Royal Gold: выручка выросла вдвое, но прибыль отстала из-за разовых списаний и роста амортизации

21 июля Royal Gold опубликовала предварительные финансовые данные за второй квартал 2026 года. Выручка за квартал составила 450,5 млн долларов, что на 114,9% больше, чем годом ранее, EBITDA выросла на 117,4% до 376,1 млн долларов, а чистая прибыль прибавила лишь 78,6%, достигнув 236,4 млн долларов. Причина отставания прибыли – разовые списания и рост амортизации, связанные с урегулированием обязательств по Relief Canyon и увеличением добычи. При текущей цене акции выглядят привлекательно: EV/EBITDA LTM составляет 14,8 против среднего за три года 19,8, а дивидендная доходность 0,71% при высоком покрытии.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 114,9% благодаря рекордным ценам на золото и росту объёмов продаж

— Прибыль отстала от выручки из-за разовых списаний и роста амортизации

— Рентабельность по EBITDA остаётся высокой – 83,5%

— Долговая нагрузка снизилась: чистый долг упал до 213,4 млн долларов

— Дивидендная доходность 0,71% при стабильном покрытии

— EV/EBITDA LTM 14,8 ниже среднего за три года 19,8

— Модель портала указывает на потенциал роста акций на 26%

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка выросла на 114,9% благодаря рекордным ценам на золото и росту объёмов продаж

Выручка Royal Gold во втором квартале 2026 года составила 450,5 млн долларов, что на 114,9% больше, чем за аналогичный период прошлого года. Такой рост обеспечили как рекордные цены на золото, так и увеличение объёмов продаж. Средняя цена золота в квартале составила 4 506 долларов за унцию, что значительно выше уровней прошлого года.

Основной вклад внесла потоковая (stream) сегмент, выручка которого достигла 311,0 млн долларов при продаже 69 000 унций золотого эквивалента. Роялти-сегмент принёс ещё 137–142 млн долларов. Рост продаж металлов наблюдается по всем ключевым позициям: золото – 54 500 унций, серебро – 595 500 унций, медь – 2,5 млн фунтов.

Динамика выручки ускоряется: в первом квартале 2026 года рост составлял 142,5%, а во втором – 114,9%. Замедление темпов связано с эффектом высокой базы прошлого года, когда выручка начала резко расти. Тем не менее, абсолютный уровень выручки остаётся очень высоким.

Прибыль отстала от выручки из-за разовых списаний и роста амортизации

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года выросла на 78,6% до 236,4 млн долларов, что существенно ниже темпов роста выручки. Основная причина – разовые статьи, связанные с урегулированием обязательств по Relief Canyon. Royal Gold достигла соглашения с Americas Gold and Silver о досрочном погашении оставшихся обязательств по поставке золота: компания получила 5 000 унций золота и 2 652 532 акции Americas, что привело к дополнительному начислению амортизации в размере 12 млн долларов.

Кроме того, рост амортизации (DD&A) был значительным: в роялти-сегменте она составила 95–99 млн долларов, а в потоковом сегменте себестоимость продаж достигла 871 доллар за унцию. Это связано с увеличением объёмов продаж и изменением структуры продаж.

В результате рентабельность по чистой прибыли снизилась до 52,5% с 63,1% годом ранее. Однако рентабельность по EBITDA осталась высокой – 83,5% против 82,5% годом ранее. Это говорит о том, что операционная эффективность не пострадала, а снижение чистой прибыли носит разовый характер.

Рентабельность по EBITDA остаётся высокой – 83,5%

EBITDA во втором квартале 2026 года составила 376,1 млн долларов, что на 117,4% больше, чем годом ранее. Рентабельность по EBITDA достигла 83,5%, немного превысив прошлогодний показатель в 82,5%. Это очень высокий уровень, отражающий низкую себестоимость и высокие цены на металлы.

Рост EBITDA опережает рост выручки, что говорит о положительном операционном рычаге. Однако рост амортизации и разовые списания не повлияли на EBITDA, так как эти статьи находятся ниже операционной прибыли. Таким образом, операционная эффективность компании остаётся на высоте.

Важно отметить, что EBITDA margin в 83,5% – это один из самых высоких показателей в отрасли, что подтверждает статус Royal Gold как высокомаржинальной компании.

Долговая нагрузка снизилась: чистый долг упал до 213,4 млн долларов

Чистый долг Royal Gold на конец второго квартала 2026 года составил 213,4 млн долларов, что значительно ниже, чем на конец первого квартала (361,5 млн долларов) и конца 2025 года (698,9 млн долларов). Снижение произошло благодаря погашению 200 млн долларов долга по возобновляемой кредитной линии. На 30 июня 2026 года остаток по кредитной линии составил 400 млн долларов, а доступный лимит – 1,0 млрд долларов.

Отношение чистого долга к EBITDA LTM составляет 0,54, что является комфортным уровнем. Компания также выкупила 147 205 акций на сумму 30 млн долларов по средней цене 203,80 доллара за акцию.

Операционный денежный поток за последние 12 месяцев составил 704,8 млн долларов, что с запасом покрывает обслуживание долга. Это позволяет компании сохранять финансовую устойчивость и продолжать инвестиции в рост.

Дивидендная доходность 0,71% при стабильном покрытии

Royal Gold выплачивает дивиденды, и по итогам последних 12 месяцев дивидендная доходность составляет 0,71%. Компания не раскрывала размер последнего дивиденда в предоставленных материалах, но мы оцениваем, что текущий годовой дивиденд может быть увеличен, учитывая рост прибыли и сильный денежный поток. Наша оценка основана на коэффициенте выплат, который исторически составляет около 20-30% от свободного денежного потока.

При текущей цене акции 187,36 доллара (до публикации) и рыночной капитализации 18,26 млрд долларов дивидендная доходность остаётся скромной, но стабильной. Для сравнения, ключевая ставка в США находится на уровне около 5%, что делает дивидендную доходность менее привлекательной по сравнению с безрисковыми инструментами. Однако потенциал роста дивидендов и сильный баланс компенсируют этот недостаток.

Риском для дивидендов может стать снижение цен на золото или увеличение капитальных затрат на проекты развития, такие как Hod Maden и Warintza. В втором квартале компания инвестировала 70 млн долларов в проект Hod Maden и 50 млн долларов в Warintza, что может ограничить свободный денежный поток в краткосрочной перспективе.

EV/EBITDA LTM 14,8 ниже среднего за три года 19,8

Текущая оценка Royal Gold по мультипликатору EV/EBITDA LTM составляет 14,8, что ниже среднего значения за последние три года – 19,8. Это указывает на то, что акции торгуются с дисконтом к своей исторической оценке. P/E LTM равен 24,7, что также может быть привлекательным уровнем для компании с высокой рентабельностью.

Снижение мультипликатора произошло на фоне значительного роста EBITDA, который опережает рост рыночной капитализации. Если компания сохранит текущие темпы роста, мультипликатор может остаться на низком уровне или даже снизиться, что создаёт потенциал для роста цены акции.

По модели портала, справедливая стоимость акции с учётом текущих цен на сырьё и целевого EV/EBITDA предполагает потенциал роста на 26% от текущего уровня. Это наш собственный расчёт, а не консенсус-прогноз.

Модель портала указывает на потенциал роста акций на 26%

Наша модель, учитывающая текущие цены на золото и целевой мультипликатор EV/EBITDA, показывает, что справедливая стоимость акций Royal Gold на 26% выше текущей рыночной цены. Это существенный потенциал, который делает акции привлекательными для инвесторов, готовых к волатильности цен на драгоценные металлы.

Модель основана на консервативных допущениях по ценам на золото и не учитывает возможного дальнейшего роста цен. Если цены на золото останутся на текущем уровне или вырастут, потенциал может быть ещё выше. Однако стоит помнить, что модель не является гарантией будущей доходности.

С момента публикации отчёта акции уже выросли на 40,1% (до 9 сентября 2026 года), что частично отражает этот потенциал. Тем не менее, даже после роста акции могут оставаться недооценёнными относительно исторических мультипликаторов.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Royal Gold показала сильные результаты во втором квартале 2026 года: выручка выросла на 114,9%, EBITDA – на 117,4%, а рентабельность по EBITDA достигла 83,5%. Однако чистая прибыль выросла лишь на 78,6% из-за разовых списаний и роста амортизации, связанных с урегулированием по Relief Canyon. Долговая нагрузка снизилась: чистый долг упал до 213,4 млн долларов, а соотношение чистый долг/EBITDA составляет 0,54. Дивидендная доходность 0,71% при стабильном покрытии. Оценка по EV/EBITDA LTM 14,8 ниже среднего за три года 19,8, а модель портала указывает на потенциал роста 26%. С учётом этого акции выглядят привлекательно для долгосрочных инвесторов, несмотря на разовые факторы, оказавшие давление на прибыль.