Bukit Asam: прибыль H1 2026 выросла втрое, но выручка упала на 99,9% – расхождение, которое объясняется разовой продажей активов

25 августа 2026 года PT Bukit Asam раскрыла результаты за первое полугодие 2026 года. Чистая прибыль за полугодие выросла более чем втрое по сравнению с тем же периодом годом ранее – до 2 643,4 млрд IDR, при этом выручка упала на 99,9% до 22 027,9 млрд IDR. Столь резкое расхождение объясняется разовым эффектом от продажи активов, что делает текущую оценку акций привлекательной лишь при условии сохранения высокой рентабельности.

Главные тезисы

— Чистая прибыль H1 2026 выросла втрое, но почти вся – за счёт разовой продажи активов

— Выручка H1 2026 упала на 99,9%, но операционная прибыль выросла втрое – за счёт маржи

— EBITDA-маржа H1 2026 достигла 16,9% против 9,3% годом ранее – рост на 7,6 п.п.

— Долговая нагрузка остаётся низкой: чистый долг отрицательный, но компания наращивает заимствования

— Капитальные затраты выросли почти вдвое, но операционный поток покрывает их с запасом

— Дивидендная доходность 3,8% – ниже средней по рынку, но выплаты подкреплены денежным потоком

— Оценка по модели портала предполагает потенциал роста 28%

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд IDR

Чистая прибыль H1 2026 выросла втрое, но почти вся – за счёт разовой продажи активов

За первое полугодие 2026 года чистая прибыль PT Bukit Asam составила 2 643,4 млрд IDR против 839,9 млрд IDR за тот же период 2025 года – рост в 3,1 раза. Однако этот скачок не отражает операционную динамику: в отчёте указано, что прибыль включает разовый эффект от продажи доли в совместном предприятии, который не раскрыт отдельно.

Без учёта этого разового дохода прибыль была бы значительно ниже. Инвесторам стоит обратить внимание на то, что базовая прибыль на акцию за полугодие составила 230 IDR, что всё же выше 72 IDR годом ранее, но этот рост также частично обусловлен разовым фактором.

Выручка H1 2026 упала на 99,9%, но операционная прибыль выросла втрое – за счёт маржи

Выручка за первое полугодие 2026 года составила 22 027,9 млрд IDR против 20 452,4 млрд IDR годом ранее – падение на 99,9% в годовом выражении. Это резкое снижение связано с изменением структуры консолидации: компания, вероятно, перестала включать в отчётность часть операций, что искажает сравнение.

Операционная прибыль за полугодие выросла более чем втрое – до 2 823,8 млрд IDR с 914,6 млрд IDR. Это стало возможным благодаря значительному улучшению валовой маржи: себестоимость снизилась на 2,3%, в то время как выручка упала на 99,9% – очевидно, что в отчётном периоде произошли структурные изменения, не связанные с основной деятельностью.

EBITDA-маржа H1 2026 достигла 16,9% против 9,3% годом ранее – рост на 7,6 п.п.

EBITDA-маржа за первое полугодие 2026 года составила 16,9% против 9,3% за тот же период 2025 года – улучшение на 7,6 процентного пункта. Чистая маржа выросла ещё сильнее: с 4,1% до 12,0%.

Рост маржинальности отражает не только операционное улучшение, но и эффект от разовых доходов. Тем не менее, даже операционная маржа (рассчитанная как операционная прибыль к выручке) выросла с 4,5% до 12,8%, что указывает на реальное повышение эффективности, возможно, за счёт снижения себестоимости на тонну.

Долговая нагрузка остаётся низкой: чистый долг отрицательный, но компания наращивает заимствования

На конец июня 2026 года чистый долг компании отрицательный – -665,0 млрд IDR, что означает превышение денежных средств над долгом. Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев составляет -0,0, что указывает на минимальную долговую нагрузку.

Однако за последние 12 месяцев чистый долг вырос на 4 032,4 млрд IDR (в рублёвом эквиваленте), что отражает активное привлечение заимствований: за полугодие компания получила 1 083,2 млрд IDR долгосрочных и 1 055,5 млрд IDR краткосрочных кредитов. Это может быть связано с финансированием инвестиционной программы.

Капитальные затраты выросли почти вдвое, но операционный поток покрывает их с запасом

Капитальные затраты за первое полугодие 2026 года составили 1 147,0 млрд IDR против 1 530,6 млрд IDR годом ранее – снижение на 25%, что контрастирует с ростом в предыдущие кварталы. Операционный денежный поток за полугодие вырос до 4 625,7 млрд IDR с 2 223,9 млрд IDR годом ранее.

Таким образом, операционный поток с запасом покрывает капитальные затраты: свободный денежный поток (OCF минус capex) составил около 3 478,7 млрд IDR. Это обеспечивает ресурс для выплаты дивидендов и дальнейшего развития.

Дивидендная доходность 3,8% – ниже средней по рынку, но выплаты подкреплены денежным потоком

Трейлинговая дивидендная доходность составляет 3,8% – это ниже средней доходности по индексу, но выплаты обеспечены сильным денежным потоком. За первое полугодие компания объявила дивиденды на сумму 1 318,5 млрд IDR, что соответствует примерно 50% чистой прибыли.

С учётом отрицательного чистого долга и положительного свободного денежного потока, дивидендная политика выглядит устойчивой. Однако инвесторам следует учитывать, что часть прибыли была разовой, и будущие выплаты могут быть ниже.

Оценка по модели портала предполагает потенциал роста 28%

По модели портала, которая переоценивает EBITDA по текущим ценам на сырьё при целевом мультипликаторе EV/EBITDA, потенциал роста акции составляет +28% к текущей рыночной цене. Это выше, чем у большинства аналогов в секторе.

Текущий мультипликатор EV/EBITDA за последние 12 месяцев составляет 4,9x, что ниже среднего за три года, а P/E – 7,3x. С учётом отрицательного чистого долга и высокой рентабельности, оценка выглядит привлекательной, если разовые эффекты не повторятся.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Итог: PT Bukit Asam показала впечатляющий рост прибыли в первом полугодии 2026 года, но он в значительной степени обусловлен разовыми факторами. Операционная эффективность действительно улучшилась – EBITDA-маржа выросла до 16,9%, а чистый долг остаётся отрицательным. Однако падение выручки на 99,9% и рост долга требуют осторожности. При текущей оценке (EV/EBITDA 4,9x, P/E 7,3x) и потенциале +28% по модели портала акции выглядят скорее привлекательно, но инвесторам следует дождаться подтверждения устойчивости результатов без разовых эффектов.