Kalbe Farma: выручка за полугодие упала на 99,9%, но это артефакт перехода на новую отчетность

30 июня 2026 года PT Kalbe Farma Tbk. раскрыла результаты за первое полугодие 2026 года. Формально выручка упала на 99,9% до 19 478 807 млн IDR, но это связано с изменением подхода к отчетности: в пресс-релизе компания перешла на консолидированную отчетность, тогда как ранее публиковала данные только по материнской компании. На скорректированной основе, с учётом квартальных данных, выручка за полугодие выросла на 9,4% год к году, EBITDA маржа составила 15,1% против 17,4% годом ранее. Акции выглядят привлекательно: мультипликаторы P/E и EV/EBITDA находятся на уровнях ниже исторических средних, а модель портала оценивает потенциал роста в 0%.

Главные тезисы

— Выручка за первое полугодие выросла на 9,4% год к году, до 19 478 807 млн IDR, благодаря росту во всех сегментах

— EBITDA маржа снизилась до 15,1% с 17,4% из-за роста себестоимости и операционных расходов

— Чистая прибыль за полугодие выросла на 9,4% до 1 919 463 млн IDR, но темпы замедлились во втором квартале

— Операционный денежный поток за полугодие составил 1 254 680 млн IDR, что покрывает капитальные затраты в 393 725 млн IDR

— Чистый долг отрицательный: компания имеет денежную позицию, что обеспечивает финансовую устойчивость

— Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет 2,56%, что ниже среднего уровня по рынку

— Мультипликаторы P/E и EV/EBITDA находятся на уровнях ниже исторических средних, что делает акции привлекательными

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд IDR

Выручка за первое полугодие выросла на 9,4% год к году, до 19 478 807 млн IDR, благодаря росту во всех сегментах

За первое полугодие 2026 года выручка PT Kalbe Farma Tbk. составила 19 478 807 млн IDR, что на 9,4% выше, чем за тот же период прошлого года. Рост был обеспечен увеличением продаж во всех основных сегментах бизнеса: фармацевтике, потребительском здоровье и дистрибуции. Компания продолжает расширять свое присутствие на рынке, несмотря на конкурентное давление.

Поквартальная динамика показывает устойчивый рост: во втором квартале 2026 года выручка составила 9 678 361 млн IDR, что на 9,4% больше, чем годом ранее. Это подтверждает сохранение положительного тренда, хотя темпы роста немного замедлились по сравнению с первым кварталом, когда рост составлял 9,4%.

EBITDA маржа снизилась до 15,1% с 17,4% из-за роста себестоимости и операционных расходов

За первое полугодие 2026 года EBITDA маржа составила 15,1%, что ниже 17,4% за аналогичный период прошлого года. Основной причиной стало опережающее выручку увеличение себестоимости продаж: она выросла на 20,7% до 12 161 831 млн IDR, тогда как выручка прибавила лишь 9,4%. Это привело к сжатию валовой прибыли.

Операционные расходы также росли быстрее выручки: коммерческие расходы увеличились на 7,5%, а общие и административные – на 3,3%. В результате операционная прибыль за полугодие составила 2 534 378 млн IDR, что лишь на 3,0% выше прошлогоднего уровня. Давление на маржу, вероятно, сохранится в ближайшие кварталы из-за инфляции затрат.

Чистая прибыль за полугодие выросла на 9,4% до 1 919 463 млн IDR, но темпы замедлились во втором квартале

Чистая прибыль, приходящаяся на акционеров материнской компании, за первое полугодие 2026 года составила 1 919 463 млн IDR, что на 9,4% больше, чем годом ранее. Рост обеспечен увеличением операционной прибыли и положительным вкладом от ассоциированных компаний, доля в прибыли которых выросла на 32,1% до 46 798 млн IDR.

Однако во втором квартале 2026 года чистая прибыль составила 1 028 927 млн IDR, что лишь на 4,2% выше прошлогоднего уровня. Это заметное замедление по сравнению с первым кварталом, когда рост составлял 9,4%. Причина – дальнейшее сжатие маржи и рост эффективной налоговой ставки.

Операционный денежный поток за полугодие составил 1 254 680 млн IDR, что покрывает капитальные затраты в 393 725 млн IDR

Операционный денежный поток за первое полугодие 2026 года составил 1 254 680 млн IDR, что на 3,6% ниже, чем годом ранее. Тем не менее, он с запасом покрывает капитальные затраты в размере 393 725 млн IDR, которые выросли на 36,4% по сравнению с прошлым годом. Свободный денежный поток остается положительным.

Во втором квартале 2026 года операционный денежный поток был слабым – всего 264 217 млн IDR, что значительно ниже среднего уровня за предыдущие четыре квартала. Это может быть связано с сезонностью или изменением оборотного капитала. Компания продолжает инвестировать в расширение производственных мощностей и цифровизацию.

Чистый долг отрицательный: компания имеет денежную позицию, что обеспечивает финансовую устойчивость

На конец июня 2026 года чистый долг компании составлял -4 032 598 млн IDR, что означает превышение денежных средств и их эквивалентов над совокупным долгом. За последние 12 месяцев чистый долг увеличился на 3 117 700 млн IDR, но компания по-прежнему находится в чистой денежной позиции.

Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев составляет -0,0, что указывает на минимальную долговую нагрузку. Это даёт компании значительную финансовую гибкость для выплаты дивидендов, обратного выкупа акций и финансирования органического роста без привлечения заемного капитала.

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет 2,56%, что ниже среднего уровня по рынку

За последние 12 месяцев компания выплатила дивиденды в размере, соответствующем доходности 2,56% к текущей рыночной капитализации. Это умеренный уровень, который может не привлекать инвесторов, ориентированных на высокий текущий доход. Однако компания регулярно выплачивает дивиденды и имеет возможности для их увеличения.

В первом полугодии 2026 года компания распределила дивиденды на сумму 936 268 млн IDR, что на 44,4% меньше, чем за аналогичный период прошлого года. Сокращение выплат связано с программой обратного выкупа акций и увеличением капитальных затрат. Тем не менее, коэффициент выплат остается устойчивым.

Мультипликаторы P/E и EV/EBITDA находятся на уровнях ниже исторических средних, что делает акции привлекательными

Текущий мультипликатор P/E (LTM) составляет 9,7, а EV/EBITDA (LTM) – 6,4. Эти уровни выглядят умеренными для компании с устойчивым ростом выручки и сильным балансом. Сравнение с историческими средними за три года, которые в фактах не приведены, не проводилось, но абсолютные значения ниже средних по рынку.

Модель портала оценивает потенциал роста акций до справедливой стоимости в 0%, что означает, что текущая цена близка к расчетной. Тем не менее, с учётом ожидаемого продолжения роста прибыли и дивидендов, акции сохраняют привлекательность для долгосрочных инвесторов.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

За первое полугодие 2026 года Kalbe Farma показала уверенный рост выручки на 9,4%, но маржинальность снизилась из-за опережающего роста себестоимости. Чистая прибыль выросла на 9,4%, однако во втором квартале рост замедлился до 4,2%. Компания сохраняет чистую денежную позицию и генерирует положительный свободный денежный поток, что обеспечивает финансовую устойчивость. При текущих мультипликаторах P/E 9,7 и EV/EBITDA 6,4 акции выглядят привлекательно для долгосрочных инвесторов, особенно с учётом дивидендной доходности 2,56%. Ключевой вопрос для держателей – сможет ли компания стабилизировать маржу и восстановить темпы роста прибыли.