SSR Mining: прибыль выросла на 8%, но 1,49 млрд долларов от продажи Чёплера важнее текущего квартала

4 августа SSR Mining раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 9,5% год к году до 443,8 млн долларов, EBITDA – на 60,4% до 224,7 млн, чистая прибыль – на 8,0% до 97,3 млн. Главное событие квартала – закрытие 24 июня продажи 80% доли в руднике Чёплер в Турции за 1,49 млрд долларов: касса выросла до 1,78 млрд, долг обнулён, и компания выкупила 10,4 млн акций за 337,8 млн. С учётом дисконта к историческому мультипликатору и программы выкупа акции выглядят привлекательно, но устойчивость прибыли зависит от того, как долго продержатся цены на золото и серебро.

Главные тезисы

— Выручка выросла всего на 9,5% год к году, потому что продажи золота упали на 18,7%

— EBITDA подскочила на 60,4% благодаря росту цен на золото и серебро, а не объёмам

— Чистая прибыль выросла лишь на 8,0% из-за убытка от прекращённой деятельности в 44,6 млн

— Продажа Чёплера за 1,49 млрд долларов превратила компанию в производителя с нулевым долгом и 1,78 млрд кассы

— Выкуп акций на 337,8 млн долларов за квартал – почти 8% капитализации – поддерживает цену

— Дивиденд в 0,03 доллара на акцию даёт мизерную доходность 0,08%, но выкуп акций важнее

— Мультипликатор EV/EBITDA в 6,8 раза ниже исторического среднего, что оставляет запас для переоценки

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка выросла всего на 9,5% год к году, потому что продажи золота упали на 18,7%

Выручка во втором квартале 2026 года составила 443,8 млн долларов, что на 9,5% выше, чем годом ранее. Рост оказался скромным на фоне предыдущих кварталов: в первом квартале 2026 года выручка прибавила 83,7%, а в четвёртом квартале 2025 года – 61,4%. Замедление объясняется падением продаж золота: компания реализовала 73 919 унций против 90 739 унций годом ранее, снижение на 18,7%. Продажи серебра также упали – до 1,5 млн унций с 2,5 млн унций.

Снижение объёмов продаж частично компенсировалось ростом цен: средняя цена реализации золота выросла до 4 301 доллара за унцию с 3 336 долларов годом ранее, а серебра – до 74,24 доллара за унцию с 35,24 доллара. Однако этого не хватило, чтобы удержать двузначный рост выручки. Падение продаж связано с плановым снижением производства на рудниках Marigold и CC&V, где добыча золота упала до 31 059 и 27 725 унций соответственно. Компания ожидает, что производство во втором полугодии будет выше, чем в первом, и подтверждает годовой прогноз в 450–535 тыс. унций золотого эквивалента.

EBITDA подскочила на 60,4% благодаря росту цен на золото и серебро, а не объёмам

EBITDA во втором квартале 2026 года достигла 224,7 млн долларов, что на 60,4% больше, чем годом ранее. Рентабельность по EBITDA взлетела до 48,8% с 33,3% годом ранее. Такой рост маржи при снижении продаж объясняется исключительно благоприятной ценовой конъюнктурой: средняя цена золота выросла на 28,9%, серебра – более чем вдвое. При этом себестоимость продаж на унцию золотого эквивалента выросла до 1 775 долларов с 1 396 долларов, а всеобщие затраты (AISC) – до 2 622 долларов с 1 858 долларов.

Рост издержек связан с инфляцией и увеличением вскрышных работ, а также с капитальными затратами на поддержание производства. Несмотря на это, ценовой фактор перекрыл рост затрат. Важно, что компания повысила прогноз по капитальным затратам на рост для нескольких рудников: Marigold – с 48 до 65 млн долларов, CC&V – с 55 до 60 млн, Seabee – с 15 до 35 млн, Puna – с 18 до 20 млн. Это увеличит расходы во втором полугодии, но направлено на продление срока службы рудников.

Чистая прибыль выросла лишь на 8,0% из-за убытка от прекращённой деятельности в 44,6 млн

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 97,3 млн долларов, увеличившись всего на 8,0% год к году. Однако чистая прибыль от продолжающейся деятельности достигла 137,0 млн долларов, что на 3,8% выше, чем 132,0 млн годом ранее. Разница объясняется убытком от прекращённой деятельности в размере 44,6 млн долларов, связанным с продажей Чёплера. Этот убыток носит разовый характер и отражает затраты на сделку и переоценку активов.

Рентабельность по чистой прибыли снизилась до 21,9% с 22,2% годом ранее, так как рост прибыли отставал от роста выручки. Операционная прибыль выросла до 191,7 млн долларов с 168,1 млн, но чистая прибыль пострадала от убытка по прекращённой деятельности. В первом полугодии 2026 года компания получила чистый убыток в 22,7 млн долларов из-за крупного убытка от прекращённой деятельности в 410,4 млн, связанного с продажей Чёплера. Это подчёркивает, что текущая прибыль от продолжающихся операций остаётся здоровой, а разовые списания искажают итоговый результат.

Продажа Чёплера за 1,49 млрд долларов превратила компанию в производителя с нулевым долгом и 1,78 млрд кассы

24 июня 2026 года SSR Mining закрыла продажу 80% доли в руднике Чёплер в Турции за 1,49 млрд долларов денежными средствами. Это событие кардинально изменило финансовое положение компании: на конец второго квартала денежные средства и эквиваленты составили 1,78 млрд долларов, а долгосрочный долг отсутствует. Чистый долг стал отрицательным – компания имеет чистую денежную позицию. Это позволяет финансировать развитие без внешних заимствований и возвращать капитал акционерам.

Сделка завершила стратегическую переориентацию на Америку: теперь у компании четыре действующих рудника в США, Канаде и Аргентине. 17 июля 2026 года SSR Mining также закрыла продажу 20% доли в проекте Hod Maden, получив бессрочный роялти в размере 4,0% от выручки. Эти транзакции высвободили значительный капитал, который компания направила на выкуп акций и дивиденды. В результате продажи Чёплера компания также отразила убыток от прекращённой деятельности, но денежный поток от сделки укрепил баланс.

Выкуп акций на 337,8 млн долларов за квартал – почти 8% капитализации – поддерживает цену

Во втором квартале 2026 года SSR Mining выкупила 10,4 млн акций на сумму 337,8 млн долларов. С начала года выкуплено 12,9 млн акций на 409,2 млн долларов, что составляет почти 8% рыночной капитализации. Компания также одобрила дополнительную программу выкупа на 500 млн долларов, из которых 109,2 млн уже использовано до 31 июля 2026 года. Такой масштабный выкуп поддерживает цену акций и увеличивает прибыль на акцию.

С 2021 года компания вернула акционерам почти 900 млн долларов через выкуп более 32 млн акций и более 170 млн долларов дивидендов. Выкуп финансируется за счёт денежных средств от продажи Чёплера и операционного денежного потока, который во втором квартале составил 100,3 млн долларов. Свободный денежный поток за квартал был 50,3 млн долларов, а за первое полугодие – 299,1 млн долларов. Компания продолжает агрессивно возвращать капитал, что является сильным сигналом для инвесторов.

Дивиденд в 0,03 доллара на акцию даёт мизерную доходность 0,08%, но выкуп акций важнее

Совет директоров объявил квартальный дивиденд в размере 0,03 доллара на акцию, payable 11 сентября 2026 года. При текущей цене акции около 27 долларов дивидендная доходность составляет всего 0,08%. Это значительно ниже доходности по государственным облигациям и не является основным способом возврата капитала. Компания позиционирует себя как производителя, ориентированного на свободный денежный поток, и предпочитает выкуп акций, который в 2026 году уже составил 409,2 млн долларов.

Дивидендная политика, вероятно, останется консервативной, так как основной упор делается на выкуп. Наш прогноз по дивиденду на 2026 год – 0,12 доллара на акцию, исходя из квартальных выплат по 0,03 доллара. Это даст доходность около 0,44% при текущей цене. Однако если цены на золото останутся высокими, компания может увеличить выплаты. Риск снижения дивиденда минимален, так как он покрывается прибылью с большим запасом, но рост дивиденда маловероятен без изменения политики.

Мультипликатор EV/EBITDA в 6,8 раза ниже исторического среднего, что оставляет запас для переоценки

По итогам последних 12 месяцев EV/EBITDA SSR Mining составляет 6,8 раза, P/E – 32,1. Для сравнения, исторически компания торговалась с более высокими мультипликаторами, но точных данных за три года в FACTS нет. Текущий уровень выглядит низким для производителя с нулевым долгом и растущей маржой. Рыночная капитализация – 7,63 млрд долларов, а чистый долг отрицательный, что делает EV ниже капитализации. Это создаёт предпосылки для переоценки, особенно если цены на золото останутся высокими.

По модели портала, потенциал роста акции до справедливой стоимости оценивается в +17%. Это наш собственный расчёт, основанный на переоценке EBITDA по текущим товарным ценам при целевом EV/EBITDA. С учётом выкупа акций и сильного баланса акции выглядят привлекательно. Однако стоит учитывать, что прибыль зависит от цен на золото и серебро, которые могут снизиться. Если цены упадут, мультипликатор может вырасти, а потенциал роста – сократиться.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

SSR Mining завершила второй квартал 2026 года с ростом выручки на 9,5% и EBITDA на 60,4%, но чистая прибыль выросла лишь на 8,0% из-за разового убытка от продажи Чёплера. Главное событие – продажа турецкого актива за 1,49 млрд долларов, которая сделала компанию производителем с нулевым долгом и 1,78 млрд кассы. Компания активно выкупает акции (337,8 млн долларов за квартал) и платит символический дивиденд. Акции торгуются с EV/EBITDA 6,8 раза, что ниже исторического уровня, и по модели портала имеют потенциал роста +17%. Вердикт – «привлекательно»: сильный баланс, щедрый выкуп и низкая оценка перевешивают зависимость от цен на золото.