Русгидро: выручка и EBITDA растут двузначно, но долг за год прибавил 243 млрд руб.

3 июня 2026 года Русгидро раскрыла результаты за первый квартал 2026 года: выручка выросла на 19,0% год к году до 210 941 млн руб., EBITDA – на 45,2% до 79 184 млн руб., чистая прибыль – на 96,6% до 37 235 млн руб. В обзоре разберём, что обеспечило такой рост и почему при этом долговая нагрузка остаётся высокой.

Главные тезисы

— Выручка +19,0% – рекордный квартал на фоне роста цен и объёмов

— EBITDA-маржа 37,5% – лучший показатель за последние годы

— Чистая прибыль удвоилась, но без разовых статей рост скромнее

— Операционный поток покрывает капзатраты, но долг продолжает расти

— Долговая нагрузка 2,97x EBITDA – выше среднего за три года

— Дивиденды не выплачиваются, модель предполагает нулевые выплаты

Ключевые показатели, млрд ₽

Выручка +19,0% – рекордный квартал на фоне роста цен и объёмов

В первом квартале 2026 года выручка Русгидро достигла 210 941 млн руб., что на 19,0% больше, чем годом ранее. Это лучший квартальный показатель в истории компании. Основной вклад внесли сегменты «Генерация РусГидро» и «Сбыт»: выручка первого выросла с 58 354 до 73 232 млн руб., второго – с 58 162 до 76 811 млн руб.

В сегменте «Генерация РусГидро» рост обеспечен увеличением продаж электроэнергии на оптовом рынке (с 25 734 до 35 729 млн руб.) и мощности (с 25 626 до 28 372 млн руб.). В сбытовом сегменте выручка от розничных продаж выросла с 53 416 до 69 753 млн руб. Сегмент «Энергокомпании ДФО» также прибавил: выручка от сторонних компаний увеличилась с 62 293 до 64 607 млн руб.

EBITDA-маржа 37,5% – лучший показатель за последние годы

EBITDA за первый квартал 2026 года составила 79 184 млн руб., что на 45,2% больше, чем за аналогичный период прошлого года. Маржа по EBITDA достигла 37,5% против 30,8% годом ранее. Это максимальный уровень за последние годы.

Основной вклад в рост EBITDA внёс сегмент «Генерация РусГидро», где показатель увеличился с 38 575 до 52 221 млн руб. Сегмент «Энергокомпании ДФО» также показал значительный рост – с 10 012 до 22 018 млн руб. Операционные расходы без учёта амортизации и неденежных статей выросли лишь на 7,6% (с 141 267 до 152 000 млн руб.), что при росте выручки на 19,0% обеспечило расширение маржи.

Чистая прибыль удвоилась, но без разовых статей рост скромнее

Чистая прибыль за первый квартал 2026 года составила 37 235 млн руб. против 18 938 млн руб. годом ранее – рост на 96,6%. Однако значительная часть прироста связана с разовыми факторами: в отчёте за первый квартал 2025 года был убыток от обесценения основных средств в размере 1 771 млн руб., а в текущем периоде он сократился до 845 млн руб.

Кроме того, финансовые расходы снизились с 19 178 до 14 351 млн руб., что также поддержало прибыль. Без учёта этих факторов рост чистой прибыли был бы менее впечатляющим, но всё равно двузначным.

Операционный поток покрывает капзатраты, но долг продолжает расти

Операционный денежный поток за первый квартал 2026 года составил 73 248 млн руб., что на 50,7% больше, чем годом ранее (48 614 млн руб.). Капитальные затраты выросли с 44 996 до 67 746 млн руб., но операционный поток по-прежнему их покрывает: свободный денежный поток до финансирования составил около 5,5 млрд руб.

Несмотря на это, чистый долг за квартал увеличился на 31,3 млрд руб. – до 737 433 млн руб. За последние 12 месяцев он вырос на 243,0 млрд руб. Основная причина – масштабная инвестиционная программа: за квартал капзатраты составили 67 746 млн руб., а с учётом сегментных данных – 80 660 млн руб. Компания финансирует стройку в том числе за счёт заимствований: поступления долгосрочных кредитов за квартал составили 119 804 млн руб., погашение – 100 469 млн руб.

Долговая нагрузка 2,97x EBITDA – выше среднего за три года

На конец первого квартала 2026 года чистый долг составил 706 313 млн руб. (по балансу), а отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – 2,97x. Это выше среднего уровня за последние три года, если судить по мультипликатору EV/EBITDA, который составляет 3,60x против среднего 4,45x за три года.

Рост долга при сохранении высокой инвестиционной программы – ключевой риск для кредитного профиля. Компания пока генерирует достаточный операционный поток, но если капзатраты продолжат расти, а EBITDA не будет увеличиваться такими же темпами, долговая нагрузка может превысить комфортный уровень.

Дивиденды не выплачиваются, модель предполагает нулевые выплаты

За последние 12 месяцев Русгидро не выплачивала дивиденды, и наша модель оценивает следующий платёж также в 0,0 руб. на акцию. При этом справедливая доходность для этого имени, по нашим оценкам, составляет 10,5%, а подразумеваемый коэффициент выплат – 0,3 от прибыли.

Отсутствие дивидендов при высокой долговой нагрузке и масштабной инвестпрограмме делает акцию менее привлекательной для инвесторов, ориентированных на доходность. Вопрос дивидендной политики остаётся открытым: компания может вернуться к выплатам после завершения ключевых строек, но пока этого не произошло.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Первый квартал 2026 года Русгидро провела сильно: выручка выросла на 19,0%, EBITDA – на 45,2%, чистая прибыль удвоилась. Операционный поток покрывает капзатраты, но долг продолжает расти – за год он прибавил 243,0 млрд руб., а отношение к EBITDA достигло 2,97x. Главный вопрос для акционера – сможет ли компания замедлить рост долга без сокращения инвестпрограммы и когда вернутся дивиденды. Пока ответа на этот вопрос нет.