Hudbay Minerals: прибыль во втором квартале выросла на 16,7%, но денежный поток обгоняет её почти вдвое

Hudbay Minerals раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 17,7% год к году, до 631,3 млн долларов, EBITDA – на 18,2%, до 293,8 млн, чистая прибыль – на 16,7%, до 137,4 млн. Маржа EBITDA осталась практически на уровне прошлого года – 46,5% против 46,3%, а операционный денежный поток достиг 297,0 млн, что более чем вдвое превышает прибыль. При мультипликаторе EV/EBITDA 9,79 против собственного трёхлетнего среднего 5,08 и отрицательном вердикте модели портала акция выглядит скорее непривлекательной на текущих уровнях.

Главные тезисы

— Выручка прибавила 17,7% год к году, но квартал к кварталу просел на 16,6%

— Маржа EBITDA удержалась на 46,5%, хотя кварталом ранее была выше

— Чистая прибыль выросла на 16,7%, но операционный поток почти вдвое больше неё

— Компания вышла в чистую денежную позицию: чистый долг минус 30,7 млн

— Капитальные затраты выросли до 153,4 млн и почти не оставили свободного потока

— Дивидендная доходность за 12 месяцев составляет всего 0,07%

— EV/EBITDA 9,79 против собственного трёхлетнего среднего 5,08

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка прибавила 17,7% год к году, но квартал к кварталу просел на 16,6%

Во втором квартале 2026 года выручка составила 631,3 млн долларов, что на 17,7% больше, чем годом ранее. Рост год к году наблюдается четвёртый квартал подряд, хотя темпы замедлились: в первом квартале было 27,3%, теперь 17,7%. Это по-прежнему уверенный рост, но он заметно скромнее, чем в начале года.

Если сравнивать с первым кварталом 2026 года, выручка снизилась на 16,6% – с 757,3 млн до 631,3 млн. Такая динамика квартал к кварталу объясняется прежде всего падением цен на медь и золото, а также возможным снижением объёмов продаж. Компания не раскрывает детали в предоставленных данных, но факт остаётся фактом: последовательное снижение выручки – первый сигнал замедления после сильного начала года.

Маржа EBITDA удержалась на 46,5%, хотя кварталом ранее была выше

EBITDA во втором квартале 2026 года составила 293,8 млн долларов, что на 18,2% больше, чем годом ранее. Рентабельность по EBITDA практически не изменилась – 46,5% против 46,3% годом ранее. Это очень высокий уровень маржи, который компания удерживает уже несколько кварталов.

Однако в первом квартале 2026 года маржа была ещё выше: при выручке 757,3 млн EBITDA составила 403,4 млн, то есть 53,3%. Снижение маржи квартал к кварталу произошло на фоне падения выручки, что говорит о том, что затраты не снижаются пропорционально. В отчёте не раскрывается структура себестоимости, поэтому нельзя сказать, какая именно статья расходов оказала давление. Но факт остаётся: маржа остаётся высокой, но уже не такой, как в начале года.

Чистая прибыль выросла на 16,7%, но операционный поток почти вдвое больше неё

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 137,4 млн долларов, что на 16,7% больше, чем годом ранее. Рентабельность по чистой прибыли осталась практически на уровне прошлого года – 21,8% против 21,9%. Прибыль растёт, но темпы роста немного отстают от выручки и EBITDA.

Операционный денежный поток оказался существенно выше прибыли – 297,0 млн долларов. Это почти вдвое больше чистой прибыли. Такое расхождение может объясняться неденежными статьями, например амортизацией, или изменением оборотного капитала. В любом случае, способность генерировать денежный поток значительно превышает бухгалтерскую прибыль, что является позитивным сигналом для финансирования инвестиций и дивидендов.

Компания вышла в чистую денежную позицию: чистый долг минус 30,7 млн

На конец второго квартала 2026 года чистый долг компании составил минус 30,7 млн долларов, то есть денежные средства превышают долговые обязательства. Это значительное улучшение по сравнению с предыдущими периодами: ещё в первом квартале 2026 года чистый долг был 5,6 млн, а год назад – 434,1 млн. Компания практически полностью погасила долг.

Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев составляет 0,02, что близко к нулю. Это очень низкий уровень долговой нагрузки, который даёт компании финансовую гибкость. Однако в предоставленных данных нет информации о процентных расходах, поэтому нельзя оценить стоимость обслуживания долга. Тем не менее, переход в чистую денежную позицию – важное достижение.

Капитальные затраты выросли до 153,4 млн и почти не оставили свободного потока

Капитальные затраты во втором квартале 2026 года составили 153,4 млн долларов, что на 26,1% больше, чем годом ранее (121,7 млн). Рост капитальных вложений наблюдается второй квартал подряд: в первом квартале 2026 года они были 140,2 млн. Компания продолжает инвестировать в развитие, что может быть связано с проектами расширения или поддержанием текущих мощностей.

При операционном денежном потоке 297,0 млн и капитальных затратах 153,4 млн свободный денежный поток составил около 143,6 млн долларов. Это положительная величина, но она значительно ниже, чем могла бы быть при более умеренных инвестициях. Рост капитальных затрат съедает часть денежного потока, который мог бы быть направлен на дивиденды или снижение долга. Впрочем, учитывая, что компания уже имеет чистую денежную позицию, такие инвестиции выглядят оправданными.

Дивидендная доходность за 12 месяцев составляет всего 0,07%

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет 0,07%, что крайне мало. При рыночной капитализации 11,4 млрд долларов это означает, что суммарные дивидендные выплаты за год составили около 8,3 млн долларов. Компания не является дивидендной историей: выплаты носят символический характер и не являются основным способом возврата капитала акционерам.

Для сравнения, ключевая ставка в США значительно выше, а доходность по многим другим инструментам превышает 4-5%. Таким образом, дивидендный фактор не может служить аргументом в пользу инвестиций в акции Hudbay Minerals. Основной возврат на капитал инвесторы могут получить только через рост курсовой стоимости, что делает акцию более рискованной.

EV/EBITDA 9,79 против собственного трёхлетнего среднего 5,08

Текущий мультипликатор EV/EBITDA составляет 9,79, что почти вдвое выше собственного трёхлетнего среднего значения 5,08. Это означает, что акция оценена значительно дороже, чем в среднем за последние три года. При этом P/E за последние 12 месяцев равен 16,8, что также может быть выше исторических уровней, хотя данных для сравнения нет.

По модели портала, которая переоценивает EBITDA по текущим товарным ценам при целевом EV/EBITDA, потенциал снижения акции до справедливой стоимости составляет минус 31%. Это собственный расчёт портала, а не рыночный консенсус. Таким образом, текущая оценка выглядит завышенной относительно как собственной истории, так и нашей модели.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Итог: во втором квартале 2026 года Hudbay Minerals показала рост выручки и прибыли год к году, сохранила высокую маржу EBITDA и вышла в чистую денежную позицию. Однако последовательное снижение выручки и маржи квартал к кварталу, а также почти двукратное превышение операционного денежного потока над прибылью требуют внимания. Главный вопрос для держателя – оценка: EV/EBITDA 9,79 против трёхлетнего среднего 5,08 и потенциал снижения на 31% по модели портала делают акцию уязвимой. Дивидендная доходность в 0,07% не компенсирует рисков. Вердикт – скорее непривлекательная.