Riley Exploration Permian: прибыль выросла втрое, но половину её сделала переоценка производных, а не добыча

5 августа Riley Exploration Permian раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 94,2% год к году, до 165,9 млн долларов, EBITDA – на 131,7%, до 111,9 млн, чистая прибыль – на 186,7%, до 87,4 млн. Однако 69 млн из прибыли дал неоперационный доход от переоценки производных инструментов, а свободный денежный поток составил лишь 6 млн долларов. Акция торгуется с EV/EBITDA 4,1 при рентабельности по EBITDA 67,5%, и по модели портала потенциал к справедливой стоимости оценивается в +12% – бумага выглядит скорее привлекательной, но с оговоркой на разовый характер прибыли.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 94,2% год к году, но почти весь прирост дала цена нефти, а не объём добычи

— Прибыль в 87,4 млн на две трети состоит из неоперационных статей, а не из основной деятельности

— Свободный денежный поток составил всего 6 млн долларов, потому что капитальные затраты выросли втрое

— Долговая нагрузка на уровне 0,81 EBITDA LTM – это комфортно, но долг вырос на 26 млн за квартал

— Дивиденд в 0,40 доллара на акцию при цене 33,66 доллара даёт доходность 4,8% – выше ключевой ставки, но payout превышает свободный поток

— Мультипликатор EV/EBITDA 4,1 и P/E 7,9 – это дёшево по историческим меркам, но рынок уже заложил разовый характер прибыли

— Главный риск – дальнейший рост капитальных затрат и падение цен на нефть, что может обнулить свободный поток

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка выросла на 94,2% год к году, но почти весь прирост дала цена нефти, а не объём добычи

Выручка во втором квартале 2026 года составила 165,9 млн долларов, что на 94,2% больше, чем годом ранее. Такой рост выглядит впечатляюще, но он почти полностью объясняется ценой: средняя реализованная цена нефти выросла до 94,28 доллара за баррель против 62,17 доллара годом ранее. При этом добыча нефти увеличилась лишь на 40% – с 15,2 до 21,2 тыс. баррелей в сутки.

Объём добычи в эквиваленте вырос с 24,4 до 34,3 тыс. баррелей нефтяного эквивалента в сутки. Однако часть этого роста была съедена аварией на газоперерабатывающем заводе третьей стороны в Нью-Мексико, из-за которой компания была вынуждена временно останавливать скважины. По оценке самой компании, эти остановки снизили добычу примерно на 1,9 тыс. баррелей в сутки. Без них выручка была бы ещё выше.

Цены на газ и NGL оставались отрицательными: реализованная цена газа составила минус 4,12 доллара за тыс. кубических футов, NGL – минус 4,71 доллара за баррель. Это означает, что компания доплачивает за транспортировку и переработку этих продуктов. Негативный эффект от газа и NGL частично компенсировал рекордную нефтяную выручку.

Прибыль в 87,4 млн на две трети состоит из неоперационных статей, а не из основной деятельности

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 87,4 млн долларов, или 4,11 доллара на разводнённую акцию. Однако операционная прибыль была лишь 87,2 млн, а чистая прибыль оказалась выше операционной за счёт неоперационных статей. Ключевая из них – нереализованный доход от переоценки производных инструментов в размере 69 млн долларов. Это бухгалтерская переоценка открытых контрактов, которая не принесла компании живых денег.

Одновременно компания зафиксировала 36 млн долларов реализованного убытка по расчётам по производным контрактам. Это реальные денежные выплаты по хеджам, связанные с ростом цен на нефть. Таким образом, чистый эффект от производных составил 33 млн долларов прибыли, но из них 69 млн – неденежная переоценка, а 36 млн – реальный отток.

Если исключить неоперационные эффекты, скорректированная чистая прибыль составила 33 млн долларов, или 1,54 доллара на акцию. Это в два с лишним раза меньше отчётной прибыли. Именно эта цифра лучше отражает реальную способность компании зарабатывать деньги в текущем квартале.

Свободный денежный поток составил всего 6 млн долларов, потому что капитальные затраты выросли втрое

Операционный денежный поток во втором квартале 2026 года составил 63,5 млн долларов, что почти вдвое больше, чем годом ранее. Однако капитальные затраты выросли значительно сильнее: начисленные капитальные вложения достигли 86,6 млн долларов против 22,0 млн годом ранее. В результате свободный денежный поток составил лишь 6,3 млн долларов.

Компания ведёт активную программу бурения: за квартал пробурено 24 скважины, завершено 18, введено в эксплуатацию 15. Это объясняет рост капитальных затрат. Кроме того, компания инвестировала 3 млн долларов в совместное предприятие RPC Power, занимающееся энергетикой.

Разрыв между операционным потоком и капитальными затратами означает, что компания финансирует свою инвестиционную программу в значительной степени за счёт долга. За квартал общий долг вырос на 26 млн долларов. При сохранении таких темпов капитальных затрат свободный денежный поток останется низким, что ограничивает возможности для выплаты дивидендов и снижения долга.

Долговая нагрузка на уровне 0,81 EBITDA LTM – это комфортно, но долг вырос на 26 млн за квартал

Чистый долг на конец второго квартала 2026 года составил 233,4 млн долларов, а отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – 0,81. Это низкий уровень для нефтегазовой компании, что даёт запас прочности. Однако за квартал общий долг вырос на 26 млн долларов, включая увеличение кредитной линии на 31 млн и погашение облигаций на 5 млн.

Процентные расходы остаются стабильными: 6,8 млн долларов за квартал, примерно столько же, сколько годом ранее. При текущей стоимости долга и уровне EBITDA компания легко обслуживает свои обязательства. Отношение долга к скорректированной EBITDAX, по данным компании, составляет 1,0x.

Тем не менее, рост долга на фоне активной инвестиционной программы – это фактор, за которым стоит следить. Если цены на нефть снизятся, а капитальные затраты останутся высокими, долговая нагрузка может вырасти. Пока же она находится на комфортном уровне.

Дивиденд в 0,40 доллара на акцию при цене 33,66 доллара даёт доходность 4,8% – выше ключевой ставки, но payout превышает свободный поток

За второй квартал 2026 года компания выплатила дивиденд в размере 0,40 доллара на акцию, всего 9 млн долларов. При цене акции 33,66 доллара перед публикацией отчётности дивидендная доходность составляет 4,8%. Это выше ключевой ставки, что делает бумагу интересной для income-инвесторов.

Однако свободный денежный поток за квартал составил лишь 6,3 млн долларов, что меньше выплаченных дивидендов. Компания финансирует дивиденды частично за счёт долга. Если капитальные затраты останутся на текущем уровне, а цены на нефть не вырастут, дивиденд может быть под давлением. Наша оценка: при сохранении текущих цен на нефть и запланированных капитальных затратах годовой дивиденд может составить около 1,60 доллара на акцию, что даёт доходность около 4,8%.

Что может уменьшить выплату: дальнейший рост капитальных затрат, падение цен на нефть или необходимость направлять больше средств на снижение долга. Компания также выкупала акции: за квартал回购 25 тыс. акций на 1 млн долларов. Это дополнительный способ возврата капитала, но он также конкурирует за денежный поток.

Мультипликатор EV/EBITDA 4,1 и P/E 7,9 – это дёшево по историческим меркам, но рынок уже заложил разовый характер прибыли

Акция торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 4,1 и P/E 7,9 по данным за последние 12 месяцев. Для нефтегазовой компании это низкие значения, которые предполагают значительный запас прочности. Рентабельность по EBITDA во втором квартале составила 67,5% против 56,6% годом ранее, что отражает высокие цены на нефть.

Однако прибыль за последние 12 месяцев включает разовые эффекты, в том числе переоценку производных. Скорректированная прибыль ниже, и мультипликаторы на её основе были бы выше. Рынок, вероятно, учитывает это: с момента публикации отчётности акция выросла на 28,2%, но в день выхода отчёта упала на 2,0%. Это говорит о том, что инвесторы оценили сильные операционные результаты, но обеспокоены качеством прибыли.

По модели портала, которая переоценивает EBITDA по текущим товарным ценам при целевом EV/EBITDA, потенциал акции к справедливой стоимости составляет +12%. Это умеренный, но положительный сигнал. Для сравнения, историческая средняя EV/EBITDA за последние три года в FACTS не указана, поэтому мы не можем сказать, выше или ниже текущий мультипликатор своей истории.

Главный риск – дальнейший рост капитальных затрат и падение цен на нефть, что может обнулить свободный поток

Компания увеличила прогноз по добыче на 2026 год: ожидается рост нефтедобычи примерно на 30% год к году. Это требует значительных капитальных затрат: прогноз на год – 230–242 млн долларов. Если цены на нефть упадут, а затраты останутся высокими, свободный денежный поток может стать отрицательным.

Дополнительный риск – сохраняющиеся ограничения инфраструктуры в Нью-Мексико. Авария на газоперерабатывающем заводе уже снизила добычу на 1,9 тыс. баррелей в сутки. Новый трубопровод Targa, который должен решить проблему, ожидается только в четвёртом квартале 2026 года. До этого времени возможны новые перебои.

Также стоит учитывать, что значительная часть прибыли – это неденежная переоценка производных. При изменении цен на нефть эти статьи могут развернуться и оказать давление на отчётную прибыль. Инвесторы должны ориентироваться на скорректированные показатели и денежный поток, а не на чистую прибыль.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Отчёт за второй квартал 2026 года показал рекордную выручку и EBITDA, но качество прибыли вызывает вопросы: две трети чистой прибыли – это неденежная переоценка производных, а свободный денежный поток составил всего 6 млн долларов. Долговая нагрузка остаётся комфортной на уровне 0,81 EBITDA LTM, а дивидендная доходность в 4,8% выше ключевой ставки. Акция торгуется с EV/EBITDA 4,1, что выглядит дёшево, но рынок уже учёл разовый характер прибыли. По модели портала потенциал к справедливой стоимости составляет +12%, что делает бумагу скорее привлекательной для инвесторов, готовых принять риск падения цен на нефть и роста капитальных затрат.