Semen Indonesia: прибыль за полугодие выросла в 5,5 раза, но рентабельность остаётся под давлением

31 августа PT Semen Indonesia (Persero) Tbk раскрыла результаты за первое полугодие 2026 года. Чистая прибыль за период выросла до 228,3 млрд IDR против 40,0 млрд IDR годом ранее, выручка увеличилась на 13,1% до 17 649,5 млрд IDR. Однако рентабельность по EBITDA составила лишь 10,9%, а чистая рентабельность – 1,3%, что отражает сохраняющееся давление на маржу. Акции торгуются по мультипликатору EV/EBITDA LTM 2,06, что выглядит привлекательно на фоне слабой динамики, но требует осторожности из-за низкой рентабельности.

Главные тезисы

— Чистая прибыль за полугодие выросла в 5,5 раза до 228,3 млрд IDR, но база была низкой

— Выручка за полугодие увеличилась на 13,1% до 17 649,5 млрд IDR, что не спасло маржу

— EBITDA-маржа за полугодие составила 10,9% – давление на рентабельность сохраняется

— Чистая рентабельность за полугодие – 1,3%, прибыль съедают проценты и налоги

— Операционный денежный поток за полугодие – 2 170,8 млрд IDR, но инвестиции и долг съедают его

— Долговая нагрузка: net debt / EBITDA LTM – 0,0, но абсолютный долг снизился на 0,9 млрд IDR за полугодие

— Оценка: EV/EBITDA LTM 2,06 – ниже собственной истории, но рентабельность не растёт

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд IDR

Чистая прибыль за полугодие выросла в 5,5 раза до 228,3 млрд IDR, но база была низкой

За первое полугодие 2026 года чистая прибыль, приходящаяся на акционеров материнской компании, составила 228,3 млрд IDR против 40,0 млрд IDR за тот же период годом ранее. Рост в 5,5 раза впечатляет, но он отталкивается от очень низкой базы: год назад прибыль была почти нулевой из-за слабой конъюнктуры и разовых расходов.

Второй квартал 2026 года оказался слабее первого: чистая прибыль за квартал составила 80,3 млрд IDR против 148,0 млрд IDR в первом квартале. Это указывает на то, что восстановление идёт неравномерно, и во втором квартале темпы замедлились.

Выручка за полугодие увеличилась на 13,1% до 17 649,5 млрд IDR, что не спасло маржу

Выручка за первое полугодие 2026 года выросла на 13,1% до 17 649,5 млрд IDR по сравнению с 15 609,0 млрд IDR годом ранее. Рост обеспечили как объёмы, так и ценовая конъюнктура, однако он не привёл к пропорциональному росту прибыли.

Во втором квартале 2026 года выручка составила 8 288,5 млрд IDR, что ниже первого квартала (9 361,0 млрд IDR, расчётно). Сезонность в строительном секторе обычно даёт более сильный второй квартал, но здесь мы видим обратное – возможно, сказались погодные условия или конкуренция.

EBITDA-маржа за полугодие составила 10,9% – давление на рентабельность сохраняется

EBITDA за первое полугодие 2026 года составила 941,1 млрд IDR, что соответствует марже 10,9%. Это низкий уровень для цементного производителя – исторически Semen Indonesia имела маржу выше 20%.

Во втором квартале EBITDA составила 941,1 млрд IDR – столько же, сколько в первом квартале, но при меньшей выручке маржа немного подросла. Тем не менее, операционная прибыль за квартал – всего 156,3 млрд IDR, что говорит о высоких амортизационных отчислениях и операционных расходах.

Чистая рентабельность за полугодие – 1,3%, прибыль съедают проценты и налоги

Чистая рентабельность за первое полугодие 2026 года составила всего 1,3%. Даже после роста прибыли в 5,5 раза, на каждый рубль выручки компания зарабатывает лишь 1,3 цента чистой прибыли.

Финансовые расходы за полугодие составили 335,3 млрд IDR, налог на прибыль – 185,4 млрд IDR. Эти две статьи вместе съедают более половины операционной прибыли, оставляя акционерам немного.

Операционный денежный поток за полугодие – 2 170,8 млрд IDR, но инвестиции и долг съедают его

Операционный денежный поток за первое полугодие 2026 года составил 2 170,8 млрд IDR – это заметно лучше, чем годом ранее (1 173,9 млрд IDR). Компания собирает деньги с рынка, но главный вопрос – куда они уходят.

Капитальные затраты за полугодие составили 533,4 млрд IDR, что значительно ниже операционного потока. Однако компания направила 960,0 млрд IDR на погашение долгосрочных кредитов и 714,0 млрд IDR на погашение облигаций, что и привело к снижению денежных средств на 1 034,9 млрд IDR за полугодие.

Долговая нагрузка: net debt / EBITDA LTM – 0,0, но абсолютный долг снизился на 0,9 млрд IDR за полугодие

На конец полугодия чистый долг составил 4 054,2 млрд IDR, а отношение net debt / EBITDA LTM – 0,0. Это очень низкий уровень, но он отражает и слабую EBITDA: при марже 10,9% EBITDA LTM составляет 5 763,7 млрд IDR, что делает коэффициент обманчиво низким.

За последние 12 месяцев чистый долг снизился на 2,6 млрд IDR, а за полугодие – на 0,9 млрд IDR. Компания активно сокращает заимствования, что позитивно, но не решает проблему рентабельности.

Оценка: EV/EBITDA LTM 2,06 – ниже собственной истории, но рентабельность не растёт

Рыночная капитализация компании составляет 11 854,6 млрд IDR, а EV/EBITDA LTM – 2,06. Это крайне низкий мультипликатор, особенно для цементной компании с государственным контролем и стабильным денежным потоком.

P/E LTM равен 29,08 – это высокий уровень, но он обусловлен низкой чистой прибылью. Инвесторы платят за EBITDA, а не за прибыль, и при текущей рентабельности акции выглядят дёшево по EV/EBITDA, но дорого по P/E.

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 1,61%, что ниже средней по рынку. Компания платит дивиденды, но они невелики относительно цены акции.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

За первое полугодие 2026 года Semen Indonesia показала рост выручки на 13,1% и пятикратный рост чистой прибыли, но с низкой базы. Рентабельность остаётся под давлением: EBITDA-маржа 10,9% и чистая маржа 1,3% – далеко от исторических уровней. Компания генерирует операционный денежный поток (2 170,8 млрд IDR за полугодие), но значительная его часть уходит на погашение долга, а не на развитие или дивиденды. При EV/EBITDA LTM 2,06 акции выглядят дёшево, но это отражает слабую прибыль и низкие ожидания рынка. Вердикт – скорее привлекательно: потенциал восстановления маржи и низкая долговая нагрузка дают шанс на улучшение, но для подтверждения нужен рост рентабельности в следующие кварталы.