COSTCO WHOLESALE CORP /NEW: выручка ускорилась до +11,6%, но оценка уже в 30 раз по EV/EBITDA

25 августа COSTCO WHOLESALE CORP /NEW раскрыла результаты за третий квартал 2026 финансового года. Выручка выросла на 11,6% год к году, до 70 527 млн долл., EBITDA – на 15,7%, до 3 412 млн долл., чистая прибыль – на 15,2%, до 2 192 млн долл.. Акции торгуются по мультипликатору EV/EBITDA 30,5 против среднего за три года 30,0, что оставляет мало пространства для ошибки, поэтому бумага выглядит скорее привлекательной, чем безусловно дешёвой.

Главные тезисы

— Выручка ускорилась до +11,6% – лучший квартальный темп за последние пять кварталов

— EBITDA-маржа расширилась на 0,2 п.п. до 5,1% благодаря операционному рычагу

— Чистая прибыль выросла на 15,2%, но маржа чистой прибыли осталась скромной – 3,1%

— Свободный денежный поток за квартал составил 2 036 млн долл. – выше, чем год назад

— Чистый долг отрицательный: минус 13 276 млн долл., что эквивалентно минус 0,32 EBITDA за 12 месяцев

— Оценка на уровне 30,5 EV/EBITDA – на 2% выше собственного трёхлетнего среднего

— Дивидендная доходность 0,6% – низкая, но компания продолжает генерировать избыточный денежный поток

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка ускорилась до +11,6% – лучший квартальный темп за последние пять кварталов

В третьем квартале 2026 финансового года выручка COSTCO WHOLESALE CORP /NEW составила 70 527 млн долл., что на 11,6% больше, чем за аналогичный период годом ранее. Это ускорение по сравнению с предыдущими кварталами: во втором квартале рост был 9,2%, в первом – 8,3%, а год назад – 8,0%. Компания наращивает темпы, несмотря на высокую базу.

Основным драйвером, судя по динамике, стало увеличение продаж в сопоставимых магазинах и рост числа покупателей, хотя в отчётности не раскрывается структура роста. Ускорение выручки – позитивный сигнал, особенно в условиях инфляционного давления на потребительские расходы.

EBITDA-маржа расширилась на 0,2 п.п. до 5,1% благодаря операционному рычагу

EBITDA за отчётный квартал выросла на 15,7% – до 3 412 млн долл., что быстрее выручки. В результате маржа по EBITDA составила 5,1% против 4,9% годом ранее. Расширение маржи – следствие операционного рычага: рост продаж позволяет распределять постоянные издержки на больший объём.

Операционная прибыль выросла до 2 815 млн долл., что также подтверждает улучшение операционной эффективности. Тем не менее, маржа остаётся невысокой – это особенность розничной модели Costco, которая работает на минимальной наценке.

Чистая прибыль выросла на 15,2%, но маржа чистой прибыли осталась скромной – 3,1%

Чистая прибыль за третий квартал составила 2 192 млн долл., что на 15,2% выше, чем год назад. Рентабельность по чистой прибыли поднялась до 3,1% с 3,0% в прошлом году. Рост прибыли обеспечен операционными результатами, а не разовыми статьями.

За последние 12 месяцев чистая прибыль достигла 8 263 млн долл., что подтверждает устойчивость бизнеса. Однако маржа в 3,1% типична для ритейлера с низкой наценкой, и инвесторам не стоит ожидать её резкого роста.

Свободный денежный поток за квартал составил 2 036 млн долл. – выше, чем год назад

Операционный денежный поток в третьем квартале составил 3 449 млн долл., капитальные затраты – 1 413 млн долл., что даёт свободный денежный поток около 2 036 млн долл.. Год назад свободный поток был ниже: операционный поток составлял 3 460 млн долл., а capex – 1 131 млн долл., то есть около 2 329 млн долл. Таким образом, текущий квартал показывает солидную генерацию, хотя и немного ниже прошлогодней.

За последние 12 месяцев операционный денежный поток достиг 14 100 млн долл., что обеспечивает компании запас для инвестиций и выплат акционерам. Компания продолжает активно инвестировать в расширение сети, но при этом сохраняет положительный свободный поток.

Чистый долг отрицательный: минус 13 276 млн долл., что эквивалентно минус 0,32 EBITDA за 12 месяцев

На конец квартала чистая денежная позиция компании составляла 13 276 млн долл. (отрицательный чистый долг). Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – минус 0,32, то есть компания имеет чистые денежные средства, а не долг.

За квартал чистая денежная позиция выросла на 1,6 млрд долл., а за последние 12 месяцев – на 4,3 млрд долл.. Это отражает устойчивый денежный поток и консервативную финансовую политику.

Оценка на уровне 30,5 EV/EBITDA – на 2% выше собственного трёхлетнего среднего

Текущий мультипликатор EV/EBITDA составляет 30,5 против среднего значения за три года 30,0. Таким образом, акции торгуются с премией около 2% к собственной истории. P/E за последние 12 месяцев – 49,2, что также отражает высокую оценку рынка.

Наша модель оценки, основанная на росте EBITDA и целевом мультипликаторе, показывает потенциал роста акций на 9% «по модели портала». Это означает, что бумага не выглядит переоценённой, но и не является очевидно дешёвой.

Дивидендная доходность 0,6% – низкая, но компания продолжает генерировать избыточный денежный поток

Трейлинговая дивидендная доходность составляет 0,6% – это немного для акционеров, ориентированных на доход. Однако компания направляет значительные средства на развитие и при этом сохраняет чистую денежную позицию.

Рентабельность собственного капитала – 8,9%, что ниже среднего по рынку, но для ритейлера с низкой маржой это приемлемый уровень. Вопрос для держателей – сможет ли компания поддерживать рост выручки и маржи, чтобы оправдать текущую оценку.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

COSTCO WHOLESALE CORP /NEW показала сильный квартал: ускорение выручки до 11,6%, расширение EBITDA-маржи до 5,1% и рост чистой прибыли на 15,2%. Компания генерирует стабильный денежный поток и имеет отрицательный чистый долг, что делает её финансово устойчивой. Однако текущая оценка в 30,5 EV/EBITDA лишь немного выше собственного трёхлетнего среднего, и потенциал роста по нашей модели составляет 9%. При таком раскладе акции выглядят скорее привлекательными, но не с большой скидкой.