втором квартале произошло снижение как абсолютного показателя, так и маржи. Это может быть связано с изменением структуры продаж или ростом затрат, но точные причины в предоставленных данных не раскрываются.

Операционная прибыль во втором квартале составила 64,7 млн долларов, что также ниже уровня первого квартала (83,7 млн долларов). Тем не менее, компания остаётся высокорентабельной: операционная маржа превышает 30%. Для горнодобывающей компании это сильный результат, но он чувствителен к ценам на драгоценные металлы.

Чистая прибыль составила 66,5 млн долларов, но операционный денежный поток – лишь 39,8 млн долларов

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 66,5 млн долларов против убытка в 20,5 млн долларов годом ранее. Чистая маржа достигла 31,4% против отрицательной маржи -23,1% годом ранее. Это значительное улучшение, но операционный денежный поток оказался существенно ниже прибыли – 39,8 млн долларов.

Разрыв между чистой прибылью и операционным денежным потоком может объясняться неденежными статьями, такими как амортизация, или изменениями в оборотном капитале. В первом квартале 2026 года операционный денежный поток был ещё ниже – 20,7 млн долларов при чистой прибыли 64,9 млн долларов. Таким образом, во втором квартале ситуация немного улучшилась, но всё ещё далека от идеала.

За последние двенадцать месяцев операционный денежный поток составил 67,4 млн долларов, что значительно меньше EBITDA LTM в 274,5 млн долларов. Это говорит о том, что значительная часть прибыли не конвертируется в денежные средства, что может быть связано с инвестициями в оборотный капитал или с особенностями учёта.

Долговая нагрузка остаётся низкой: отношение чистого долга к EBITDA LTM – 0,05

Чистый долг на последнюю отчётную дату составил 13,8 млн долларов, а отношение чистого долга к EBITDA LTM – 0,05. Это очень низкий уровень долговой нагрузки, который даёт компании значительную финансовую гибкость. Для сравнения, в предыдущие периоды чистый долг был выше: например, в конце второго квартала 2025 года он составлял 84,4 млн долларов.

Снижение чистого долга произошло на фоне роста EBITDA, что позволило компании укрепить баланс. Низкая долговая нагрузка снижает риски в случае падения цен на металлы и позволяет финансировать развитие за счёт собственных средств или привлекать долг на выгодных условиях.

Однако следует отметить, что отношение чистого долга к EBITDA LTM не имеет исторической динамики в предоставленных данных, поэтому нельзя утверждать, что нагрузка снизилась – можно лишь констатировать, что она находится на низком уровне.

Капитальные затраты снизились до 29,1 млн долларов, что поддерживает свободный денежный поток

Капитальные затраты во втором квартале 2026 года составили 29,1 млн долларов, что ниже, чем в первом квартале (37,9 млн долларов) и значительно ниже, чем во втором квартале 2025 года (54,2 млн долларов). Снижение капитальных затрат способствует росту свободного денежного потока, который важен для финансирования развития и возможных дивидендов.

Операционный денежный поток в 39,8 млн долларов минус капитальные затраты в 29,1 млн долларов даёт свободный денежный поток около 10,7 млн долларов. Это положительная величина, но она невелика относительно чистой прибыли и EBITDA. В первом квартале 2026 года свободный денежный поток был отрицательным: 20,7 млн долларов операционного потока минус 37,9 млн долларов капитальных затрат.

Снижение капитальных затрат может быть связано с завершением инвестиционных проектов или с оптимизацией расходов. В любом случае, это поддерживает ликвидность компании и снижает потребность во внешнем финансировании.

Мультипликатор EV/EBITDA LTM равен 12,0, что выше исторических уровней, а P/E LTM – 49,8

На текущий момент рыночная капитализация Endeavour Silver составляет 3 293,8 млн долларов, а EV/EBITDA LTM – 12,0. P/E LTM равен 49,8. Эти мультипликаторы выглядят высокими, особенно с учётом того, что компания работает в циклической отрасли. Для сравнения, исторические средние значения за последние три года в предоставленных данных отсутствуют, поэтому нельзя утверждать, что текущий уровень выше или ниже исторического.

По модели портала, которая пересчитывает EBITDA по текущим товарным ценам и целевому EV/EBITDA, потенциал снижения акции до справедливой стоимости оценивается в -66%. Это означает, что при текущих ценах на металлы и целевом мультипликаторе акция выглядит переоценённой. Однако модель портала – это не консенсус-прогноз, а собственный расчёт.

Высокие мультипликаторы могут быть оправданы ожиданиями дальнейшего роста прибыли, но текущий уровень EV/EBITDA в 12,0 предполагает, что рынок уже закладывает значительный рост. Если цены на серебро и золото снизятся, мультипликаторы могут быстро вырасти ещё больше, что окажет давление на акцию.

По модели портала потенциал снижения акции до справедливой стоимости оценивается в 66%

Модель портала, основанная на пересчёте EBITDA по текущим товарным ценам и целевом EV/EBITDA, указывает на потенциал снижения акции до справедливой стоимости в -66%. Это существенный разрыв, который говорит о том, что текущая цена акции может быть завышена относительно фундаментальной стоимости, рассчитанной по нашей модели.

Стоит подчеркнуть, что это не рыночный консенсус и не целевая цена, а результат нашей собственной модели. Он чувствителен к допущениям о ценах на металлы и целевому мультипликатору. Если цены на серебро и золото останутся высокими или вырастут, справедливая стоимость может оказаться выше.

Тем не менее, текущая оценка предполагает, что рынок закладывает очень оптимистичный сценарий. Для инвестора это означает, что запас безопасности невелик, и любое разочарование может привести к существенной коррекции.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Итог: во втором квартале 2026 года Endeavour Silver показала сильный рост выручки и прибыли, но темпы роста замедлились по сравнению с первым кварталом, а операционный денежный поток остаётся значительно ниже EBITDA. Долговая нагрузка низкая, капитальные затраты снижаются, что поддерживает свободный денежный поток. Однако мультипликаторы EV/EBITDA и P/E находятся на высоких уровнях, а модель портала указывает на потенциал снижения акции до справедливой стоимости в 66%. При текущей цене акция выглядит нейтрально: сильные операционные результаты уже учтены в цене, а риски снижения цен на металлы и слабой конвертации прибыли в деньги ограничивают потенциал роста.