RAMBUS INC: рекордная выручка и маржа, но акции дешевеют на 11% после отчёта

27 июля RAMBUS INC раскрыла результаты за второй квартал 2026 года: выручка выросла на 20,4% до 207,4 млн долл., EBITDA — на 38,1% до 84,1 млн долл., чистая прибыль — на 16,7% до 67,6 млн долл.. Несмотря на сильные цифры, акции после отчёта подешевели на 11%, и при текущей оценке мы видим бумагу скорее привлекательной: рост ускорился, маржа расширилась, а мультипликатор EV/EBITDA ниже собственного трёхлетнего среднего.

Главные тезисы

— Выручка ускорилась до +20,4% благодаря рекордным продажам продуктов

— Маржа EBITDA выросла на 5,7 п.п. до 44,0% на фоне операционного рычага

— Чистая прибыль выросла на 16,7%, но медленнее выручки из-за роста расходов

— Операционный денежный поток во втором квартале упал до 61,2 млн долл. с 94,4 млн год назад

— Компания дала оптимистичный прогноз на третий квартал: выручка 210–216 млн долл.

— Акции после отчёта снизились на 11%, несмотря на сильные результаты

— Оценка: EV/EBITDA 33,0 против среднего 37,0 за три года

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка ускорилась до +20,4% благодаря рекордным продажам продуктов

Во втором квартале 2026 года выручка RAMBUS INC составила 207,4 млн долл., что на 20,4% больше, чем годом ранее. Компания превысила собственный прогноз в 192–198 млн долл. и достигла исторического максимума. Основным драйвером стали продажи продуктов: они выросли на 22% год к году до 99,2 млн долл., также рекордный уровень. Роялти принесли 84,2 млн долл. (+22,8%), контракты и прочее — 24,0 млн долл. (+7,6%).

Ускорение роста заметно и по динамике: в предыдущем квартале выручка прибавила лишь 8,1% год к году, теперь — 20,4%. Компания объясняет это высоким спросом на решения для дата-центров и ИИ-инфраструктуры, включая чипсеты для модулей памяти DDR5 9600 и PCIe 7 Switch IP.

Маржа EBITDA выросла на 5,7 п.п. до 44,0% на фоне операционного рычага

EBITDA во втором квартале выросла на 38,1% год к году до 84,1 млн долл., а маржа по EBITDA достигла 44,0% против 38,3% годом ранее. Расширение маржи обеспечил операционный рычаг: выручка росла быстрее, чем операционные расходы. GAAP-операционные расходы увеличились на 24,5% до 92,7 млн долл., но в них вошли разовые статьи — 3,3 млн долл. реструктуризации и 1,6 млн долл. амортизации приобретённых нематериальных активов.

Без учёта этих статей non-GAAP операционная прибыль выросла на 18,5% до 93,7 млн долл., а non-GAAP операционная маржа составила 45% против 46% год назад. Снижение non-GAAP маржи связано с ростом инвестиций в разработки: расходы на R&D выросли на 10,3% до 51,1 млн долл.

Чистая прибыль выросла на 16,7%, но медленнее выручки из-за роста расходов

Чистая прибыль во втором квартале составила 67,6 млн долл., что на 16,7% больше, чем годом ранее. Рост прибыли отстаёт от выручки, потому что операционные расходы выросли быстрее — в частности, из-за разовых статей. Без них non-GAAP чистая прибыль выросла на 25,7% до 84,4 млн долл., а non-GAAP прибыль на акцию — до 0,77 долл. с 0,62 долл.

Чистая маржа при этом немного снизилась — с 33,6% до 32,6%, так как темп роста чистой прибыли был ниже выручки. В абсолютном выражении прибыль остаётся высокой, и компания генерирует стабильный денежный поток.

Операционный денежный поток во втором квартале упал до 61,2 млн долл. с 94,4 млн год назад

Операционный денежный поток во втором квартале 2026 года составил 61,2 млн долл. против 94,4 млн долл. годом ранее. Снижение на 35% произошло несмотря на рост прибыли — вероятно, из-за увеличения запасов: на балансе они выросли с 44,1 млн долл. на конец 2025 года до 74,8 млн долл. к 30 июня 2026 года. Компания наращивает запасы под ожидаемый рост продаж.

Капитальные затраты во втором квартале составили 9,1 млн долл., что выше 6,5 млн долл. год назад. Свободный денежный поток, таким образом, сократился сильнее — примерно до 52 млн долл. с 88 млн долл. Однако за последние 12 месяцев операционный поток остаётся высоким — 360,0 млн долл.

Компания дала оптимистичный прогноз на третий квартал: выручка 210–216 млн долл.

RAMBUS INC ожидает в третьем квартале 2026 года выручку в диапазоне 210–216 млн долл., что предполагает продолжение роста — примерно на 18–21% год к году. Компания также прогнозирует рекордные продажи продуктов — 110–116 млн долл., что на 11–17% выше уровня второго квартала. Роялти, напротив, ожидаются ниже — 69–75 млн долл. против 84,2 млн долл. во втором квартале.

Non-GAAP прибыль на акцию прогнозируется в диапазоне 0,75–0,82 долл., что выше фактических 0,77 долл. во втором квартале. Прогноз выглядит уверенным и подтверждает сохранение спроса на продукты для ИИ-инфраструктуры.

Акции после отчёта снизились на 11%, несмотря на сильные результаты

Цена акций RAMBUS INC до публикации отчёта составляла 96,01 долл., в день релиза она выросла на 0,4%, но к 4 сентября упала на 11%. Таким образом, рынок отреагировал на отчёт негативно в течение нескольких недель, несмотря на превышение прогнозов по выручке и прибыли.

Возможная причина — фиксация прибыли после сильного роста: за последние 12 месяцев акции торгуются с P/E 40,1, что заметно выше среднего по рынку. Однако компания продолжает расти двузначными темпами, и снижение котировок могло создать более привлекательную точку входа.

Оценка: EV/EBITDA 33,0 против среднего 37,0 за три года

Текущий мультипликатор EV/EBITDA составляет 33,0 — это ниже собственного среднего значения за три года (37,0). P/E за последние 12 месяцев равен 40,1, что отражает высокие ожидания роста. При этом компания имеет чистую денежную позицию: net debt составляет –157,8 млн долл., а отношение net debt/EBITDA — –0,55.

По модели портала, upside акции до справедливой стоимости составляет +13%. Это наш собственный расчёт, основанный на росте EBITDA и целевом мультипликаторе. С учётом ускорения роста и расширения маржи оценка выглядит умеренной, хотя и не дешёвой.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Отчёт RAMBUS INC за второй квартал 2026 года сильный: выручка и EBITDA достигли рекордов, рост ускорился до 20,4%, маржа расширилась до 44,0%. Компания превысила собственный прогноз и дала уверенный ориентир на третий квартал. Однако операционный денежный поток заметно снизился из-за роста запасов, а акции после отчёта подешевели на 11% — рынок, видимо, счёл оценку завышенной. При этом мультипликатор EV/EBITDA (33,0) ниже трёхлетнего среднего (37,0), а по модели портала потенциал роста составляет 13%. Мы оцениваем бумагу как скорее привлекательную: сильный бизнес и умеренная оценка перевешивают опасения по денежному потоку.