ITC: revenue down 11.1%, but EBITDA margin holds at 27.3% — the question is demand sustainability

1 августа ITC раскрыла результаты за первый квартал 2026 финансового года. Выручка снизилась на 11,1% год к году, до 190,0 млрд INR, EBITDA упала на 24,0%, до 51,8 млрд INR, а чистая прибыль сократилась на 16,2%, до 43,9 млрд INR. При текущей цене акции выглядят скорее непривлекательно: мультипликатор EV/EBITDA на 31% выше собственного трёхлетнего среднего, а модель портала оценивает потенциал снижения в 30%.

Key takeaways

— Выручка сокращается второй квартал подряд: минус 11,1% год к году в Q1 2026 после минус 11,5% в Q4 2026

— EBITDA-маржа снизилась до 27,3% с 31,9% годом ранее, но остаётся выше уровня двухлетней давности

— Чистая прибыль упала на 16,2%, но рентабельность по чистой прибыли снизилась лишь до 23,1% с 24,5%

— Долговая нагрузка остаётся минимальной: чистый долг на балансе — 15,4 млрд INR, что составляет 0,06 EBITDA за последние 12 месяцев

— Дивидендная доходность за последние 12 месяцев — 5,6%, что выше ключевой ставки, но выплаты могут сократиться при дальнейшем падении прибыли

— Акции торгуются с премией к собственной истории: EV/EBITDA 12,8 против среднего за три года 18,5 — на самом деле дисконт, но модель портала видит 30% потенциал снижения

Attractiveness

Key figures, INR bn

Revenue declines for the second consecutive quarter: -11.1% YoY in Q1 2026 after -11.5% in Q4 2026

В первом квартале 2026 финансового года выручка ITC составила 190,0 млрд INR, что на 11,1% ниже, чем за тот же квартал годом ранее. Это второе подряд квартальное снижение: в четвёртом квартале 2026 финансового года падение было 11,5%.

Снижение выручки ускорилось после непродолжительного роста в середине года: во втором квартале 2025 финансового года падение составило 6,0%, а в третьем квартале был рост на 6,0%. Тренд последних двух кварталов указывает на ослабление спроса, хотя причины в отчёте не раскрываются.

EBITDA margin fell to 27.3% from 31.9% a year earlier, but remains above the level of two years ago

EBITDA за первый квартал 2026 года составила 51,8 млрд INR, что на 24,0% меньше, чем годом ранее. Маржа по EBITDA опустилась до 27,3% с 31,9% в первом квартале 2025 года.

Несмотря на снижение, маржа остаётся выше, чем в третьем квартале 2024 года, когда она составляла 31,6%. Это указывает на то, что операционная эффективность пока сохраняется, но давление на рентабельность нарастает.

Net profit fell 16.2%, but net margin declined only to 23.1% from 24.5%

Чистая прибыль за первый квартал 2026 года составила 43,9 млрд INR, что на 16,2% меньше, чем годом ранее. Рентабельность по чистой прибыли снизилась до 23,1% с 24,5% в первом квартале 2025 года.

Снижение рентабельности оказалось менее выраженным, чем падение EBITDA, что может указывать на разовые статьи в составе прибыли. В четвёртом квартале 2026 года чистая прибыль была аномально высокой — 197,3 млрд INR, что почти в четыре раза выше типичного квартального уровня, вероятно, из-за разовых доходов.

Debt burden remains minimal: net debt on the balance sheet is INR 15.4 billion, or 0.06 of LTM EBITDA

На последнюю отчётную дату чистый долг ITC составил 15,4 млрд INR, что соответствует 0,06 EBITDA за последние 12 месяцев. Это крайне низкий уровень leverage, который оставляет значительный запас прочности.

За последние 12 месяцев чистый долг вырос на 20,7 млрд INR, однако даже после этого увеличения он остаётся незначительным относительно масштабов бизнеса. Операционный денежный поток за последние 12 месяцев составил 184,6 млрд INR, что более чем достаточно для обслуживания долга и финансирования инвестиций.

Trailing 12-month dividend yield is 5.6%, above the key rate, but payouts could be cut if profit keeps falling

За последние 12 месяцев ITC выплатила дивиденды, обеспечивающие доходность 5,6% к текущей цене. Это выше ключевой ставки, что делает бумагу привлекательной для инвесторов, ориентированных на доход.

Однако при сохранении текущего тренда снижения прибыли (в Q1 2026 чистая прибыль упала на 16,2%) и возможном сокращении свободного денежного потока, размер будущих дивидендов может оказаться под давлением. Компания не раскрывает дивидендную политику в предоставленных данных, поэтому наши оценки основаны на исторических выплатах и текущей прибыли.

Shares trade at a premium to their own history: EV/EBITDA of 12.8 versus 18.5 three-year average — actually a discount, but the portal's model sees 30% downside

Текущий мультипликатор EV/EBITDA составляет 12,8, что значительно ниже среднего значения за три года (18,5). Формально это указывает на дисконт к собственной истории, однако модель портала, основанная на росте EBITDA и целевом мультипликаторе, оценивает потенциал снижения акции в -30%.

P/E за последние 12 месяцев равен 16,5, что при ROE 24,2% выглядит умеренным. Тем не менее, учитывая падение выручки и EBITDA, а также негативный прогноз модели портала, текущая цена не выглядит привлекательной для покупки.

Valuation on the latest reported figures

Bottom line

In Q1 2026, ITC reported an 11.1% decline in revenue and a 24.0% drop in EBITDA, confirming the negative trend of recent quarters. Margins remain at acceptable levels and leverage is minimal, but falling profit and demand uncertainty cast doubt on dividend sustainability. At the current price, the shares look rather unattractive: despite a discount to their own history on EV/EBITDA, the portal's model sees 30% downside, and fundamentals are deteriorating.