LAM RESEARCH CORP: рекордный квартал и рекордная оценка — рынок заплатил за 2026 год вперёд

29 июля LAM RESEARCH CORP раскрыла результаты за квартал, закончившийся 28 июня 2026 года. Выручка выросла на 15,1% к предыдущему кварталу до 6,72 млрд долл., операционная маржа достигла рекордных 37,4%, а разводнённая прибыль на акцию — 1,81 долл. Однако в годовом сопоставлении квартал слабее: выручка упала на 13,0%, чистая прибыль — на 41,9%. Акции после выхода отчёта подешевели на 6,4%, но к 4 сентября отыграли рост на 14,1%. При текущей цене бумага выглядит скорее непривлекательно: мультипликатор EV/EBITDA в 2,7 раза выше собственного трёхлетнего среднего, а модель портала оценивает потенциал снижения в 14%.

Главные тезисы

— Выручка за квартал выросла на 15,1% к предыдущему кварталу, но упала на 13,0% год к году — впервые за пять кварталов

— Операционная маржа достигла рекордных 37,4% благодаря росту валовой маржи до 51,7%

— Чистая прибыль за квартал составила 2,28 млрд долл., но год к году она снизилась на 41,9% из-за падения выручки и роста налогов

— Компания сохраняет чистую денежную позицию: долг на балансе минимален, а денежные средства выросли до 5,60 млрд долл.

— Капитальные затраты за квартал составили 189 млн долл., что значительно ниже операционного денежного потока в 1,46 млрд долл.

— Мультипликатор EV/EBITDA составляет 54,6 против среднего за три года 19,9 — оценка в 2,7 раза выше собственной истории

— Модель портала оценивает потенциал снижения акции в 14% от текущей цены

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка за квартал выросла на 15,1% к предыдущему кварталу, но упала на 13,0% год к году — впервые за пять кварталов

В квартале, закончившемся 28 июня 2026 года, LAM RESEARCH CORP отчиталась о выручке в 6,72 млрд долл., что на 15,1% выше предыдущего квартала (5,84 млрд долл.). Однако в годовом сопоставлении выручка снизилась на 13,0% — это первое падение после пяти кварталов роста, когда темпы составляли от +22,1% до +33,6%.

Квартальная динамика отражает в первую очередь рост системной выручки: она увеличилась с 3,73 млрд долл. в мартовском квартале до 4,25 млрд долл. в июньском. Выручка от поддержки клиентов и прочая также выросла — с 2,11 млрд до 2,47 млрд долл. Географически основными рынками остаются Тайвань (27% выручки), Китай (26%) и Корея (20%).

Операционная маржа достигла рекордных 37,4% благодаря росту валовой маржи до 51,7%

Валовая маржа в отчётном квартале составила 51,7% — на 190 базисных пунктов выше, чем в предыдущем квартале (49,8%). Операционная маржа достигла 37,4% против 35,0% кварталом ранее. Рост обеспечен как улучшением валовой рентабельности, так и операционным левериджем: операционные расходы выросли лишь на 11,8% при росте выручки на 15,1%.

В non-GAAP представлении операционная маржа ещё выше — 38,4%. Компания связывает улучшение с ростом объёмов и структурой выручки, а также с контролем над расходами. Рекордная маржа — ключевой позитивный сигнал для акционеров, особенно на фоне падения выручки год к году.

Чистая прибыль за квартал составила 2,28 млрд долл., но год к году она снизилась на 41,9% из-за падения выручки и роста налогов

Чистая прибыль по US GAAP за квартал — 2,28 млрд долл., или 1,81 долл. на разводнённую акцию. В предыдущем квартале было 1,83 млрд долл. (1,45 долл. на акцию). Однако в годовом сопоставлении чистая прибыль упала на 41,9%: год назад она составляла 1,72 млрд долл., но тогда выручка была выше на 13%, а эффективная налоговая ставка значительно ниже.

Рост налоговой нагрузки заметен: в отчётном квартале расход по налогу на прибыль составил 277,9 млн долл. против 58,9 млн долл. годом ранее. Даже с учётом роста выручки к предыдущему кварталу, чистая рентабельность снизилась до 22,2% против 33,3% год назад. В отчёте также присутствуют неденежные статьи, такие как переоценка отложенных компенсационных активов и обязательств, которые вносят волатильность в квартальную прибыль.

Компания сохраняет чистую денежную позицию: долг на балансе минимален, а денежные средства выросли до 5,60 млрд долл.

На конец июня 2026 года денежные средства и их эквиваленты составили 5,60 млрд долл., увеличившись с 4,77 млрд долл. на конец марта. Долгосрочный долг и обязательства по финансовой аренде — 3,73 млрд долл., что даёт чистую денежную позицию. Чистый долг отрицательный: -1,65 млрд долл., а отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев — -0,22.

Рост денежной позиции обеспечен операционным денежным потоком в 1,46 млрд долл. за квартал, который лишь частично был потрачен на выкуп акций (246,6 млн долл.) и дивиденды (325,3 млн долл.). Компания продолжает возвращать капитал акционерам, но при этом сохраняет финансовую гибкость.

Капитальные затраты за квартал составили 189 млн долл., что значительно ниже операционного денежного потока в 1,46 млрд долл.

Операционный денежный поток за квартал достиг 1,46 млрд долл., а капитальные затраты — лишь 188,8 млн долл. Свободный денежный поток, таким образом, превысил 1,2 млрд долл. за квартал. Это высокий показатель конверсии прибыли в деньги, особенно с учётом роста выручки к предыдущему кварталу.

Низкие капитальные затраты относительно операционного потока — характерная черта бизнеса производителя полупроводникового оборудования: основные инвестиции идут в R&D, а не в основные средства. За последние 12 месяцев капитальные затраты составили 966,4 млн долл. против операционного потока в 5,86 млрд долл. Это позволяет компании финансировать щедрые buyback и дивиденды без увеличения долга.

Мультипликатор EV/EBITDA составляет 54,6 против среднего за три года 19,9 — оценка в 2,7 раза выше собственной истории

Рыночная капитализация LAM RESEARCH CORP достигла 401,6 млрд долл., что при EBITDA за последние 12 месяцев в 7,33 млрд долл. даёт EV/EBITDA на уровне 54,6. Это в 2,7 раза выше среднего значения за три года (19,9). Даже с учётом рекордной маржинальности такая оценка предполагает, что рынок закладывает продолжение сверхбыстрого роста EBITDA.

P/E за последние 12 месяцев составляет 67,1 — также существенно выше исторических уровней. Доходность дивидендов за 12 месяцев — всего 0,32%, что делает акцию непривлекательной для инвесторов, ориентированных на текущий доход. Модель портала, основанная на росте EBITDA и целевом мультипликаторе, оценивает потенциал снижения акции в -14% от текущей цены.

Модель портала оценивает потенциал снижения акции в 14% от текущей цены

Согласно модели фундаментального создания стоимости портала, справедливая стоимость акции на 14% ниже текущей рыночной цены. Модель исходит из роста EBITDA, умноженного на целевой мультипликатор, и сравнивает результат с рыночной капитализацией. Это не консенсус-прогноз и не целевая цена, а внутренняя оценка портала.

Акция входит в наши живые модельные стратегии «US Tech / AI leaders», что отражает её соответствие скринингу этих стратегий, но не является аргументом в пользу покупки или продажи. Текущая цена уже включает оптимистичные ожидания по росту, и даже небольшое разочарование в следующих кварталах может привести к коррекции.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Квартал сильный по операционным показателям: рекордная маржа, высокий свободный денежный поток и чистая денежная позиция. Однако годовая динамика выручки и прибыли отрицательная, а оценка акции находится на экстремальных уровнях относительно собственной истории. При EV/EBITDA 54,6 против средних 19,9 и потенциале снижения по модели портала в 14%, акция выглядит скорее непривлекательной. Для изменения оценки нужны либо устойчивое восстановление роста выручки, либо существенное снижение цены.