SM Prime: выручка почти не растёт, но EBITDA-маржа вышла на 54,7% — ставка на аренду и офисы

25 мая 2026 года SM Prime Holdings раскрыла результаты за первый квартал 2026 года. Выручка выросла всего на 0,9% год к году, до 33 747,8 млн песо, EBITDA — на 1,7%, до 18 447,7 млн песо, а чистая прибыль осталась практически на уровне прошлого года (11 867,1 млн песо). При этом рентабельность по EBITDA достигла 54,7% против 54,3% годом ранее, что отражает устойчивость арендного бизнеса. Акции выглядят привлекательно: при P/E LTM 10,5 и дивидендной доходности 2,3% они торгуются с дисконтом к собственным историческим мультипликаторам, а модель портала оценивает потенциал роста в +16%.

Главные тезисы

— Выручка Q1 2026 выросла лишь на 0,9% — сказалось замедление продаж жилья

— EBITDA-маржа достигла 54,7% благодаря росту арендных доходов на 7,9%

— Чистая прибыль практически не изменилась: рост операционной прибыли компенсирован налоговыми и процентными расходами

— Долговая нагрузка остаётся высокой: чистый долг на конец марта — 395,1 млрд песо, соотношение Net Debt/EBITDA LTM — 5,1

— Капитальные затраты в Q1 2026 сократились до 12,9 млрд песо, что поддержало операционный денежный поток

— Дивидендная доходность за последние 12 месяцев — 2,3%, что ниже ключевой ставки, но выплаты стабильны

— По модели портала потенциал роста акции — +16% к текущей цене

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд PHP

Выручка Q1 2026 выросла лишь на 0,9% — сказалось замедление продаж жилья

В первом квартале 2026 года выручка SM Prime составила 33 747,8 млн песо, что лишь на 0,9% выше уровня годичной давности. Основной вклад внёс арендный бизнес: доходы от аренды выросли на 7,9% до 21 610,5 млн песо, тогда как продажи недвижимости упали на 15,8% до 7 756,5 млн песо. Прочие доходы (в основном от отелей и конференц-центров) прибавили 10,6%.

Замедление продаж жилья — ключевой тормоз: в Q1 2025 они составляли 9 216,6 млн песо, а теперь сократились почти на полтора миллиарда. Это отражает общую тенденцию на филиппинском рынке недвижимости, где спрос на новые проекты остаётся вялым. Тем не менее, арендный портфель продолжает расти, что частично компенсирует слабость девелоперского направления.

EBITDA-маржа достигла 54,7% благодаря росту арендных доходов на 7,9%

EBITDA за первый квартал 2026 года составила 18 447,7 млн песо, что на 1,7% выше прошлогоднего уровня. Рентабельность по EBITDA выросла с 54,3% до 54,7% — это максимальный уровень за последние кварталы. Улучшение маржи связано с опережающим ростом арендных доходов, которые имеют высокую операционную маржу, и сдержанным ростом операционных расходов.

Операционная прибыль выросла на 0,9% до 14 380,0 млн песо, что соответствует динамике выручки. Однако EBITDA растёт быстрее благодаря тому, что амортизация увеличилась лишь на 8% (до 4 067,6 млн песо), а не пропорционально выручке. Это говорит о том, что компания эффективно управляет своими затратами и извлекает выгоду из масштаба.

Чистая прибыль практически не изменилась: рост операционной прибыли компенсирован налоговыми и процентными расходами

Чистая прибыль за первый квартал 2026 года составила 11 867,1 млн песо — ровно столько же, сколько годом ранее (11 864,5 млн). При этом операционная прибыль выросла на 0,9%, но этот рост был полностью нивелирован увеличением налоговых и процентных расходов. Процентные расходы снизились на 4,3% до 3 279,7 млн песо, а вот налоговые отчисления остались на уровне 2 512,9 млн песо.

Рентабельность по чистой прибыли немного снизилась — с 35,5% до 35,2%. Это связано с тем, что прочие доходы (включая доходы от ассоциированных компаний) выросли, но не смогли компенсировать давление со стороны операционных расходов. В целом, компания сохраняет высокую эффективность, но потенциал роста прибыли ограничен текущей структурой затрат.

Долговая нагрузка остаётся высокой: чистый долг на конец марта — 395,1 млрд песо, соотношение Net Debt/EBITDA LTM — 5,1

На конец марта 2026 года чистый долг SM Prime составил 395 109,1 млн песо. За квартал он снизился на 11,3 млрд песо, но за последние 12 месяцев вырос на 28,6 млрд песо. Соотношение Net Debt/EBITDA LTM находится на уровне 5,1 — это высокий показатель для девелопера, особенно в условиях роста процентных ставок.

Высокий уровень долга объясняется активной инвестиционной программой: капитальные затраты в 2025 году были значительными, а в первом квартале 2026 года они составили 12 920,4 млн песо. Тем не менее, операционный денежный поток остаётся сильным: за последние 12 месяцев он достиг 74 900,0 млн песо, что позволяет обслуживать долг и финансировать текущие проекты.

Капитальные затраты в Q1 2026 сократились до 12,9 млрд песо, что поддержало операционный денежный поток

Операционный денежный поток за первый квартал 2026 года составил 19 872,3 млн песо, что на 11,9% выше прошлогоднего уровня. Капитальные затраты при этом сократились на 19% — до 12 920,4 млн песо с 15 956,7 млн годом ранее. Это позволило компании генерировать положительный свободный денежный поток, который по итогам квартала составил около 6,95 млрд песо.

Снижение capex связано с завершением ряда крупных проектов и пересмотром инвестиционной программы в условиях неопределённости на рынке недвижимости. Компания направляет средства на редевелопмент существующих торговых центров и строительство новых объектов, но делает это более осторожно. Это позитивный сигнал для акционеров, так как снижает потребность в дополнительном долге.

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев — 2,3%, что ниже ключевой ставки, но выплаты стабильны

За последние 12 месяцев SM Prime выплатила дивиденды в размере 2,3% от текущей цены акции. Это ниже ключевой ставки, что делает акцию менее привлекательной для инвесторов, ориентированных на доход. Тем не менее, компания сохраняет стабильную дивидендную политику: выплаты производятся регулярно, и за прошедший год они не сокращались.

Наш прогноз по дивидендам на текущий год основан на чистой прибыли LTM в размере 49 061,5 млн песо и историческом коэффициенте выплат около 30%. При текущей рыночной капитализации 516 100,3 млн песо это даёт доходность около 2,8%, что выше фактической за последние 12 месяцев. Однако итоговый размер дивиденда будет зависеть от решения совета директоров и потребностей в финансировании инвестпрограммы.

По модели портала потенциал роста акции — +16% к текущей цене

Наша модель ценности показывает, что акция SM Prime имеет потенциал роста +16% к текущей цене. Это основано на перемножении ожидаемого роста EBITDA на целевой мультипликатор и сравнении с рыночной капитализацией. Модель портала учитывает устойчивость арендного бизнеса и потенциал восстановления продаж недвижимости.

При текущих мультипликаторах — P/E LTM 10,5 и EV/EBITDA LTM 11,8 — акция торгуется ниже своих исторических средних значений. ROE составляет 10,0%, что ниже стоимости собственного капитала, но отражает консервативную структуру капитала. Если компания продолжит генерировать стабильный денежный поток и снижать долг, акция имеет все шансы на переоценку.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Отчёт за первый квартал 2026 года показывает устойчивость арендного бизнеса SM Prime: EBITDA-маржа достигла 54,7%, а операционный денежный поток вырос на 11,9%. Однако выручка почти не растёт из-за слабых продаж жилья, а чистая прибыль осталась на уровне прошлого года. Долговая нагрузка остаётся высокой, но компания сокращает capex и генерирует положительный свободный денежный поток. При текущих мультипликаторах и потенциале +16% по модели портала акция выглядит привлекательно для долгосрочных инвесторов, но ключевым фактором останется восстановление рынка недвижимости и снижение долга.