Ramaco Resources: убыток сократился, но прибыль принёс не уголь, а редкоземельный проект

4 августа Ramaco Resources раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка снизилась на 5,3% год к году до 144,8 млн долларов, чистый убыток составил 15,4 млн долларов, а EBITDA по отчётности осталась отрицательной – минус 1,4 млн долларов. Скорректированная EBITDA, которую компания считает без разовых статей, вышла в плюс 5,7 млн долларов, и именно на этом фоне акция прибавила 8,3% в день отчёта и 38,0% с момента публикации до 9 сентября. Бумага выглядит скорее привлекательно: рынок платит за редкоземельный проект Брук-Майн, а не за угольный бизнес, который пока остаётся убыточным.

Главные тезисы

— Выручка падает пятый квартал подряд, но темп падения замедлился до 5,3%

— Скорректированная EBITDA в 5,7 млн долларов – это не прибыль, а возврат к положительной территории

— Долг вырос до 185,9 млн долларов, но ликвидность в 400,1 млн долларов покрывает его

— Компания выкупила более 8% акций класса A за 66 млн долларов

— Редкоземельный проект Брук-Майн оценён в 8 млрд долларов NPV, и именно он держит цену акции

— Прогноз по добыче снижен, но cash cost остаётся ниже 100 долларов за тонну четвёртый квартал подряд

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка падает пятый квартал подряд, но темп падения замедлился до 5,3%

Во втором квартале 2026 года выручка составила 144,8 млн долларов, что на 5,3% ниже, чем годом ранее. Это пятое подряд квартальное снижение: в первом квартале 2025 года падение было 22,0%, во втором – 1,5%, в третьем – 27,7%, в четвёртом – 25,1%, в первом квартале 2026 года – 9,7%. Замедление объясняется не ростом цен, а эффектом базы: год назад выручка уже была низкой.

Объём продаж вырос на 18% к первому кварталу 2026 года и составил 1 056 тыс. тонн, но средняя цена реализации упала до 116 долларов за тонну с 123 долларов годом ранее. Снижение цены на 6% компания связывает с падением индексов на высоколетучий уголь: американский high-vol индекс потерял 6% год к году, тогда как австралийский премиальный low-vol вырос на 29%, а американский low-vol – почти на 10%.

Производство угля сократилось на 7% год к году до 931 тыс. тонн из-за остановки высокозатратных шахт. Компания сознательно снижает выпуск высоколетучего угля, чтобы не продавать его в убыток, и переключается на более маржинальный низколетучий уголь.

Скорректированная EBITDA в 5,7 млн долларов – это не прибыль, а возврат к положительной территории

Скорректированная EBITDA во втором квартале 2026 года составила 5,7 млн долларов против отрицательных 1,8 млн долларов в первом квартале. Годом ранее показатель был 9,0 млн долларов, то есть год к году он упал на 37%. Компания определяет его как прибыль до вычета процентов, налогов, износа, а также расходов по акционерным программам и разовых статей.

Отчётная EBITDA осталась отрицательной – минус 1,4 млн долларов, а операционный убыток составил 18,2 млн долларов. Разница между отчётной и скорректированной EBITDA в основном связана с неденежными расходами на акционерные программы и списаниями, которые компания считает разовыми. Чистый убыток – 15,4 млн долларов, или минус 0,26 доллара на акцию класса A.

Маржа скорректированной EBITDA положительная, но тонкая: 3,9% против 2,1% годом ранее. Рост маржи при падающей выручке объясняется снижением cash cost до 99 долларов за тонну – это четвёртый квартал подряд ниже 100 долларов. Компания отмечает, что дизельное топливо подорожало примерно на 33% ко второму кварталу, но рост издержек удалось компенсировать производительностью.

Долг вырос до 185,9 млн долларов, но ликвидность в 400,1 млн долларов покрывает его

Чистый долг на конец второго квартала 2026 года составил 185,9 млн долларов, увеличившись со 113,6 млн долларов на конец первого квартала. Рост долга связан с выкупом акций на 51 млн долларов и капитальными вложениями в 27,4 млн долларов. При этом ликвидность составляет 400,1 млн долларов, включая 282,5 млн долларов денежных средств и 117,6 млн долларов доступных кредитных линий.

Операционный денежный поток за второй квартал был положительным – 12,2 млн долларов, тогда как в первом квартале он был отрицательным – минус 34,6 млн долларов. За первое полугодие 2026 года операционный поток остаётся отрицательным – минус 22,4 млн долларов, что связано с ростом запасов и снижением кредиторской задолженности.

Компания сохраняет доступ к кредитной линии с нулевым использованием на конец квартала. Процентные расходы снизились до 1,5 млн долларов с 2,8 млн долларов годом ранее, что отражает снижение стоимости обслуживания долга.

Компания выкупила более 8% акций класса A за 66 млн долларов

Во втором квартале Ramaco выкупила 3,5 млн акций класса A на открытом рынке по средней цене 14,41 доллара за штуку, потратив около 51 млн долларов. С начала года выкуплено почти 4,6 млн акций по средней цене 14,44 доллара на общую сумму около 66 млн долларов. Это более 8% акций класса A в обращении.

Выкуп финансировался из ликвидности, которая на конец квартала составила 400,1 млн долларов. Компания считает такую цену акций недооценённой и называет выкуп разумным использованием капитала. В результате казначейский запас достиг 66,3 млн долларов, а акционерный капитал сократился до 376,1 млн долларов.

Сокращение числа акций поддерживает прибыль на акцию, но при убытках эффект ограничен. В дальнейшем компания намерена продолжать выкуп в зависимости от рыночных условий.

Редкоземельный проект Брук-Майн оценён в 8 млрд долларов NPV, и именно он держит цену акции

29 июля 2026 года Ramaco опубликовала концептуальное исследование по проекту Брук-Майн, подготовленное Hatch Associates. Внутреннее моделирование на основе данных Hatch показывает потенциальную чистую приведённую стоимость в 8 млрд долларов и среднегодовую скорректированную EBITDA в 1,3 млрд долларов. Это значительно выше оценок предыдущего отчёта Fluor.

Предварительная оценка капитальных затрат на строительство – 3,2 млрд долларов плюс около 0,8 млрд долларов на непредвиденные расходы. Начало производства ожидается в 2031 году. Компания планирует провести дополнительную оптимизацию, чтобы сократить сроки и затраты.

Проект остаётся на стадии разведки, и компания предупреждает, что нет гарантий его коммерческой разработки. Тем не менее рынок оценивает акцию исходя из потенциала Брук-Майна: с момента публикации отчёта до 9 сентября бумага прибавила 38,0%. Рыночная капитализация составляет 638,1 млн долларов, что в 12,5 раза меньше заявленной NPV проекта.

Прогноз по добыче снижен, но cash cost остаётся ниже 100 долларов за тонну четвёртый квартал подряд

Компания снизила прогноз добычи на 2026 год до 3,6–3,9 млн тонн с 3,7–4,1 млн тонн из-за слабости рынка высоколетучего угля. Прогноз продаж снижен до 4,0–4,3 млн тонн с 4,1–4,5 млн тонн. При этом прогноз cash cost сохранён на уровне 96–99 долларов за тонну, несмотря на ожидаемое снижение добычи.

Cash cost во втором квартале составил 99 долларов за тонну, что на 4% ниже, чем годом ранее. Это четвёртый квартал подряд ниже 100 долларов. Компания объясняет это ростом производительности и относит себя к первой квартили американской кривой затрат.

Капитальные затраты за квартал выросли на 81% год к году до 27,4 млн долларов из-за развития низколетучих проектов Maben и Berwind. Прогноз capex на год повышен до 92–97 млн долларов с 85–90 млн долларов. Компания ожидает, что новые проекты добавят более 1 млн тонн низколетучего угля в год к 2027 году.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Главное во втором квартале – не уголь, а редкоземельный проект. Угольный бизнес сократил убыток по скорректированной EBITDA до 5,7 млн долларов, но отчётная EBITDA осталась отрицательной, а выручка падает пятый квартал подряд. Компания выкупила более 8% акций, что поддержало бумагу, но долг вырос до 185,9 млн долларов. Рынок платит за потенциал Брук-Майна, оценивая его в 8 млрд долларов NPV, что в 12,5 раза больше текущей капитализации. Вопрос для держателя в том, сможет ли компания дотянуть до 2031 года без размытия капитала и сохранить ликвидность при убыточном угольном бизнесе.