Samsung Electro-Mechanics: выручка ускорилась до +24,2%, но оценка в 46,4 EV/EBITDA уже почти в шесть раз выше собственной трёхлетней средней

28 августа Samsung Electro-Mechanics раскрыла результаты за второй квартал 2026 года: выручка выросла на 24,2% год к году, EBITDA – на 64,5%, чистая прибыль – на 143,3%. На фоне этих цифр акции выглядят непривлекательно: мультипликатор EV/EBITDA в 46,4 против собственной средней за три года в 7,8.

Главные тезисы

— Выручка во втором квартале 2026 года выросла на 24,2% год к году – это максимум за последние четыре квартала

— EBITDA-маржа во втором квартале 2026 года достигла 20,1% против 15,2% годом ранее – операционный рычаг сработал на растущем спросе

— Чистая прибыль за квартал выросла на 143,3% год к году, но рентабельность по чистой прибыли в 9,1% всё ещё ниже докризисных уровней

— Свободный денежный поток во втором квартале 2026 года остался отрицательным: капитальные затраты в 603,0 млрд вон превысили операционный поток в 581,2 млрд

— Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет всего 0,17% – выплаты не успевают за ростом капитализации

— Оценка в 46,4 EV/EBITDA почти в шесть раз выше собственной трёхлетней средней в 7,8 – рынок закладывает продолжение сверхбыстрого роста

— Чистый долг отрицательный – минус 509,4 млрд вон, но за квартал он вырос на 277,3 млрд вон из-за масштабных инвестиций

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд KRW

Выручка во втором квартале 2026 года выросла на 24,2% год к году – это максимум за последние четыре квартала

Во втором квартале 2026 года выручка Samsung Electro-Mechanics составила 3 457,2 млрд вон, что на 24,2% больше, чем годом ранее. Это ускорение продолжает серию: в первом квартале 2026 года рост был 17,2%, в четвёртом квартале 2025 года – 16,4%, в третьем – 10,5%. Компания набирает темп четвёртый квартал подряд.

Основным драйвером, судя по динамике, остаётся спрос на компоненты для смартфонов и серверов, хотя в отчёте компания не раскрывает структуру выручки по сегментам. Рост выручки сопровождается опережающим ростом EBITDA, что указывает на операционный рычаг.

EBITDA-маржа во втором квартале 2026 года достигла 20,1% против 15,2% годом ранее – операционный рычаг сработал на растущем спросе

EBITDA за квартал выросла на 64,5% год к году, до 695,6 млрд вон, а маржа по EBITDA расширилась с 15,2% до 20,1%. Это самый высокий показатель за последние четыре квартала: в первом квартале 2026 года маржа составляла 16,3%, в четвёртом квартале 2025 года – 16,5%.

Расширение маржи на 4,9 процентного пункта – результат того, что выручка растёт быстрее операционных расходов. Компания не раскрывает детализацию затрат, но при таком росте объёмов фиксированные издержки распределяются на большую базу.

Чистая прибыль за квартал выросла на 143,3% год к году, но рентабельность по чистой прибыли в 9,1% всё ещё ниже докризисных уровней

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 315,6 млрд вон, увеличившись на 143,3% год к году. Рентабельность по чистой прибыли выросла с 4,7% до 9,1% – заметный скачок, но всё ещё ниже, чем в третьем квартале 2025 года, когда она достигала 7,6% (квартальная чистая прибыль тогда была 219,9 млрд вон).

Рост прибыли опережает рост EBITDA, что говорит о снижении эффективной налоговой ставки или о положительных неоперационных статьях. Компания не раскрывает деталей, поэтому точную причину назвать нельзя.

Свободный денежный поток во втором квартале 2026 года остался отрицательным: капитальные затраты в 603,0 млрд вон превысили операционный поток в 581,2 млрд

Операционный денежный поток во втором квартале 2026 года составил 581,2 млрд вон, а капитальные затраты – 603,0 млрд вон. Таким образом, свободный денежный поток оказался отрицательным – минус 21,8 млрд вон. Это уже второй квартал подряд, когда инвестиции превышают операционный поток: в четвёртом квартале 2025 года разрыв был ещё больше – 569,8 млрд вон капзатрат против 294,4 млрд вон операционного потока.

Компания активно наращивает мощности, что видно по росту капитальных затрат: с 159,5 млрд вон в третьем квартале 2024 года до 603,0 млрд вон во втором квартале 2026 года. Это объясняет рост чистого долга на 277,3 млрд вон за квартал, хотя абсолютный уровень долга остаётся отрицательным.

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет всего 0,17% – выплаты не успевают за ростом капитализации

За последние 12 месяцев Samsung Electro-Mechanics выплатила дивиденды в размере 0,17% от текущей капитализации. Это крайне низкий показатель, особенно на фоне исторических уровней доходности, которые в прошлом были выше. Причина – стремительный рост рыночной капитализации до 102,1 трлн вон, который опережает рост дивидендных выплат.

Компания не раскрывает политику выплат, но при такой доходности дивиденды вряд ли являются значимым фактором для инвесторов. Вопрос в том, насколько устойчив рост прибыли, чтобы в будущем выплаты могли увеличиться.

Оценка в 46,4 EV/EBITDA почти в шесть раз выше собственной трёхлетней средней в 7,8 – рынок закладывает продолжение сверхбыстрого роста

Текущий мультипликатор EV/EBITDA составляет 46,4 против средней за три года в 7,8. Это означает, что рынок оценивает компанию с премией почти в шесть раз к её собственной истории. Даже с учётом ускорения роста выручки и маржи такая оценка выглядит экстремальной.

P/E за последние 12 месяцев – 101,2 – также указывает на то, что инвесторы платят за будущий рост, а не за текущие результаты. По модели портала, upside до справедливой стоимости составляет +15%, что значительно ниже текущей премии к истории.

Чистый долг отрицательный – минус 509,4 млрд вон, но за квартал он вырос на 277,3 млрд вон из-за масштабных инвестиций

На конец второго квартала 2026 года чистый долг компании составлял минус 509,4 млрд вон, то есть денежные средства превышали долг. Однако за квартал чистый долг вырос на 277,3 млрд вон – компания тратит больше, чем генерирует, на фоне инвестиционного цикла.

Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – минус 0,23 – компания остаётся нетто-кредитором. Но если капитальные затраты продолжат расти такими темпами, запас прочности будет сокращаться.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Отчёт за второй квартал 2026 года сильный: выручка ускорилась до +24,2%, EBITDA-маржа достигла 20,1%, чистая прибыль выросла на 143,3%. Однако свободный денежный поток отрицательный из-за масштабных инвестиций, а дивидендная доходность минимальна. Главный вопрос для держателя – оправдывает ли текущая оценка в 46,4 EV/EBITDA ожидания будущего роста, учитывая, что собственная трёхлетняя средняя составляет всего 7,8.