GoTo: прибыль впервые за годы, но 143 EBITDA на бирже — это уже не про деньги

Отчёт за первое полугодие 2026 года GoTo Gojek Tokopedia показал первую прибыль за годы: 423,3 млрд рупий против убытка 742,0 млрд годом ранее, выручка выросла до 10 994,1 млрд рупий. Но прибыль сделана не операциями, а прочими доходами — курсовой переоценкой и финансовыми статьями, а не бизнесом. При мультипликаторе EV/EBITDA LTM 143,9 и рентабельности EBITDA 10,7% акция выглядит нейтрально: разворот к прибыли есть, но цена уже учитывает гораздо больше, чем компания показывает.

Главные тезисы

— Прибыль 423,3 млрд рупий получена не операциями, а прочими доходами

— Выручка выросла до 10 994,1 млрд рупий, но маржа EBITDA всего 10,7%

— Операционный денежный поток 1 724,4 млрд рупий — единственное, что подтверждает разворот

— Чистый долг отрицательный, но EV/EBITDA LTM 143,9 — оценка оторвана от текущей прибыли

— ROE 2,9% при цене в 143 EBITDA — рынок платит за будущее, а не за настоящее

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд IDR

Прибыль 423,3 млрд рупий получена не операциями, а прочими доходами

За первое полугодие 2026 года GoTo показала прибыль 423,3 млрд рупий против убытка 742,0 млрд рупий годом ранее. Это первый положительный результат за годы, и рынок встретил его ростом. Однако операционная прибыль составила лишь 781,9 млрд рупий, а чистая прибыль оказалась меньше операционной из-за налоговых и прочих статей.

Ключевой вклад в прибыль дали не продажи, а прочие доходы: курсовой доход 315,1 млрд рупий, финансовый доход 328,3 млрд рупий и прочие доходы 17,3 млрд рупий. При этом финансовые расходы составили 388,3 млрд рупий, а убыток от переоценки финансовых инструментов — 328,1 млрд рупий. Без курсовой переоценки прибыль была бы существенно ниже.

Иными словами, разворот к прибыли пока держится на валютных и финансовых операциях, а не на улучшении основного бизнеса. Это важно, потому что устойчивость такого результата ограничена: курсовые разницы могут сменить знак, а переоценка финансовых инструментов уже сейчас съедает 328,1 млрд рупий.

Выручка выросла до 10 994,1 млрд рупий, но маржа EBITDA всего 10,7%

Выручка за первое полугодие 2026 года составила 10 994,1 млрд рупий против 8 559,0 млрд рупий годом ранее. Рост на 28,5% — сильный результат, который поддержали все основные направления: поступления от клиентов выросли до 11 717,0 млрд рупий, а платежи поставщикам — до 3 194,1 млрд рупий.

Однако рентабельность EBITDA за отчётный период составила всего 10,7%, а чистая маржа — 3,8%. Это означает, что компания всё ещё работает с низкой операционной эффективностью: на каждый рубль выручки приходится менее 11 копеек EBITDA. Для сравнения, в первом полугодии 2025 года компания была убыточной, так что улучшение есть, но уровень маржи остаётся скромным.

Основное давление на маржу оказывают операционные расходы: общие и административные расходы выросли до 2 452,7 млрд рупий, расходы на продажи и маркетинг — до 1 594,5 млрд рупий, расходы на разработку продукта — до 1 018,1 млрд рупий. Совокупные затраты и расходы составили 10 212,2 млрд рупий, что лишь немногим меньше выручки.

Операционный денежный поток 1 724,4 млрд рупий — единственное, что подтверждает разворот

Операционный денежный поток за первое полугодие 2026 года составил 1 724,4 млрд рупий против оттока 612,1 млрд рупий годом ранее. Это самый убедительный признак улучшения: компания начала генерировать живые деньги, а не только бухгалтерскую прибыль. Поступления от клиентов выросли до 11 717,0 млрд рупий, что покрывает все операционные платежи.

Важно, что денежный поток поддержан ростом поступлений от пользователей: статья «Поступления от пользователей за вычетом платежей торговцам, поставщикам услуг и кредиторам» дала 833,9 млрд рупий против оттока 396,2 млрд рупий годом ранее. Это означает, что экосистема начала работать на приток денег, а не на их отток.

Тем не менее, часть этого потока обеспечена финансированием и займами пользователям: чистый отток по этой статье составил 1 379,1 млрд рупий. Без учёта этого направления операционный денежный поток был бы ещё выше, но бизнес кредитования остаётся значительным потребителем средств. Это ограничивает устойчивость денежного потока.

Чистый долг отрицательный, но EV/EBITDA LTM 143,9 — оценка оторвана от текущей прибыли

Чистый долг на последнюю отчётную дату составил минус 14 012,5 млрд рупий, то есть компания имеет чистую денежную позицию. Отношение чистого долга к EBITDA LTM — минус 0,04. Это означает, что долговая нагрузка отсутствует, и компания финансирует себя за счёт собственных средств. Изменение чистого долга к предыдущей отчётной дате — минус 0,3 млрд рупий, за 12 месяцев — минус 1,5 млрд рупий.

Однако оценка компании выглядит крайне высокой: EV/EBITDA LTM составляет 143,9. При рыночной капитализации 53 304,6 млрд рупий и EBITDA LTM 370,3 млрд рупий рынок платит 143,9 годовых EBITDA. Это означает, что текущая прибыль не оправдывает цену, и инвесторы закладывают в неё будущий рост.

Для сравнения, историческая средняя EV/EBITDA за последние три года в фактах не указана, поэтому нельзя сказать, выше или ниже текущий мультипликатор своей истории. Но даже без этого 143,9 — это очень высокий уровень, который требует либо резкого роста EBITDA, либо сохранения низких ставок для оправдания.

ROE 2,9% при цене в 143 EBITDA — рынок платит за будущее, а не за настоящее

Рентабельность собственного капитала (ROE) за последние 12 месяцев составила 2,9%. Это очень низкий показатель, который говорит о том, что компания пока неэффективно использует капитал акционеров. При этом собственный капитал составляет 28 980,9 млрд рупий, а накопленный убыток — 214 737,6 млрд рупий, что отражает годы убыточной работы.

Рынок оценивает компанию в 53 304,6 млрд рупий, что в 1,8 раза выше балансовой стоимости собственного капитала. Такая премия возможна только при ожидании будущего роста прибыли. Однако текущая прибыль в 423,3 млрд рупий за полугодие не покрывает даже стоимость капитала, если учитывать риски.

Таким образом, инвестиционный кейс GoTo строится не на текущих финансовых результатах, а на вере в то, что компания сможет монетизировать свою экосистему и значительно увеличить EBITDA. Пока же операционная маржа остаётся низкой, а прибыль зависит от неоперационных факторов.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

GoTo впервые за годы показала прибыль, и операционный денежный поток в 1 724,4 млрд рупий подтверждает, что бизнес начал генерировать деньги. Однако прибыль в 423,3 млрд рупий получена в основном за счёт курсовых и финансовых доходов, а не операционной деятельности, и маржа EBITDA остаётся низкой — 10,7%. Оценка в 143,9 EBITDA LTM предполагает, что рынок уже закладывает будущий кратный рост прибыли, которого пока нет. При текущей цене акция выглядит нейтрально: разворот есть, но он ещё не стал устойчивым, а мультипликатор не оставляет запаса прочности.