The Mosaic Company: убыток во втором квартале 2026 года на 272,8 млн долларов, но скорректированная EBITDA осталась положительной

4 августа The Mosaic Company раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка снизилась на 6,0% год к году до 2 824,1 млн долларов, чистый убыток составил 272,8 млн долларов против прибыли 410,7 млн годом ранее, а скорректированная EBITDA сократилась на 19,6% до 407,5 млн. Убыток во многом связан с разовыми списаниями и отрицательной переоценкой, без них компания остаётся прибыльной на операционном уровне. Акция торгуется с EV/EBITDA LTM 12,4 против собственного трёхлетнего среднего 6,8, что делает оценку завышенной относительно истории, поэтому при текущей цене бумага выглядит скорее непривлекательной.

Главные тезисы

— Выручка упала на 6,0% год к году, но продажи фосфатов выросли за счёт цены

— Убыток во втором квартале 2026 года на 272,8 млн долларов почти полностью объясняется разовыми статьями

— Скорректированная EBITDA осталась положительной, но её маржа снизилась до 14,4%

— Долг вырос до 5 718,4 млн долларов, а соотношение чистый долг/EBITDA LTM составляет 4,62

— Операционный денежный поток остаётся положительным, но капитальные затраты его почти полностью поглощают

— Дивидендная доходность 2,52% при коэффициенте выплаты, который может вырасти из-за убытков

— Оценка по EV/EBITDA LTM 12,4 значительно выше собственного трёхлетнего среднего 6,8

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка упала на 6,0% год к году, но продажи фосфатов выросли за счёт цены

Выручка во втором квартале 2026 года составила 2 824,1 млн долларов, что на 6,0% ниже, чем годом ранее. Снижение произошло в основном за счёт сегмента Mosaic Fertilizantes, где продажи упали до 1 034 млн долларов с 1 175 млн годом ранее, и корпоративного сегмента, показавшего отрицательную выручку минус 106 млн. Продажи фосфатов выросли до 1 246 млн долларов с 1 173 млн, а калийных удобрений снизились до 650 млн с 710 млн.

В фосфатном сегменте средняя цена реализации выросла до 754 долларов за тонну с 665 долларов годом ранее, что компенсировало снижение объёма продаж до 1 406 тыс. тонн с 1 546 тыс. тонн. В калийном сегменте цена также выросла до 280 долларов за тонну с 274 долларов, но объём продаж упал до 2 019 тыс. тонн с 2 343 тыс. тонн. В Бразилии средняя цена выросла до 585 долларов за тонну с 474 долларов, однако общий объём продаж снизился до 1 520 тыс. тонн с 2 232 тыс. тонн.

Таким образом, выручка снизилась из-за падения физических объёмов, особенно в Бразилии, где продажи упали почти на треть. Ценовой фактор был положительным во всех сегментах, но не смог полностью компенсировать сокращение отгрузок.

Убыток во втором квартале 2026 года на 272,8 млн долларов почти полностью объясняется разовыми статьями

Чистый убыток во втором квартале 2026 года составил 272,8 млн долларов против прибыли 410,7 млн долларов годом ранее. Однако скорректированная чистая прибыль на акцию составила 0,13 доллара, тогда как разовые статьи уменьшили прибыль на 0,99 доллара на акцию. Среди разовых факторов: отрицательная переоценка акций Ma'aden на 162 млн долларов, списание активов на 69 млн, убыток от продажи активов на 9 млн, ускоренная амортизация на 26 млн и другие статьи.

Операционный убыток составил 35,5 млн долларов, но скорректированная EBITDA осталась положительной на уровне 407,5 млн долларов. Это означает, что компания генерирует операционную прибыль до вычета разовых списаний и амортизации. Основной вклад в убыток внесли списания и переоценки, а не текущая операционная деятельность.

Разовые статьи носят в основном неденежный характер, за исключением некоторых списаний. Это важно для оценки устойчивости бизнеса: без них компания остаётся прибыльной на скорректированном уровне.

Скорректированная EBITDA осталась положительной, но её маржа снизилась до 14,4%

Скорректированная EBITDA во втором квартале 2026 года составила 407,5 млн долларов, что на 19,6% ниже, чем годом ранее. Рентабельность по EBITDA снизилась до 14,4% с 16,8% годом ранее. Снижение маржи произошло из-за роста издержек: в фосфатном сегменте себестоимость продаж выросла до 1 251 млн долларов с 1 070 млн, а в сегменте Mosaic Fertilizantes – до 1 028 млн с 1 013 млн.

В фосфатном сегменте валовая маржа стала отрицательной: минус 5 млн долларов против 103 млн годом ранее. Это связано с ростом затрат на сырьё: стоимость аммиака выросла до 621 доллара за тонну с 445 долларов, серы – до 522 долларов с 209 долларов. В калийном сегменте валовая маржа осталась стабильной: 207 млн долларов против 209 млн, а рентабельность выросла до 32% с 29%.

В сегменте Mosaic Fertilizantes валовая маржа упала до 6 млн долларов с 162 млн, что связано с ростом затрат и снижением объёмов. Операционная маржа в Бразилии стала отрицательной: минус 41 млн долларов против прибыли 109 млн годом ранее. Основное давление на маржу оказал рост цен на сырьё и укрепление бразильского реала.

Долг вырос до 5 718,4 млн долларов, а соотношение чистый долг/EBITDA LTM составляет 4,62

Чистый долг на конец второго квартала 2026 года составил 5 718,4 млн долларов, увеличившись с 4 959,8 млн на конец предыдущего отчётного периода. Соотношение чистый долг/EBITDA LTM составляет 4,62. Рост долга произошёл на фоне отрицательного свободного денежного потока и выплат дивидендов.

Общий долг включает краткосрочные обязательства в размере 1 021 млн долларов и долгосрочные – 4 834 млн. Денежные средства и эквиваленты составляют 294 млн долларов. Процентные расходы выросли до 63 млн долларов с 53 млн годом ранее, что отражает увеличение долговой нагрузки.

Уровень долга в 4,62 EBITDA LTM является высоким и ограничивает финансовую гибкость. При сохранении текущей динамики EBITDA дальнейший рост долга может привести к нарушению ковенантов, хотя конкретные условия не раскрываются.

Операционный денежный поток остаётся положительным, но капитальные затраты его почти полностью поглощают

Операционный денежный поток во втором квартале 2026 года составил 167,0 млн долларов, что значительно ниже 609,5 млн годом ранее. Капитальные затраты составили 320,3 млн долларов, что привело к отрицательному свободному денежному потоку в размере минус 153,3 млн долларов. За последние 12 месяцев операционный денежный поток составил 824,8 млн долларов, а капитальные затраты – около 1 391 млн, что также указывает на отрицательный свободный денежный поток.

Компания продолжает инвестировать в поддержание и модернизацию мощностей. В фосфатном сегменте капитальные затраты составили 201 млн долларов, в калийном – 68 млн, в Mosaic Fertilizantes – 47 млн. Несмотря на убыток, компания сохраняет инвестиционную программу.

Отрицательный свободный денежный поток означает, что компания финансирует капитальные затраты и дивиденды за счёт долга. Это усиливает давление на баланс и может потребовать сокращения инвестиций или дивидендов в будущем.

Дивидендная доходность 2,52% при коэффициенте выплаты, который может вырасти из-за убытков

За последние 12 месяцев компания выплатила дивиденды в размере 281 млн долларов, что соответствует дивидендной доходности 2,52% на текущую цену. В пересчёте на акцию это составляет примерно 0,88 доллара. Компания выплачивает дивиденды ежеквартально, и последний квартальный дивиденд составил 0,22 доллара на акцию.

С учётом убытка в 272,8 млн долларов за второй квартал 2026 года коэффициент выплаты дивидендов становится отрицательным, если считать от чистой прибыли. Однако компания может поддерживать дивиденды за счёт денежного потока и баланса. Наш прогноз по дивиденду за 2026 год: 0,88 доллара на акцию, что соответствует текущей доходности 2,52%. Это предполагает, что компания сохранит текущий уровень выплат, несмотря на убыток.

Доходность 2,52% ниже ключевой ставки, что делает акцию менее привлекательной для income-инвесторов. Если убытки продолжатся, компания может быть вынуждена сократить дивиденды, что окажет дополнительное давление на цену акции.

Оценка по EV/EBITDA LTM 12,4 значительно выше собственного трёхлетнего среднего 6,8

EV/EBITDA LTM составляет 12,4, что значительно выше собственного трёхлетнего среднего значения 6,8. Это означает, что рынок оценивает компанию существенно дороже, чем в среднем за последние три года. P/E LTM равен 15,4, что также может быть выше исторических уровней, хотя точное среднее не раскрывается.

Рыночная капитализация составляет 8 319,3 млн долларов, а чистый долг – 5 718,4 млн, что даёт EV около 14 037,7 млн. При EBITDA LTM 1 073,7 млн EV/EBITDA равен 12,4. Снижение EBITDA в последних кварталах привело к росту мультипликатора, даже при относительно стабильной цене акции.

Акция выросла на 4,1% в день публикации отчёта и на 20,2% с момента публикации до 9 сентября 2026 года. Это может отражать ожидания восстановления прибыли, но текущая оценка не оставляет запаса на ошибку. Для возврата мультипликатора к среднему 6,8 EBITDA должна вырасти примерно до 2 064 млн долларов, что почти вдвое выше текущего уровня LTM.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Во втором квартале 2026 года The Mosaic Company показала убыток в 272,8 млн долларов, что в основном связано с разовыми списаниями и переоценками, а не с операционной деятельностью. Скорректированная EBITDA осталась положительной на уровне 407,5 млн долларов, но её маржа снизилась до 14,4% из-за роста затрат на сырьё. Выручка упала на 6,0% год к году, при этом цены на продукцию выросли, а объёмы продаж сократились. Долг вырос до 5 718,4 млн долларов, а свободный денежный поток отрицательный, что создаёт риски для дивидендов. Оценка по EV/EBITDA LTM 12,4 значительно выше собственного трёхлетнего среднего 6,8, что делает акцию уязвимой для снижения. При текущей цене бумага выглядит скорее непривлекательной.