Ovintiv: прибыль второго квартала выросла на 48,5%, но 337 млн из неё – это продажа активов, а не добыча

23 июля Ovintiv Inc. раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 23,9% год к году, до 2 872 млн долларов, EBITDA – на 41,8%, до 1 513 млн, чистая прибыль – на 48,5%, до 456 млн. Однако в прибыли учтён разовый убыток от продажи активов в 337 млн, а без него скорректированная прибыль составила 491 млн. Акции выглядят привлекательно: EV/EBITDA LTM 4,95 против среднего за три года 4,58, долговая нагрузка 1,31 к EBITDA LTM, а дивидендная доходность 1,86% при выплате 84 млн за квартал.

Главные тезисы

— Выручка второго квартала прибавила 23,9% год к году, и это лучший рост за последние пять кварталов

— EBITDA выросла на 41,8%, а маржа поднялась до 52,7% с 46,0% годом ранее

— Чистая прибыль выросла на 48,5%, но 337 млн из неё – разовый убыток от продажи активов

— Скорректированная прибыль без разовых статей составила 491 млн, или 1,75 доллара на акцию

— Свободный денежный поток за квартал – 682 млн, и он покрывает дивиденды и выкуп акций

— Долговая нагрузка 1,31 к EBITDA LTM, а чистый долг снизился до 5 003 млн

— Дивидендная доходность 1,86% при квартальной выплате 84 млн – это ниже ключевой ставки, но payout комфортный

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка второго квартала прибавила 23,9% год к году, и это лучший рост за последние пять кварталов

Выручка за второй квартал 2026 года составила 2 872 млн долларов, что на 23,9% больше, чем годом ранее. Это самый высокий темп роста за последние пять кварталов: в первом квартале 2026 года выручка выросла на 6,5%, в четвёртом квартале 2025 года снизилась на 1,9%, в третьем – на 11,1%. Ускорение обеспечили как рост цен на углеводороды, так и увеличение объёмов добычи после приобретения активов в Монтни.

Согласно отчёту, выручка от продажи нефти в США выросла до 1 124 млн долларов против 831 млн годом ранее, а от продажи NGL в Канаде – до 719 млн против 367 млн. Объёмы добычи в Канаде выросли до 369,7 тыс. баррелей нефтяного эквивалента в сутки с 300,6 тыс. годом ранее, что связано с интеграцией приобретённых активов. В США добыча снизилась до 276,9 тыс. баррелей в сутки с 314,7 тыс., что объясняется продажей активов в Анадарко в апреле 2026 года.

Рост выручки на 23,9% – это не только ценовой фактор. Средняя цена реализации нефти в США выросла до 100,78 доллара за баррель с 64,50 доллара годом ранее, но одновременно компания увеличила долю жидких углеводородов в структуре добычи. В целом по компании цена реализации выросла до 41,00 доллара за баррель нефтяного эквивалента с 31,32 доллара, что при росте объёмов дало такой прирост выручки.

EBITDA выросла на 41,8%, а маржа поднялась до 52,7% с 46,0% годом ранее

EBITDA за второй квартал 2026 года составила 1 513 млн долларов, что на 41,8% больше, чем годом ранее. Рентабельность по EBITDA поднялась до 52,7% с 46,0% во втором квартале 2025 года. Такой рост маржи при выручке плюс 23,9% означает, что затраты росли медленнее доходов.

Основной вклад в рост маржи дало снижение удельных операционных затрат. По данным отчёта, операционные расходы на баррель нефтяного эквивалента в США снизились до 6,09 доллара с 6,03 доллара, но в Канаде – до 1,42 доллара с 1,56 доллара. Транспортные расходы в расчёте на баррель выросли в США до 4,12 доллара с 4,01 доллара, но в Канаде снизились до 12,89 доллара с 11,40 доллара. В целом по компании удельные операционные затраты снизились до 3,25 доллара за баррель с 3,84 доллара годом ранее.

Рост EBITDA также поддержало увеличение доли более маржинальной нефти и NGL в структуре добычи. В Канаде добыча жидких углеводородов выросла до 102,8 тыс. баррелей в сутки с 76,9 тыс., тогда как добыча газа росла меньшими темпами. Это структурно улучшает маржу, поскольку жидкие углеводороды продаются по более высоким ценам.

Чистая прибыль выросла на 48,5%, но 337 млн из неё – разовый убыток от продажи активов

Чистая прибыль за второй квартал 2026 года составила 456 млн долларов, что на 48,5% больше, чем годом ранее. Однако в отчёте о прибылях и убытках отражён убыток от продажи активов в размере 337 млн долларов, который уменьшил прибыль. Без этого разового убытка прибыль была бы существенно выше.

Скорректированная прибыль, которая исключает разовые статьи, составила 491 млн долларов, или 1,75 доллара на акцию. Годом ранее скорректированная прибыль была 265 млн, или 1,02 доллара на акцию. Таким образом, скорректированная прибыль выросла на 85,3%, что значительно лучше заголовочного роста в 48,5%. Разница объясняется тем, что в отчётном квартале разовые статьи были крупнее, чем годом ранее.

Помимо убытка от продажи активов, на чистую прибыль повлияли нереализованные gains по риск-менеджменту в размере 190 млн долларов, которые увеличили прибыль, и неоперационные курсовые разницы в 31 млн, которые её уменьшили. Эти статьи также исключаются из скорректированной прибыли. Важно, что скорректированная прибыль отражает устойчивую способность компании генерировать доход от основной деятельности.

Скорректированная прибыль без разовых статей составила 491 млн, или 1,75 доллара на акцию

Скорректированная прибыль во втором квартале 2026 года составила 491 млн долларов, или 1,75 доллара на акцию. Это на 85,3% больше, чем скорректированная прибыль годом ранее, которая составляла 265 млн, или 1,02 доллара на акцию. Такой рост существенно превышает рост заголовочной чистой прибыли, что говорит о силе операционного бизнеса.

Скорректированная прибыль рассчитывается путём исключения нереализованных gains и losses по риск-менеджменту, обесценений, неоперационных курсовых разниц и gains/losses от продажи активов. В отчётном квартале эти статьи в сумме уменьшили прибыль до налогообложения на 178 млн долларов. Годом ранее они уменьшили прибыль на 207 млн. Таким образом, разовые статьи были менее обременительными, чем год назад, что и дало такой сильный рост скорректированной прибыли.

Для инвестора важнее динамика скорректированной прибыли, поскольку она отражает устойчивую доходность. Рост на 85,3% год к году показывает, что компания не просто выигрывает от цен на нефть, но и улучшает операционную эффективность. В расчёте на акцию скорректированная прибыль выросла с 1,02 до 1,75 доллара, что при текущей цене акции около 60,5 доллара даёт значительный потенциал.

Свободный денежный поток за квартал – 682 млн, и он покрывает дивиденды и выкуп акций

Свободный денежный поток во втором квартале 2026 года составил 682 млн долларов. Он рассчитывается как не-GAAP денежный поток от операций (1 256 млн) минус капитальные затраты (574 млн). Это существенный объём, который позволяет финансировать дивиденды и выкуп акций без увеличения долга.

Капитальные затраты за квартал составили 574 млн долларов, из которых 545 млн пришлось на бурение и обустройство, а 28 млн – на капитализированные внутренние затраты. Основная часть вложений направлена на Пермский бассейн (327 млн) и Монтни (242 млн). Компания также получила 2 822 млн долларов от продажи активов, что значительно превысило капитальные затраты и позволило снизить долг.

Дивиденды за квартал составили 84 млн долларов, а выкуп акций – 345 млн. Вместе это 429 млн, что меньше свободного денежного потока в 682 млн. Таким образом, компания возвращает акционерам около 63% свободного денежного потока, оставляя запас на случай снижения цен. Такая политика сбалансирована и не создаёт давления на баланс.

Долговая нагрузка 1,31 к EBITDA LTM, а чистый долг снизился до 5 003 млн

Чистый долг на конец второго квартала 2026 года составил 5 003 млн долларов, что на 1,4 млрд меньше, чем на предыдущую отчётную дату, и на 1,6 млрд меньше, чем годом ранее. Снижение произошло за счёт поступлений от продажи активов в размере 2 822 млн долларов, которые были направлены на погашение долга. Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев составляет 1,31, что находится на комфортном уровне.

Долгосрочный долг на балансе снизился до 3 695 млн долларов с 4 392 млн на конец 2025 года. Компания погасила 720 млн долгосрочного долга и 1 151 млн по кредитной линии, но одновременно привлекла 1 151 млн по срочному кредиту. В результате общий долг сократился, а денежные средства выросли до 700 млн с 35 млн на конец 2025 года. Это даёт дополнительную финансовую гибкость.

Процентные расходы за квартал составили 100 млн долларов, что незначительно выше, чем годом ранее (95 млн). При текущем уровне долга и EBITDA процентные платежи покрываются с большим запасом. Отношение долга к капитализации снизилось до 24% с 32% на конец 2025 года, что указывает на укрепление баланса.

Дивидендная доходность 1,86% при квартальной выплате 84 млн – это ниже ключевой ставки, но payout комфортный

За второй квартал 2026 года компания выплатила дивиденды в размере 84 млн долларов. Годом ранее выплата составляла 77 млн. Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет 1,86% к текущей цене акции. Это ниже ключевой ставки, но для нефтегазовой компании с растущим денежным потоком такая доходность приемлема.

Наша оценка дивиденда за 2026 год исходит из текущего квартального темпа. Если компания сохранит выплату на уровне 84 млн в квартал, годовой дивиденд составит около 336 млн долларов. При скорректированной прибыли за последние 12 месяцев около 1 028 млн долларов payout ratio составит примерно 33%. Это комфортный уровень, который позволяет сохранять выплаты даже при снижении цен на нефть.

Дивидендная политика компании не привязана к жёсткому коэффициенту, но менеджмент ориентируется на устойчивость свободного денежного потока. Свободный денежный поток за квартал в 682 млн долларов покрывает дивиденды в 84 млн более чем восьмикратно. Основной риск для дивиденда – падение цен на углеводороды, которое может снизить денежный поток. Однако даже при снижении EBITDA вдвое payout останется в пределах 70%.

Оценка: EV/EBITDA 4,95 против среднего за три года 4,58, и модель портала указывает на потенциал снижения

EV/EBITDA за последние 12 месяцев составляет 4,95, что выше среднего за три года значения 4,58. Это означает, что акции торгуются немного дороже своей исторической нормы. При этом P/E LTM равен 19,35, что также не выглядит дёшево, но для компании с растущей прибылью это приемлемо. Рыночная капитализация – 17 805 млн долларов.

По модели портала, которая переоценивает EBITDA по текущим товарным ценам при целевом EV/EBITDA, потенциал акции к справедливой стоимости составляет минус 58%. Это означает, что при текущих ценах на нефть и газ акция выглядит переоценённой относительно модели. Однако модель чувствительна к допущениям по ценам, и при более высоких ценах на углеводороды оценка может измениться.

Сравнение с историей показывает, что текущий мультипликатор выше среднего за три года, но не критично. Рентабельность собственного капитала составляет 15,8%, что поддерживает оценку. Дивидендная доходность 1,86% ниже, чем в среднем по рынку, но с учётом выкупа акций общая доходность для акционера выше. Основной вопрос – сможет ли компания удержать маржу на текущем уровне.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Итог: Ovintiv показала сильный квартал – выручка выросла на 23,9%, EBITDA на 41,8%, а скорректированная прибыль на 85,3%. Однако заголовочная чистая прибыль выросла лишь на 48,5% из-за разового убытка от продажи активов в 337 млн. Свободный денежный поток в 682 млн покрывает дивиденды и выкуп акций, а долговая нагрузка снизилась до 1,31 к EBITDA. Акции выглядят привлекательно: EV/EBITDA 4,95 против среднего за три года 4,58, хотя модель портала указывает на потенциал снижения. Главный вопрос для держателя – сможет ли компания удержать маржу на уровне 52,7% при возможном снижении цен на нефть.