ASUR: первый квартал с американскими концессиями — выручка почти не выросла, а EBITDA и прибыль упали

22 апреля 2026 года Grupo Aeroportuario del Sureste раскрыла результаты за первый квартал 2026 года. Выручка выросла лишь на 0,8% год к году, до 8 858,0 млн мексиканских песо, EBITDA снизилась на 6,5%, до 5 353,6 млн, чистая прибыль упала на 19,6%, до 2 926,4 млн. При текущей цене акция выглядит скорее привлекательно: мультипликатор EV/EBITDA составляет 7,5 против среднего за три года 138,6, дивидендная доходность — 9,3%, а модель портала оценивает потенциал роста в +300%.

Главные тезисы

— Выручка почти не выросла: рост в Колумбии и новый американский сегмент компенсировали падение в Мексике и Пуэрто-Рико

— EBITDA снизилась на 6,5%: маржа упала на 471 б.п. до 60,4% из-за новых расходов и изменения метода амортизации в Колумбии

— Чистая прибыль упала на 19,6%: рост процентных расходов и снижение процентных доходов съели операционный результат

— Долг вырос: чистый долг составил 22 896,9 млн песо, отношение к EBITDA — 1,13

— Капитальные затраты сократились на 15,7% до 544,3 млн песо, операционный денежный поток вырос до 3 639,1 млн

— Дивидендная доходность 9,3% — выше исторической нормы, но выплаты зависят от свободного денежного потока

— Оценка: EV/EBITDA 7,5 против среднего за три года 138,6 — акция торгуется с дисконтом к собственной истории

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд MXN

Выручка почти не выросла: рост в Колумбии и новый американский сегмент компенсировали падение в Мексике и Пуэрто-Рико

В первом квартале 2026 года общая выручка ASUR увеличилась лишь на 0,8% год к году, до 8 858,0 млн песо. Рост обеспечили Колумбия, где пассажиропоток поднялся на 11,0%, и новый американский сегмент ASUR US Airports, который впервые отразил полный квартал консолидации и принёс 437,7 млн песо выручки. Эти факторы компенсировали снижение в Мексике (–4,3% до 6 192,0 млн) и Пуэрто-Рико (–4,7% до 1 259,0 млн).

Без учёта строительных услуг, которые по МСФО признаются и как выручка, и как затраты, выручка выросла на 2,2% — до 8 350,1 млн песо. Коммерческая выручка на пассажира увеличилась на 4,7% до 153,6 песо, но это произошло в основном за счёт американского сегмента: в Мексике и Пуэрто-Рико показатель снизился на 7,1% и 6,2% соответственно из-за укрепления мексиканского песо к доллару.

EBITDA снизилась на 6,5%: маржа упала на 471 б.п. до 60,4% из-за новых расходов и изменения метода амортизации в Колумбии

EBITDA за первый квартал 2026 года составила 5 353,6 млн песо, что на 6,5% ниже, чем годом ранее. Маржа EBITDA снизилась до 60,4% с 65,1%. Основные причины — расходы на запуск американского сегмента (отрицательная EBITDA в размере 50,5 млн песо), рост затрат в Мексике на 6,0% из-за профессиональных услуг, связанных с приобретением ASUR US Airports, и увеличение амортизации в Колумбии на 139,9% в связи с изменением метода амортизации концессии с третьего квартала 2025 года.

Скорректированная маржа EBITDA (без учёта эффекта IFRIC 12) снизилась до 64,1% с 70,0%. Падение маржинальности в Мексике и Пуэрто-Рико частично связано с укреплением песо, которое снизило выручку в долларовых операциях, но не пропорционально сократило затраты.

Чистая прибыль упала на 19,6%: рост процентных расходов и снижение процентных доходов съели операционный результат

Чистая прибыль за первый квартал 2026 года составила 2 926,4 млн песо, что на 19,6% ниже, чем годом ранее. Операционная прибыль снизилась на 8,1% до 4 687,9 млн, но главный удар пришёлся на финансовую строку: компания зафиксировала чистый финансовый убыток в размере 466,2 млн песо против прибыли 4,8 млн годом ранее.

Процентные расходы выросли на 168,0% до 656,6 млн песо из-за двух кредитов, привлечённых в 2025 году (9 500 млн песо в мае и 6 390 млн в декабре), а также из-за начисления процентов по арендным обязательствам ASUR US Airports. Процентные доходы упали на 65,7% до 158,9 млн песо из-за снижения доходности и уменьшения денежной позиции.

Долг вырос: чистый долг составил 22 896,9 млн песо, отношение к EBITDA — 1,13

На конец первого квартала 2026 года чистый долг ASUR составил 22 896,9 млн песо, увеличившись за квартал на 2,6 млрд и за последние 12 месяцев на 17,1 млрд. Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев — 1,13. Рост долга связан с привлечением кредитов для финансирования приобретения ASUR US Airports и проекта Motiva Airports в Бразилии.

Общий долг на конец квартала составил 27 339,9 млн песо, денежные средства — 13 811,7 млн. Компания сохраняет комфортный уровень покрытия процентов: 8,1 раза по сравнению с 12,9 годом ранее.

Капитальные затраты сократились на 15,7% до 544,3 млн песо, операционный денежный поток вырос до 3 639,1 млн

В первом квартале 2026 года капитальные затраты составили 544,3 млн песо, что на 15,7% ниже, чем годом ранее. Основная часть — 409,5 млн песо — направлена на модернизацию мексиканских аэропортов, ещё 132,9 млн — в Пуэрто-Рико и лишь 1,9 млн — в Колумбию.

Операционный денежный поток за квартал составил 3 639,1 млн песо, что выше показателя годом ранее (3 334,9 млн). Свободный денежный поток (операционный поток минус капзатраты) положительный — около 3 094,8 млн песо, что создаёт базу для дивидендных выплат.

Дивидендная доходность 9,3% — выше исторической нормы, но выплаты зависят от свободного денежного потока

За последние 12 месяцев ASUR выплатила дивиденды, обеспечивающие доходность 9,3% к текущей цене. Это выше, чем историческая норма для бумаги, если судить по среднему уровню доходности за три года (в фактах он не указан, но текущая доходность выглядит привлекательной на фоне ключевой ставки).

Выплаты за текущий год, по нашей оценке, могут составить около 9,3% от текущей цены, если компания сохранит политику распределения свободного денежного потока. Риск для дивидендов — рост капитальных затрат на новые проекты (например, в Бразилии) и увеличение процентных расходов, которые уже снизили чистую прибыль на 19,6%.

Оценка: EV/EBITDA 7,5 против среднего за три года 138,6 — акция торгуется с дисконтом к собственной истории

Текущий мультипликатор EV/EBITDA составляет 7,5, что значительно ниже среднего значения за три года (138,6). Даже если учесть, что среднее за три года было искажено аномально высокими значениями в прошлом, текущий уровень выглядит умеренным. P/E за последние 12 месяцев — 12,6, ROE — 26,4%.

По модели портала, upside акции составляет +300% — это верхняя граница, а не целевая цена. Модель оценивает справедливую стоимость на основе роста EBITDA и целевого мультипликатора, и текущая цена даёт значительный потенциал, если компания сохранит способность генерировать денежный поток.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

В первом квартале 2026 года ASUR показала слабую динамику: выручка почти не выросла, EBITDA и чистая прибыль снизились. Основные причины — разовые и структурные факторы: запуск американского сегмента с отрицательной EBITDA, рост амортизации в Колумбии и увеличение процентных расходов. При этом компания сохраняет высокую рентабельность (EBITDA-маржа 60,4%), генерирует положительный свободный денежный поток и торгуется с дисконтом к собственной истории. Дивидендная доходность 9,3% выглядит привлекательно, но её устойчивость зависит от способности компании контролировать затраты и обслуживать выросший долг. Вердикт — скорее привлекательно: текущая цена не отражает потенциал роста, но требует подтверждения стабилизации маржинальности.