MCDONALDS CORP: выручка растёт, но EBITDA-маржа просела до 48,6% – и это при замедлении сопоставимых продаж

4 августа MCDONALDS CORP раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 3,7% год к году, до 7 099 млн долл., чистая прибыль – на 4,8%, до 2 362 млн долл., но EBITDA-маржа упала с 55,2% до 48,6% из-за роста расходов на реструктуризацию и SG&A. При текущей цене акция выглядит скорее непривлекательно: мультипликаторы выше собственной трёхлетней истории, а модель портала даёт минус 8% к справедливой стоимости.

Главные тезисы

— Выручка во втором квартале выросла на 3,7%, но сопоставимые продажи замедлились до 1,3%

— EBITDA-маржа упала до 48,6% с 55,2% годом ранее – сказались реструктуризация и рост SG&A

— Чистая прибыль выросла на 4,8%, но операционная прибыль – лишь на 3,3%

— Долговая нагрузка остаётся высокой: чистый долг 43,1 млрд долл., или 3,09 EBITDA за 12 месяцев

— Капитальные затраты выросли до 831 млн долл. за квартал, но свободный денежный поток остаётся положительным

— Дивиденды за квартал составили 1,3 млрд долл., а обратный выкуп – 858 млн долл.

— Акции торгуются с премией к собственной истории: EV/EBITDA 16,1 против средней 18,7 за три года

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка во втором квартале выросла на 3,7%, но сопоставимые продажи замедлились до 1,3%

Во втором квартале 2026 года выручка MCDONALDS CORP составила 7 099 млн долл., что на 3,7% больше, чем годом ранее. Рост обеспечили франчайзинговые доходы (+4% до 4 393 млн долл.) и собственные продажи (+3% до 2 525 млн долл.). Валютный пересчёт добавил 116 млн долл. к выручке.

Однако ключевой показатель – сопоставимые продажи – замедлился до 1,3% в целом по компании против 3,8% годом ранее. В США рост составил всего 0,8%, в Международных оперируемых рынках – 1,5%, в развивающихся – 1,9%. Это говорит о том, что органический спрос ослабевает, и компания всё больше полагается на открытие новых ресторанов и валютный пересчёт.

EBITDA-маржа упала до 48,6% с 55,2% годом ранее – сказались реструктуризация и рост SG&A

EBITDA за квартал составила 3 449 млн долл., что на 8,7% меньше, чем год назад. Маржа по EBITDA упала до 48,6% с 55,2% – это значительное снижение. Причины – в расходах на реструктуризацию в рамках программы Accelerating the Organization (52 млн долл. за квартал) и резком росте SG&A на 17% (до 817 млн долл.) из-за роста затрат на персонал и проведения всемирной конвенции операторов.

Операционная прибыль выросла лишь на 3,3% до 3 338 млн долл., что заметно медленнее выручки. Без учёта разовых статей операционная маржа составила бы 46,9% против 46,8% год назад – то есть базовая рентабельность практически не изменилась, а падение EBITDA-маржи в значительной степени связано с разовыми факторами.

Чистая прибыль выросла на 4,8%, но операционная прибыль – лишь на 3,3%

Чистая прибыль за квартал составила 2 362 млн долл. (+4,8% год к году), а прибыль на акцию – 3,32 долл. (+6%). Рост прибыли оказался выше операционной за счёт снижения эффективной ставки налога до 19,5% с 21,3% – помогли разовые налоговые льготы, связанные с реструктуризацией.

Без учёта разовых статей чистая прибыль выросла бы на 5% – примерно теми же темпами. Таким образом, качество прибыли хорошее, но операционная динамика слабая: рост обеспечивают франчайзинговые доходы и прочие операционные доходы, тогда как собственные рестораны в США испытывают инфляционное давление.

Долговая нагрузка остаётся высокой: чистый долг 43,1 млрд долл., или 3,09 EBITDA за 12 месяцев

На конец второго квартала чистый долг составил 43 074 млн долл., что соответствует 3,09 EBITDA за последние 12 месяцев. За квартал долг вырос на 0,1 млрд долл., за год – снизился на 0,2 млрд долл. Уровень 3,09 – это выше, чем обычно бывает у эмитентов с рейтингом A, и отражает агрессивную политику возврата капитала акционерам.

Процентные расходы выросли на 5% за квартал из-за более высоких средних ставок. Компания ожидает, что за весь 2026 год процентные расходы увеличатся на 4–6%. При таком уровне долга и ставок обслуживание долга будет оказывать давление на свободный денежный поток.

Капитальные затраты выросли до 831 млн долл. за квартал, но свободный денежный поток остаётся положительным

Операционный денежный поток за квартал составил 2 807 млн долл., капитальные затраты – 831 млн долл.. Свободный денежный поток, таким образом, около 2 млрд долл. за квартал. За последние 12 месяцев операционный поток достиг 10 600 млн долл., что покрывает и инвестиции, и дивиденды.

Компания ожидает, что капитальные затраты за 2026 год составят 3,7–3,9 млрд долл., при этом большая часть пойдёт на открытие новых ресторанов. Планируется открыть около 2 600 ресторанов в 2026 году, из них примерно 750 – в США и Международных оперируемых рынках. Это поддерживает рост выручки, но требует значительных вложений.

Дивиденды за квартал составили 1,3 млрд долл., а обратный выкуп – 858 млн долл.

За квартал компания выплатила дивиденды в размере 1,86 долл. на акцию, или 1,3 млрд долл., и выкупила 3,0 млн акций на 858 млн долл.. За первое полугодие совокупные выплаты акционерам составили 2,6 млрд долл. дивидендов и 1,3 млрд долл. на обратный выкуп.

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 2,9%, что умеренно для сектора. При свободном денежном потоке около 2 млрд долл. за квартал компания может позволить себе такие выплаты, но долговая нагрузка остаётся высокой, и дальнейшее повышение выплат будет ограничено.

Акции торгуются с премией к собственной истории: EV/EBITDA 16,1 против средней 18,7 за три года

Текущий мультипликатор EV/EBITDA составляет 16,1 против средней за три года 18,7 – то есть акции стоят дешевле, чем в среднем за последние три года. P/E LTM – 20,7. Однако модель портала оценивает потенциал роста акции к справедливой стоимости в минус 8%, что говорит о завышенной оценке относительно фундаментальных факторов.

Снижение сопоставимых продаж и падение EBITDA-маржи могут оправдать более низкий мультипликатор. Если компания не сможет ускорить органический рост, текущая оценка выглядит завышенной. Ключевой вопрос – сможет ли MCDONALDS CORP восстановить маржу и вернуть рост сопоставимых продаж к уровням выше 3%.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Во втором квартале 2026 года MCDONALDS CORP показала умеренный рост выручки и чистой прибыли, но качество этого роста вызывает вопросы: сопоставимые продажи замедлились до 1,3%, а EBITDA-маржа упала на 6,6 процентного пункта из-за разовых расходов и роста SG&A. Без учёта разовых статей операционная маржа практически не изменилась, что говорит о стабильности базового бизнеса, но и об отсутствии улучшений. Долговая нагрузка остаётся высокой, а свободный денежный поток едва покрывает дивиденды и обратный выкуп. При текущей цене акция выглядит скорее непривлекательно: модель портала даёт минус 8% к справедливой стоимости, а органический рост слабеет. Для изменения оценки нужны либо ускорение сопоставимых продаж выше 3%, либо снижение долга и восстановление маржинальности.