PagerDuty: прибыль в пять раз больше, но выручка почти не растёт

27 августа PagerDuty, Inc. раскрыла результаты за второй квартал 2027 финансового года, закончившийся 31 июля 2026 года. Выручка выросла на 0,8% год к году до 124,4 млн долларов, EBITDA подскочила на 96,5% до 13,1 млн, а чистая прибыль снизилась на 18,7% до 7,8 млн. Рост EBITDA при почти нулевой динамике выручки выглядит сильным, но он достигнут за счёт сокращения расходов, а не расширения бизнеса. По нашей оценке, акция выглядит привлекательно: модель портала даёт потенциал роста к справедливой стоимости 32%, а мультипликатор EV/EBITDA 17,8 при чистой денежной подушке и отсутствии долговой нагрузки оставляет пространство для переоценки, если выручка ускорится.

Главные тезисы

— Выручка выросла всего на 0,8% год к году, и это замедление продолжается четвёртый квартал подряд

— EBITDA выросла на 96,5% благодаря сокращению операционных расходов, а не росту бизнеса

— Чистая прибыль снизилась на 18,7% из-за разового роста налога на прибыль

— Свободный денежный поток достиг 32,8 млн долларов, но капитальные затраты выросли

— Чистый долг отрицательный, а мультипликатор EV/EBITDA 17,8 оставляет пространство для роста

— Модель портала оценивает потенциал роста акции в 32% к справедливой стоимости

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка выросла всего на 0,8% год к году, и это замедление продолжается четвёртый квартал подряд

Во втором квартале 2027 финансового года выручка PagerDuty составила 124,4 млн долларов, увеличившись на 0,8% год к году. Это минимальный темп роста за последние несколько лет: в первом квартале 2026 года рост был 1,0%, кварталом ранее – 4,7%, а во втором квартале 2025 года – 6,4%. Замедление продолжается четвёртый квартал подряд, и компания фактически вышла на плато.

Основная причина – насыщение рынка и высокая база. Годовая повторяющаяся выручка (ARR) достигла 501 млн долларов, но её рост также замедлился. Число клиентов с ARR выше 100 тыс. долларов составило 884, а общее число платных клиентов – 15 506. Чистый коэффициент удержания выручки (dollar-based net retention rate) снизился до 98%, что означает, что существующие клиенты тратят меньше, чем год назад.

Компания пытается компенсировать замедление новыми продуктами, включая агента для автоматизации SRE и интеграцию управления инцидентами. Однако пока эти усилия не привели к ускорению выручки. Для инвесторов ключевой вопрос – сможет ли PagerDuty вернуться к росту выше 5% в ближайшие кварталы, или плато затянется.

EBITDA выросла на 96,5% благодаря сокращению операционных расходов, а не росту бизнеса

EBITDA во втором квартале 2027 финансового года выросла на 96,5% год к году до 13,1 млн долларов. Рентабельность по EBITDA поднялась до 10,6% с 5,4% годом ранее. Такой скачок при почти нулевом росте выручки объясняется исключительно снижением затрат.

Операционные расходы сократились на 6,6% до 94,2 млн долларов. Наибольшее снижение произошло в расходах на продажи и маркетинг – на 13,8% до 38,3 млн, и в общих и административных расходах – на 2,2% до 24,9 млн. Расходы на исследования и разработки остались на уровне 30,9 млн. Компания также сократила расходы на фонд оплаты труда: расходы на акционерные компенсации упали до 16,5 млн с 26,0 млн годом ранее.

Снижение затрат позволило достичь операционной прибыли в 10,2 млн долларов против 3,6 млн годом ранее. Однако устойчивость этого улучшения вызывает вопросы: дальнейшее сокращение расходов может ограничить способность компании инвестировать в рост. Если выручка не ускорится, эффект от экономии будет исчерпан.

Чистая прибыль снизилась на 18,7% из-за разового роста налога на прибыль

Чистая прибыль во втором квартале 2027 финансового года составила 7,8 млн долларов, что на 18,7% ниже, чем годом ранее. При этом операционная прибыль выросла более чем в два раза, до 10,2 млн. Разрыв объясняется резким ростом налога на прибыль: компания отразила расход по налогу в размере 4,4 млн долларов против налогового возмещения в 1,9 млн годом ранее.

Это разовый фактор, связанный с изменением оценки отложенных налоговых активов. Без него чистая прибыль была бы значительно выше. Рентабельность по чистой прибыли снизилась до 6,3% с 7,8%, но это не отражает операционную динамику.

Стоит отметить, что компания пятый квартал подряд остаётся прибыльной по GAAP. Это важный сигнал для инвесторов, хотя разовые налоговые эффекты могут искажать картину. В следующем квартале налоговая нагрузка, вероятно, нормализуется, и чистая прибыль может восстановиться.

Свободный денежный поток достиг 32,8 млн долларов, но капитальные затраты выросли

Операционный денежный поток во втором квартале 2027 финансового года составил 36,9 млн долларов, увеличившись на 8,7% год к году. Свободный денежный поток достиг 32,8 млн, что на 8,5% больше, чем годом ранее. Компания демонстрирует стабильную генерацию денежных средств.

Однако капитальные затраты выросли: покупка основных средств составила 2,2 млн долларов против 0,9 млн годом ранее, а капитализированные затраты на программное обеспечение – 1,9 млн против 2,9 млн. В сумме капитальные затраты выросли до 4,2 млн с 3,8 млн. Это может указывать на инвестиции в новые продукты, но также снижает свободный денежный поток.

На конец квартала денежные средства и инвестиции составили 470,0 млн долларов. Компания выкупила акции на 7,5 млн долларов и погасила конвертируемые облигации на 57,5 млн. Денежная подушка остаётся значительной, что даёт flexibility для дальнейших инвестиций или выкупа акций.

Чистый долг отрицательный, а мультипликатор EV/EBITDA 17,8 оставляет пространство для роста

На конец второго квартала 2027 финансового года чистый долг PagerDuty составил 200,8 млн долларов, но с учётом денежных средств и инвестиций в 470,0 млн компания имеет отрицательный чистый долг. Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – 2,49, но это номинальный показатель, не отражающий реальную долговую нагрузку, так как долг представлен конвертируемыми облигациями.

Мультипликатор EV/EBITDA за последние 12 месяцев равен 17,8. Для сравнения, среднее значение за последние три года не предоставлено, но текущий уровень выглядит умеренным для компании с отрицательным чистым долгом и стабильным денежным потоком. P/E за последние 12 месяцев составляет 6,73, что также не выглядит завышенным.

Рыночная капитализация на момент отчёта – 1,24 млрд долларов. При EBITDA за последние 12 месяцев 80,8 млн и отрицательном чистом долге EV/EBITDA 17,8 может показаться высоким, но если компания сможет ускорить рост выручки, мультипликатор будет снижаться. Пока же он отражает ожидания восстановления роста.

Модель портала оценивает потенциал роста акции в 32% к справедливой стоимости

По модели портала, которая учитывает рост EBITDA, целевой мультипликатор и рыночную капитализацию, потенциал роста акции PagerDuty к справедливой стоимости составляет 32%. Это наша собственная оценка, а не консенсус рынка. Она основана на предположении, что компания сможет увеличить EBITDA за счёт дальнейшей оптимизации затрат и постепенного ускорения выручки.

С момента публикации отчёта акция выросла на 11,4% (до 9 сентября 2026 года), а в день отчёта – на 3,6%. Рынок позитивно воспринял рост прибыли и денежного потока. Однако для достижения справедливой стоимости по нашей модели необходим устойчивый рост выручки, который пока не наблюдается.

Если выручка останется на текущем уровне, рост EBITDA будет ограничен, и потенциал роста акции может быть меньше. Тем не менее, текущая оценка выглядит привлекательной для инвесторов, готовых ждать восстановления роста.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

PagerDuty показала сильный рост EBITDA и свободного денежного потока, но это результат сокращения расходов, а не расширения бизнеса. Выручка практически не растёт, и замедление продолжается четвёртый квартал подряд. Чистая прибыль снизилась из-за разового налогового расхода, но операционная прибыль удвоилась. Компания имеет отрицательный чистый долг и значительную денежную подушку, что снижает финансовые риски. По нашей модели, акция имеет потенциал роста 32% к справедливой стоимости, что делает её привлекательной для инвесторов, готовых к ожиданию восстановления роста выручки.