Security Bank: чистая прибыль снизилась на 4,1%, несмотря на рост чистого процентного дохода на 27,6%

14 мая Security Bank раскрыла результаты за первый квартал 2026 года. Чистый процентный доход вырос на 27,6% год к году, до 15 161,4 млн песо, но чистая прибыль сократилась на 4,1%, до 2 704,2 млн песо, из-за резкого роста отчислений в резервы. При текущей цене акция выглядит привлекательно: мультипликатор P/E 4,2 раза, дивидендная доходность 4,7%, а модель портала оценивает потенциал роста в +22%.

Главные тезисы

— Чистый процентный доход вырос на 27,6%, но прибыль упала из-за удвоения отчислений в резервы

— EBITDA-маржа сжалась с 39,9% до 32,0% на фоне роста операционных расходов

— Чистая прибыль как доля чистого процентного дохода снизилась с 23,7% до 17,8%

— Рост кредитования и инвестиций в ценные бумаги поддержал процентные доходы

— Акции торгуются с P/E 4,2 и дивидендной доходностью 4,7%

— Модель портала оценивает потенциал роста акций в +22%

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд PHP

Чистый процентный доход вырос на 27,6%, но прибыль упала из-за удвоения отчислений в резервы

В первом квартале 2026 года чистый процентный доход Security Bank составил 15 161,4 млн песо, что на 27,6% больше, чем годом ранее. Рост обеспечили кредиты и вложения в ценные бумаги: процентные доходы по кредитам выросли с 13 909,9 млн до 14 722,5 млн песо, а по инвестиционным бумагам – с 4 081,0 млн до 4 475,2 млн песо. Процентные расходы при этом сократились с 6 764,6 млн до 4 762,6 млн песо, главным образом за счёт снижения стоимости фондирования.

Однако чистая прибыль за квартал снизилась на 4,1% – до 2 704,2 млн песо. Основная причина – резкий рост отчислений в резервы под кредитные убытки: 3 880,2 млн песо против 2 377,6 млн годом ранее, то есть рост более чем в 1,6 раза. Дополнительное давление оказали убытки от торговых операций и переоценки иностранной валюты: минус 712,5 млн и минус 977,5 млн песо соответственно против прибыли годом ранее.

EBITDA-маржа сжалась с 39,9% до 32,0% на фоне роста операционных расходов

EBITDA за первый квартал 2026 года выросла лишь на 2,5% – до 4 856,4 млн песо, тогда как чистый процентный доход прибавил 27,6%. В результате маржа по EBITDA упала с 39,9% до 32,0%. Причина – опережающий рост операционных расходов: они увеличились с 11 715,2 млн до 13 397,5 млн песо, то есть на 14,4%.

Основными статьями роста стали отчисления в резервы (рост на 1 502,6 млн песо) и амортизация (рост на 156,2 млн песо). Компенсации сотрудникам и налоги выросли незначительно, а вот прочие операционные расходы практически не изменились. Сжатие маржи отражает ухудшение качества кредитного портфеля и рост затрат на резервирование, что перевесило положительный эффект от роста процентных доходов.

Чистая прибыль как доля чистого процентного дохода снизилась с 23,7% до 17,8%

В первом квартале 2026 года чистая прибыль составила 17,8% от чистого процентного дохода против 23,7% годом ранее. Это не маржа и не рентабельность, а показатель того, сколько из заработанного на кредитовании и ценных бумагах остаётся после всех расходов и налогов. Снижение отражает рост отчислений в резервы и появление убытков по торговым операциям.

Абсолютная величина чистой прибыли – 2 704,2 млн песо – на 4,1% ниже, чем год назад. Давление оказали также более высокий налог на прибыль: 926,2 млн песо против 875,9 млн. В итоге, несмотря на сильный рост процентного дохода, банк не смог конвертировать его в рост прибыли из-за ухудшения качества кредитного портфеля и волатильности на рынках.

Рост кредитования и инвестиций в ценные бумаги поддержал процентные доходы

Процентные доходы банка в первом квартале 2026 года выросли на 6,9% – до 19 924,0 млн песо с 18 645,9 млн годом ранее. Основной вклад внесли кредиты и лизинг: доходы по ним увеличились с 13 909,9 млн до 14 722,5 млн песо. Доходы от инвестиционных бумаг (FVOCI и амортизированной стоимости) выросли с 4 081,0 млн до 4 475,2 млн песо.

Снижение процентных расходов на 29,6% – с 6 764,6 млн до 4 762,6 млн песо – стало результатом удешевления фондирования: расходы по депозитам сократились с 1 745,1 млн до 1 503,0 млн песо, а по заимствованиям – с 1 617,1 млн до 1 169,5 млн. Это позволило банку нарастить чистый процентный доход, несмотря на умеренный рост процентных ставок по активам.

Акции торгуются с P/E 4,2 и дивидендной доходностью 4,7%

За последние двенадцать месяцев (LTM) чистая прибыль Security Bank составила 11 510,6 млн песо, а рыночная капитализация – 48 226,5 млн песо. Отсюда P/E LTM – 4,19 раза. Это низкий мультипликатор, особенно для банка с растущим чистым процентным доходом. Дивидендная доходность за тот же период – 4,67%, что заметно выше средней по рынку.

Рентабельность собственного капитала (ROE) за LTM – 7,03% – умеренная, что отражает давление на прибыль из-за резервов. Тем не менее, при таком уровне P/E и дивидендной доходности акция выглядит недооценённой, если банк сможет стабилизировать качество кредитного портфеля.

Модель портала оценивает потенциал роста акций в +22%

Финансовая модель портала, основанная на годовой прибыли относительно рыночной капитализации (ROE к P/B), показывает, что акция имеет потенциал роста к справедливой стоимости в +22%. Это расчёт самой модели портала, а не рыночный консенсус или целевая цена.

Акции Security Bank входят в стратегию «PH Banks (potential)» на портале. Это факт участия в стратегии, но не аргумент для рекомендации: решение о включении принимается по экрану каждой стратегии. Тем не менее, потенциал +22% по модели портала согласуется с низким P/E и высокой дивидендной доходностью.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильной стороной отчёта стал рост чистого процентного дохода на 27,6% благодаря удешевлению фондирования и расширению кредитования. Однако почти весь этот рост был нивелирован удвоением отчислений в резервы и убытками по торговым операциям, из-за чего чистая прибыль снизилась на 4,1%. Акция торгуется с P/E 4,2 раза и дивидендной доходностью 4,7%, что выглядит привлекательно, если банк сможет стабилизировать качество портфеля. Модель портала оценивает потенциал роста в +22%. Главный вопрос для держателя – динамика резервов: если отчисления продолжат расти, прибыль и дивиденды останутся под давлением, но при текущей оценке риск уже частично заложен в цену.