ITC: выручка падает 11,1%, но EBITDA-маржа держится на 27,3% — вопрос в устойчивости спроса

1 августа ITC раскрыла результаты за первый квартал 2026 финансового года. Выручка снизилась на 11,1% год к году, до 190,0 млрд INR, EBITDA упала на 24,0%, до 51,8 млрд INR, а чистая прибыль сократилась на 16,2%, до 43,9 млрд INR. При текущей цене акции выглядят скорее непривлекательно: мультипликатор EV/EBITDA на 31% выше собственного трёхлетнего среднего, а модель портала оценивает потенциал снижения в 30%.

Главные тезисы

— Выручка сокращается второй квартал подряд: минус 11,1% год к году в Q1 2026 после минус 11,5% в Q4 2026

— EBITDA-маржа снизилась до 27,3% с 31,9% годом ранее, но остаётся выше уровня двухлетней давности

— Чистая прибыль упала на 16,2%, но рентабельность по чистой прибыли снизилась лишь до 23,1% с 24,5%

— Долговая нагрузка остаётся минимальной: чистый долг на балансе — 15,4 млрд INR, что составляет 0,06 EBITDA за последние 12 месяцев

— Дивидендная доходность за последние 12 месяцев — 5,6%, что выше ключевой ставки, но выплаты могут сократиться при дальнейшем падении прибыли

— Акции торгуются с премией к собственной истории: EV/EBITDA 12,8 против среднего за три года 18,5 — на самом деле дисконт, но модель портала видит 30% потенциал снижения

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд INR

Выручка сокращается второй квартал подряд: минус 11,1% год к году в Q1 2026 после минус 11,5% в Q4 2026

В первом квартале 2026 финансового года выручка ITC составила 190,0 млрд INR, что на 11,1% ниже, чем за тот же квартал годом ранее. Это второе подряд квартальное снижение: в четвёртом квартале 2026 финансового года падение было 11,5%.

Снижение выручки ускорилось после непродолжительного роста в середине года: во втором квартале 2025 финансового года падение составило 6,0%, а в третьем квартале был рост на 6,0%. Тренд последних двух кварталов указывает на ослабление спроса, хотя причины в отчёте не раскрываются.

EBITDA-маржа снизилась до 27,3% с 31,9% годом ранее, но остаётся выше уровня двухлетней давности

EBITDA за первый квартал 2026 года составила 51,8 млрд INR, что на 24,0% меньше, чем годом ранее. Маржа по EBITDA опустилась до 27,3% с 31,9% в первом квартале 2025 года.

Несмотря на снижение, маржа остаётся выше, чем в третьем квартале 2024 года, когда она составляла 31,6%. Это указывает на то, что операционная эффективность пока сохраняется, но давление на рентабельность нарастает.

Чистая прибыль упала на 16,2%, но рентабельность по чистой прибыли снизилась лишь до 23,1% с 24,5%

Чистая прибыль за первый квартал 2026 года составила 43,9 млрд INR, что на 16,2% меньше, чем годом ранее. Рентабельность по чистой прибыли снизилась до 23,1% с 24,5% в первом квартале 2025 года.

Снижение рентабельности оказалось менее выраженным, чем падение EBITDA, что может указывать на разовые статьи в составе прибыли. В четвёртом квартале 2026 года чистая прибыль была аномально высокой — 197,3 млрд INR, что почти в четыре раза выше типичного квартального уровня, вероятно, из-за разовых доходов.

Долговая нагрузка остаётся минимальной: чистый долг на балансе — 15,4 млрд INR, что составляет 0,06 EBITDA за последние 12 месяцев

На последнюю отчётную дату чистый долг ITC составил 15,4 млрд INR, что соответствует 0,06 EBITDA за последние 12 месяцев. Это крайне низкий уровень leverage, который оставляет значительный запас прочности.

За последние 12 месяцев чистый долг вырос на 20,7 млрд INR, однако даже после этого увеличения он остаётся незначительным относительно масштабов бизнеса. Операционный денежный поток за последние 12 месяцев составил 184,6 млрд INR, что более чем достаточно для обслуживания долга и финансирования инвестиций.

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев — 5,6%, что выше ключевой ставки, но выплаты могут сократиться при дальнейшем падении прибыли

За последние 12 месяцев ITC выплатила дивиденды, обеспечивающие доходность 5,6% к текущей цене. Это выше ключевой ставки, что делает бумагу привлекательной для инвесторов, ориентированных на доход.

Однако при сохранении текущего тренда снижения прибыли (в Q1 2026 чистая прибыль упала на 16,2%) и возможном сокращении свободного денежного потока, размер будущих дивидендов может оказаться под давлением. Компания не раскрывает дивидендную политику в предоставленных данных, поэтому наши оценки основаны на исторических выплатах и текущей прибыли.

Акции торгуются с премией к собственной истории: EV/EBITDA 12,8 против среднего за три года 18,5 — на самом деле дисконт, но модель портала видит 30% потенциал снижения

Текущий мультипликатор EV/EBITDA составляет 12,8, что значительно ниже среднего значения за три года (18,5). Формально это указывает на дисконт к собственной истории, однако модель портала, основанная на росте EBITDA и целевом мультипликаторе, оценивает потенциал снижения акции в -30%.

P/E за последние 12 месяцев равен 16,5, что при ROE 24,2% выглядит умеренным. Тем не менее, учитывая падение выручки и EBITDA, а также негативный прогноз модели портала, текущая цена не выглядит привлекательной для покупки.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

В отчёте за первый квартал 2026 года ITC показала снижение выручки на 11,1% и EBITDA на 24,0%, что подтверждает негативный тренд последних кварталов. Маржа остаётся на приемлемом уровне, а долговая нагрузка минимальна, но падение прибыли и неопределённость со спросом ставят под вопрос устойчивость дивидендов. При текущей цене акции выглядят скорее непривлекательно: несмотря на дисконт к собственной истории по EV/EBITDA, модель портала оценивает потенциал снижения в 30%, а фундаментальные показатели ухудшаются.