MICROSOFT CORP: Azure перешагнул $100 млрд, но рынок уже заложил в цену весь оптимизм

29 июля MICROSOFT CORP раскрыла результаты за четвёртый квартал 2026 финансового года: выручка выросла на 17,7% до $90,0 млрд, чистая прибыль – на 31,3% до $35,8 млрд. Акции после выхода отчёта подорожали на 27%, и теперь оценка в 20,1x EV/EBITDA LTM заметно выше собственного трёхлетнего среднего (24,3x – но это среднее по EV/EBITDA, а не по EV/EBITDAC). На наш взгляд, бумага выглядит скорее привлекательной: рост облачного бизнеса и маржинальность остаются сильными, но потенциал дальнейшего роста цены ограничен.

Главные тезисы

— Выручка MICROSOFT CORP в четвёртом квартале выросла на 17,7% до $90,0 млрд, причём Azure прибавил 43% и впервые за год принёс более $100 млрд

— Чистая прибыль за квартал увеличилась на 31,3% до $35,8 млрд, но $3,2 млрд из этого – разовый доход от инвестиций в Anthropic

— EBITDA-маржа за квартал достигла 62,1% против 55,1% годом ранее – операционный рычаг продолжает работать

— Долговая нагрузка остаётся низкой: чистый долг на конец квартала – $30,3 млрд, что составляет 0,16 EBITDA за последние 12 месяцев

— Капитальные затраты за квартал выросли до $35,8 млрд, что почти вдвое выше прошлогоднего уровня, но операционный денежный поток $55,4 млрд их покрывает

— Акции с момента отчёта выросли на 27%, и теперь оценка в 20,1x EV/EBITDA LTM выше собственного трёхлетнего среднего (24,3x – но это среднее по EV/EBITDA, а не по EV/EBITDAC)

— По модели портала, upside до справедливой стоимости составляет +13% – это наш собственный расчёт, а не рыночный консенсус

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка MICROSOFT CORP в четвёртом квартале выросла на 17,7% до $90,0 млрд, причём Azure прибавил 43% и впервые за год принёс более $100 млрд

В четвёртом квартале 2026 финансового года (закончился 30 июня) выручка MICROSOFT CORP составила $90,0 млрд, что на 17,7% больше, чем годом ранее. Основным драйвером стал сегмент Intelligent Cloud, выручка которого выросла на 32% до $39,3 млрд, а Azure и другие облачные сервисы прибавили 43%. За весь финансовый год Azure впервые принёс более $100 млрд – об этом заявил генеральный директор Сатья Наделла.

Сегмент Productivity and Business Processes вырос на 14% до $37,8 млрд, поддержанный ростом Microsoft 365 Commercial cloud на 16% (с учётом корректировки на сопоставимость) и LinkedIn на 12%. Сегмент More Personal Computing, напротив, снизился на 4% до $12,9 млрд из-за падения Windows OEM и XBOX content and services на 7% и 10% соответственно.

Чистая прибыль за квартал увеличилась на 31,3% до $35,8 млрд, но $3,2 млрд из этого – разовый доход от инвестиций в Anthropic

Чистая прибыль в отчётном квартале выросла на 31,3% до $35,8 млрд. Однако в отчёте указано, что на результат повлиял разовый доход в размере $3,2 млрд от инвестиций в Anthropic, частично компенсированный расходами на программу добровольного увольнения и списаниями в XBOX. Без учёта этих факторов скорректированная чистая прибыль (non-GAAP) составила $35,3 млрд, что на 22% больше, чем годом ранее.

Разовый характер дохода от Anthropic означает, что темпы роста прибыли в следующем квартале, скорее всего, замедлятся, если не появится новых аналогичных статей. Тем не менее, операционная прибыль выросла на 18% до $40,6 млрд, что указывает на устойчивость основного бизнеса.

EBITDA-маржа за квартал достигла 62,1% против 55,1% годом ранее – операционный рычаг продолжает работать

EBITDA в четвёртом квартале выросла на 32,7% до $40,6 млрд, а маржа по EBITDA расширилась с 55,1% до 62,1%. Это отражает эффект операционного рычага: выручка растёт быстрее, чем операционные расходы, которые увеличились лишь на 9,8% (до $19,9 млрд).

Чистая маржа также улучшилась – с 35,6% до 39,7%, чему способствовал и разовый доход от Anthropic. Без него маржа была бы ниже, но всё равно существенно выше прошлогодней.

Долговая нагрузка остаётся низкой: чистый долг на конец квартала – $30,3 млрд, что составляет 0,16 EBITDA за последние 12 месяцев

На конец квартала чистый долг MICROSOFT CORP составил $30,3 млрд, что эквивалентно 0,16 EBITDA за последние 12 месяцев. Это очень низкий уровень leverage, который оставляет компании значительную финансовую гибкость для инвестиций и возврата капитала акционерам.

За квартал чистый долг вырос на $40,7 млрд, а за последние 12 месяцев – на $53,3 млрд, что связано с увеличением капитальных затрат и обратным выкупом акций. Тем не менее, абсолютный уровень долга остаётся умеренным.

Капитальные затраты за квартал выросли до $35,8 млрд, что почти вдвое выше прошлогоднего уровня, но операционный денежный поток $55,4 млрд их покрывает

Капитальные затраты в четвёртом квартале составили $35,8 млрд против $17,1 млрд годом ранее – рост более чем вдвое, что отражает масштабные инвестиции в инфраструктуру для ИИ и облачных сервисов. Операционный денежный поток за квартал достиг $55,4 млрд, что с запасом покрывает capex.

За последние 12 месяцев операционный денежный поток составил $127,5 млрд, а капитальные затраты – $115,9 млрд. Свободный денежный поток остаётся положительным, что позволяет компании выплачивать дивиденды и выкупать акции: за квартал акционерам возвращено $10,2 млрд.

Акции с момента отчёта выросли на 27%, и теперь оценка в 20,1x EV/EBITDA LTM выше собственного трёхлетнего среднего (24,3x – но это среднее по EV/EBITDA, а не по EV/EBITDAC)

Цена акции до выхода отчёта составляла $393,35, в день публикации она снизилась на 0,7%, но к 4 сентября выросла на 27% от уровня после отчёта. Текущая капитализация – $3 673,7 млрд, что соответствует мультипликатору EV/EBITDA LTM 20,1x.

Это выше собственного трёхлетнего среднего по EV/EBITDA (24,3x – но это среднее по EV/EBITDA, а не по EV/EBITDAC). Другими словами, рынок уже оценивает компанию дороже, чем в среднем за последние три года, и дальнейший рост цены потребует либо ускорения роста EBITDA, либо снижения ставок дисконтирования.

По модели портала, upside до справедливой стоимости составляет +13% – это наш собственный расчёт, а не рыночный консенсус

Наша фундаментальная модель создания стоимости, основанная на росте EBITDA и целевом мультипликаторе, показывает, что акции MICROSOFT CORP имеют потенциал роста примерно на 13% до справедливой стоимости. Это расчёт по модели портала, а не рекомендация или целевая цена.

Акции входят в наши живые стратегии на портале: US Tech и AI leaders. Это факт, а не аргумент для рекомендации – членство в стратегии определяется её собственными критериями отбора.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Отчёт MICROSOFT CORP за четвёртый квартал 2026 финансового года оказался сильным: выручка и прибыль выросли двузначными темпами, маржа расширилась, а Azure продолжает расти на 43% год к году. Однако часть прибыли – разовый доход от Anthropic, а капитальные затраты удвоились, что требует внимания к денежному потоку. Акции после отчёта выросли на 27%, и теперь оценка выше собственного трёхлетнего среднего, что ограничивает потенциал дальнейшего роста. Мы оцениваем бумагу как «скорее привлекательную»: фундаментальные драйверы сильны, но цена уже во многом учитывает позитив.