Cloudflare: выручка ускорилась до +36%, но реструктуризация съела прибыль и развернула денежный поток

6 августа 2026 года Cloudflare, Inc. раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 35,9% год к году до 696,1 млн долл., что стало ускорением по сравнению с 27,8% годом ранее. Однако GAAP-убыток расширился до 170,0 млн долл. из-за разовых расходов на реструктуризацию в 150,7 млн долл., а свободный денежный поток остался положительным, но скромным. При текущей цене акции выглядят скорее привлекательно благодаря сильному росту и улучшению не-GAAP маржинальности, но с учётом высокой оценки и разовых факторов.

Главные тезисы

— Выручка ускорилась до +35,9% благодаря росту крупных клиентов и платформенной модели

— GAAP-убыток расширился из-за разовых расходов на реструктуризацию в 150,7 млн долларов

— Не-GAAP операционная прибыль выросла, но маржа немного снизилась из-за инвестиций

— Свободный денежный поток вырос, но операционный поток замедлился во втором квартале

— Чистый долг сменился на чистую денежную позицию, но после выпуска конвертируемых облигаций

— Компания подтвердила целевые показатели на год, ожидая дальнейшего ускорения

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка ускорилась до +35,9% благодаря росту крупных клиентов и платформенной модели

Во втором квартале 2026 года выручка Cloudflare, Inc. составила 696,1 млн долл., что на 35,9% больше, чем годом ранее. Это ускорение по сравнению с 33,5% в первом квартале 2026 года и 27,8% во втором квартале 2025 года. Компания связывает динамику с ростом числа платящих клиентов, особенно крупных, и расширением использования платформы.

Генеральный директор Мэтью Принс отметил, что компания находится в центре перехода к «Агентному интернету» — инфраструктуре для машинного трафика и ИИ-ответов. Это создаёт дополнительный спрос на продукты Cloudflare, что отражается в ускорении выручки.

GAAP-убыток расширился из-за разовых расходов на реструктуризацию в 150,7 млн долларов

Во втором квартале 2026 года GAAP-убыток от операционной деятельности составил 205,7 млн долл. против 67,3 млн долл. годом ранее. Основная причина — разовые расходы на реструктуризацию в размере 150,7 млн долл., связанные с планом по переходу к ИИ-ориентированной операционной модели и сокращением штата.

Без учёта этих расходов, а также компенсаций акциями и прочих неденежных статей, не-GAAP операционная прибыль составила 96,1 млн долл., что выше 72,3 млн долл. во втором квартале 2025 года. Чистый убыток по GAAP достиг 170,0 млн долл., но не-GAAP чистая прибыль выросла до 107,8 млн долл.

Не-GAAP операционная прибыль выросла, но маржа немного снизилась из-за инвестиций

Не-GAAP операционная маржа во втором квартале 2026 года составила 13,8% против 14,1% годом ранее. Снижение небольшое, но оно показывает, что компания продолжает инвестировать в продажи и разработку, несмотря на ускорение выручки. Расходы на маркетинг и разработку по не-GAAP выросли быстрее выручки.

Тем не менее, в абсолютном выражении не-GAAP операционная прибыль увеличилась на 33% — до 96,1 млн долл., что говорит о сохранении операционного рычага. Компания ожидает дальнейшего улучшения маржинальности во втором полугодии.

Свободный денежный поток вырос, но операционный поток замедлился во втором квартале

Во втором квартале 2026 года операционный денежный поток составил 117,6 млн долл. против 99,8 млн долл. годом ранее. Капитальные затраты, включая капитализированное ПО, снизились до 61,2 млн долл. с 66,5 млн долл., что позволило свободному денежному потоку вырасти до 56,4 млн долл. (8% выручки) против 33,3 млн долл. (6%) годом ранее.

За последние двенадцать месяцев операционный денежный поток составил 603,1 млн долл., что подтверждает способность компании генерировать деньги, несмотря на инвестиции в рост. Однако во втором квартале операционный поток замедлился по сравнению с первым кварталом 2026 года (158,3 млн долл.), что может отражать сезонность или изменение оборотного капитала.

Чистый долг сменился на чистую денежную позицию, но после выпуска конвертируемых облигаций

На конец июня 2026 года денежные средства и краткосрочные инвестиции составили 4 162,8 млн долл., а совокупный долг — около 3 270 млн долл. (текущая и долгосрочная части конвертируемых облигаций). В результате компания имеет чистую денежную позицию примерно в 890 млн долл., что резко контрастирует с чистыми долгом в 1 317 млн долл. годом ранее.

Изменение связано с выпуском конвертируемых облигаций на 2 млрд долл. в 2025 году, которые увеличили денежную подушку. Однако в балансе также отражены расходы на реструктуризацию и приобретения, что привело к росту нематериальных активов и гудвила.

Компания подтвердила целевые показатели на год, ожидая дальнейшего ускорения

Cloudflare, Inc. ожидает в третьем квартале 2026 года выручку в диапазоне 736–737 млн долл., что подразумевает рост примерно на 31% год к году. На весь 2026 год компания прогнозирует выручку 2 864–2 870 млн долл., что соответствует росту около 33% по сравнению с 2025 годом.

Не-GAAP операционная прибыль на год ожидается в диапазоне 443–445 млн долл., что предполагает маржу около 15,5% — выше уровня первого полугодия (12,7%). Это говорит о том, что менеджмент рассчитывает на операционный рычаг во втором полугодии.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Итог: Cloudflare, Inc. показала сильный квартал с ускорением выручки до +35,9% и ростом свободного денежного потока. Разовые расходы на реструктуризацию исказили GAAP-отчётность, но не-GAAP показатели подтверждают операционную эффективность. Компания имеет чистую денежную позицию и подтвердила амбициозные цели на год. Однако при текущей цене акции торгуются с премией к собственным историческим мультипликаторам, что ограничивает потенциал роста. Вердикт — скорее привлекательно: сильный бизнес, но оценка уже учитывает многое из того, что должно произойти.