Nebius: выручка взлетела на 454%, но EBITDA-маржа ушла в минус на фоне гигантских капзатрат

25 августа Nebius раскрыла результаты за второй квартал 2026 года: выручка выросла на 454% год к году до 582,3 млн долл., EBITDA составила 118,4 млн долл. против убытка годом ранее, однако чистая прибыль ушла в минус на 190,4 млн долл. Акции выглядят привлекательно на фоне взрывного роста и масштабных инвестиций, но требуют осторожности из-за высокой долговой нагрузки и отрицательной маржинальности.

Главные тезисы

— Выручка Nebius во втором квартале 2026 года выросла на 454% год к году, до 582,3 млн долл., на фоне расширения облачных и ИИ-услуг.

— EBITDA впервые за четыре квартала вышла в плюс – 118,4 млн долл., маржа составила 20,3%.

— Чистый убыток в 190,4 млн долл. отражает рост операционных расходов и амортизации после масштабных инвестиций.

— Операционный денежный поток во втором квартале достиг 2 246,1 млн долл., но капитальные затраты в 5 657,4 млн долл. привели к отрицательному свободному денежному потоку.

— Чистый долг вырос до 503,6 млн долл. на конец квартала, соотношение чистый долг/EBITDA за последние 12 месяцев – 2,5.

— Капитальные затраты за последние 12 месяцев составили 11,6 млрд долл., что значительно превышает операционный денежный поток в 384,8 млн долл.

— При текущей капитализации 65,3 млрд долл. и EV/EBITDA 366,4 акции торгуются с премией к историческим уровням.

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка Nebius во втором квартале 2026 года выросла на 454% год к году, до 582,3 млн долл., на фоне расширения облачных и ИИ-услуг.

Во втором квартале 2026 года Nebius увеличила выручку до 582,3 млн долл., что на 454% выше, чем за аналогичный период прошлого года, когда показатель составлял 105,1 млн долл. Рост ускорился по сравнению с предыдущими кварталами: в первом квартале 2026 года выручка достигла 399,0 млн долл., а в четвертом квартале 2025-го – 227,7 млн долл.

Основным драйвером стало расширение облачной платформы и сервисов для искусственного интеллекта, что соответствует стратегии компании по монетизации ИИ-инфраструктуры. Поквартальная динамика также впечатляет: выручка выросла на 46% по сравнению с первым кварталом 2026 года, что указывает на сохранение высокого спроса.

EBITDA впервые за четыре квартала вышла в плюс – 118,4 млн долл., маржа составила 20,3%.

Во втором квартале 2026 года EBITDA составила 118,4 млн долл. против убытка в 26,5 млн долл. годом ранее. Маржа EBITDA достигла 20,3%, что значительно лучше, чем в предыдущие кварталы, когда показатель был отрицательным: в первом квартале 2026 года EBITDA была 113,8 млн долл., а в четвертом квартале 2025-го – минус 34,1 млн долл.

Выход в плюс объясняется эффектом операционного рычага: быстрый рост выручки опережает рост операционных расходов. Однако стоит учитывать, что EBITDA не учитывает амортизацию и проценты, которые остаются значительными из-за масштабных инвестиций.

Чистый убыток в 190,4 млн долл. отражает рост операционных расходов и амортизации после масштабных инвестиций.

Несмотря на положительную EBITDA, Nebius закончила квартал с чистым убытком в 190,4 млн долл. против прибыли в 584,4 млн долл. годом ранее. Операционная прибыль также отрицательная – минус 175,9 млн долл., что указывает на высокие амортизационные отчисления и расходы на разработку.

Убыток частично связан с эффектом высокой базы: во втором квартале 2025 года чистая прибыль включала разовые доходы. В текущем квартале компания продолжает активно инвестировать в расширение мощностей, что давит на финансовый результат.

Операционный денежный поток во втором квартале достиг 2 246,1 млн долл., но капитальные затраты в 5 657,4 млн долл. привели к отрицательному свободному денежному потоку.

Во втором квартале 2026 года операционный денежный поток Nebius составил 2 246,1 млн долл., что значительно выше, чем в предыдущие периоды (в первом квартале – 2 258,0 млн долл., в четвертом квартале 2025-го – 834,3 млн долл.). Однако капитальные затраты достигли 5 657,4 млн долл., что привело к отрицательному свободному денежному потоку в размере около 3,4 млрд долл.

Компания находится в фазе интенсивного строительства дата-центров и закупки оборудования, что требует огромных вложений. За последние 12 месяцев капитальные затраты составили около 11,6 млрд долл., тогда как операционный денежный поток за тот же период – лишь 384,8 млн долл. Это означает, что компания финансирует инвестиции за счёт долга и накопленных средств.

Чистый долг вырос до 503,6 млн долл. на конец квартала, соотношение чистый долг/EBITDA за последние 12 месяцев – 2,5.

На конец второго квартала 2026 года чистый долг Nebius составил 503,6 млн долл. против отрицательного значения (чистой денежной позиции) в 847,8 млн долл. в первом квартале. Рост долга связан с финансированием капитальных затрат.

Соотношение чистый долг/EBITDA за последние 12 месяцев – 2,5, что является умеренным уровнем, но учитывая отрицательный свободный денежный поток, долговая нагрузка может продолжить расти. За квартал чистый долг увеличился на 1,4 млрд долл., а за 12 месяцев – на 1,2 млрд долл.

Капитальные затраты за последние 12 месяцев составили 11,6 млрд долл., что значительно превышает операционный денежный поток в 384,8 млн долл.

За последние 12 месяцев (с третьего квартала 2025 по второй квартал 2026) капитальные затраты Nebius составили около 11,6 млрд долл., тогда как операционный денежный поток за тот же период – лишь 384,8 млн долл.. Это создаёт значительный разрыв, который компания покрывает за счёт долга и ранее накопленных средств.

Масштаб инвестиций отражает амбиции Nebius по созданию крупнейшей ИИ-инфраструктуры в Европе, но ставит вопрос о сроках окупаемости. Пока выручка растёт быстрее, чем операционные расходы, но для достижения положительного свободного денежного потока потребуется либо замедление капзатрат, либо дальнейший рост выручки.

При текущей капитализации 65,3 млрд долл. и EV/EBITDA 366,4 акции торгуются с премией к историческим уровням.

Рыночная капитализация Nebius составляет 65,3 млрд долл., а мультипликатор EV/EBITDA за последние 12 месяцев – 366,4. Это крайне высокая оценка, отражающая ожидания инвесторов относительно будущего роста, но она оставляет мало места для ошибки.

Для сравнения, в предыдущие кварталы EBITDA была отрицательной, поэтому текущий мультипликатор не имеет прямой исторической базы. Однако даже с учётом быстрого роста выручки, такая оценка предполагает, что компания должна сохранить темпы роста и существенно улучшить маржинальность, чтобы оправдать текущую цену акций.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Итог: Nebius демонстрирует впечатляющий рост выручки – +454% во втором квартале, и впервые за четыре квартала вышла на положительную EBITDA. Однако чистая прибыль остаётся отрицательной, а капитальные затраты в разы превышают операционный денежный поток, что требует постоянного привлечения долга. При текущей оценке в 366,4 EV/EBITDA акции выглядят скорее привлекательными для долгосрочных инвесторов, верящих в масштабирование ИИ-инфраструктуры, но крайне уязвимыми к любым сбоям в исполнении стратегии. Главный вопрос для держателей – когда инвестиции начнут приносить положительный свободный денежный поток.