Morgan Stanley: выручка ускорилась до +27%, но операционный денежный поток остаётся отрицательным

15 июля Morgan Stanley раскрыла результаты за второй квартал 2026 года: выручка выросла на 27,1% год к году до 21,3 млрд долларов, EBITDA – на 45,1%, чистая прибыль – на 57,7%. Однако операционный денежный поток за квартал составил минус 2,7 млрд долларов, а за последние 12 месяцев – минус 17,9 млрд. При такой динамике и с учётом мультипликаторов выше собственной истории акции выглядят скорее привлекательно, но с оговорками.

Главные тезисы

— Выручка во втором квартале выросла на 27% – максимум за последние пять кварталов

— EBITDA-маржа достигла 40,1% – рекордный уровень на фоне роста выручки

— Чистая прибыль выросла на 58% благодаря операционному рычагу и снижению отчислений в резервы

— Операционный денежный поток остаётся отрицательным второй квартал подряд

— Долговая нагрузка снизилась за квартал, но за год выросла на 12,8 млрд долларов

— Капитал банка растёт, ROE превышает 19%

— Сегмент Institutional Securities удвоил прибыль благодаря инвестиционно-банковскому буму

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка во втором квартале выросла на 27% – максимум за последние пять кварталов

Во втором квартале 2026 года выручка Morgan Stanley составила 21,3 млрд долларов, что на 27,1% выше, чем годом ранее. Это самый высокий темп роста за последние пять кварталов – предыдущий максимум был зафиксирован в третьем квартале 2025 года (+18,5%).

Основным драйвером стал сегмент Institutional Securities, где выручка подскочила на 44% до 11,0 млрд долларов. Инвестиционно-банковский бизнес вырос на 58% благодаря удвоению доходов от андеррайтинга и росту консультационных услуг на 57%. Также сильную динамику показал сегмент Wealth Management (+14%), поддерживаемый ростом активов клиентов и чистых новых активов.

EBITDA-маржа достигла 40,1% – рекордный уровень на фоне роста выручки

EBITDA за квартал составила 8,55 млрд долларов, что на 45,1% больше, чем год назад. Маржа по EBITDA выросла с 35,1% до 40,1% – это максимальный уровень за рассматриваемый период.

Рост маржинальности обеспечен операционным рычагом: выручка растёт быстрее расходов. Непроцентные расходы увеличились лишь на 16%, тогда как выручка – на 27%. Особенно заметно снижение доли компенсаций в выручке – с 43% до 38%.

Чистая прибыль выросла на 58% благодаря операционному рычагу и снижению отчислений в резервы

Чистая прибыль во втором квартале составила 5,58 млрд долларов, что на 57,7% выше, чем год назад. Чистая маржа выросла с 21,1% до 26,1%.

Помимо операционного рычага, поддержку оказало сокращение отчислений в резервы на кредитные убытки вдвое – до 98 млн долларов. Эффективная налоговая ставка осталась примерно на уровне прошлого года (23,1% против 22,7%).

Операционный денежный поток остаётся отрицательным второй квартал подряд

Во втором квартале 2026 года операционный денежный поток составил минус 2,7 млрд долларов, а за последние 12 месяцев – минус 17,9 млрд долларов. Отрицательный OCF характерен для банков: он отражает движение клиентских остатков и позиций центрального контрагента, а не убыточность операций.

Тем не менее, устойчиво отрицательный OCF на протяжении большей части последних восьми кварталов (исключение – четвёртый квартал 2024 и второй квартал 2025) указывает на значительный отток ликвидности, который банк компенсирует привлечением долга. Это видно по росту долгосрочного долга на 20% за год.

Долговая нагрузка снизилась за квартал, но за год выросла на 12,8 млрд долларов

Чистый долг на конец июня составил 223,0 млрд долларов, что на 5,6 млрд долларов меньше, чем на конец марта. Однако за последние 12 месяцев долг вырос на 12,8 млрд долларов.

Рост долга связан с увеличением баланса: активы выросли на 24% за год до 1,675 трлн долларов, в основном за счёт кредитного портфеля (+18%) и ценных бумаг. При этом капитал банка также растёт – общий капитал увеличился на 8% за год, а норматив Common Equity Tier 1 (CET1) по продвинутому подходу составляет 16,2%.

Капитал банка растёт, ROE превышает 19%

Рентабельность собственного капитала (ROE) за последние 12 месяцев составила 19,4%. Во втором квартале ROE был ещё выше – 20,7% (против 13,9% год назад). Балансовая стоимость акции выросла до 67,80 доллара.

Капитал первого уровня (Tier 1) увеличился на 10% за год до 97,2 млрд долларов, а достаточность капитала остаётся высокой: CET1 ratio по стандартизированному подходу – 14,8%, по продвинутому – 16,2%. Это даёт банку возможность наращивать кредитование и выплачивать дивиденды.

Сегмент Institutional Securities удвоил прибыль благодаря инвестиционно-банковскому буму

Прибыль сегмента Institutional Securities во втором квартале выросла на 99% до 3,19 млрд долларов. Драйвером стал инвестиционно-банковский бизнес: доходы от андеррайтинга выросли на 59%, от консультаций – на 57%.

Торговый бизнес также показал сильную динамику: выручка акционерного направления выросла на 69%, фиксированной доходности – на 13%. Доля сегмента в общей прибыли банка составила 57%.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Morgan Stanley показала сильный квартал: выручка ускорилась до 27%, маржа по EBITDA достигла 40,1%, чистая прибыль выросла на 58%. Основным драйвером стал инвестиционно-банковский бум, который удвоил прибыль сегмента Institutional Securities. Однако операционный денежный поток остаётся отрицательным, а долг за год вырос на 12,8 млрд долларов – банк финансирует рост баланса заёмными средствами. При текущей оценке акции выглядят скорее привлекательно, но инвесторам стоит следить за динамикой OCF и устойчивостью инвестиционно-банковских доходов.