Warrior Met Coal: прибыль выросла в 15,6 раза, но выручку вытянули объёмы Blue Creek, а не цена

5 августа Warrior Met Coal раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 71,3% год к году до 509,7 млн долларов, скорректированная EBITDA – на 207,8% до 152,8 млн, чистая прибыль – в 15,6 раза до 87,4 млн долларов. Маржа EBITDA поднялась до 30,8% с 17,1%, а свободный денежный поток составил 103,4 млн долларов против отрицательных 56,7 млн годом ранее. Акция при этом торгуется выше своей истории по EV/EBITDA, а модель портала не видит апсайда, поэтому на текущей цене бумага выглядит нейтрально.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 71,3% год к году, но почти весь прирост дали объёмы Blue Creek, а не цена

— Маржа EBITDA поднялась до 30,8% благодаря снижению удельных затрат на 9% и эффекту 45X

— Чистая прибыль в 87,4 млн долларов включает разовые статьи, без которых результат был бы скромнее

— Свободный денежный поток в 103,4 млн долларов стал возможен после завершения стройки Blue Creek

— Дивиденд в 0,08 доллара на акцию остаётся символическим на фоне роста прибыли

— EV/EBITDA в 12,3 выше среднего за три года в 10,0, а модель портала не даёт апсайда

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка выросла на 71,3% год к году, но почти весь прирост дали объёмы Blue Creek, а не цена

Выручка во втором квартале 2026 года составила 509,7 млн долларов, что на 71,3% больше, чем годом ранее. Такой рост стал возможен благодаря рекордным продажам в 3,7 млн коротких тонн – на 65% больше, чем во втором квартале 2025 года. Средняя цена реализации при этом выросла лишь на 6%, до 137,82 доллара за тонну. То есть почти весь прирост выручки обеспечили объёмы, а не ценовая конъюнктура.

Основной вклад в объёмы дал запуск Blue Creek. Продажи метком угля из этого актива начались в конце 2025 года, и теперь они вышли на проектную мощность. Компания отмечает, что клиенты положительно восприняли новый продукт, что позволило повысить годовой прогноз по объёмам продаж на 0,5 млн тонн, до 13,0–14,0 млн тонн.

Ценовая картина менее радужная. Средняя цена реализации составила лишь 66% от индекса Platts Premium Low Vol FOB Australia против 80% годом ранее. Это связано с ростом доли высоковолатильного угля high-vol A в структуре продаж, который продаётся преимущественно в Азиатско-Тихоокеанский регион с высокими фрахтовыми расходами. То есть компания продаёт больше, но по относительно более низкой цене относительно эталона.

Тем не менее, даже при снижении относительной цены абсолютная цена выросла, а объёмы – значительно. Это подтверждает, что Blue Creek способен генерировать выручку даже в условиях неидеального рынка. Вопрос в том, сохранится ли такой объёмный рост, когда эффект низкой базы пройдёт.

Маржа EBITDA поднялась до 30,8% благодаря снижению удельных затрат на 9% и эффекту 45X

Скорректированная EBITDA во втором квартале 2026 года составила 152,8 млн долларов, что на 207,8% больше, чем годом ранее. Маржа EBITDA выросла до 30,8% с 17,1% годом ранее. Такой рост маржи стал результатом не только увеличения выручки, но и снижения удельных затрат.

Денежная себестоимость продаж (FOB порт) на тонну снизилась на 9% – до 92,53 доллара с 101,17 доллара годом ранее. Это произошло благодаря более низкой成本 структуре Blue Creek и эффекту от налогового кредита Section 45X Advanced Manufacturing Production Tax Credit. Также сказался рост доли Blue Creek в структуре продаж, где затраты ниже.

Однако общая себестоимость продаж выросла до 340,0 млн долларов, или 68% от выручки, из-за увеличения объёмов продаж на 65%. То есть компания тратит больше в абсолютном выражении, но на каждую тонну – меньше. Это классический эффект масштаба, который и обеспечил расширение маржи.

Валовая маржа на тонну (cash margin per ton) выросла до 45,29 доллара с 28,84 доллара годом ранее. Это ключевой показатель эффективности для угольной компании, и его рост говорит о том, что Blue Creek действительно улучшает экономику бизнеса. Вопрос в том, насколько устойчив этот уровень при колебаниях цен на уголь.

Чистая прибыль в 87,4 млн долларов включает разовые статьи, без которых результат был бы скромнее

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 87,4 млн долларов, или 1,65 доллара на акцию, против 5,6 млн долларов годом ранее. Рост в 15,6 раза выглядит впечатляюще, но важно понимать, что в отчётном периоде были разовые факторы, увеличившие результат.

В частности, в составе SG&A расходов отражён доход в 2,4 млн долларов от возврата средств в связи с банкротством Walter Energy. Также компания получила выгоду от налогового кредита 45X, который снизил денежную себестоимость. Эти статьи не являются регулярными и могут не повториться в следующем квартале.

Операционная прибыль выросла до 94,5 млн долларов с 7,7 млн годом ранее. При этом налог на прибыль составил всего 3,7 млн долларов при прибыли до налогообложения в 91,1 млн, что даёт эффективную ставку около 4%. Это очень низкий уровень, что также могло быть связано с разовыми налоговыми эффектами.

Таким образом, базовая прибыль, очищенная от разовых статей, вероятно, ниже отчётной. Тем не менее, даже с поправкой на эти факторы результат значительно лучше прошлогоднего, что говорит о фундаментальном улучшении бизнеса.

Свободный денежный поток в 103,4 млн долларов стал возможен после завершения стройки Blue Creek

Операционный денежный поток во втором квартале 2026 года составил 132,3 млн долларов против 37,5 млн годом ранее. Свободный денежный поток достиг 103,4 млн долларов против отрицательных 56,7 млн долларов годом ранее. Это разворот от сжигания денег к их генерации.

Ключевым фактором стало резкое снижение капитальных затрат. Если годом ранее капитальные вложения и расходы на развитие шахт составили 94,3 млн долларов, то теперь – всего 18,3 млн долларов. Компания завершила строительную фазу Blue Creek и перешла к этапу эксплуатации, что высвободило значительные средства.

На конец квартала денежные средства и эквиваленты составили 302,3 млн долларов, краткосрочные инвестиции – 20,2 млн долларов. Общая ликвидность – 452,9 млн долларов, включая доступный кредитный лимит в 140,5 млн долларов. Это даёт компании запас прочности для выплат дивидендов и возможных инвестиций.

Свободный денежный поток в 103,4 млн долларов – это важный показатель, который может поддерживать дивидендные выплаты и снижение долга. Однако устойчивость этого потока зависит от цен на уголь и объёмов продаж.

Дивиденд в 0,08 доллара на акцию остаётся символическим на фоне роста прибыли

Совет директоров 28 июля 2026 года объявил регулярный квартальный дивиденд в размере 0,08 доллара на акцию, который будет выплачен 17 августа 2026 года акционерам, зарегистрированным по состоянию на 10 августа. Это тот же уровень, что и годом ранее, несмотря на значительный рост прибыли.

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет всего 0,31%. Это очень низкий уровень, особенно на фоне ключевой ставки, которая в России остаётся высокой. Для сравнения, доходность индекса МосБиржи в последние годы была значительно выше. Однако Warrior Met Coal – американская компания, и её дивидендная политика ориентирована на рынок США, где ставки ниже.

Тем не менее, даже с учётом этого, дивиденд выглядит скромно. При чистой прибыли в 87,4 млн долларов за квартал и выплате всего 4,2 млн долларов на дивиденды, коэффициент выплаты составляет около 5%. Это говорит о том, что компания предпочитает направлять средства на развитие или снижение долга, а не на выплаты акционерам.

В будущем дивиденд может быть увеличен, если компания решит, что у неё достаточно свободного денежного потока. Однако пока политика остаётся консервативной. Для инвесторов, ориентированных на доход, это не самый привлекательный вариант.

EV/EBITDA в 12,3 выше среднего за три года в 10,0, а модель портала не даёт апсайда

Текущий мультипликатор EV/EBITDA за последние 12 месяцев составляет 12,3, что выше среднего за три года значения 10,0. Это означает, что акция торгуется с премией к своей собственной истории. Инвесторы уже закладывают в цену значительное улучшение финансовых показателей.

P/E за последние 12 месяцев равен 25,0. Это также довольно высокий уровень, хотя для компании с растущей прибылью он может быть оправдан. Однако стоит учитывать, что прибыль включает разовые статьи, которые могли завысить базу.

Модель портала оценивает справедливую стоимость акции на основе текущих цен на сырьё и целевого мультипликатора EV/EBITDA. Согласно этой модели, апсайд к текущей цене составляет -1%, то есть акция торгуется примерно на уровне справедливой стоимости. Это не даёт сигнала к покупке.

С момента публикации отчёта акция выросла на 28,0%, а в день отчёта – на 3,4%. Рынок позитивно воспринял результаты, но теперь цена близка к оценке модели. Для дальнейшего роста нужны новые драйверы, например, более высокие цены на уголь или дальнейшее снижение затрат.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Warrior Met Coal показала сильный квартал: рекордные объёмы, рост маржи и первый значительный свободный денежный поток после завершения стройки Blue Creek. Однако часть прибыли обеспечена разовыми факторами, а цена реализации относительно индекса снизилась. Акция торгуется выше своей исторической оценки по EV/EBITDA, и модель портала не видит апсайда. На текущем уровне бумага выглядит нейтрально: потенциал роста ограничен, а риски связаны с ценами на уголь и устойчивостью объёмов.