POSCO Holdings: во втором квартале 2026 года выручка выросла на 9,7%, а чистая прибыль – в 4,3 раза, но долг продолжает расти

25 августа POSCO Holdings раскрыла результаты за второй квартал 2026 года: выручка выросла на 9,7% год к году, до 19 258,7 млрд вон, EBITDA – на 17,5%, а чистая прибыль – на 328,3%, до 684,8 млрд вон. Рост ускорился после пяти кварталов снижения, но компания по-прежнему генерирует слабый денежный поток, а долг за год увеличился на 3 591,2 млрд вон. При текущей цене акции выглядят скорее привлекательно: мультипликатор EV/EBITDA на уровне 7,7x лишь немного выше собственного трёхлетнего среднего, а дивидендная доходность 2,7% остаётся умеренной.

Главные тезисы

— Выручка во втором квартале 2026 года выросла на 9,7% – первый уверенный рост после пяти кварталов снижения

— Чистая прибыль выросла в 4,3 раза благодаря операционному рычагу и, вероятно, разовым статьям

— EBITDA-маржа расширилась до 9,9% с 9,3% годом ранее, но остаётся ниже уровней 2024 года

— Операционный денежный поток за квартал составил 1 067,9 млрд вон, но капитальные затраты его превысили

— Чистый долг вырос до 24 057,0 млрд вон, соотношение чистый долг/EBITDA – 3,52

— Дивидендная доходность 2,7% – ниже исторической, но выплаты подкреплены прибылью

— Мультипликатор EV/EBITDA 7,7x – на 8% выше собственного трёхлетнего среднего

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд KRW

Выручка во втором квартале 2026 года выросла на 9,7% – первый уверенный рост после пяти кварталов снижения

Во втором квартале 2026 года выручка POSCO Holdings составила 19 258,7 млрд вон, что на 9,7% больше, чем годом ранее. Это первый уверенный рост после пяти кварталов подряд снижения: в Q1 2025 падение было 3,4%, в Q2 2025 – 5,2%, в Q3 2025 – 5,8%, в Q4 2025 – 5,4%, а в Q1 2026 рост составил лишь 2,5%.

Квартальная динамика показывает ускорение: последовательно выручка выросла на 7,7% (с 17 876,1 млрд вон в Q1 2026). Это может отражать восстановление спроса на сталь и улучшение ценовой конъюнктуры, хотя компания не раскрывает структуру выручки в отчёте.

Чистая прибыль выросла в 4,3 раза благодаря операционному рычагу и, вероятно, разовым статьям

Чистая прибыль за второй квартал 2026 года составила 684,8 млрд вон против 159,9 млрд вон годом ранее – рост в 4,3 раза. Операционная прибыль выросла сильнее выручки: с 607,2 млрд до 819,0 млрд вон, что указывает на операционный рычаг.

Однако разрыв между ростом операционной прибыли (+34,9%) и чистой прибыли (+328,3%) слишком велик, чтобы объяснить его только операционной деятельностью. Вероятно, в составе прочих доходов были разовые статьи, например, от продажи активов или переоценки инвестиций. Без таких статей рост был бы скромнее.

EBITDA-маржа расширилась до 9,9% с 9,3% годом ранее, но остаётся ниже уровней 2024 года

EBITDA за квартал выросла на 17,5% год к году, до 1 907,9 млрд вон, а маржа по EBITDA расширилась с 9,3% до 9,9%. Это позитивный сигнал: компания смогла улучшить рентабельность на фоне роста выручки.

Тем не менее, маржа всё ещё ниже, чем в середине 2024 года: в Q3 2024 она составляла 9,8%, а в Q4 2024 – лишь 6,2%. Восстановление идёт, но до пиковых значений 2024 года (10,5% в Q1 2024, если судить по данным) ещё далеко.

Операционный денежный поток за квартал составил 1 067,9 млрд вон, но капитальные затраты его превысили

Во втором квартале 2026 года операционный денежный поток (OCF) составил 1 067,9 млрд вон – заметное улучшение после отрицательного значения в Q1 2026 (-359,3 млрд вон). Однако капитальные затраты за квартал достигли 1 256,0 млрд вон, то есть компания потратила на 188,1 млрд вон больше, чем заработала от операций.

За последние двенадцать месяцев OCF составил 4 571,9 млрд вон, а капитальные затраты – около 6 800 млрд вон (сумма квартальных значений), что означает отрицательный свободный денежный поток. Это объясняет, почему компания наращивает долг, несмотря на положительную прибыль.

Чистый долг вырос до 24 057,0 млрд вон, соотношение чистый долг/EBITDA – 3,52

На конец второго квартала 2026 года чистый долг POSCO Holdings составил 24 057,0 млрд вон. За квартал он увеличился на 866,3 млрд вон, а за последние двенадцать месяцев – на 3 591,2 млрд вон. Рост долга ускорился: в Q1 2026 прирост был 1 746,5 млрд вон (с 21 442,2 до 23 190,7 млрд вон).

Соотношение чистый долг к EBITDA за последние двенадцать месяцев – 3,52. Это высокий уровень для сталелитейной компании, особенно с учётом волатильности цен на сталь. Компания тратит больше, чем генерирует, и покрывает разницу займами.

Дивидендная доходность 2,7% – ниже исторической, но выплаты подкреплены прибылью

За последние двенадцать месяцев POSCO Holdings выплатила дивиденды в размере 2,7% от текущей цены акции. Это ниже, чем у многих сталелитейных компаний, но выплаты обеспечены прибылью: за последние двенадцать месяцев чистая прибыль составила 1 347,5 млрд вон, что покрывает дивиденды с запасом.

Наш прогноз на текущий год: если компания сохранит коэффициент выплат на уровне около 30% от чистой прибыли, дивиденд может составить примерно 400 млрд вон, что даст доходность около 1,6% при текущей капитализации 25 484,2 млрд вон. Однако выплата зависит от того, не будут ли разовые статьи исключены из расчёта прибыли, и от потребностей в финансировании капзатрат.

Ключевой риск для дивидендов – отрицательный свободный денежный поток: если компания продолжит тратить больше, чем зарабатывает, ей придётся выбирать между сокращением инвестиций и снижением выплат.

Мультипликатор EV/EBITDA 7,7x – на 8% выше собственного трёхлетнего среднего

Текущий мультипликатор EV/EBITDA составляет 7,7x, что на 8% выше трёхлетнего среднего значения 7,1x. Это означает, что рынок оценивает компанию несколько дороже, чем в среднем за последние три года, но не экстремально.

P/E за последние двенадцать месяцев – 18,9x, что отражает низкую чистую маржу (3,6% за квартал). ROE составляет 4,3% – ниже стоимости капитала, что типично для сталелитейного сектора в фазе слабого цикла.

Если рост выручки и маржи продолжится, мультипликатор может оказаться оправданным. Но если долг продолжит расти такими же темпами, а свободный денежный поток останется отрицательным, текущая оценка будет под давлением.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Во втором квартале 2026 года POSCO Holdings показала сильный рост выручки и прибыли, что стало первым уверенным признаком разворота после пяти кварталов снижения. Однако за этим ростом стоят не только операционные улучшения, но и, вероятно, разовые статьи в прибыли, а также ускоряющийся рост долга. Свободный денежный поток остаётся отрицательным, и компания финансирует капзатраты займами. При текущей оценке – EV/EBITDA 7,7x против среднего 7,1x – акции выглядят скорее привлекательно, но только если рост маржи продолжится, а долг перестанет расти такими темпами. Главный вопрос для держателя – сможет ли компания превратить рост прибыли в денежный поток и остановить увеличение долга.