Mercer International: убыток сократился до 76 млн долларов, но 29 млн из него – неденежное списание запасов, а долг достиг 1,58 млрд

6 августа Mercer International раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка составила 460,3 млн долларов, прибавив 1,5% год к году, операционная EBITDA осталась отрицательной – минус 21,0 млн долларов против минус 20,9 млн годом ранее, чистый убыток сократился до 76,0 млн долларов с 86,1 млн. Внутри результата – неденежное списание запасов на 29,0 млн долларов, а чистый долг вырос до 1 576,4 млн. При текущей цене 0,68 доллара и капитализации 25,7 млн акция выглядит непривлекательно: компания убыточна на операционном уровне, баланс перегружен долгом, а дивиденд не выплачивается.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 1,5% год к году, но это первый рост после четырёх кварталов снижения

— Операционная EBITDA осталась отрицательной – минус 21,0 млн долларов, и 29,0 млн из неё – неденежное списание запасов

— Чистый убыток сократился до 76,0 млн долларов, но процентные расходы съели 30,9 млн

— Чистый долг вырос до 1 576,4 млн долларов при капитализации 25,7 млн – долг в 61 раз больше стоимости компании

— Операционный денежный поток за последние 12 месяцев составил всего 8,6 млн долларов, а капитальные затраты – 12,2 млн за квартал

— Дивиденд не выплачивается, и в условиях убытков и долговой нагрузки его возобновление маловероятно

— Программа «One Goal One Hundred» принесла 13,0 млн долларов экономии за квартал, но этого недостаточно для выхода в прибыль

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка выросла на 1,5% год к году, но это первый рост после четырёх кварталов снижения

Во втором квартале 2026 года выручка Mercer International составила 460,3 млн долларов, что на 1,5% больше, чем годом ранее. Это первый квартальный рост после четырёх кварталов снижения: в первом квартале 2025 года падение составляло 8,4%, во втором – 9,2%, в третьем – 8,8%, в четвёртом – 8,0%, а в первом квартале 2026 года – 3,5%. Таким образом, текущий рост – скорее стабилизация после длительного спада, чем разворот тренда.

Поддержку выручке оказал сегмент деревообработки: его revenues выросли на 14% до 134,2 млн долларов за счёт увеличения продаж всех категорий продукции, кроме пиломатериалов. Производство CLT и глюлам увеличило выручку до 25,8 млн долларов с 12,4 млн годом ранее, а средняя цена реализации выросла на 67% до 2 206 долларов за кубометр. Паллеты добавили 31,9 млн долларов против 26,6 млн годом ранее, биотопливо – 10,7 млн против 5,1 млн.

Пулп-сегмент, напротив, сократил выручку до 325,1 млн долларов с 332,3 млн годом ранее. Продажи NBSK упали на 10% по цене – до 682 долларов за тонну с 758 долларов, что было частично компенсировано ростом объёма продаж на 6% до 450 329 тонн. Цены на NBHK выросли на 6% до 607 долларов за тонну. В целом выручка растёт медленно, и без улучшения цен на пулпу устойчивого роста ждать не стоит.

Операционная EBITDA осталась отрицательной – минус 21,0 млн долларов, и 29,0 млн из неё – неденежное списание запасов

Операционная EBITDA во втором квартале 2026 года составила минус 21,0 млн долларов, практически не изменившись по сравнению с минус 20,9 млн долларов годом ранее. Однако внутри этого результата – неденежное списание запасов на 29,0 млн долларов, связанное с низкими ценами на пулпу и высокими затратами на волокно. Без этого списания EBITDA была бы положительной – около 8,0 млн долларов, но компания уже второй квартал подряд фиксирует отрицательную операционную прибыль.

Основное давление на маржу оказали высокие цены на волокно: средние удельные затраты на волокно в пулп-сегменте выросли на 14% год к году из-за ограниченного предложения и высокого спроса на древесину как источник энергии. В деревообработке затраты на волокно выросли на 28%, достигнув 85% денежной себестоимости производства пиломатериалов. Эти факторы были частично компенсированы снижением простоев на плановое обслуживание (ноль дней против 23 дней годом ранее) и экономией по программе «One Goal One Hundred».

Маржа EBITDA остаётся отрицательной – минус 4,6%, как и годом ранее. Компания пока не может генерировать положительную операционную прибыль даже при стабильной выручке, что делает акции уязвимыми к дальнейшему росту затрат.

Чистый убыток сократился до 76,0 млн долларов, но процентные расходы съели 30,9 млн

Чистый убыток во втором квартале 2026 года составил 76,0 млн долларов, или 1,13 доллара на акцию, против 86,1 млн долларов (1,29 доллара на акцию) годом ранее. Сокращение убытка произошло в основном за счёт налогового возмещения в размере 13,4 млн долларов, тогда как годом ранее оно составляло лишь 1,9 млн. Без этого разового фактора убыток сократился бы незначительно.

Процентные расходы выросли до 30,9 млн долларов с 28,4 млн годом ранее, что отражает увеличение долговой нагрузки. За первое полугодие 2026 года процентные расходы составили 60,0 млн долларов, что сопоставимо с рыночной капитализацией компании (25,7 млн долларов). Обслуживание долга становится всё более обременительным.

Операционный убыток во втором квартале составил 59,0 млн долларов, практически не изменившись по сравнению с 58,4 млн годом ранее. Таким образом, несмотря на небольшое сокращение чистого убытка, операционная деятельность остаётся глубоко убыточной.

Чистый долг вырос до 1 576,4 млн долларов при капитализации 25,7 млн – долг в 61 раз больше стоимости компании

Чистый долг на конец второго квартала 2026 года достиг 1 576,4 млн долларов, увеличившись с 1 550,4 млн на конец первого квартала и с 1 394,9 млн годом ранее. Рост долга продолжается, несмотря на усилия компании по улучшению баланса. При рыночной капитализации 25,7 млн долларов долг превышает стоимость компании в 61 раз, что делает акционерный капитал крайне уязвимым.

Компания ведёт переговоры с держателями старших нот 2028 и 2029 годов, а также с другими заинтересованными сторонами о возможных сделках по финансированию и повышению ликвидности. На 30 июня 2026 года денежные средства составляли 78,8 млн долларов, доступная ликвидность – около 191,7 млн долларов с учётом сокращения кредитной линии. Этого может не хватить для покрытия предстоящих платежей по долгу.

Собственный капитал компании стал отрицательным – минус 98,0 млн долларов на конец квартала против положительных 68,1 млн на конец 2025 года. Отрицательный капитал и огромный долг создают серьёзные риски для акционеров.

Операционный денежный поток за последние 12 месяцев составил всего 8,6 млн долларов, а капитальные затраты – 12,2 млн за квартал

Операционный денежный поток за последние 12 месяцев составил всего 8,6 млн долларов, что крайне мало для компании с выручкой около 1,9 млрд долларов. Во втором квартале 2026 года операционный денежный поток был отрицательным – минус 15,1 млн долларов, как и в первом квартале (минус 85,7 млн). Компания сжигает денежные средства, несмотря на экономию по программе «One Goal One Hundred».

Капитальные затраты во втором квартале составили 12,2 млн долларов, что ниже 24,3 млн годом ранее, так как компания сокращает инвестиции для сохранения ликвидности. За первое полугодие 2026 года капитальные затраты составили 25,3 млн долларов против 44,4 млн годом ранее. Сокращение инвестиций помогает сдерживать отток денег, но может ограничить будущий рост.

Отрицательный операционный денежный поток и ограниченная ликвидность вынуждают компанию привлекать заёмные средства: во втором квартале она получила 24,2 млн долларов по возобновляемым кредитным линиям. Это увеличивает долг и процентные расходы, создавая порочный круг.

Дивиденд не выплачивается, и в условиях убытков и долговой нагрузки его возобновление маловероятно

Во втором квартале 2026 года дивиденды не выплачивались, как и в первом квартале. Годом ранее компания выплатила 0,075 доллара на акцию за квартал. Отказ от дивидендов – вынужденная мера для сохранения денежных средств на фоне убытков и необходимости обслуживать долг.

При чистом убытке в 76,0 млн долларов за квартал и отрицательном операционном денежном потоке выплата дивидендов была бы невозможна без дополнительных заимствований. Компания уже привлекает средства по кредитным линиям, и выплата дивидендов только ухудшила бы ликвидность.

Возобновление дивидендов возможно только после устойчивого выхода в прибыль и снижения долговой нагрузки. Учитывая текущие рыночные условия и высокие затраты на волокно, это выглядит маловероятным в ближайшие кварталы. Для инвесторов, ориентированных на доход, акции Mercer International не представляют интереса.

Программа «One Goal One Hundred» принесла 13,0 млн долларов экономии за квартал, но этого недостаточно для выхода в прибыль

Программа «One Goal One Hundred», запущенная в апреле 2025 года, принесла 13,0 млн долларов экономии во втором квартале 2026 года, а всего с начала программы – около 54,0 млн долларов. Цель – достичь 100 млн долларов экономии к концу года. Компания подтверждает, что программа идёт по графику.

Однако даже при достижении цели в 100 млн долларов годовая экономия составит менее 25% от текущего квартального убытка. Для выхода в прибыль компании необходимы либо значительный рост цен на пулпу, либо дальнейшее сокращение затрат. Пока цены на пулпу остаются слабыми: в третьем квартале ожидается небольшое снижение цен на NBSK и NBHK.

Дополнительным фактором давления остаются высокие затраты на волокно в Германии, где компания была вынуждена сократить производство на 26 000 тонн из-за нехватки сырья. В третьем квартале ожидается ещё 40 дней плановых простоев на пулп-заводах, что также ограничит производство.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Во втором квартале 2026 года Mercer International показала первый за год рост выручки, но операционная EBITDA осталась отрицательной, а чистый убыток сократился лишь благодаря налоговому возмещению. Компания продолжает сжигать денежные средства, долг растёт, собственный капитал стал отрицательным. Программа экономии приносит результаты, но их недостаточно для выхода в прибыль. При текущей цене акции выглядят непривлекательно: капитализация в 25,7 млн долларов несопоставима с долгом в 1 576,4 млн, а перспективы зависят от восстановления цен на пулпу, которое в ближайшие кварталы маловероятно.