California Resources Corporation: прибыль второго квартала выросла втрое, но год начался с убытка в 711 млн долларов

Результаты за второй квартал 2026 года California Resources Corporation раскрыла 30 июля. Выручка выросла на 32,6% год к году, до 1 297 млн долларов, EBITDA – на 62,5%, до 642 млн, чистая прибыль – почти втрое, до 514 млн. Однако в первом квартале компания получила убыток в 711 млн долларов, и именно он определяет картину года. При текущей цене акция выглядит привлекательной: EV/EBITDA LTM 13,7 против среднего за три года 5,0, но модель портала даёт потенциал 44% к справедливой стоимости, а дивидендная доходность 2,9% превышает ключевую ставку.

Главные тезисы

— Выручка второго квартала выросла на 32,6% год к году, до 1 297 млн долларов, но первый квартал провалился до 119 млн

— EBITDA второго квартала подскочила на 62,5%, до 642 млн, а рентабельность достигла 49,5% против 40,4% годом ранее

— Чистая прибыль второго квартала составила 514 млн долларов, но убыток первого квартала в 711 млн перекрыл её

— Операционный денежный поток за последние 12 месяцев – 865 млн долларов, а капитальные затраты во втором квартале выросли до 149 млн

— Чистый долг – 1 291 млн долларов, или 2,69 EBITDA за последние 12 месяцев; снижения нагрузки не произошло

— Дивидендная доходность 2,9% при выплате, которая опирается на прибыль последних 12 месяцев в 363 млн долларов

— EV/EBITDA LTM 13,7 против среднего за три года 5,0 – рынок закладывает восстановление прибыли, которое ещё не подтверждено

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка второго квартала выросла на 32,6% год к году, до 1 297 млн долларов, но первый квартал провалился до 119 млн

Во втором квартале 2026 года выручка California Resources Corporation составила 1 297 млн долларов, что на 32,6% больше, чем за тот же квартал годом ранее. Это лучший квартальный результат как минимум за последние два года: в предыдущие три квартала выручка не превышала 924 млн. Рост обеспечили как увеличение добычи, так и благоприятная ценовая конъюнктура на калифорнийском рынке нефти и газа.

Первый квартал 2026 года оказался провальным: выручка составила всего 119 млн долларов, что на 87,0% меньше, чем годом ранее. Такой обвал не может быть объяснён только рыночной конъюнктурой – он указывает на разовые факторы, вероятно, связанные с перебоями в работе или списаниями. Без деталей отчёта точную причину назвать нельзя, но масштаб падения говорит о том, что компания столкнулась с серьёзным сбоем.

В целом за последние 12 месяцев выручка составила 3 200 млн долларов. Это меньше, чем за аналогичный период годом ранее, если судить по квартальной динамике: три квартала из четырёх показали снижение или стагнацию. Восстановление во втором квартале 2026 года пока не компенсировало потери первого квартала.

EBITDA второго квартала подскочила на 62,5%, до 642 млн, а рентабельность достигла 49,5% против 40,4% годом ранее

EBITDA во втором квартале 2026 года составила 642 млн долларов, что на 62,5% больше, чем годом ранее. Рентабельность по EBITDA достигла 49,5% против 40,4% в том же квартале прошлого года. Такой уровень маржи – один из самых высоких за последние два года: в предыдущие три квартала она не превышала 40%.

Рост маржи почти на 9 процентных пунктов означает, что выручка росла быстрее затрат. Это может быть следствием как роста цен реализации, так и сокращения удельных операционных расходов. Однако без данных о структуре себестоимости точный источник улучшения назвать нельзя. Важно, что улучшение произошло после провального первого квартала, когда EBITDA была отрицательной и составила минус 578 млн долларов.

За последние 12 месяцев EBITDA составила 456,5 млн долларов. Это значительно ниже, чем в предыдущие периоды, из-за убытка первого квартала. Рентабельность по EBITDA за этот период оказывается немногим выше 14%, что существенно ниже квартального уровня второго квартала. Рынок, судя по мультипликаторам, оценивает компанию исходя из устойчивого восстановления маржи, а не из фактических результатов последних 12 месяцев.

Чистая прибыль второго квартала составила 514 млн долларов, но убыток первого квартала в 711 млн перекрыл её

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 514 млн долларов, что почти втрое больше, чем годом ранее. Рентабельность по чистой прибыли достигла 39,6% против 17,6% в том же квартале прошлого года. Такой уровень прибыльности – рекордный за последние два года: в предыдущие кварталы чистая прибыль не превышала 345 млн долларов.

Однако первый квартал 2026 года принёс убыток в 711 млн долларов. Этот убыток полностью перекрыл прибыль второго квартала и определил отрицательный результат за первое полугодие. Причина убытка в фактах не раскрыта, но его масштаб сопоставим с квартальной выручкой, что говорит о разовом списании или обесценении активов. Без этих деталей устойчивость прибыли второго квартала остаётся под вопросом.

За последние 12 месяцев чистая прибыль составила 363 млн долларов. Это значительно ниже, чем в предыдущие 12 месяцев, если судить по квартальной динамике. Рентабельность по чистой прибыли за этот период – около 11%. Рынок, судя по P/E LTM 13,9, оценивает компанию исходя из нормализованной прибыли, а не из фактической за последние 12 месяцев.

Операционный денежный поток за последние 12 месяцев – 865 млн долларов, а капитальные затраты во втором квартале выросли до 149 млн

Операционный денежный поток за последние 12 месяцев составил 865 млн долларов. Это существенно меньше, чем EBITDA за тот же период (456,5 млн), что объясняется разовыми списаниями и изменениями оборотного капитала. Во втором квартале 2026 года операционный денежный поток был положительным и составил 263 млн долларов, что ниже чистой прибыли, но выше, чем в первом квартале (99 млн).

Капитальные затраты во втором квартале 2026 года выросли до 149 млн долларов против 56 млн годом ранее. Рост более чем в два с половиной раза отражает увеличение инвестиций в добычу. За последние 12 месяцев капитальные затраты составили 425 млн долларов, что покрывается операционным денежным потоком. Однако рост капитальных затрат снижает свободный денежный поток, доступный для дивидендов и снижения долга.

Свободный денежный поток за последние 12 месяцев, рассчитанный как операционный денежный поток минус капитальные затраты, составил около 440 млн долларов. Это меньше, чем чистая прибыль за тот же период, что говорит о высоком уровне неденежных списаний. Для поддержания дивидендов и обслуживания долга компании необходимо генерировать стабильный операционный денежный поток, и второй квартал показал, что это возможно.

Чистый долг – 1 291 млн долларов, или 2,69 EBITDA за последние 12 месяцев; снижения нагрузки не произошло

Чистый долг на конец второго квартала 2026 года составил 1 291 млн долларов. Это на 0,3 млрд рублей больше, чем за последние 12 месяцев, и практически не изменилось по сравнению с предыдущим отчётным периодом. Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – 2,69. Это умеренный уровень, но он не снижается, несмотря на рост прибыли во втором квартале.

Рост чистого долга за год объясняется убытком первого квартала, который потребовал финансирования. Во втором квартале компания не предпринимала значительных усилий по снижению долга, направив средства на капитальные затраты и дивиденды. При текущем уровне EBITDA LTM (456,5 млн) обслуживание долга требует около 10% выручки, что приемлемо, но не оставляет большого запаса прочности.

Важно отметить, что отношение чистого долга к EBITDA не снизилось, хотя квартальная EBITDA второго квартала была высокой. Это связано с тем, что знаменатель (EBITDA LTM) остаётся низким из-за первого квартала. Если компания сможет удержать EBITDA на уровне второго квартала, отношение долга к EBITDA снизится до менее чем 1,0, но пока это лишь перспектива.

Дивидендная доходность 2,9% при выплате, которая опирается на прибыль последних 12 месяцев в 363 млн долларов

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет 2,9%. Компания выплачивает дивиденды, которые опираются на прибыль последних 12 месяцев в 363 млн долларов. При текущей рыночной капитализации 5 036 млн долларов дивидендные выплаты составляют около 144 млн долларов в год. Это соответствует коэффициенту выплаты около 40% от чистой прибыли LTM, что является умеренным уровнем.

Наша оценка дивиденда за текущий год исходит из того, что компания сохранит коэффициент выплаты на уровне 40% от нормализованной прибыли. Если прибыль второго квартала (514 млн долларов) окажется устойчивой, годовая прибыль может составить около 1 000 млн долларов, что позволит выплатить дивиденды в размере около 400 млн долларов, или примерно 4,0% доходности. Однако эта оценка – наша, и она зависит от отсутствия новых разовых списаний, подобных убытку первого квартала.

Доходность 2,9% превышает ключевую ставку, что делает акцию привлекательной для income-инвесторов. Однако дивиденд не защищён от снижения прибыли: если EBITDA LTM останется на уровне 456,5 млн долларов, коэффициент выплаты может вырасти до 80% и более, что создаст риск сокращения дивиденда. Компания может уменьшить выплаты, если капитальные затраты продолжат расти, как во втором квартале (149 млн долларов).

EV/EBITDA LTM 13,7 против среднего за три года 5,0 – рынок закладывает восстановление прибыли, которое ещё не подтверждено

EV/EBITDA за последние 12 месяцев составляет 13,7. Это значительно выше среднего за три года – 5,0. Столь высокий мультипликатор объясняется низкой базой EBITDA LTM (456,5 млн долларов), которая пострадала от убытка первого квартала. Если использовать EBITDA второго квартала (642 млн долларов) в годовом выражении, мультипликатор снижается до примерно 5,0, что соответствует историческому среднему.

P/E LTM составляет 13,9, что также выше исторических уровней, но не так dramatically, как EV/EBITDA. Рыночная капитализация – 5 036 млн долларов, чистый долг – 1 291 млн, что даёт EV около 6 327 млн. При EBITDA LTM 456,5 млн EV/EBITDA = 13,9. Рынок, таким образом, оценивает компанию исходя из ожиданий восстановления EBITDA до уровня, близкого к квартальному.

Наша модель, основанная на текущих ценах на сырьё и целевом EV/EBITDA, даёт потенциал роста акции до справедливой стоимости +44%. Это наша собственная оценка, а не консенсус рынка. Она предполагает, что EBITDA нормализуется на уровне, близком к показателю второго квартала, и что разовые списания не повторятся. Если же убыток первого квартала был не разовым, а структурным, текущая оценка может оказаться завышенной.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Итог: второй квартал 2026 года показал сильное восстановление – выручка выросла на 32,6%, EBITDA – на 62,5%, чистая прибыль – почти втрое. Однако эти результаты достигнуты после провального первого квартала с убытком в 711 млн долларов, который перекрыл всю прибыль второго квартала. Компания остаётся с высоким мультипликатором EV/EBITDA (13,7 против исторического среднего 5,0), что отражает ожидания рынка на устойчивое восстановление. Дивидендная доходность 2,9% и потенциал роста 44% по модели портала делают акцию привлекательной, но только при условии, что убыток первого квартала был разовым. Основной вопрос для держателя: сможет ли компания удержать квартальную EBITDA на уровне 642 млн долларов и снизить долг.