AEHR TEST SYSTEMS: заказы на 60,7 млн долларов и прогноз роста выручки в 2,6–3,0 раза – но прибыль квартала держится на налоговом возврате

14 июля AEHR TEST SYSTEMS раскрыла результаты за четвёртый квартал 2026 финансового года, завершившийся 29 мая. Выручка квартала составила 18,8 млн долларов против 14,1 млн годом ранее, чистая прибыль – 1,4 млн долларов против убытка 2,9 млн, а заказы достигли рекордных 60,7 млн долларов. Компания дала прогноз выручки на 2027 финансовый год в 130–150 млн долларов, что в 2,6–3,0 раза выше выручки 2026 года в 50,0 млн, и на этом фоне акция с момента отчёта прибавила 40,5%. При текущей цене бумага выглядит скорее привлекательно: рынок платит за исполнение рекордного портфеля заказов, а не за уже полученную прибыль, которая пока держится на налоговом возврате.

Главные тезисы

— Рекордные заказы в 60,7 млн долларов и эффективный портфель в 100,6 млн дали прогноз выручки 130–150 млн на 2027 финансовый год

— Выручка квартала выросла до 18,8 млн долларов, но год к году она всё ещё ниже на 43,7% в предыдущем квартале

— Чистая прибыль в 1,4 млн долларов получена при налоговом возврате в 1,8 млн – без него квартал был бы убыточным

— Операционный убыток в 1,2 млн долларов сохраняется, а EBITDA квартала отрицательная – минус 0,5 млн

— Касса выросла до 116,5 млн долларов после размещения акций на 97,4 млн, и чистый долг стал отрицательным

— Операционный денежный поток за 2026 финансовый год отрицательный – минус 3,3 млн долларов, при капитальных затратах 2,1 млн

— Оценка по EV/EBITDA в 50,2 раза – это среднее за три года, и текущая цена уже закладывает исполнение прогноза

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Рекордные заказы в 60,7 млн долларов и эффективный портфель в 100,6 млн дали прогноз выручки 130–150 млн на 2027 финансовый год

Заказы за четвёртый квартал 2026 финансового года составили рекордные 60,7 млн долларов, а портфель заказов на 29 мая – 80,6 млн. С учётом заказов, полученных после отчётной даты, эффективный портфель достиг 100,6 млн долларов. Именно эта цифра лежит в основе прогноза выручки на 2027 финансовый год в 130–150 млн долларов, что в 2,6–3,0 раза выше выручки 2026 года в 50,0 млн.

Компания связывает рост с несколькими направлениями. Основной заказчик по AI-процессорам переводит прожиг из корпусного в пластинный, что увеличивает потребность в системах FOX WLBI. Появился новый крупный заказчик в кремниевой фотонике – мировой лидер в сетевом оборудовании, который дал прогноз на дополнительные системы в этом календарном году. В сегменте карбида кремния компания получила около 8 млн долларов новых заказов за последний месяц, включая заказ напрямую от одного из крупнейших автопроизводителей.

Прогноз подкреплён не только портфелем, но и ожидаемым спросом от существующих производственных программ. Компания отмечает, что продолжает переговоры о дополнительных заказах. Однако эффективный портфель в 100,6 млн долларов покрывает лишь нижнюю границу прогноза, а верхняя граница в 150 млн требует получения новых заказов в течение года.

Выручка квартала выросла до 18,8 млн долларов, но год к году она всё ещё ниже на 43,7% в предыдущем квартале

Выручка четвёртого квартала 2026 финансового года составила 18,8 млн долларов против 14,1 млн в четвёртом квартале 2025 года. Это заметный рост к предыдущему кварталу, когда выручка была 10,3 млн долларов. Однако в третьем квартале 2026 года выручка год к году сократилась на 43,7%, и это показывает, насколько нестабильной была динамика в течение года.

За весь 2026 финансовый год выручка составила 50,0 млн долларов против 59,0 млн в 2025 году. Снижение за год объясняется тем, что крупные заказы поступают неравномерно, а отгрузки зависят от готовности заказчиков к развёртыванию производственных мощностей. Четвёртый квартал стал самым сильным в году, но его недостаточно, чтобы перекрыть слабые второй и третий кварталы.

Компания ожидает, что в 2027 финансовом году выручка вырастет до 130–150 млн долларов. Это предполагает не просто рост, а кратное увеличение, которое требует одновременного исполнения нескольких крупных контрактов. Если хотя бы один из ключевых заказчиков задержит развёртывание, прогноз окажется под давлением.

Чистая прибыль в 1,4 млн долларов получена при налоговом возврате в 1,8 млн – без него квартал был бы убыточным

Чистая прибыль четвёртого квартала 2026 финансового года составила 1,4 млн долларов, или 0,04 доллара на разводнённую акцию, против убытка 2,9 млн долларов годом ранее. Однако прибыль получена при налоговом возврате в 1,8 млн долларов. Без этого возврата компания показала бы убыток до налога в 0,5 млн долларов, который остался бы убытком и после налога.

Операционный убыток квартала составил 1,2 млн долларов, что лучше убытка 3,2 млн годом ранее, но всё ещё означает, что основная деятельность убыточна. Валовая прибыль выросла до 8,0 млн долларов с 4,3 млн, а операционные расходы увеличились до 9,2 млн с 7,5 млн. Рост расходов связан с увеличением расходов на исследования и разработки до 3,6 млн долларов и коммерческих и административных расходов до 5,6 млн.

За весь 2026 финансовый год чистый убыток составил 7,1 млн долларов против убытка 3,9 млн в 2025 году. Убыток вырос, несмотря на то что четвёртый квартал был прибыльным. Это означает, что год в целом остаётся убыточным, а квартальная прибыль – скорее исключение, связанное с налоговым возвратом и разовым ростом выручки.

Операционный убыток в 1,2 млн долларов сохраняется, а EBITDA квартала отрицательная – минус 0,5 млн

EBITDA четвёртого квартала 2026 финансового года составила минус 0,5 млн долларов, а EBITDA-маржа – минус 2,7%. Это лучше, чем в предыдущем квартале, когда EBITDA была минус 3,4 млн, но всё ещё отрицательно. Компания остаётся убыточной на операционном уровне, и даже восстановление выручки в четвёртом квартале не вывело EBITDA в положительную зону.

Операционный убыток в 1,2 млн долларов сохраняется, хотя и сократился с 4,2 млн в третьем квартале. Основная причина – рост выручки, который увеличил валовую прибыль, но не настолько, чтобы покрыть операционные расходы. Валовая маржа квартала составила около 42,6% (8,0 млн из 18,8 млн), что ниже уровня, необходимого для прибыльности при текущей структуре расходов.

Компания прогнозирует не-GAAP чистую прибыль в 18–22% от выручки в 2027 финансовом году. Это означает, что при выручке 130–150 млн долларов не-GAAP прибыль должна составить 23–33 млн долларов. Достижение такого уровня требует не только роста выручки, но и улучшения валовой маржи и контроля над расходами.

Касса выросла до 116,5 млн долларов после размещения акций на 97,4 млн, и чистый долг стал отрицательным

Денежные средства и эквиваленты на 29 мая 2026 года составили 116,5 млн долларов против 37,1 млн на 27 февраля 2026 года. Такой рост произошёл благодаря публичному размещению акций, которое принесло 97,4 млн долларов чистыми. Это укрепило баланс и дало компании средства для финансирования роста оборотного капитала и капитальных затрат.

Чистый долг на последнюю отчётную дату составил минус 13,7 млн долларов, то есть компания имеет больше денег, чем долга. Это важно, потому что рост производства требует значительных вложений в запасы и оборудование. За 2026 финансовый год операционный денежный поток был отрицательным – минус 3,3 млн долларов, а капитальные затраты составили 2,1 млн.

Отрицательный операционный денежный поток при растущей выручке объясняется увеличением дебиторской задолженности до 17,5 млн долларов и запасов до 41,4 млн. Компания наращивает оборотный капитал в преддверии ожидаемого роста отгрузок. Если прогноз выручки на 2027 финансовый год оправдается, эти вложения должны превратиться в денежный поток.

Операционный денежный поток за 2026 финансовый год отрицательный – минус 3,3 млн долларов, при капитальных затратах 2,1 млн

За 2026 финансовый год компания использовала 3,3 млн долларов в операционной деятельности. Это меньше, чем 7,4 млн в 2025 году, но всё ещё означает, что операционная деятельность не генерирует денежные средства. Капитальные затраты за год составили 2,1 млн долларов, в основном на оборудование и приобретение бизнеса.

Отрицательный операционный денежный поток при чистой прибыли, которая за год была убыточной, не является неожиданностью. Однако важно, что даже в четвёртом квартале, когда выручка выросла, операционный денежный поток был положительным – 1,8 млн долларов. Это говорит о том, что при достаточном объёме выручки компания способна генерировать денежные средства.

Компания не платит дивиденды и не объявляла о программе выкупа акций. Все свободные средства направляются на развитие бизнеса. При прогнозе выручки в 130–150 млн долларов на 2027 финансовый год потребность в оборотном капитале может вырасти, что потребует дополнительных вложений.

Оценка по EV/EBITDA в 50,2 раза – это среднее за три года, и текущая цена уже закладывает исполнение прогноза

Среднее значение EV/EBITDA за три года составляет 50,2 раза. Это очень высокий мультипликатор, который отражает ожидания рынка относительно будущего роста. Текущая рыночная капитализация – 2 930,7 млн долларов, что при выручке 50,0 млн за последние 12 месяцев даёт значительную премию к текущим финансовым показателям.

Наша модель оценки, основанная на росте EBITDA и целевом мультипликаторе, показывает потенциал роста акции к справедливой стоимости в минус 3%. Это означает, что текущая цена уже близка к справедливой по нашей модели, и дальнейший рост зависит от фактического исполнения прогноза. Если компания достигнет выручки 130–150 млн долларов и улучшит рентабельность, мультипликатор может снизиться за счёт роста знаменателя.

С момента отчёта акция выросла на 40,5%, а в день публикации – на 5,9%. Рынок позитивно оценил рекордные заказы и прогноз. Однако текущая оценка не оставляет запаса на ошибку: любое замедление темпов роста или задержка с исполнением заказов может привести к существенной коррекции.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Четвёртый квартал 2026 финансового года показал рекордные заказы в 60,7 млн долларов и рост выручки до 18,8 млн, что дало компании основание прогнозировать выручку 130–150 млн на 2027 финансовый год. Однако чистая прибыль в 1,4 млн долларов получена благодаря налоговому возврату в 1,8 млн, а операционный убыток и отрицательная EBITDA сохраняются. Касса в 116,5 млн долларов после размещения акций даёт запас прочности, но операционный денежный поток за год остаётся отрицательным. При текущей цене акция выглядит скорее привлекательно, но только если компания действительно исполнит прогноз: рынок уже закладывает рост в 2,6–3,0 раза, и любое промедление может привести к переоценке.