QUALCOMM INC/DE: выручка падает, но автомобильный бизнес растёт на 61% — и это не спасает акции от переоценки

29 июля QUALCOMM INC/DE раскрыла результаты за третий квартал 2026 финансового года: выручка снизилась на 4,0% год к году до 9 947 млн долл., EBITDA упала на 36,0% до 2 022 млн долл., чистая прибыль сократилась на 24,9% до 2 002 млн долл.. На фоне слабого отчёта акции в день публикации потеряли 4,4%, но к 4 сентября отыграли 3,6%. По нашей оценке, бумага выглядит непривлекательно: мультипликатор EV/EBITDA в 15,8 раза выше собственного трёхлетнего среднего (14,3 раза), а модель портала указывает на потенциал снижения на 47%.

Главные тезисы

— Выручка падает четвёртый квартал подряд, и это не сезонность, а структурное снижение в сегменте смартфонов

— EBITDA рухнула на 36% из-за роста себестоимости и операционных расходов, а не только из-за выручки

— Чистая прибыль включает разовые налоговые выгоды, без которых падение было бы глубже

— Автомобильный сегмент растёт на 61% и компенсирует лишь часть потерь от смартфонов

— Операционный денежный поток упал до 991 млн долл. — минимума за последние восемь кварталов

— Долговая нагрузка остаётся умеренной: чистый долг составляет 0,84 EBITDA за последние 12 месяцев

— Дивиденды и обратный выкуп акций продолжаются, но за счёт долга, а не свободного денежного потока

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка падает четвёртый квартал подряд, и это не сезонность, а структурное снижение в сегменте смартфонов

В третьем квартале 2026 финансового года выручка QUALCOMM INC/DE составила 9 947 млн долл., что на 4,0% меньше, чем годом ранее. Это четвёртое подряд квартальное снижение год к году: после роста на 16,9% во втором квартале 2025 года темпы замедлились до +10,3% в третьем, +10,0% в четвёртом, +5,0% в первом квартале 2026 года, а затем сменились падением на 3,5% во втором и 4,0% в третьем квартале 2026 года.

Основная причина — сегмент смартфонов (Handsets), который принёс 5 086 млн долл., что на 20% меньше, чем год назад. Это падение не компенсируется ростом в других направлениях: выручка QCT в целом снизилась на 5% до 8 504 млн долл., а лицензионный бизнес QTL потерял 3% до 1 278 млн долл.. Компания объясняет ситуацию сложной конъюнктурой рынка памяти и поставок, но структурный спад в ключевом сегменте очевиден.

EBITDA рухнула на 36% из-за роста себестоимости и операционных расходов, а не только из-за выручки

EBITDA в отчётном квартале составила 2 022 млн долл., что на 36,0% меньше, чем год назад. Маржа EBITDA упала с 30,5% до 20,3%. Падение выручки на 4% объясняет лишь часть этого спада: основное давление оказали себестоимость и операционные расходы.

Себестоимость выросла с 4 606 млн долл. до 4 670 млн долл., а расходы на исследования и разработки подскочили с 2 226 млн долл. до 2 607 млн долл. — рост на 17%. Компания отмечает, что отрасль испытывает широкий рост затрат на пластины, сборку, тестирование, память и материалы, и что она принимает меры по повышению цен, но эффект будет постепенным. Операционная прибыль упала с 2 762 млн долл. до 1 626 млн долл., что соответствует снижению на 41%.

Чистая прибыль включает разовые налоговые выгоды, без которых падение было бы глубже

Чистая прибыль за квартал составила 2 002 млн долл., что на 24,9% меньше, чем год назад. Однако в этом числе есть существенные разовые компоненты: доход от инвестиций и прочие доходы выросли с 358 млн долл. до 1 014 млн долл., что связано с переоценкой рыночных ценных бумаг и других инвестиций. Без этих статей падение было бы значительно глубже.

Кроме того, в отчёте за девять месяцев виден крупный налоговый эффект: доход по налогам составил 4 136 млн долл. против расхода 1 034 млн долл. годом ранее. Это связано с изменениями в оценке отложенных налоговых активов и обязательств. Чистая прибыль за девять месяцев выросла до 12 377 млн долл. с 8 658 млн долл., но этот рост в значительной степени обусловлен разовыми факторами, а не операционной динамикой.

Автомобильный сегмент растёт на 61% и компенсирует лишь часть потерь от смартфонов

Выручка автомобильного сегмента QCT составила 1 588 млн долл., что на 61% больше, чем год назад. Это 23-й подряд квартал двузначного роста. Сегмент IoT также вырос на 9% до 1 830 млн долл.. Совокупные доходы QCT Automotive и IoT выросли на 28% год к году.

Однако эти быстрорастущие направления пока не могут компенсировать падение в смартфонах: абсолютное снижение выручки Handsets составило 1 242 млн долл., тогда как прирост Automotive и IoT вместе дал лишь 753 млн долл. Компания ожидает ускорения роста не-смартфонных доходов до более чем 60% в 2027 финансовом году, но пока это лишь прогноз.

Операционный денежный поток упал до 991 млн долл. — минимума за последние восемь кварталов

Операционный денежный поток в третьем квартале 2026 года составил всего 991 млн долл. — это минимальное значение за последние восемь кварталов. Для сравнения, год назад показатель был 2 875 млн долл., а в предыдущем квартале — 2 449 млн долл. Падение связано с ростом запасов (на 1 798 млн долл. за девять месяцев) и увеличением дебиторской задолженности.

Капитальные затраты выросли до 496 млн долл. с 294 млн долл. год назад, что отражает инвестиции в расширение мощностей. Свободный денежный поток, таким образом, сократился до 495 млн долл. — это существенно меньше, чем дивиденды в 973 млн долл., выплаченные за квартал. Разницу компания покрывает за счёт долга и продажи ценных бумаг.

Долговая нагрузка остаётся умеренной: чистый долг составляет 0,84 EBITDA за последние 12 месяцев

На конец квартала чистый долг QUALCOMM INC/DE составил 10 123 млн долл., что соответствует 0,84 EBITDA за последние 12 месяцев. Это умеренный уровень, хотя за год чистый долг вырос на 0,2 млрд долл. (в рублёвом эквиваленте). Компания увеличила краткосрочный долг до 2 489 млн долл., что частично профинансировало обратный выкуп акций.

За квартал компания вернула акционерам 2,3 млрд долл., включая 973 млн долл. дивидендов и 1,4 млрд долл. на выкуп 8 млн акций. Это больше, чем свободный денежный поток, поэтому долговая нагрузка, вероятно, продолжит расти, если операционный поток не восстановится.

Дивиденды и обратный выкуп акций продолжаются, но за счёт долга, а не свободного денежного потока

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет 2,07%, что ниже среднего уровня для технологических компаний с избыточным денежным потоком. Компания продолжает выплачивать дивиденды и выкупать акции, но в третьем квартале эти выплаты превысили свободный денежный поток почти в пять раз.

За девять месяцев компания потратила на дивиденды 2 868 млн долл. и на выкуп акций 6 806 млн долл., тогда как операционный денежный поток составил 8 405 млн долл., а капитальные затраты — 1 578 млн долл. Таким образом, свободный денежный поток покрыл лишь 76% выплат акционерам. Остальное финансировалось за счёт долга и продажи рыночных ценных бумаг.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Отчёт QUALCOMM INC/DE за третий квартал 2026 года показал продолжение негативной динамики: выручка снижается четвёртый квартал подряд, EBITDA упала на 36%, а операционный денежный поток достиг минимума за два года. Рост автомобильного сегмента на 61% — яркое пятно, но он не компенсирует падение в смартфонах. Чистая прибыль включает разовые налоговые выгоды, поэтому качество earnings ниже, чем кажется. При этом акции торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 15,8 раза — выше собственного трёхлетнего среднего (14,3 раза), а модель портала указывает на потенциал снижения на 47%. Пока не появится устойчивый рост выручки и восстановление денежного потока, бумага остаётся непривлекательной.